Пенсионные системы и методы их финансирования.

Актуарный баланс

Проблема сбалансированности выплат пенсий, поступлений и накоплений является одной из важнейших для НПФ. При индивидуальном пенсионном страховании первоначальный актуарный баланс (соответствие взносов и выплат) устанавливается автоматически. В силу финансовой эквивалентности обязательств участвующих сторон расчет размера премии базируется на сумме пенсии, а размера пенсии — на сумме премии. При групповом пенсионном страховании также достигается первоначальный баланс, но только для всех участников в целом. Однако влияние различных внешних и внутренних факторов приводит к тому, что уже через несколько лет баланс по индивидуальным схемам может нарушиться, а по групповым нарушается неизбежно. В связи с этим в пенсионных фондах регулярно (в зарубежных — раз в два-три года) проводят актуарное оценивание, которое сводится к проверке уровня, или степени, сбалансированности их основных агре­гатных финансовых характеристик. В конечном счете актуар­ное оценивание позволяет определить способность пенсионного фонда отвечать по своим обязательствам перед пенсионерами и участниками.

При актуарном оценивании фонда прежде всего требуется решить вопрос о том, какой круг участников учитывается в анализе. Здесь возможны два варианта. В первом из них анализ охватывает только существующих на дату оценивания участников фонда (метод закрытой группы). Во втором учитывается более широкий круг участников — не только существующих, но и будущих (метод открытой группы). Для этого разрабатываются варианты динамики их численности и половозрастной структуры. Условность результатов анализа при этом, естественно, возрастает.

При актуарном оценивании применяют два подхода. Первый, более простой, но достаточно информативный, по крайней мере, для начального этапа анализа, заключается в расчете коэффициента фондируемости (funding ratio). Данный параметр получают путем сопоставления сумм накопленных активов фонда и имеющихся обязательств по выплате пенсий существующим пенсионерам и участникам, выслужившим право на пенсии. Смысл этой характеристики простой: если бы фонд был ликвидирован на дату оценивания, то такова была бы степень покрытия существующих обязательств.

Коэффициент фондируемости может быть рассчитан для всех частников фонда в целом или последовательно для отдельных групп согласно принятым приоритетам (предполагается, что в первую очередь и полностью должны быть оплачены пенсии по старости существующим пенсионерам). Остаток активов последовательно распределяется между остальными категориями — дети, вдовы, участники, которые приобрели права на пенсию, но не достигли пенсионного возраста, и т. д.

Второй подход актуарного оценивания базируется на опре­делении трех агрегатных финансовых характеристик. Первая представляет собой современную стоимость всех ожидаемых в будущем выплат из фонда, т. е. стоимость потока выплат пенсий существующим и будущим пенсионерам (R). Вторая — современную величину всех будущих поступлений в фонд (Z). Наконец, третья — стоимость активов на момент оценивания (А). Анализ распространяется на всех участников фонда. Временной горизонт принимается в расчетах достаточно отдаленным.

Основным элементом актуарного анализа (метод закрытой группы) является определение разности (Z + A)-R. Если итог отрицателен, иначе говоря, активов недостаточно для покрытия разности современных стоимостей потоков взносов и выплат, то это указывает на актуарный дефицит фонда (unfounded liability). При положительном итоге имеет место излишек, или префицит (surplus).

При актуарном оценивании по методу открытой группы финансовые агрегаты рассчитываются не только для существующих, но и будущих участников.

Для ликвидации или сокращения актуарного дефицита принимаются различные меры, наиболее действенными из которых являются повышение уровней взносов и уменьшение размеров пенсий. Обычно в последнем случае ранее приобретенные права участников не затрагиваются.

