Характеристика раздела «Анализ рисков»

При формировании бизнес-плана немало внимания уделяется такому его разделу, как «Оценка рисков и страхование». Он состоит из двух частей, в первой из которых указываются возможные риски, а во второй - программа страхования от рисков.

Оценка риска представляет собой один из наиболее сложных и наименее точных элементов финансового анализа. Потребуется, как можно точнее определить все непредвиденные обстоятельства, которые могут возникнуть в будущем.

Прежде чем приступить к непосредственной оценке рисков проекта, необходимо выявить риски, проанализировать причины рисков и возможные последствия их реализации, провести классификацию выявленных рисков.

После этого проводится количественная оценка рисков, которая позволяет определить вероятность достижения конечной цели проекта, степень воздействия риска на проект, выявить наиболее опасные риски.

Проанализировать и оценить риск, а также выбрать проект с учетом риска позволяют следующие методы: метод экспертных оценок, метод расчета чувствительности проекта, метод расчета точки безубыточности, метод сценариев, методы, основанные на использовании аппарата математической статистики и теории вероятности, метод, основанный на теории нечетких множеств, метод, основанный на теории игр, метод «дерево решений», метод Монте-Карло, метод реальных опционов, метод корректировки нормы дисконта, методы многоцелевой оптимизации критериев эффективности.

Метод экспертных оценок основан на анкетировании специалистов-экспертов. Для получения наиболее качественного суждения к участию в экспертизе привлекаются специалисты, имеющие высокий профессиональный уровень и большой практический опыт в области поставленной проблемы, обладающие способностью к адекватному отображению тенденций развития. Отобранная группа экспертов оценивает проект и его отдельные процессы по степени рисков. Анкеты статистически обрабатываются в пользу того или иного решения поставленной аналитической задачи.

Анализ чувствительности проекта позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных, необходимых для расчета.

Анализ чувствительности происходит при «последовательно-единичном» изменении каждой переменной: только одна из переменных меняет свое значение, на основе чего пересчитывается новая величина используемого критерия. Чувствительность проекта можно определить с помощью коэффициента эластичности, который определяется по формуле:

, (1)

где КЭ_П — коэффициент эластичности изменения показателя эффективности проекта от изменения исходного (факторного) показателя на 1%;

ДИ_ЭП — диапазон изменения показателя эффективности проекта в пределах возможного диапазона изменения исходного (факторного) показателя;

ДИ_Ф — возможный диапазон изменения исходного (факторного) показателя, установленный в процессе анализа.

Показатели чувствительности рассчитываются по каждой переменной. Затем на основании этих расчетов происходит ранжирование переменных по степени важности и предсказуемости переменных/

Метод, основанный на расчете точки безубыточности

Показатели предельного уровня характеризуют степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации. Точка безубыточности – уровень физического объема продаж на протяжении расчетного периода времени, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства. Для подтверждения устойчивости проекта необходимо, чтобы значение точки безубыточности было меньше номинальных объемов производства и продаж. Чем дальше от них значение точки безубыточности, тем устойчивее проект [29].

Расчет точки безубыточности проводится по формуле:

1. В стоимостном выражении

ТБ = З_пост / Н_мд, (2)

где ТБ – точка безубыточности, пороговая выручка

З_пост – условно постоянные расходы

Н_мд – норма маржинального дохода

Н_мд = (В-З_пер)/В, (3)

где В – выручка

З_пер – переменные затраты на весь объем

2. В натуральном выражении

ТБ = З_пост / (Ц-З^уд _пер), (4)

где Ц – цена за единицу продукции

З^уд _пер – удельные переменные затраты

Запас финансовой прочности может быть рассчитан по формуле:

ЗП_м = (В – В_п) / В * 100 %, (5)

где ЗП_м – маржинальный запас прочности;

В_п – пороговая выручка.

или по формуле:

ЗФП = (ОП-ТБ) /ОП, (6)

где ЗФП – запас финансовой прочности

ОП – объем продаж планируемый

Расчет точки безубыточности может быть проиллюстрирован с помощью графика, приведенного на рис. 3.

 

 

 

 

1 – зона убытка 2 – зона прибыли

Рис. 3. Графическое представление точки безубыточности

Метод сценариев

Метод сценариев предполагает прогнозирование вариантов развития внешней среды и расчет оценок эффективности инвестиций для каждого отдельного сценария.

