Нейтральная инфляция и реальные изменения

 

Рассмотрим другой пример, в котором менеджмент интересуется прогнозом вклада в прибыль одного из изделий ассортимента в предстоящем году. Позволит ли этот вклад увеличить общие прибыли предприятия?

Задача прогнозирования может быть решена одним из двух подходов: 1) «реальный» анализ в денежных единицах постоянной покупательной способности; 2) «номинальный» анализ в денежных единицах, деформированных индексом цен. Какой подход более предпочтителен для менеджмента?

Исходные данные: продажи (доходы или чистая выручка) за отчетный период составили 100000, общие расходы наличности в части переменных и постоянных издержек – 80000. Тогда вклад в прибыль, вносимый изделием (до вычета амортизационных отчислений, расходов по проценту и налога на прибыль – Earnings Before Deprecation, Interest and Tax, или EBDIT),  составит: 100000 – 80000 = 20000. Используя величину EBDIT, мы игнорируем взаимосвязь начисления износа, процентных ставок и налога с инфляцией и концентрируем внимание на выборе подходов к анализу.

Осуществляя прогнозирование, мы должны разделить два явления. Первое – изменение величины переменной вне зависимости от инфляции. Другими словами, переменная может измениться и при нулевой инфляции (снижение валовой маржи из-за усиления конкуренции). Второе – изменение величины доходов и расходов, вызванное собственно инфляцией.

Начнем с допущения, что меняется только ценность денежной единицы, а все прочие факторы постоянны (реальных изменений нет, а инфляция нейтральна). Далее, позволим инфляции по-разному влиять на доходы и расходы (нарушим нейтральность), а затем введем реальные изменения в переменные величины. Также для простоты допустим, что риск отсутствует.

 

Нейтральная инфляция при отсутствии

Реальных изменений

При нейтральной инфляции темпы ее развития одинаковы как для доходов, так и для издержек. В связи с этим относительные цены тоже постоянны.

Обозначим  через  I_s  темп  инфляции   для   доходов,   через I_c – темп инфляции для издержек, через I_k – темп инфляции для процентных ставок. Темп развития инфляции будем определять на основе индекса потребительских цен. Можно было бы использовать и другие показатели (например, индекс цен производителей), однако индекс потребительских цен наиболее известен, ежемесячно публикуется и имеет стандартную процедуру расчета.

В случае нейтральной инфляции I_s, I_c и I_k одинаковы. Допустим, что темп развития инфляции по изменению индекса потребительских цен составляет»30%. Тогда наш прогноз:

 

	tо		t1
Продажи Издержки EBDIT	100000 80000 20000	(1 + Is) = 1,30 (1 + Ic) = 1,30	130000 104000 26000

 

Предположим, что необходимая реальная норма прибыли без риска составляет RR =10%. Тогда номинальная норма прибыли при отсутствии риска:

 

R_н = (1 + RR) (1 + I_k) – 1 = 1,10 ∙ 1,3 – 1 = 1,43 – 1 = 0,43 или 43%.

 

Текущая стоимость EBDIT при такой ставке будет равна

 

 

Почему она меньше сегодняшней величины EBDIT = 20000? Потому что рост сумм доходов и издержек просто отражает инфляцию. Реального прироста не было, a RR = 10%. Если бы инфляция не учитывалась, то величина EBDIT в момент t остава­лась бы на уровне 20000 при отсутствии какой бы то ни было прибавочной стоимости, необходимой для компенсации отсрочен­ного потребления. Текущая стоимость при RR = 10% должна составить

 

 

то есть столько же, сколько при нейтральной инфляции в 30%.

 

Таким образом, при отсутствии реального прироста безотносительно темпов инфляции текущая стоимость EBDIT всегда будет равна 18181,8 для случая нейтральной инфляции.