Тема 11. Эффективность проекта

 

Для принятия решения об осуществлении инвестиций необходимо произвести коммерческую оценку инвестиционного проекта и рассчитать безубыточность проекта.

Для оценки коммерческой эффективности проекта может быть использована как информация, формируемая в рамках бухгалтерского учета, так и специально сформированная информация. Коммерческая оценка олицетворяет собой интегральный подход к анализу инвестиционного проекта. Именно эта информация является ключевой при принятии потенциальным инвестором решения об участии в проекте.

Существуют два критерия коммерческой привлекательности инвестиционного проекта. Кратко их можно обозначить как «финансовая состоятельность проекта» (финансовая оценка) и «эффективность инвестиций» (экономическая оценка). Оба указанных подхода взаимодополняют друг друга. В первом случае анализируется ликвидность (платежеспособность) проекта в ходе его реализации. Во втором – акцент ставится на потенциальной способности проекта сохранить покупательскую ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста.

1. Экономическая оценка эффективности проекта. Экономическая оценка эффективности проектов подразумевает построение денежных потоков и использование двух групп методов: статических и динамических.

Статические методы могут использоваться только для предварительной оценки эффективности, так как они подразумевают, что стоимость денег во времени не изменяется. В рамках статической оценки эффективности инвестиций рассчитываются следующие показатели:

1. Чистый доход, NV – это накопленный поток реальных денег, который показывает разницу между всеми притоками и оттоками инвестиционного проекта за весь его жизненный цикл. Данный показатель характеризует величину прироста капитала инвестора после осуществления инвестиционного проекта.

,

где T – продолжительность жизненного цикла проекта (расчетный период); NCF_t – поток реальных денег на шаге t.

2. Срок окупаемости инвестиций, PP – это период, необходимый для возмещения инвестиционных затрат из чистых денежных потоков. Срок окупаемости у эффективного проекта должен быть меньше срока жизни проекта (PP < Т)

Существует два метода расчета РР.

Метод усреднения параметров. Если величина денежных потоков NCF постоянна в каждом периоде реализации инвестиционного проекта, формула расчета РР следующая:

,

где I – величина инвестиционных затрат, NCF – средний ежегодный денежный поток.

Кумулятивный метод. Этот метод можно применять в общем случае. В нем срок окупаемости инвестиционного проекта рассчитывается последовательным методом. Если NCF неэквивалентны между собой в различных периодах времени, значение РР определяется суммой целой и дробной его составляющих. Целая часть срока окупаемости (j) определяется как номер шага в котором наблюдается последнее отрицательное значение накопленного потока реальных денег.

,

где j – целая часть срока окупаемости, определяемая как номер шага с последним отрицательным значением накопленного потока реальных денег, т.е исходя из условия: NV_j < 0, а NV_j+1 ³ 0,

Дробная часть PP (d) определяется по формуле:

,

где NV - накопленное сальдо операционной и инвестиционной деятельности.

3. Простая норма прибыли, SRR характеризует, какая часть инвестиционных затрат в среднем возвращается ежегодно в виде чистой прибыли, и рассчитывается по формуле:

,

где ЧП – чистая прибыль за один период времени (обычно за год), I – общий объем инвестиционных затрат.

Данный показатель может быть использован для проектов, создающих поток равномерных доходов на достаточно длительный срок.

4. Средняя норма прибыли, ARR характеризует, какая часть среднегодовых инвестиций в среднем возвращается ежегодно в виде чистой прибыли, и рассчитывается по формуле:

,

где R –ликвидационные затраты (отток по инвестиционной деятельности на последнем шаге); S – остаточная стоимость предприятия (приток по инвестиционной деятельности на последнем шаге).

5. Бухгалтерская рентабельность инвестиций (или бухгалтерская норма прибыли), ROI характеризует, какая часть инвестиционных и затрат в среднем возвращается ежегодно в виде операционной прибыли, и рассчитывается как отношение среднего дохода предприятия к величине инвестиций по следующей формуле:

,

где – среднегодовая операционная прибыль – прибыль до уплаты налогов и процентов за кредит.