Этот метод основан на исследовании трех предположений о возможных сценариях развития. Разрабатывают так называемые наиболее вероятный, пессимистический и оптимистический сценарии, позволяющие приближенно оценить разброс конечных результатов проекта и его прибыльность (убыточность) при ухудшении экономической ситуации.

При этом указанные варианты не должны выходить за пределы разумно допустимого состояния. Учет одновременного влияния всех учитываемых показателей на конечный результат позволит сделать вывод о возможной максимальной величине получаемых экономического эффекта или убытков при реализации проекта [111].

Методы, основанные на использование аппарата математической статистики и теории вероятности.

Для того чтобы рассчитать вероятность успешной реализации проекта, необходимо выявленные рисковые ситуации проверить на корреляцию. Необходимо оценить зависимость, производность одной ситуации от другой. Также может быть рассчитан коэффициент корреляции.

Коэффициент корреляции – показывает связь между переменными, состоящую в изменении средней величины одной из них в зависимости от изменения другой. Положительный коэффициент корреляции означает положительную связь между величинами, и, чем ближе к единице, тем эта связь сильнее.

Линейный коэффициент корреляции рассчитывается по формуле:

, (7)

где n- число наблюдений

y – значение результативного признака

x - значение факторного признака

В случае, когда имеет место совокупное воздействие факторов друг на друга, рисковые ситуации признаются зависимыми, в противном случае независимыми.

Для определения тесноты связи между произвольным числом ранжированных признаков применяется множественный коэффициент ранговой корреляции (коэффициент конкордации) W, который вычисляется по формуле:

, (8)

где m – количество факторов;

n – число наблюдений;

S – отклонение суммы квадратов рангов от средней квадратов рангов.

Вероятность не успешной реализации проекта может быть определена по формуле:

, (9)

где Р(А) – вероятность, того, что проект не будет успешно реализован

p – вероятность возникновения рисковой ситуации

w – опасность рисковой ситуации

w_max – максимально возможная опасность рисковой ситуации

Наиболее полное представление о риске дает так называемая кривая распределения вероятностей потери или графическое изображение зависимости вероятности потерь от их уровня, показывающее, насколько вероятно возникновение тех или иных потерь (рис. 4) [55].

Для количественной оценки рисков могут быть рассчитаны следующие показатели:

1. Математическое ожидание (среднее ожидаемое значение) – средневзвешенное всех возможных результатов, где в качестве весов используются вероятности их достижения. Рассчитывается по формуле:

, (10)

где М(X) – среднее ожидаемое значение

X_j – результат

P_j – вероятность получения результата

 

Рис. 4 Стандартная кривая вероятностей получения

определенного уровня прибыли

При рассмотрении инновационных проектов оценить вероятность наступления того или иного исхода представляется затруднительным, поэтому предлагается использование способа оценки NPV (чистого приведенного дохода), основанного на информации о величине дохода в случае развития проекта по оптимистичному, реалистичному и пессимистичному сценариям. Делая предположение о β-распределении величины дохода можно, получить среднее ожидаемое значения NPV по формуле [26]:

/6, (11)

где M(NPV) - среднее ожидаемое значение NPV

NPV_o – NPV при оптимистичном сценарии

NPV_н – NPV при реалистичном (нормальном) сценарии

NPV_o – NPV при пессимистичном сценарии

2. Дисперсия – средневзвешенное суммы квадратов отклонений случайной величины от ее математического ожидания (т.е. отклонений действительных результатов от ожидаемых). Дисперсия рассчитывается по формуле:

, (12)

где Д(X) – дисперсия

P_j – вероятность получения результата

М(X) – среднее ожидаемое значение

X – результат

3. Стандартное отклонение определяется по формуле:

, (13)

где σ_(Х) - стандартное (среднеквадратическое отклонение)

Д(X) – дисперсия

Дисперсия и стандартное отклонение являются относительной мерой рисков. Чем больше дисперсия и следовательно, среднеквадратичное отклонение, тем выше риск проекта.

Правило «трех сигм»: получение любого значения за пределами [М(X) – 3 σ(X); М(X) +3 σ(X)] маловероятно и составляет около 0,26%. Увеличение кратности стандартного отклонения означает повышение риска (см. рис. 4) [39].