При относительно небольшом дефиците применяют и более мягкие меры, приводящие к экономии средств, такие, как сдвиг вперед даты выплаты пенсий (это уменьшает величину современной стоимости выплат), установление более продолжительного периода для расчета средней заработной платы, увеличение возраста обязательного выхода в отставку, введение максимально допустимых уровней пенсий и т. д. В ряде западных пенсионных фондов их учредители (а иногда работодатели) должны покрыть полностью или частично обнаруженный актуарный дефицит. Перечисленные выше и некоторые другие меры принимаются последовательно, шаг за шагом. Процесс растягивается на довольно длительное время.

В свою очередь, излишек средств, обнаруженный при нескольких последовательных актуарных оцениваниях, позволяет тем или иным путем повысить уровень пенсионного обслуживания или снизить расходы на него.

Активы НПФ

Структура активов пенсионных фондов. При инвестировании свободных средств и создании активов или резервов пенсионных фондов в принципе исходят из условий (требований, принципов) надежности, доходности и ликвидности. Иногда в их число включают сохранность и диверсифицированность. На наш взгляд, последние два условия избыточны, поскольку надежность предполагает сохранность (и наоборот), а диверсифицированность является средством повышения надежности (более подробно об этом сказано ниже).

Не случайно первым из перечисленных выше условий является надежность размещения активов. Она равнозначна надежности деятельности НПФ, т. е. способности фонда отвечать по своим обязательствам перед пенсионерами.

В странах с развитыми системами НПФ надежность обеспечивается несколькими путями. Условно назовем их внешними и внутренними мерами. К первой группе отнесем систему законов и правил, регламентирующих уровень качества ценных бумаг для инвестирования средств фондов и надзор за некоторыми сторонами функционирования НПФ, разработки стандартов бухгалтерского учета в пенсионных фондах и независимые аудиторские проверки.

В связи с этим уместно заметить, что средства НПФ (а точнее, деньги пенсионеров) весьма привлекательны для любителей поживиться за чужой счет. Несколько лет назад в России была предпринята попытка создания (разумеется, в интересах пенсионеров) частного специального резервного фонда (СРФ). По замыслу автора проекта НПФ должны в обязательном порядке переводить в этот фонд до 20% накоплений. СРФ в свою очередь должны были инвестировать полученные средства и поддерживать НПФ, попавшие в затруднительные ситуации. Не будем останавливаться на развернутой критике этой авантюры. Ограничимся только одним замечанием: создание подобного рода резервных фондов в конечном счете означает перераспределение средств хорошо работающих НПФ в пользу работающих плохо (в том числе изначально и намеренно убыточных). Эту попытку, к счастью, удалось пресечь.

Все, что сказано выше об обеспечении надежности, применимо (разумеется, с учетом отечественных особенностей) и в России. Особое внимание должно быть обращено на качество инвестиций. Правда, разгуляться здесь пока негде — рынок ценных бумаг ограничен, неустойчив, а некоторые предлагавшиеся на нем бумаги оказывались, мягко говоря, сомнительными. В практике отечественных НПФ активы для повышения их надежности передаются управляющим компаниям. Не будем затрагивать тему качества и способов управления активами названными компаниями.

Что касается требования доходности, то ограничимся лишь одним тривиальным замечанием. Чем больше доходность инвестиций, тем выше риск (обычный вид взаимосвязи "риск— доходность"). Отсюда следует, что возрастание доходности связано, как правило, со снижением надежности.

Требование ликвидности, вероятно, следует понимать в общем смысле — не следует вкладывать деньги в активы, которые в случае необходимости трудно продать.

Несколько слов о диверсификации. Диверсификация (распределение средств между объектами для инвестиций) — общепризнанный способ повышения надежности активов и стабильности получения доходов. Очевидно, что, чем крупнее величина активов, тем больше возможностей для диверсификации.

Перейдем к структуре активов НПФ. При ее формировании должны учитываться названные выше принципы и конкретные условия, в которых работает фонд. Активы пенсионных фондов, как известно, состоят из акций и аналогичных финансовых инструментов, различного рода облигаций и других видов ценных бумаг с фиксированной доходностью, недвижимости, наличных денежных и приравненных к ним средств.

