Формирование структуры капитала

Эффект финансового рычага – это приращение рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

1. Предприятие, пользующееся только собственными средствами, ограничивает рентабельность собственного капитала:

Предприятие, использующие кредит, либо увеличивает, либо уменьшает рентабельность собственного капитала в зависимости от отношения собственных и заемных средств в пассиве баланса предприятия и в зависимости от величины процентной ставки за кредит. Здесь и возникает эффект финансового рычага:

.

Отсюда возникают следующие вопросы:

1. Как бы рассчитать и организовать ЭФР, чтобы восполнить от экономической рентабельности, которую мы теряем из-за налогообложения;

2. Какой должна быть рентабельность активов, чтобы перекрыть процентную ставку за кредит.

Обозначим СРПС – средняя расчетная процентная ставка.

Эффект финансового рычага рассчитывается по следующей формуле:

,

,

где - дифференциал, .

Одной из главных проблем финансового менеджмента является формирование рациональной структуры источников средств предприятия.

1. Если НРЭИ в расчете на 1 акцию низкий (в этом случае дифференциал < 0, рентабельность собственного капитала и дивиденды низкие), то выгоднее наращивать собственные средства за счет эмиссии акций. Привлечение заемные средства дороже привлечения собственный капитал.

2. Если НРЭИ в расчете на 1 акацию велик (дифференциал > 0 рентабельность собственного капитала и дивиденды высокие), то выгоднее брать кредит, чем наращивать собственные средства. Заемные средства будут стоить дешевле, чем наращивать собственные средства. Если в такой ситуации форма предпочитает выпустить акции, то у инвесторов может сложиться впечатление о финансовом неблагополучии фирмы, вследствие чего возникнут трудности с реализацией акций.

Эти 2 правила основаны на анализе рентабельности собственного капитала и чистая прибыль на 1 обыкновенную акцию при различных структурах пассивов предприятия и правила основаны на расчете порогового значения НРЭИ. Необходимо рассчитать пороговое значение НРЭИ, при котором чистая прибыль на 1 акцию (или рентабельность собственного капитала) одинакова как для варианта с привлечением заемных средств, так и для варианта с использованием только собственного капитала. Другими словами, при пороговом значении НРЭИ оба варианта одинаково выгодны и ЭФР равно нулю. Пороговое значение НРЭИ достигается при нулевом размере дифференциала, то есть при котором СРПС равно рентабельности активов.

, .

Таким образом, можно сформулировать следующее правило: главным критерием формирования рациональной структуры пассивов предприятия является пороговое значение НРЭИ, но оно специфично для предприятий и для конкретных ситуаций.

Вторым инструментом, используемым для формирования оптимальной структуры капитала, является ССК. Оптимальным принимается такое соотношение заемных и собственных источников финансирова­ния, при котором его средняя стоимость ССК становится ми­нимальной. На основании рассчитанных стоимостей каждой составляющей капитала и их удельного веса в общей сумме инвестированного капитала определяется средневзвешенная стоимость капитала (ССК) по формуле:

,

где С_j - стоимость j-го источника средств;

d_j — удельный вес j-ro источника средств в общей их сумме.

Расчет ССК представляет собой неочевидную в вычислительном плане про­цедуру, в основе которой лежит ряд допущений и ограничений, имеющих оттенок искусственности. Этот показатель имеет приблизительную точность, и этого достаточно, поскольку ССК используется, прежде всего, для принятия решений стратегического характера.

Необходимо сделать несколько замечаний к формуле. Во-первых, смысл расчета ССК, равно как и стоимости любого источника, состоит не в оценке сложившегося ее значения, а главным образом в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы, поскольку основное назначение ССК заключается в том, чтобы использовать его как коэффициент дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений. Так как речь идет о вложении новых средств — неважно, являются эти средства собственными или привлечен­ными, — релевантными для анализа становятся прогнозные оценки, в том числе в отношении стоимости капитала. Тем не менее, расчет ССК по фактическим данным также представляет для аналитика определенный интерес, в частности, с позиции оценки сложившегося статус-кво в отношении структуры источников средств и связанных с нею расходов.

Во-вторых, значение ССК является относительно стабильной величиной и отражает сложившуюся, а значит, являющуюся оптимальной структуру капитала. Безусловно, понятие «оптимальность» здесь надо понимать с некоторой долей условности, поскольку она нередко может носить вынужденный характер. Владельцы и руководство компании, возможно, желали бы изменить структуру источников, однако в силу объективных и субъективных обстоятельств это не представ­ляется возможным. Если же сложившаяся структура является удовлетворительной, удельные веса {d_j}, как правило, должна поддерживаться при вовлечении новых средств для финансирования инвестиционной деятельности.

В-третьих, существует два подхода в выборе весов: веса берутся исходя из рыночных оценок составляющих капитала или из балансовых оценок.

В-четвертых, точность расчета ССК зависит от того, насколько аккуратно рассчитана стоимость капитала отдельных источников. Поскольку используется прогнозная оценка, приведенные модели, используемые в конечном итоге для расчета ССК, не являются идеальными, но они приемлемы для аналитических целей.

В-пятых, формально можно обособлять долгосрочные источники финансирования, оценивать их стоимость и рассчитывать значение ССК. Однако на прак­тике чаще всего ограничиваются двумя обобщенными источниками — это собст­венный и заемный капитал.

В-шестых, из формулы видно, что корректность расчета ССК предпо­лагает включение в формулу слагаемых в сопоставимом виде. Все количественные оценки должны рассматриваться с позиции собственников компании, поскольку именно они (или их агенты, т. е. управ­ленческий персонал) принимают решения, в том числе в отношении структуры капитала, способствующие повышению их благосостояния. Именно поэтому со­поставимость слагаемых в формуле достигается использованием показателей, исчисленных на после налоговой основе.