Структура капитала и его стоимость.

С позиций управления финансами ключевыми являются следующие три вопроса: 1) каков объем финансовых ресурсов необходим для успешной деятельности предприятия с позиций перспективы; 2) из каких источников можно привлечь требуемые финансовые ресурсы и какова оптимальная структура этих источников; 3) как организовать оперативное управление финансами предприятия с целью обеспечения его ликвидности и платежеспособности. Следовательно, для любого предприятия важны показатели структуры и стоимости капитала.

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своего функционирования. Она определяет текущую, инвестиционную и финансовую деятельность предприятия, влияет на рентабельность активов и собственного капитала, на финансовую устойчивость и платежеспособность предприятия.

Использование только собственного капитала имеет положительныестороны: простота привлечения (решения об увеличении принимаются собственниками и менеджерами без согласия других хозяйствующих субъектов); более высокая способность генерирования прибыли; обеспечение финансовой устойчивости в долгосрочном периоде. Однако использование собственного капитала имеет и недостатки: ограниченность объема привлечения на отдельных этапах жизненного цикла предприятия; высокая стоимость в сравнении с заемными средствами; неиспользованная возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала. Организация, использующая только собственный капитал в своей деятельности, имеет наибольшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития.

Заемный капитал имеет также положительные особенности:широкие возможности привлечения при условии платежеспособности предприятия, наличии залога или гарантий поручителя; обеспечение роста финансового потенциала предприятия, расширения его активов и возрастания темпов увеличения объемов его хозяйственной деятельности; более низкая стоимость за счет «налогового щита»; способность генерировать прирост рентабельности собственного капитала.

Но использование заемного капитала влечет повышения риска снижения финансовой устойчивости и платежеспособности, генерирование меньшей нормы прибыли (за счет платежей за его использование), высокую зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка.

Поэтому финансисты предприятия должны придерживаться определенных принципов при формировании капитала, отслеживать его структуру. Наиболее важными принципами формирования капитала организации являются:

· учет перспектив развития хозяйственной деятельности предприятия;

· обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия;

· обеспечение оптимальности структуры капитала с позиций эффективного его функционирования;

· обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников;

· обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе хозяйственной деятельности.

Привлечение того или иного источника финансирования деятельности предприятия связано с определенными затратами: акционерам надо выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам – проценты за сделанные ими инвестиции и др.

Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала (cost of capital) (терминология в отечественной литературе еще не устоялась, поэтому используется и термин «стоимость капитала»).

Концепция цены капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Она характеризует ту доходность, рентабельность инвестированного капитала, которую должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

В качестве показателя цены капитала используется средневзвешенная цена капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) (в отечественной практике используется обозначение – ССК – средневзвешенная стоимость капитала).

Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по нижеприведенному алгоритму:

WACC = SK_i q_i = K_ск q_ск + K_п q_п + K_з q_з, (2.1.)

где qi— удельный вес конкретного источника в общем объеме капитала;

Кi - цена конкретного источника капитала;

К_ск— цена собственного капитала;

K_п — цена нераспределенной прибыли или капитала, привлекаемого за счет выпуска привилегированных акций;

K_зк — цена заемного капитала.

На величину WACC оказывают влияние следующие факторы:

- соотношение собственного и заемного капитала предприятия;

- уровень профессионализма менеджеров предприятия;

- финансовый риск;

- внутренние условия деятельности предприятия;

- жизненный цикл предприятия;

- доступность различных источников финансирования;

- конъюнктура финансового рынка;

- денежно – кредитная политика государства.

Анализ средневзвешенной стоимости капитала играет важную роль для современного российского предприятия. Актуальность данной проблемы обус­ловлена тем, что для своего развития предприятие привлекает капитал для покрытия самых разнооб­разных инвестиционных потребностей. Вот почему определение реальной стоимости капитала способствует принятию оптимальных уп­равленческих решений, что оказывает влияние на финансовую устойчивость. Именно поэтому очень важно учитывать все факторы, влияющие на сто­имость того или иного вида капитала.

Важность показателя WACC определяется, глав­ным образом, именно тем, что данный показатель применяется для дисконтирования денежных потоков в конкретных вариантах использования и привлечения капитала, в том числе при выборе предприятием альтернативных вариантов вложения капитала в случае инвестиционного проектирования.

Однако использование классической формулы расчета WACC приводит к достаточно условным результатам. Основная причина заключается в том, что составные части капитала объединяются в два, максимум в три элемента: заем­ный капитал, собственный капитал и нераспределенная прибыль. Однако на практике структура капитала предприятия включает в себя и другие элементы, которые могут оказать существенное влияние на показатель WACC. Прежде всего, это кредиторская и дебиторская задолженность предприятия. Стоит сразу отметить, что кредиторскую задолженность нельзя рассматривать в отрыве от дебиторской. Показатели оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности существенно влияют на величину WACC. Необходимо отметить, что включение в расчет WACC кредиторской и деби­торской задолженности позволяет избежать ошибок, возникающих при класси­ческом варианте расчета.

Меру эффективности и целесообразности дополнительного привлечения капи­тала на предприятие возможно определять с помощью показателей:

- предельная стоимость капитала, которая определяется отношением прироста средневзвешенной стоимости капитала к приросту капитала, до­полнительно привлекаемого предприятием;

- предельная эффективность капитала, которая определяется отношени­ем прироста уровня рентабельности капитала к приросту средневзвешен­ной стоимости капитала.

В теории финансового менеджмента различают два понятия: финансовая структура и структура капитала предприятия. Под термином «финансовая структура» подразумевают способ финансирования деятельности коммерческой организации в целом, т.е. структуру всех источников средств, включая кратко­срочные. Второй термин чаще всего относится к более узкой части источников средств - долгосрочным пассивам (собственные источники средств и долго­срочный заемный капитал).

Вопросы оптимальной структуры капитала учеными и практиками рассмат­риваются в двух подходах: традиционный; теория Модильяни - Миллера.

Последователи первого подхода считают, что стоимость капитала фирмы за­висит от его структуры и существует оптимальная структура капитала, миними­зирующая значение WACC и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы.

Основоположники второго подхода Ф. Модильяни и М. Миллер утверждают обратное - при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а, следовательно, их нельзя оптимизиро­вать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Это утверждение иногда называют «принципом пирога»: можно по-разному делить пирог, но его величина при этом, естественно, не ме­няется. Эти выводы были сделаны при учете ряда ограничений, например, раз­витый рынок ценных бумаг, статистика о нем, отсутствие затрат, связанных с банкротством, отсутствуют налоги. Авторами были разработаны модели, дока­зывающие эти предположения. Однако затем появились работы других авто­ров, которые в большей степени приближены к реальным условиям, но приме­нять их на практике также проблематично. В России практика применения оценки средневзвешенной стоимости капитала связана в первую очередь с выбором ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных проектов.

Вопросы и задания для обсуждения

1. Что такое финансовые ресурсы коммерческой организации, какова их роль?

2. Какова роль капитала предприятия, его характеристика?

3. Есть ли различия в определении «стоимость капитала» и «цена капитала»?

4. С какой целью и по каким правилам проводится оценка стоимости капитала?