 

Таблица 30 – Расчет эффективности проекта с использованием статических методов

Показатель	Значение
1. Чистый доход, NV
2. Срок окупаемости инвестиций, PP
3. Простая норма прибыли, SRR
4. Средняя норма прибыли, ARR
5. Бухгалтерская норма прибыли, ROI

 

Динамические методы оценки инвестиций при оценке эффективности инвестиционных вложений позволяют учитывать временную стоимость денег и являются более точными.

Для приведения стоимости будущих доходов и расходов, связанных с реализацией инвестиционного проекта проводят процесс дисконтирования денежного потока, для чего используют ставку дисконтирования (d) и расчетное значение коэффициента дисконтирования для каждого шага реализации проекта:

К динамическим показателям оценки эффективности инвестиций относят:

1. Чистая текущая стоимость (чистая приведенная стоимость), NPV представляет собой превышение дисконтированных доходов над дисконтированными затратами, или иначе, разность между суммой денежных поступлений в результате реализации проекта (дисконтированных к текущей стоимости) и суммой дисконтированных текущих стоимостей всех инвестиционных вложений.

Чистая текущая стоимость должна быть больше нуля, иначе проект не эффективен. При допущении, что норма дисконта является постоянной в течение всего расчетного периода и расчет осуществляется в базовых ценах, чистый дисконтированный доход определяется:

,

где NCF_t –поток реальных денег (чистый денежный поток) в соответствующем году (t = 1, 2…Т); CF_t – реальный денежный приток проекта; d – ставка дисконтирования; I_t– инвестиционные затраты (по модулю).

2. Индекс доходности, PI представляет собой отношение приведенной стоимости денежных притоков к величине инвестиционных вложений.

3. Динамический срок окупаемости, dPP – период времени, необходимый для возмещения дисконтированных инвестиционных затрат из чистых дисконтированных денежных потоков.

 

Таблица 31 - Данные для определения динамических показателей эффективности инвестиций по инвестиционному проекту

№ стр.	Показатели	Год (№ шага расчетного периода, m)
	Коэффициент дисконтирования (Kd)
	Поток реальных денег, NCF
	Денежные притоки, CF
	Инвестиционные затраты, I
	Дисконтированный поток реальных денег, dNCF
	Накопленный dNCF
	Дисконтированные денежные притоки, dCF
	Накопленные dCF
	Дисконтированные инвестиционные затраты, dI
	Накопленные dI

 

Таблица 32 – Расчет эффективности проекта с использованием динамических методов

Показатель	Значение
1. Ставка дисконтирования, %
2. Чистая текущая стоимость (чистая приведенная стоимость), NPV
3. Индекс доходности, PI
4. Динамический срок окупаемости, dPP
5. Период расчета показателей, мес.

 

Как видно из представленных расчетов, проект обеспечивает возмещение произведенных затрат (инвестиций) через _____лет и получение _____% чистой прибыли, а также дополнительной (сверх установленной нормы) прибыли, равной________тыс.руб.

2. Финансовая оценка эффективности проекта. В процессе осуществления инвестиционный проект должен обеспечить достижение двух главных целей: получение приемлемой прибыли на вложенный капитал; поддержание устойчивого финансового состояния фирмы. Анализом того, насколько успешно будут решаться эти задачи, является оценка финансовых коэффициентов.

Показатели рентабельности:

1. Коэффициент рентабельности активов показывает, каким является уровень отдачи общих капитальных вложений в проект за установленный период времени: ROI=

2. Рентабельность собственного капитала:

ROE=

3. Рентабельность оборотных активов:

RCA=

4. Рентабельность продаж: RR=

5. Рентабельность продукции: RP=

Показатели деловой активности:

1. Коэффициент общей оборачиваемости капитала:

О_А=

2. Оборачиваемость материальных оборотных средств:

О_пк=

3. Оборачиваемость оборотного капитала:

О_ок=

4. Оборачиваемость собственного капитала:

О_ск=

Показатели платежеспособности:

1. Коэффициент абсолютной ликвидности:

К_ал= , (норматив )

2. Промежуточный коэффициент покрытия:

К_пл= ,

3. Коэффициент общей ликвидности:

К_ол= ,

Коэффициенты финансовой устойчивости:

1. Коэффициент автономии:

К_а= ,

2. Коэффициент собственных и заемных средств:

К_с/з= ,

 

Таблица 33 - Коэффициенты финансовой оценки проекта

Наименование показателя	До реализации проекта	После реализации проекта	Норматив
Показатели рентабельности, %
1. Коэффициент рентабельности активов
2. Рентабельность собственного капитала
3. Рентабельность оборотных активов
4. Рентабельность продаж
5. Рентабельность продукции
Показатели деловой активности
1. Общая оборачиваемость капитала
2. Оборачиваемость материальных оборотных средств
3. Оборачиваемость оборотных средств
4. Оборачиваемость собственного капитала
Показатели платежеспособности
1. Коэффициент абсолютной ликвидности
2. Промежуточный коэффициент покрытия
3. Коэффициент общей (текущей) ликвидности
IV. Коэффициенты финансовой устойчивости
1. Коэффициент автономии
2. Коэффициент соотношения собственных и заемных средств

Расчет безубыточности проекта. Точка безубыточности соответствует объему реализации, начиная с которого выпуск продукции должен приносить прибыль. Рассчитанный объем реализации (выпуска) продукции сопоставляется с проектной мощностью создаваемого предприятия. Точка безубыточности рассчитывается как отношение величины постоянных расходов к разности цены продукции и величины переменных расходов, деленной на объем реализации продукции.

Q_крит.=

Критический объем производства в стоимостном выражении:

О безуб.= _, - порог рентабельности

где К_пер- коэффициент соотношения переменных затрат (в расчете на весь объем) и выручки от реализации

К_пер=

Запас финансовой прочности проекта: З_{фп = беззуб}.

Коэффициент финансовой прочности: К_фп=

 

Таблица 34 - Расчет безубыточности проекта

Наименование показателя	Значение
Постоянные издержки, руб.
Цена за ед. продукции, руб.
Средние переменные издержки
Точка безубыточности, тыс. _______
Объем безубыточности, тыс. руб.
Запас финансовой прочности, тыс. руб.
Коэффициент переменных затрат
Коэффициент финансовой прочности

Задание 1. Денежный поток от реализации инвестиционного проекта представлены следующими данными NCF (тыс. руб): -100; 40; 60; 120; 100.Определите статический срок окупаемости проекта.

Задание 2. Рассчитайте коэффициент дисконтирования на 4 шаге реализации проекта, если ставка дисконтирования составляет 15%.

Задание 3. Дисконтированный денежный поток от реализации инвестиционного проекта представлены следующими данными dNCF (тыс. руб): -150; 45; 55; 100; 100. Определите чистую текущую стоимость проекта.

Задание 4. Дисконтированный денежный поток от реализации инвестиционного проекта представлены следующими данными dNCF (тыс. руб): -150; 45; 55; 100; 100. Определите динамический срок окупаемости проекта.

Задание 5. Дисконтированный денежный поток от реализации инвестиционного проекта представлены следующими данными dNCF (тыс. руб): -150; 45; 55; 100; 100. Определите индекс доходности проекта.

Задание 6. Дисконтированный денежный поток от реализации инвестиционного проекта представлены следующими данными dNCF (тыс. руб): -250; 100; 150; 100; 100. Определите чистую текущую стоимость проекта.

Задание 7. Дисконтированный денежный поток от реализации инвестиционного проекта представлены следующими данными dNCF (тыс. руб): -250; 100; 150; 100; 100. Определите динамический срок окупаемости проекта.

Задание 8. Дисконтированный денежный поток от реализации инвестиционного проекта представлены следующими данными dNCF (тыс. руб): -250; 100; 150; 100; 100. Определите индекс доходности проекта.

Задание 9. Определить наиболее эффективный инвестиционный проект по критерию NV, если их денежные потоки следующие NCF_А (тыс. руб.): -500, 50, 150, 200, 250; NCF_В (тыс. руб.): -250, 150, 100, 50, 50.

Задание 10. Определить ставку дисконтирования кумулятивным методом, если минимальная требуемая доходность инвесторов – 15%, инфляция составляет 8%, степень риска проекта 0,07.