Преобладающая доля активов в пенсионных фондах обычно приходится на акции и облигации. В зарубежной практике считается весьма рискованным портфель, в котором акции составляют 70% и более. В так называемом консервативном портфеле преобладают ценные бумаги с фиксированной доходностью. Предусматриваются также ограничения доли бумаг, эмитированных одной компанией. Особенно жесткие ограничения налагаются на долю акций компании — учредителя НПФ (обычно не более 10%)³. Что касается практики отечественных НПФ, то требование вкладывать средства в ГКО, существовавшее до печального августовского дефолта 1998 г. и противоречившее трем приведенным выше условиям, подрубило под корень многие НПФ.

Разумеется, возможны и другие направления для инвестирования свободных средств НПФ. В отечественной периодике как проявление '"передового мышления продвинутой молодежи" появляются предложения вкладывать средства НПФ в произ­водные финансовые инструменты (derivatives). Действительно, фьючерсы, опционы, свопы и т. п. известны сравнительно давно, некоторые из них применяются на практике более двух десятков лет. Это откровенно спекулятивные, кратко- или среднесрочные инструменты со всеми вытекающими отсюда последствиями, такими, как увеличение риска. Вместе с тем пенсионные фонды в некоторых странах все-таки вкладывают средства в производные инструменты с соблюдением ограничений на размеры инвестиций, вид бумаг или валюты. При этом они признают связанный с такими операциями высокий риск для фондов.

Квантили t-распределения

Число степеней свободы	Доверительная вероятность
0,9	0,95	0,975
	1,476 1,372 1,341 1,325 1,316 1,310 1,299 1,290 1,283	2,015 1,812 1,753 1,725 1,708 1,697 1,676 1,660 1,648	2,571 2,228 2,133 2,086 2,060 2,042 2,009 1,984 1,965

 

Резерв в личном страховании

Важнейшим фактором, обеспечивающим надежность страховой организации, является размер резерва как для отдельных застрахованных, так и в целом по всем полисам.

Под резервом в страховой науке понимают современную стоимость "чистых" обязательств страховой организации. Сумму резерва можно определить двумя методами — прямым, или проспективным (prospective), и обратным, или ретроспективным (retrospective). Оба они дают одинаковые результаты. Согласно прямому методу резерв равен современной стоимости выплат, которые обязан осуществить страховщик, за вычетом современной стоимости ожидаемых взносов страхователя. В соответствии с обратным методом резерв равен разности накопленных взносов и накопленной стоимости страхования. Поскольку в большинстве ситуаций прямой метод менее сложен для выполнения, остановимся именно на нем.

Что касается термина "резерв" (reserve), то необходимо сделать небольшое отступление. Трактуемый как чистые обязательства страховщика, он является узкопрофессиональным и уже более века закреплен в отечественном и западном страховании. Резерв в указанном выше смысле означает обязательства, своего рода пассив, а не реальные накопления (активы). Это главное, на что следует здесь обратить внимание.

Резерв — важный аналитический показатель: для того чтобы обязательства перед страхователями были выполнены, ему должны соответствовать некоторые активы, равные размеру резерва или превышающие его. Формирование таких активов является обязательной, нормальной функцией страховщика.

Вместе с тем в экономической, да и в других областях применяется иное, более широкое понимание данного термина: это некоторый запас, накопления или фонд, денежный или вещественный, предназначенный для покрытия расходов и иных потребностей в непредвиденных или чрезвычайных ситуациях (например, продовольственный резерв, резерв главного командования, валютные резервы банка и т. д.). Иначе говоря, такие резервы не являются обязательствами.

Как видим, в понимании обсуждаемого термина существует кардинальное различие в страховой науке и практической деятельности. Резерв как некоторый запас или актив фигурирует во всех отечественных нормативных документах, относящихся к страховой деятельности, в том числе к пенсионному страхованию. В то же время актуариям в нашей стране нельзя отказываться от профессионального значения этого термина.