Коэффициент вариации служит относительной мерой риска и рассчитывается по формуле:

, (14)

где σ_(Х) - стандартное (среднеквадратическое отклонение)

М(X) – среднее ожидаемое значение

1. Коэффициент вариации позволяет сравнивать колеблемость признаков, имеющих разные единицы измерения. Чем выше коэффициент вариации, тем сильнее колеблемость признака и выше риск [54].

 

 

Рис.4. Предельные значения вероятностей событий при

нормальном распределении с учетом кратности стандартного

отклонения («правило трех сигм»)

Метод, основанный на теории нечетких множеств

Метод оценки рисков, основанный на теории нечетких множеств был предложен Недосекиным А.О., консультантом компании Сименс Бизнес Сервис [37]. Если все параметры бизнес-плана интервально-симметричные, то можно привести результирующий показатель эффективности бизнес-плана - чистую современную ценность проекта (NPV) - к интервально-симметричному виду, пренебрегая погрешностью, вносимой несимметричностью размытого фактора дисконтирования. Обозначим NPV_av – среднеожидаемое значение NPV, D - разброс NPV от среднего, т.е. D = NPV_av – NPV_min = NPV_max – NPV_av, NPV = NPV_av±D.

Далее вводится коэффициент устойчивости бизнес-плана:

l = NPV_av/D, (15)

Чем выше коэффициент устойчивости бизнес-плана, тем надежнее принимаемое инвестиционное решение. При этом рациональные инвестиционные проекты предполагают положительный среднеожидаемый исход проекта, т.е. выполняется l > 0.

Риск проекта RE (Risk Estimation - ожидание того, что NPV<0) оценивается соотношениями:

, (16)

Это и есть простейшее соотношение для оценки риска. На рис. 5 показана зависимость степени риска проекта от коэффициента устойчивости бизнес плана (далее - риск-функция).

Оценить приемлемость риска можно, используя таблицу 5.

Основной задачей этого метода является комплексная оценка уровня риска проекта на основе графического представления возможных последовательно рассматриваемых во времени сценариев его реализации с установлением вероятности возникновения каждого из них. Каждая из полных ветвей, представленная на графике, иллюстрирует одну из альтернатив возможного хода реализации проекта и соответствующего ей ожидаемого значения показателя его эффективности.

Рис. 5 Риск-функция

Таблица 5

Нормативные показатели уровня риска

Значение l	Уровень риска проекта	Риск-статус проекта
0.44 - 1	<10%	Приемлемый риск
0.25 – 0.44	10% - 20%	Пограничный риск
0 – 0.25	> 20%	Неприемлемый риск

Метод «дерева» решений

2. При применении данного метода выявляются ключевые решения, способные повлиять на ход событий, определяются вероятностные события в результате принятия таких решений, проводится оценка вероятности возникновения каждой ситуации. После этого устанавливаются выигрыши или проигрыши для каждой возможной комбинации альтернатив. После того, как дерево решения построено, оно анализируется справа налево, т.е., начинать надо с последнего принятого решения. Для каждого решения выбирается альтернатива с наибольшим показателем отдачи [64].

.

Метод Монте-Карло

Основной задачей использования этого аналитического метода является комплексная оценка проектного риска на основе многократной имитации условий формирования показателей эффективности проекта и их отклонения от расчетного или среднего значения. Имитационное моделирование основано на построении математической модели формирования показателей эффективности проекта, установлении границ возможных изменений и форм коррелятивных связей отдельных первичных (факторных) показателей, формирующих эту эффективность, и многократного компьютерного моделирования вероятностных сценариев изменения отдельных первичных (факторных) показателей с целью получения адекватных им значений возможного распределения показателей эффективности проекта [29].

Метод реальных опционов

Опционный метод применяется на базе метода дисконтированных денежных потоков, не заменяет его, а дополняет, делая полученную оценку, более соответствующей неустойчивой и постоянно меняющейся ситуации на рынке [10,56].

Базовой формулой расчета стратегического NPV как критерия эффективности проекта при методе реальных опционов является формула:

NPV_реал = NPV_{первонач} + ROV, (17)

где: ROV – стоимость опциона

Применение опционного подхода в оценке особенно актуально при наличии условий:

1. Высокой неопределенности относительно будущих исходов (когда высока вероятность получения новой информации).

2. Высокой степени влияния проект-менеджеров на принятие и/или изменение решений, обусловленных поступлением новой информации.