Задание 11. Определить средневзвешенную стоимость капитала, если 60% финансирования проекта осуществляется за счет уставного капитала, а остальное за счет кредита под 20% годовых, дивиденды акционеров составляют 10% от номинальной стоимости акций.

Задание 12. Машиностроительная фирма решила закупить оборудование. Инвестиционные затраты на приобретение – 300 тыс. руб. Срок эксплуатации оценен в 6 лет, после чего остаточная стоимость равна нулю. Ставка дисконтирования составила – 11%. Суммарная экономия ежегодных текущих затрат от установки нового оборудования (экономия сырья, заработной платы и проч.) составила 80 тыс. руб. Выгодно ли оказалось инвестирование?

Задание 13. В таблице приведены два альтернативных проекта.

Проект	Величина инвестиций, млн. руб.	Годовые суммы денежных поступлений, млн. руб.
	350 000	125 000
	50 000	20 000

Срок жизни проекта 4 года, ставка дисконтирования – 12%. Оценить инвестиционную привлекательность проектов, используя показатель чистой текущей стоимости проекта.

Задание 14. Рассчитайте периоды окупаемости каждого проекта. Какой проект предпочтительнее по критерию периода окупаемости, если требуемый период окупаемости не более 2-х лет. Какой проект предпочтительнее, если требуемый период окупаемости не более 3-х лет.

В таблице представлены потоки денежных средств для трех альтернативных проектов

Проект	Год
А	-5000
В	-1000
С	-5000

Задание 15. Акционерное общество в 2002 году построило кинотеатр, затратив 200 тыс. долл. Кинотеатр дал прибыль в 2003 году в размере 100 тыс. долл, в 2004 и в 2005 годах – по 1 млн. долл., после чего в конце 2005 года был продан за 5 млн. долл. Оценить рентабельность инвестиций данного проекта, если ставки дисконтирования составили: в 2003 году – 20%, в 2004 году – 50%, в 2005 году – 60%.

Задание 16. Предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии. Стоимость лини составляет 10 млн. руб. Срок эксплуатации – 5 лет. Износ на оборудование начисляется по методу прямой амортизации – 20% годовых. Ликвидационная стоимость оборудования будет достаточна для покрытия расходов, связанных с демонтажем линии. Выручка от реализации продукции прогнозируется по годам в следующих объемах (тыс. руб.): 6800, 7400, 8200, 8000, 6000. Текущие расходы по годам оцениваются следующим образом: 3400 тыс. руб. в первый год эксплуатации линии с последующим ежегодным ростом их на 3%. Ставка налога на прибыль составляет 20%. Сложившееся финансово-хозяйственное положение предприятия таково, что коэффициент рентабельности авансированного капитала составлял 21-22%. Цена авансированного капитала – 19%. В соответствии со сложившейся практикой принятия решений в области инвестиционной политики руководство предприятия не считает целесообразным участвовать в проектах со сроком окупаемости более четырех лет.

a) Рассчитать исходные показатели по годам, используя статические методы оценки эффективности проекта (PBP, SRR, ARR).

b) Рассчитать исходные показатели по годам, используя динамические методы оценки эффективности проекта (DBP, NPV, PI, IRR).

c) Сделать вывод: целесообразен ли данный проект к реализации?

Расчет исходных показателей

Показатели	Годы
Объем реализации
Текущие расходы
Износ
Налогооблагаемая прибыль
Чистая прибыль
Чистые денежные поступления
Коэффициент дисконтирования
Дисконтированные денежные поступления

Расчет аналитических показателей

Показатели	Значения
Чистый приведенный доход, тыс. руб.
Индекс рентабельности, руб.
Норма рентабельности, %
Средняя норма прибыли, %
Простая норма прибыли, %
Простой срок окупаемости, мес. (лет)
Дисконтированный срок окупаемости, мес. (лет)

Задание 17. Предприятие рассматривает инвестиционный проект. Первоначальные затраты равны 2,5 млн. руб., остаточная стоимость – 0, срок реализации проекта – 3 года. Ожидаемая прибыль после уплаты налогов в первом году – 1,3, во втором – 1,4, в третьем – 1,8. Альтернативные издержки по инвестициям равны 14%, ожидаемый уровень инфляции – 6%.