Возникла в некотором роде тупиковая ситуация. Чтобы устранить указанное смешение понятий, назовем математическим резервом или, кратко, резервом величину, получаемую согласно приведенному выше актуарному определению. В свою очередь, под страховым резервом будем понимать активы, предназначенные для выполнения обязательств страховщика как в пенсионном, так и в медицинском страховании.

Перейдем к общей методике расчета математического резерва. Его можно определить на любой момент действия страхового контракта. Рассмотрим величину резерва в начале действия договора, до первой выплаты премии. В случае когда предусматриваются ежегодные пожизненные взносы пренумерандо в размере Р, получим непосредственно по определению:

, (11.1)

где — размер резерва для застрахованного в возрасте х лет;

А_х — современная стоимость страховых обязательств;

— стоимость пожизненного аннуитета пренумерандо.

Если резерв определяется для тех же условий, но на момент t после начала страхования, то

. (11.2)

Приведенное выше общее определение резерва уточняется применительно к различным условиям и используемым схемам страхования. Удобнее всего показать, как конкретизируется общий подход в расчете величины резерва при страховании на дожитие.

Если в этом виде страхования предусматривается только единовременная премия, то резерв равен актуарной стоимости страхования:

(11.3)

где - величина резерва (в расчете на 1 руб. страховой суммы) на начало страхования;

- стоимость страхования на дожитие до возраста х + п лет для лица в возрасте х лет.

Величину резерва можно определить на любой момент действия страхового контракта. Найдем ее для возраста х + t лет:

(11.4)

Нетрудно убедиться в том, что современная стоимость обязательств в данном виде страхования увеличивается во времени, так как по мере роста t знаменатель в приведенной выше формуле уменьшается.

В пенсионном страховании оговаривается необходимость ведения персональных счетов застрахованных. Как будет показано ниже, средства, накопленные на персональном счете отдельного застрахованного, не идентичны математическому резерву. Необходимо отчетливо представлять себе различие между этими понятиями. В иллюстративных целях проследим, как изменяются во времени сумма на условном, или воображаемом (при страховании на дожитие такие счета не ведутся), персональном счете застрахованного и резерв .

На сумму единовременного взноса наращиваются проценты за соответствующий срок. Соответственно на счете участника в момент t находится сумма

. (11.5)

Что касается резерва, то согласно выражению (11.3) на этот же момент он составит . Заметим, что , так как . Следовательно, для t > 0 имеем . Иначе говоря, наращенная сумма на персональном счете застрахованного меньше резерва на один и тот же момент, за исключением начального.

Из соотношений (11.4) и (11.5) следует, что

, (11.6)

где — вероятность дожития лица в возрасте х лет до возраста х + t лет.

Чем ближе момент оценки резерва ко времени погашения обязательства, тем больше разность между суммой на персональном счете и резервом. Если в начальный момент резерв и премия одинаковы, то в конце срока страхования он равен единице.

Важно понять причину расхождения между полученными выше показателями. Дело в том, что резерв увеличивается не только в результате накопления процентов (на персональном счете), но и в силу солидарной ответственности застрахованных, т. е. за счет тех участников, которые не дожили до возраста х+ t лет. Из сказанного следует, что общий размер резерва для доживших до возраста х + t лет равен сумме средств на персональных счетах всех участников — доживших и не доживших до этого возраста.

Интересно выделить аналитическим путем влияние факторов на размер резерва. Для этого найдем отношение размерен резерва для двух первых лет накопления при страховании на дожитие:

,

где р_х — вероятность прожить один год после возраста х лет.

