Тема 5. Дивиденды и дивидендная политика корпораций

Сущность дивидендной политики, ее виды

И принципы формирования

Под дивидендной политикой понимается политика распреде­ления прибыли на дивиденды и капитализируемую часть.

Дальнейшее распределение части прибыли, направленной на выплату дивидендов, представляет собой механизм формирования личных доходов акционеров в соответствии с размером их уча­стия в капитале предприятия. Дальнейшее распределение капитализируемой части прибыли в зависимости от стратегических целей предприятия может быть направлено на финансирование как текущих операций, так и ин­вестиций.

Целью дивидендной политики является установление опти­мального, т.е. такого соотношения между дивидендами (как те­кущим потреблением прибыли) и капитализируемой частью (как инвестируемой с целью получения прибыли в будущем), которое могло бы:

1) максимизировать рыночную стоимость предприятия;

2) обеспечить его стратегическое развитие.

Действительно, от пропорций распределения чистой прибы­ли на дивиденды и капитализируемую часть зависят инвестици­онные возможности предприятия:

1) чем больше дивиденды, тем меньше инвестиционные возможности предприятия;

2) чем меньше дивиденды, тем больше инвестиционные возможности предприятия.

При этом:

1) увеличение выплачиваемых дивидендов в текущем периоде сокращает не только инвестиционные возможности предприятия, но и будущую прибыль и, соответственно, будущие дивиденды;

2) уменьшение выплачиваемых дивидендов в текущем периоде
увеличивает не только инвестиционные возможности предприятия, но и будущую прибыль и, соответственно, будущие дивиденды (конечно, при условии, что инвестиционные проекты будут не только реализованы, но и окажутся рентабельными).

Очевидно, что решения о выплате дивидендов, принимаемые в краткосрочном периоде, оказывают влияние на финансовое со­стояние предприятия и, следовательно, благосостояние его владельцев (акционеров) в долгосрочном периоде.

Эффективность дивидендной политики:

1) определяется соответствием краткосрочных (тактических) решений стратегическим (долгосрочным) целям развития пред­приятия, что выражается в оптимальном распределении прибыли на дивиденды и капитализируемую часть;

2) зависит от сглаживания противоречий в интересах пред­приятия и его номинальных собственников — акционеров.

Как известно, доход акционера от владения акцией состоит из двух элементов:

1) доход от прироста курсовой стоимости (разница между ценой продажи и ценой покупки акции);

2) процентный доход (дивиденды).

Таким образом:

1) с одной стороны, благосостояние акционеров повышается с повышением курсовой стоимости акций (акционер при прода­же акции, выросшей в цене, получит сумму большую ранее вло­женной);

2) с другой стороны, благосостояние акционеров повышается с увеличением размера дивидендов (рост дивидендов способству­ет росту курсовой стоимости акций и является для существую­щих и потенциальных акционеров своего рода индикатором, свидетельствующим об успешной деятельности и хорошем фи­нансовом состоянии предприятия).

Основное противоречие между интересами акционеров (как владельцев предприятия) и самого предприятия в текущем перио­де заключается в том, что выплата дивидендов:

1) является притоком денежных средств для акционеров;

2) оттоком денежных средств для предприятия.

Исходя из этого, при разработке и проведении дивидендной политики необходимо учитывать как интересы акционеров, так и интересы самого предприятия.

Предпочтения акционеров. Предположим, что:

1) инвесторы, как владельцы предприятия, одинаково вос­принимают решения и о выплате дивидендов, и о капитализа­ции;

2) решения о капитализации с последующим реинвестиро­ванием являются приоритетными, а дивиденды рассматрива­ются как пассивный остаток, выплата и величина которых за­висят только от наличия перспективных инвестиционных про­ектов.

Исходя из этих предпосылок, предпочтения инвесторов будут распределяться следующим образом:

1) если прогнозный уровень рентабельности инвестиционных проектов превышает средний уровень, инвесторы отдадут пред­почтение капитализации;

2) если прогнозный уровень рентабельности инвестиционных проектов равен среднему уровню, то выплата дивидендов и капи­тализация воспринимаются инвесторами одинаково;

3) если прогнозный уровень рентабельности инвестиционных проектов ниже среднего уровня, то инвесторы отдадут предпоч­тение выплате дивидендов.

Предпочтения предприятия. Как уже было сказано выше, вы­плата дивидендов означает отток денежных средств. Поэтому при разработке и проведении дивидендной политики необходимо учитывать влияние выплаты дивидендов на финансовое состоя­ние предприятия. Исходя из финансового состояния предпри­ятия в текущем периоде, необходимо решить:

1) стоит ли вообще выплачивать дивиденды;

2) если стоит, то определить их оптимальную величину;

3) определить источники финансирования:

- инвестиционных решений, если выплата дивидендов су­щественно снижает инвестиционные возможности предприятия;

- выплаты дивидендов, если предприятие не располагает не­обходимыми для этого средствами.

К основным показателям, характеризующим дивидендную по­литику, можно отнести коэффициенты:

1) дивиденда на одну акцию (Div);

2) чистой прибыли на одну простую акцию (EPS);

3) выплаты дивидендов (DPR);

4) капитализации чистой прибыли (b).

Способ распределения чистой прибыли на дивиденды и ка­питализируемую часть определяет тип дивидендной политики. Типы дивидендной политики:

1) политика стабильного удельного веса дивидендов в чистой прибыли;

2) политика стабильной динамики дивидендов;

3) остаточная дивидендная политика.

Политика стабильного удельного веса (стабильной доли) диви­дендов в чистой прибыли подразумевает, что ежегодно на выплату дивидендов направляется один и тот же процент от общей суммы чистой прибыли (таблица). Политика стабильного удельного веса дивидендов в чистой прибыли предприятия приемлема, если предприятие получает стабильные прибыли, и неприемлема, если суммы прибылей от периода к периоду подвергаются резким колебаниям.

Политика стабильной динамики дивидендов подразумевает достижение умеренного роста дивиденда в расчете на одну ак­цию, способного компенсировать инфляцию (таблица). При этом максимальное значение нормы дивидендов (DPR) составляет 50%.

Остаточная дивидендная политика подразумевает выплату дивидендов только после финансирования инвестиций. Реализа­ция перспективных инвестиционных проектов вызывает доверие инвесторов к предприятию и, соответственно, выпускаемым предприятием ценным бумагам, рыночная стоимость которых в этом случае повышается.

Факторы, влияющие на дивидендную политику:

1) внешние факторы, в том числе:

- политическая и социально-экономическая стабильность в стране;

- изменения в действующем законодательстве, которое мо­жет определять порядок и последовательность выплат по ценным бумагам, ограничивать прирост процентного дохода и т.д.

2) внутренние факторы:

- размеры предприятия (крупные предприятия реже других уклоняются от выплаты дивидендов);

- рентабельность предприятия (от высокорентабельных предприятий чаще других требуют выплаты дивидендов);

- ликвидность предприятия (если выплата дивидендов в те­кущем периоде может привести к снижению ликвидности пред­приятия, необходимо изыскать дополнительные источники фи­нансирования);

- соотношение собственных и заемных средств (предпри­ятия, имеющие большую задолженность, предпочитают напра­вить часть прибыли на ее погашение, а не на выплату дивиден­дов);

- кредитоспособность предприятия (определяет возможно­сти привлечения дополнительных источников финансирования);

- наличие перспективных инвестиционных проектов.