При отборе инвестиционных инновационных проектов может быть использован опцион на выбор времени принятия решения об осуществлении капитальных инвестиций. Проект - базисный актив. Срок опциона - период, в течение которого организация имеет право на проект. Цена исполнения - размер инвестиций.

Расчет стоимости реального опциона осуществляется по формуле Блэка-Скоулза, разработанной для оценки финансовых опционов типа «колл»:

, (18)

Где ROV-стоимость реального опциона;

N(d) - интегральная функция нормального распределения;

, (19)

, (20)

где σ - это «отклонение стоимости денежных потоков» (рыночно оцененный риск).

S - это приведенная стоимость денежных потоков от реализации той инвестиционной возможности, которую компания получит в результате осуществления инвестиционного проекта;

r - краткосрочная безрисковая ставка доходности;

t - время до истечения срока исполнения опциона (реализации содержащейся в опционе возможности) или время до следующей точки принятия решения.

PV(X) - приведенная стоимость инвестиций на осуществление проекта рассчитывается по формуле:

PV(X) , (21)

где Х - это затраты на осуществление проекта;

e - число, являющееся основанием натурального логарифма (округленное значение 2,71828).

Ценность данного подхода в том, что проекты, которые могли бы быть отвергнуты из-за того, что чистая приведенная стоимость проекта отрицательная, реализуются с отсрочкой во времени и дают приемлемый уровень доходности.

Метод корректировки нормы дисконта

Метод корректировки нормы дисконта предусматривает приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту времени (т.е. обычное дисконтирование по более высокой норме), но не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях конечных экономических результатов). При этом получаемые результаты существенно зависят только от величины надбавки (премии) за риск.

Норма дисконта, учитывающая риск – это максимальная из таких норм дисконта, при использовании которых хотя бы одно альтернативное и доступное инвестору направление вложений, имеющее тот же риск, что и данный проект, обеспечит ему получение неотрицательного дисконтированного эффекта. Существуют две группы подходов к установлению премии за риск: кумулятивные методы и агрегированные [59].

3. Премия за риск может быть определена исходя из значения коэффициента вариации (см. табл. 6) [39].

Таблица 6

Премия за риск как функция коэффициента вариации

Коэффициент вариации	Премия за риск, %
от	до
0,0	0,1	-
0,1	0,3
0,3	0,5
0,5	0,7
0,7	0,9
0,9	1,1
1,1	1,4
1,4	1,7
1,7	1,9

Корректировка нормы дисконты с учетом премии за риск осуществляется по формуле:

-1, (22)

где: d’ – скорректированная на риск ставка дисконтирования

d – ставка дисконтирования без учета риска

r – премия за риск.

Методы воздействия на риск подразделяются на методы трансформации рисков (снижение, распределение, предотвращение, аутсорсинг и т.д.) и методы финансирования (из текущего дохода, из резервов, за счет использования займов, на основе самострахования, на основе нестрахового пула, за счет передачи ответственности на основе договора, на основе поддержки государственных органов, на основе спонсорства). Мероприятия по управлению рисками представлены на рис. 6.

Рис. 6. Мероприятия по управлению рисками

На рисунке 7 представлена модель, которую полезно использовать для планирования управления неблагоприятными ситуациями. В этой модели - три контрольных параметра, характеризующих разрабатываемый план (принимаемое решение): неопределенность реализации допущений, положенных в основу решения, степень риска, связанная с этой неопределенностью, и возможный неблагоприятный исход. Квадрат условно разделен на четыре области и представляет собой область всех возможных решений.

Рис. 7. Модель опасность/вероятность

Для рисковых ситуаций, попавший в левый нижний угол может быть применен обычный повседневный механизм контроля. Для рисковых ситуаций, расположенных в верхнем левом углу, планы управления неблагоприятными ситуациями могут также не разрабатываться, и преодоление таких ситуаций может быть передано в сферу персональной ответственности менеджеров. В этом случае, если события набирают неблагоприятный оборот, с ними можно справиться по мере их возникновения. Для рисковых ситуаций, расположенных в нижнем правом углу, последствия могут быть катастрофическими и требуют разработки антирисковых мероприятий, которые будут осуществляться при неблагоприятном исходе событий. Рисковые ситуации, которым соответствуют точки, расположенные в правом верхнем углу требуют соответствующих тщательно спланированных мероприятий для управления неблагоприятным ходом событий.