Аналогично определим динамику резерва за t лет:

. (11.7)

Из сказанного выше следует, что размеры резерва можно рассчитывать и последовательно:

. (11.8)

Таким образом, на динамику резерва в данном виде страхования влияют два фактора — вероятности дожития и процентная ставка. Рост ставки увеличивает резерв, повышение вероятностей дожития сокращает его. Причем резерв увеличивается быстрее, чем происходит наращение за счет процентов, так как при i > 0.

Определенный интерес представляет разложение резерва на слагаемые. Напомним, что . Используя соотношение (11.7), находим

Поскольку , то после некоторых преобразований получим

Первое слагаемое в этой формуле характеризует единовременный взнос премии с процентами, начисленными к моменту t, второе — сумму, поступающую в пользу застрахованного при перераспределении средств застрахованных, не доживших до указанного возраста.

Пенсионные системы и методы их финансирования.

Под пенсионной системой, существующей в том или ином государстве, понимают все многообразие финансовых институтов (государственных и негосударственных), осуществляющих пенсионное обеспечение в стране. Одни элементы этой системы строго обязательны, другие обязательны с правом выбора из нескольких альтернатив, остальные являются добровольными.

Системы пенсионного обеспечения, функционирующие в различных странах, весьма разнообразны. Вероятно, не найдется и двух стран, пенсионные системы которых совпадают по принципам и организационным основам работы, охвату участников (для всего населения или отдельных категорий занятых), методам учета инфляции, правилам, регламентирующим взносы и выплаты пенсий, методам налогообложения и по другим важным признакам. Каждая из таких систем в большей или меньшей мере отвечает уровню и устойчивости экономического развития страны, ее масштабам, традициям, накопленному опыту социального обеспечения, степени организованности наемных работников и т. д. Национальные пенсионные системы время от времени адаптируются к новым социально-экономическим условиям и демографическим особенностям населения страны.

В большинстве развитых стран пенсионное обеспечение по степени достаточности осуществляется на трех уровнях (трехуровневая система). Разница между уровнями не очень четкая, но она существует. Основную идею трехуровневой системы мы можно описать так. Первый уровень обеспечения — защита от бедности, т. е. гарантия некоторого прожиточного минимума, — реализуется, как правило, в виде государственной социальной распределительной системы.

Второй уровень, призванный обеспечить достойную старость, рассчитан на работающих и стимулирует, а иногда и обязывает их участвовать в формировании дополнительной пенсии. Он характеризуется наибольшим многообразием форм реализации в государственных и частных пенсионных системах. Стан­дартными стимулами со стороны государства для развития данного уровня являются налоговые льготы, предоставляемые участникам пенсионных систем.

Третий уровень условно назовем частной инициативой. Каждое предприятие и любой человек вправе осуществлять за счет собственных средств финансирование пенсионного обеспечения. Этот уровень имеет меньшую значимость по сравнению с двумя первыми и обычно менее всего стимулируется государством.

Конкретное содержание и функция каждого уровня определяются государством. В качестве институтов пенсионной системы могут быть задействованы пенсионные фонды (государственные и негосударственные), страховые компании, в некото­рых странах — банки и финансовые компании. Ниже речь пойдет об обеспечении пенсиями на основе НПФ.

Существенным для пенсионных систем вопросом является принцип (способ) их финансирования. Какой бы ни была пенсионная система или ее самостоятельный сектор, она должна опираться на один из двух принципов:

• покрытие текущих расходов на выплату пенсий из текущих же поступлений — "с колес". За рубежом этот подход обычно называют "плати, когда ходишь" (pay as you go — PAYG);

• создание специального фонда (резерва), обеспечивающего все пенсионные выплаты в настоящем и будущем.

Многие из государственных пенсионных систем основаны на покрытии (финансировании) пенсионных выплат из текущих поступлений. Так, по данным доклада МОТ, из 58 государственных пенсионных систем, охваченных выборочным обследованием, 44 применяли PAYG. Причем в половине из

них предусматривался только один источник — пенсионные взносы работодателей, а в остальных взносы

осуществлялись и самими работающими. Согласно принципу PAYG соответствующая организация аккумулирует полученные средства и распределяет их для текущих выплат пенсий. Эти средства не инвестируются. В отдельные годы возможно образование небольшого резерва, который предназначен для покрытия дефицита в неблагоприятные годы.