Определить чистую приведенную стоимость инвестиционного проекта в условиях инфляции.

Задание 18. Даны потоки денежных средств для трех альтернативных проектов:

Проект	Год
А	-5000
В	-1000
С	-5000

a) Рассчитать периоды окупаемости каждого проекта.

b) Определить какой проект предпочтительнее по критерию периода окупаемости, если требуемый период окупаемости не более 2-х лет.

c) Определить какой проект предпочтительнее, если требуемый период окупаемости не более 3-х лет.

Задача 19. Компания имеет свободные денежные средства в размере 1 млн. руб. и рассматривает возможность их инвестирования. На рассмотрения представлены следующие инвестиционные предложения:

Предложение	A	B	C	D	E	F
Индекс прибыльности (PI)	1,3	1,25	1,2	1,18	1,15	1,1
Стартовые инвестиции (I)

Выбрать проекты для инвестирования, опираясь на показатель NPV.

Задание 20. Пример расчета потока реальных денежных средств, который возникает в процессе реализации инвестиционного проекта предлагающего создание нового производства. В рамках примера предлагается реализация всего объема произведенных товаров. Расчет потока реальных денежных средств производится в тысячах рублях. Проект рассчитывается на пять лет.

Производственная программа

Показатель	год
Объем производства, шт.

На прединвестиционной стадии предполагается произвести затраты, впоследствии относимые на расходы будущих периодов. Прединвестиционные затраты относятся на расходы будущих периодов равными долями на каждый год реализации проекта

Прединвестиционные затраты

Показатель	Сумма, тыс. руб.
Исследование возможностей проекта
Предварительные технико-экономические исследования
Технико-экономическое обоснование бизнес-плана
Итого

Инвестиционные издержки проекта планируется осуществить в размере 14000 тыс. руб. Инвестиционные затраты осуществляются до момента начала производства продукции, т.е. с нулевого года.

Инвестиционные затраты

Показатель	Сумма, тыс. руб.
Заводское оборудование
Первоначальный оборотный капитал
Нематериальные активы
Итого

Амортизация начисляется равными долями в течение всего срока службы основных фондов и нематериальных активов, в размере 2360 тыс. руб. Через пять лет фирма реализует оборудование в размере 9,26 от первоначальной стоимости

Стоимость основных фондов и нематериальных активов

Показатель	0 год	год
Стоимость основных фондов и нематериальных активов на конец периода
Среднегодовая стоимость основных фондов и нематериальных активов
Налог на имущество (от среднегодовой стоимости основных фондов и нематериальных активов) 2,2%

Маркетинговые исследования показали, что фирма сможет реализовать свою продукцию по цене 12000 руб. за единицу. Затраты на производство единицы продукции составят 9800 руб.

Затраты на производство единицы продукции

Показатель	Сумма, руб.
Материалы и комплектующие
Заработная плата и отчисления
Общезаводские и накладные расходы
Издержки на продажах
Итого

Финансирование проекта предполагается осуществить за счет долгосрочного кредита под 7% годовых. Выплата процентов по кредиту начинается с конца первого года реализации проекта. Ставка дисконтирования по проекту составляет 7%. На основании ставки дисконтирования рассчитывается дисконтный множитель. На нулевом этапе проекта дисконтирующий множитель всегда равен 1.

a) Рассчитать среднегодовую чистую прибыль.

b) Рассчитать динамику погашения кредита.

c) Рассчитать дисконтирующий множитель.

d) Отобразить бизнес-операции в Отчете о движении денежных средств (поток реальных денег).

e) Рассчитать показатели экономической эффективности проекта: SRR, ARR, NPV, PI, срок окупаемости проекта.

f) Определить, на каком году жизни кумулятивный поток денежных средств принимает положительно значение.

g) Найти часть суммы инвестиций, не покрытой денежными поступлениями, в период предшествующий году, определенному на предыдущем шаге.

h) Разделить этот непокрытый остаток суммы инвестиций на величину денежных поступлений в периоде, в котором кумулятивный поток принимает положительное значение.