Оценка эффективности мер по предупреждению или снижению риска осуществляется путем следующих составляющих:

∆Н – уменьшение потерь, которое обеспечивает мероприятие;

∆NPV – увеличение дисконтированных чистых поступлений за счет изменения размера составляющей риска в коэффициенте дисконтирования;

ИЗ – приведенные затраты на реализацию мероприятий.

4. Мероприятие, обеспечивающее снижение риска, следует признать эффективным, если выполняется следующее условие [9].

∆Н +∆NPV > ИЗ, (23)

Эффект от внедрения мероприятий (Э) определяется из выражения:

Э=∆Н +∆NPV - ИЗ, (24)

Эффективность методов снижения рисков может определяться с помощью следующего алгоритма: 1) рассматривается риск, имеющий наибольшую важность для проекта; 2) определяется перерасход с учетом вероятности наступления неблагоприятного события; 3) определяется перечень возможных мероприятий, направленных на уменьшение вероятности и опасности рискового события; 4) определяются дополнительные затраты на реализацию предложенных мероприятий; 5) сравниваются требуемые затраты на реализацию предложенных мероприятий с возможным перерасходом средств вследствие наступления рискового события; 6) принимается решение об осуществлении или об отказе от антирисковых мероприятий; 7) процесс сопоставления вероятности и последствий рисковых событий с затратами на мероприятия по их снижению повторяется для следующего по важности.

После выбора наиболее целесообразных мер по снижению риска необходимо дать окончательную оценку эффективности проекта с учетом этих мер.

2.9 Финансовый план как раздел бизнес-плана

В данном разделе даются нормативы для финансово-экономических расчетов, приводятся прямые (переменные) и постоянные затраты на производство продукции, калькуляция себестоимости продукции, смета расходов на реализацию проекта, потребность и источники финансирования, рассчитывается таблица расходов и доходов, поток реальных денег (поток наличности), прогнозный баланс.

Раздел призван обобщить материалы, полученные в результате всей предыдущей работы и предоставить их в стоимостном выражении. В данном случае необходимо подготовить сразу несколько стандартных для мировой практики документов:

Прогноз объемов реализации.

Основная задача - дать представление о той доле рынка, которую предлагается завоевать новой продукцией. Рекомендуется составлять такой прогноз на три года с разбивкой по годам:

- первый год - данные приводятся помесячно

- второй год - данные приводятся поквартально

- третий и следующие годы - приводится общей суммой продаж за 12 месяцев.

Баланс денежных расходов и поступлений.

Главная задача - проверить синхронность поступления и расходования денежных средств, а значит, и будущую ликвидность предприятия при реализации данного проекта. Полученная таким образом информация служит основой для определения общей стоимости всего проекта,

Баланс денежных расходов и поступлений требует тщательной проработки его при составлении, где статьи и суммы вложения средств и их поступления от реализации продукции отражаются:

- первый год - помесячно

- второй год - поквартально

- третий и следующие годы - в целом за 12 месяцев

Прогноз доходов и затрат.

Задача данного документа - показать, как будет формироваться, и изменяться прибыль:

первый год - помесячно

второй год - поквартально

третий и следующие годы - в целом за 12 месяцев

Среди анализируемых показателей выделяются: доходы от продаж товаров; издержки производства товаров; суммарная прибыль от продаж; общепроизводственные расходы (по видам); чистая прибыль.

Сводный баланс активов и пассивов предприятия.

Назначение - главным образом для оценки тех сумм, которые намечается вложить в активы разных типов и за счет каких пассивов предприниматель собирается финансировать создание или приобретение этих активов. Рекомендуется составлять на начало и конец первого года реализации продукции.

Оценка эффективности инвестиционного проекта призвана определить, насколько цена приобретаемого актива (размер вложений) соответствует будущим доходам с учетом рисков проекта.

Это даст возможность:

- быстро определить действенность вложения средств в новый проект;

- сориентироваться в принесенном бизнес-плане, для воплощения которого у вас настойчиво просят энную сумму денег.

К основным показателям эффективности инвестиционного проекта относятся: Cash Flow; чистая текущая стоимость проекта (NPV); внутренняя норма рентабельности (IRR); индекс прибыльности инвестиций (PI).

Наиболее точным российским определением Cash Flow будет «Поток денежных средств». Важнейшая задача экономического анализа инвестиционных проектов состоит в расчете будущих денежных потоков, возникающих при реализации производственной продукции. Только поступающие денежные потоки могут обеспечить реализацию инвестиционного проекта. Поэтому именно они, а не прибыль, становятся центральным фактором в анализе.