В отечественной практике системы, опирающиеся на первый способ финансирования, иногда называют распределительными, полагая, что главное в них — исключительно бюрократическая процедура распределения. В подобного рода системах финансовое обеспечение пенсий целиком зависит от того, удается или нет аккумулировать средства в необходимом в данное время объеме. Вместе с тем эти системы отличает относительная простота управления, связанная с тем, что отсутствует необходимость в систематической работе с крупными инвестициями.

Самый существенный недостаток рассматриваемого способа финансирования заключается в том, что он не дает никаких гарантий выплаты пенсий ни в настоящем, ни в будущем, с чем, собственно, и столкнулись в настоящее время некоторые государственные пенсионные системы стран континентальной Европы.

Перейдем ко второму способу — выплате пенсий из накопленного для этих целей денежного фонда. Назовем данный спо­соб финансирования накопительным. Именно такие пенсионные системы с полным правом можно называть пенсионными фондами. С экономической точки зрения обеспечение пенсиями по старости на базе пенсионных фондов представляет собой специфический долгосрочный инвестиционный процесс, на первом этапе которого осуществляются вложения (взносы в фонд) и последовательное наращение накоплений за счет доходов от инвестиций свободных денежных ресурсов, а на втором получают отдачу от накоплений в виде регулярных периодических выплат (пенсий).

Накопительная система достаточно защищена от временных экономических трудностей, в частности от несвоевременного перечисления текущих пенсионных взносов. Для выплат текущих пенсий она должна иметь соответствующие активы, а недополученный инвестиционный доход из-за не вовремя перечисленных взносов может быть с лихвой компенсирован за счет штрафных санкций.

Наибольшая экономическая опасность для накопительной системы лежит в сфере управления инвестициями и касается гарантий сохранности и доходности вложений. Многолетняя успешная инвестиционная деятельность может быть легко перечеркнута за один "черный" день.

Не меньшую опасность для накопительной системы таит старение населения. Назначение пенсии в накопительной системе ориентируется, в частности, на ожидаемую продолжительность жизни. Если прогноз оказывается существенно неверным, то происходит нарушение баланса со всеми вытекающими последствиями, такими, как перерасход средств, для покрытия которого требуется изыскивать дополнительные источники или изменять параметры схемы (увеличивать возраст выхода на пен­сию или уменьшать ее размер).

За рубежом активы пенсионных фондов являются важной со­ставляющей инвестиций вообще и рынка ценных бумаг в частности, как правило, превышают активы страховых компаний и серьезно воздействуют на инвестиционный климат в стране благодаря своим объемам и срокам вложений в экономику. Посредством пенсионных фондов значительные свободные денежные ресурсы трансформируются в потоки рабочего капитала (производственные и финансовые инвестиции). Поскольку ценные бумаги приобретаются фондами с долговременной целью, они в основном не участвуют в биржевой игре. Иными словами, активы пенсионных фондов являются своеобразным стабилиза­тором финансовой системы страны.

 

Актуарный баланс

Проблема сбалансированности выплат пенсий, поступлений и накоплений является одной из важнейших для НПФ. При индивидуальном пенсионном страховании первоначальный актуарный баланс (соответствие взносов и выплат) устанавливается автоматически. В силу финансовой эквивалентности обязательств участвующих сторон расчет размера премии базируется на сумме пенсии, а размера пенсии — на сумме премии. При групповом пенсионном страховании также достигается первоначальный баланс, но только для всех участников в целом. Однако влияние различных внешних и внутренних факторов приводит к тому, что уже через несколько лет баланс по индивидуальным схемам может нарушиться, а по групповым нарушается неизбежно. В связи с этим в пенсионных фондах регулярно (в зарубежных — раз в два-три года) проводят актуарное оценивание, которое сводится к проверке уровня, или степени, сбалансированности их основных агре­гатных финансовых характеристик. В конечном счете актуар­ное оценивание позволяет определить способность пенсионного фонда отвечать по своим обязательствам перед пенсионерами и участниками.

При актуарном оценивании фонда прежде всего требуется решить вопрос о том, какой круг участников учитывается в анализе. Здесь возможны два варианта. В первом из них анализ охватывает только существующих на дату оценивания участников фонда (метод закрытой группы). Во втором учитывается более широкий круг участников — не только существующих, но и будущих (метод открытой группы). Для этого разрабатываются варианты динамики их численности и половозрастной структуры. Условность результатов анализа при этом, естественно, возрастает.

При актуарном оценивании применяют два подхода. Первый, более простой, но достаточно информативный, по крайней мере, для начального этапа анализа, заключается в расчете коэффициента фондируемости (funding ratio). Данный параметр получают путем сопоставления сумм накопленных активов фонда и имеющихся обязательств по выплате пенсий существующим пенсионерам и участникам, выслужившим право на пенсии. Смысл этой характеристики простой: если бы фонд был ликвидирован на дату оценивания, то такова была бы степень покрытия существующих обязательств.

Коэффициент фондируемости может быть рассчитан для всех частников фонда в целом или последовательно для отдельных групп согласно принятым приоритетам (предполагается, что в первую очередь и полностью должны быть оплачены пенсии по старости существующим пенсионерам). Остаток активов последовательно распределяется между остальными категориями — дети, вдовы, участники, которые приобрели права на пенсию, но не достигли пенсионного возраста, и т. д.

Второй подход актуарного оценивания базируется на опре­делении трех агрегатных финансовых характеристик. Первая представляет собой современную стоимость всех ожидаемых в будущем выплат из фонда, т. е. стоимость потока выплат пенсий существующим и будущим пенсионерам (R). Вторая — современную величину всех будущих поступлений в фонд (Z). Наконец, третья — стоимость активов на момент оценивания (А). Анализ распространяется на всех участников фонда. Временной горизонт принимается в расчетах достаточно отдаленным.

Основным элементом актуарного анализа (метод закрытой группы) является определение разности (Z + A)-R. Если итог отрицателен, иначе говоря, активов недостаточно для покрытия разности современных стоимостей потоков взносов и выплат, то это указывает на актуарный дефицит фонда (unfounded liability). При положительном итоге имеет место излишек, или префицит (surplus).

При актуарном оценивании по методу открытой группы финансовые агрегаты рассчитываются не только для существующих, но и будущих участников.

Для ликвидации или сокращения актуарного дефицита принимаются различные меры, наиболее действенными из которых являются повышение уровней взносов и уменьшение размеров пенсий. Обычно в последнем случае ранее приобретенные права участников не затрагиваются.

При относительно небольшом дефиците применяют и более мягкие меры, приводящие к экономии средств, такие, как сдвиг вперед даты выплаты пенсий (это уменьшает величину современной стоимости выплат), установление более продолжительного периода для расчета средней заработной платы, увеличение возраста обязательного выхода в отставку, введение максимально допустимых уровней пенсий и т. д. В ряде западных пенсионных фондов их учредители (а иногда работодатели) должны покрыть полностью или частично обнаруженный актуарный дефицит. Перечисленные выше и некоторые другие меры принимаются последовательно, шаг за шагом. Процесс растягивается на довольно длительное время.

В свою очередь, излишек средств, обнаруженный при нескольких последовательных актуарных оцениваниях, позволяет тем или иным путем повысить уровень пенсионного обслуживания или снизить расходы на него.