При оценке различных проектов инвесторам приходится суммировать и сопоставлять будущие затраты, поступления капитала и финансовое сальдо на разных интервалах планирования. Перед сопоставлением и сложением указанных потоков капитала их принято приводить в сопоставимый вид (дисконтировать) на определенную дату (на сегодняшний день, на текущий момент, на настоящее время). В процессе дисконтирования будущую сумму (приток, отток и баланс) делят на две части:

- сегодняшний эквивалент будущей суммы (т.е. Рresent Value);

- начисления на PV за заданное число лет при определенной процентной ставке.

Определение Cash Flow имеет большое значение в оценке эффективности инвестиций, поскольку это базовый критерий, на основе которого рассчитываются другие (например, NPV). С другой стороны, это результирующий показатель с точки зрения бюджетного подхода. Именно поэтому для оценки эффективности инвестиций наиболее часто используется такая разновидность Cash Flow как Net Cash Flow (NCF). Этот показатель характеризует действительное, реальное движение денежных средств за определенный период с точки зрения как их притока, так и оттока. Другими словами, это чистые собственные средства предприятия, прибыль после выплаты дивидендов плюс амортизационные отчисления.

В бизнес-плане Net Cash Flow рассчитывается следующим образом: Приток (выручка от реализации за период) минус Отток (инвестиционные издержки, операционные затраты и налоги за этот же период). Для получения величины кумулятивного NCF нужно величины NCF за каждый период суммировать нарастающим итогом.

Стоимость, получаемая путем дисконтирования отдельно за каждый год разности всех оттоков и притоков денежных средств, накапливающихся за период функционирования проекта.

Пересчет всех потоков денежных средств производится с помощью коэффициентов приведения (DF), значения которых находят по специальным таблицам, рассчитанным заранее для различных ставок дисконтирования и интервалов планирования. Практически это выглядит как умножение предполагаемых величин NCF за каждый период реализации инвестиционного проекта на соответствующий коэффициент приведения и последующее их суммирование.

Экономический смысл чистой текущей стоимости можно представить как результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении данного проекта, т.к. при ее расчете исключается воздействие фактора времени. Положительное значение NPV считается подтверждением целесообразности инвестирования денежных средств в проект, а отрицательное, напротив, свидетельствует о неэффективности их использования. Иными словами:

- Если NPV < 0, то в случае принятия проекта инвесторы получат убытки;

- Если NPV = 0, то в случае принятия проекта благосостояние инвесторов не изменится, но объемы производства возрастут;

- Если NPV > 0, то инвесторы получат прибыль.

Абсолютная величина чистой текущей стоимости (NPV) зависит от двух видов параметров. Первый характеризует инвестиционный процесс объективно и определяется производственным процессом (больше продукции - больше выручки, меньше затраты - больше прибыли и т.д.). Ко второму виду относится ставка сравнения (RD), обратная коэффициентам приведения. Определение величины ставки сравнения - результат субъективного суждения составителя бизнес-плана, т.е. величина условная. Поэтому целесообразно при анализе инвестиционного проекта определять NPV не для одной ставки, а для некоторого диапазона ставок.

На величину чистой текущей стоимости проекта (NPV ), безусловно, влияет масштаб деятельности, выраженный в «физических» объемах инвестиций, производства или продаж. Отсюда вытекает естественное ограничение на применение данного метода для сопоставления различных по этой характеристике проектов: большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному варианту капиталовложений. В подобных случаях рекомендуется использовать показатель рентабельности инвестиций, называемый также коэффициентом чистой текущей стоимости (NPVR). Указанный показатель представляет собой отношение чистой текущей стоимости проекта к дисконтированной (текущей) стоимости инвестиционных затрат (РVI).

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированным капиталом оно уплачивает проценты, дивиденды, т.е. несет обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала [42].

Предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя «цены» авансированного капитала. Именно с показателем цены авансированного капитала сравнивается показатель внутренней нормы рентабельности (IRR), рассчитанный для конкретного инвестиционного проекта. Его часто отождествляют с коэффициентом дисконтирования, поскольку первый чаще всего выступает в качестве ориентира, индикатора и выражает собой одно из значений последнего.

В России IRR известен также как:

- внутренний коэффициент возврата на вложения;

- коэффициент дисконта денежных средств;

- внутренняя норма прибыли;

- норма прибыли дисконтированного потока денежных средств;

- внутренняя ставка дохода;

- внутренняя норма доходности;

- поверочный дисконт.

Внутренняя норма рентабельности (IRR) - ставка дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость проекта (NPV) равна нулю, т.е. это та ставка сравнения, при которой сумма дисконтированных притоков денежных средств равна сумме дисконтированных оттоков.

При вычислении IRR предполагается полная капитализация получаемых чистых доходов, т.е. все образующиеся свободные денежные средства должны быть либо реинвестированы, либо направлены на погашение внешней задолженности. Это нижний гарантированный «порог» прибыльности инвестиционных затрат, и если он превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности, то проект может быть рекомендован к реализации, т.е. IRR является граничной ставкой ссудного процента, разделяющей эффективные и неэффективные проекты.

IRR определяет максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным. В случае оценки эффективности общих инвестиционных затрат это может быть максимально допустимая процентная ставка по кредитам, а при оценке эффективности использования собственного капитала - наибольший уровень дивидендных выплат.

Все составляющие IRR определяются внутренними данными, характеризующими инвестиционный проект, т.е. отсутствуют экспертные оценки, вносящие субъективные элементы. Следовательно, IRR содержит меньший уровень неопределенности, чем NPV, что особенно важно при анализе эффективности крупных проектов.

IRR по сравнению с другими показателями лучше показывает преимущества более высоких результатов: разница между IRR и ставкой дисконтирования непосредственно показывает внутренние резервы проекта (в пределах разницы требования инвестора относительно ставки отдачи на инвестированные средства могут быть увеличены, т.к. получаемые доходы перекрывают минимальную требуемую ставку отдачи).

Разумеется, у IRR есть и недостатки:

- иногда при расчете может быть более одного показателя IRR;

- несоизмеримость с критерием чистой текущей стоимости;

- не учитывает различия в масштабах сравниваемых проектов (т.е. в количестве инвестированного капитала).

Объективность, отсутствие зависимости от абсолютных размеров инвестиций и богатый интерпретационный смысл делают показатель внутренней нормы прибыли исключительно удобным инструментом измерения эффективности капиталовложений.

При использовании IRR следует учитывать, что:

- анализу подлежат инвестиционные проекты, у которых разность дохода и затрат положительная или отношение дохода к затратам больше 1;

- для анализа отбираются проекты, IRR которых не менее 15–20%;

- IRR необходимо сопоставлять с процентной ставкой на денежно-кредитном рынке;

- при обосновании IRR следует учитывать поправки на риски по проекту, инфляцию и налоги.

Индекс рентабельности - отношение отдачи капитала к размеру вложенного капитала. PI показывает относительную прибыльность проекта или дисконтируемую стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений.

Рассмотрение критерия РI полезно, когда:

- текущие организационные издержки высоки по отношению к инвестиционным затратам;

- в проектах, где надежные доходы начинают поступать на достаточно ранней стадии внедрения проекта.

Чаще всего PI рассчитывается путем деления чистых приведенных поступлений от проекта на стоимость первоначальных вложений. В этом случае критерий принятия решения такой же, как при принятии решения по показателю NPV, т.е. РI > 0. Данный критерий - достаточно совершенный инструмент анализа эффективности инвестиций. При этом возможны три варианта:

- РI > 1,0 - инвестиции доходны и приемлемы в соответствии с выбранной ставкой дисконтирования;

- РI < 1,0 - инвестиции не способны генерировать требуемую ставку отдачи и неприемлемы;

- РI = 1,0 - рассматриваемое направление инвестиций в точности удовлетворяет выбранной ставке отдачи, которая равна IRR.

Проекты с высокими значениями PI более устойчивы. Однако не следует забывать, что очень большие значения РI не всегда соответствуют высокому значению NPV и наоборот. Дело в том, что имеющие высокую NPV проекты не обязательно эффективны, а значит, имеют весьма небольшой индекс прибыльности.

При расчете эффективности важное значение имеет выбор порогового значения рентабельности (Minimum rate of return). Чем выше пороговое значение рентабельности, тем в большей степени обобщающие показатели учитывают фактор времени, так как именно пороговое значение рентабельности используется в качестве норматива приведения по фактору времени (ставки дисконтирования RD). Более отдаленные во времени доходы и расходы оказывают все меньшее влияние на их современную оценку.