Активы НПФ

Структура активов пенсионных фондов. При инвестировании свободных средств и создании активов или резервов пенсионных фондов в принципе исходят из условий (требований, принципов) надежности, доходности и ликвидности. Иногда в их число включают сохранность и диверсифицированность. На наш взгляд, последние два условия избыточны, поскольку надежность предполагает сохранность (и наоборот), а диверсифицированность является средством повышения надежности (более подробно об этом сказано ниже).

Не случайно первым из перечисленных выше условий является надежность размещения активов. Она равнозначна надежности деятельности НПФ, т. е. способности фонда отвечать по своим обязательствам перед пенсионерами.

В странах с развитыми системами НПФ надежность обеспечивается несколькими путями. Условно назовем их внешними и внутренними мерами. К первой группе отнесем систему законов и правил, регламентирующих уровень качества ценных бумаг для инвестирования средств фондов и надзор за некоторыми сторонами функционирования НПФ, разработки стандартов бухгалтерского учета в пенсионных фондах и независимые аудиторские проверки.

В связи с этим уместно заметить, что средства НПФ (а точнее, деньги пенсионеров) весьма привлекательны для любителей поживиться за чужой счет. Несколько лет назад в России была предпринята попытка создания (разумеется, в интересах пенсионеров) частного специального резервного фонда (СРФ). По замыслу автора проекта НПФ должны в обязательном порядке переводить в этот фонд до 20% накоплений. СРФ в свою очередь должны были инвестировать полученные средства и поддерживать НПФ, попавшие в затруднительные ситуации. Не будем останавливаться на развернутой критике этой авантюры. Ограничимся только одним замечанием: создание подобного рода резервных фондов в конечном счете означает перераспределение средств хорошо работающих НПФ в пользу работающих плохо (в том числе изначально и намеренно убыточных). Эту попытку, к счастью, удалось пресечь.

Все, что сказано выше об обеспечении надежности, применимо (разумеется, с учетом отечественных особенностей) и в России. Особое внимание должно быть обращено на качество инвестиций. Правда, разгуляться здесь пока негде — рынок ценных бумаг ограничен, неустойчив, а некоторые предлагавшиеся на нем бумаги оказывались, мягко говоря, сомнительными. В практике отечественных НПФ активы для повышения их надежности передаются управляющим компаниям. Не будем затрагивать тему качества и способов управления активами названными компаниями.

Что касается требования доходности, то ограничимся лишь одним тривиальным замечанием. Чем больше доходность инвестиций, тем выше риск (обычный вид взаимосвязи "риск— доходность"). Отсюда следует, что возрастание доходности связано, как правило, со снижением надежности.

Требование ликвидности, вероятно, следует понимать в общем смысле — не следует вкладывать деньги в активы, которые в случае необходимости трудно продать.

Несколько слов о диверсификации. Диверсификация (распределение средств между объектами для инвестиций) — общепризнанный способ повышения надежности активов и стабильности получения доходов. Очевидно, что, чем крупнее величина активов, тем больше возможностей для диверсификации.

Перейдем к структуре активов НПФ. При ее формировании должны учитываться названные выше принципы и конкретные условия, в которых работает фонд. Активы пенсионных фондов, как известно, состоят из акций и аналогичных финансовых инструментов, различного рода облигаций и других видов ценных бумаг с фиксированной доходностью, недвижимости, наличных денежных и приравненных к ним средств.

Преобладающая доля активов в пенсионных фондах обычно приходится на акции и облигации. В зарубежной практике считается весьма рискованным портфель, в котором акции составляют 70% и более. В так называемом консервативном портфеле преобладают ценные бумаги с фиксированной доходностью. Предусматриваются также ограничения доли бумаг, эмитированных одной компанией. Особенно жесткие ограничения налагаются на долю акций компании — учредителя НПФ (обычно не более 10%)³. Что касается практики отечественных НПФ, то требование вкладывать средства в ГКО, существовавшее до печального августовского дефолта 1998 г. и противоречившее трем приведенным выше условиям, подрубило под корень многие НПФ.