Тема 7. Управление оборотными средствами.

Оборотные средства – это активы предприятия, возобновляемые с определенной регулярностью для обеспечения текущей деятельности, вложения в которые как минимум однократно оборачивабтся в течение года или одного производственного цикла, если последний превышает 12 месяцев

Под оборачиваемостью вложений в данном случае подразумевается трансформация оборотных средств, происходящая на предприятии циклически, один цикл которой может быть представлен следующим образом: а) денежные средства вкладываются в производственные запасы; б) запасы поступают в производство; в) произведенная продукция поступает на склад; г) готовая продукция отгружается покупателю; д) денежные средства за проданную продукцию поступают на счет продавца; е) денежные средства вновь используются для приобретения сырья и материалов; и т. д.

• Выделяют следующие укрупненные компоненты оборотных активов, имеющие значение в системе финансового менеджмента: производственные запасы, дебиторская задолженность, денежные средства и их эквиваленты. Как и в отношении других объектов управления, входящих в сферу интересов финансового менеджера, речь идет не о предметно-вещностном составе оборотных активов, но о политике оптимального управления вложениями в эти активы.

• Процесс управления финансами представляет собой поиск ответа на два взаимосвязанных вопроса: откуда взять требуемые финансовые ресурсы и как наиболее выгодно ими распорядиться? Необходимость в постановке подобных вопросов возникает в плане как стратегического, так и текущего управления финансами. Именно последний аспект, т. с. рутинная повседневная финансовая деятельность, прежде всего и находит свое выражение в управлении оборотными средствами. Изменения в составе и структуре оборотных средств чаще всего сопровождаются определенными изменениями в краткосрочных пассивах; две эти категории исключительно тесно взаимосвязаны. Вот почему в финансовом менеджменте принято рассматривать оборотные активы в совокупности с краткосрочными пассивами, сопоставлять их между собой, а один из ключевых аналитических показателей, увязываюнщх инвестиционный и источниковыи аспекты управления обо-

ротными средствами, — чистый оборотный капитал. Под краткосрочными пассивами (синоним — «краткосрочные, или текущие, обязательства») понимается задолженность предприятия перед сторонними лицами, период погашения которой не превышает одного года.

• Чистый оборотный капитан (синонимы — «собственные оборотные средства», «функционирующий капитал») — это показатель, характеризующий соотношение между суммой оборотных средств и краткосрочных обязательств и численно равный разнице между ними. Величина чистого оборотного капитала в большей степени определяется составом и величиной оборотных средств.

• Любые оборотные средства, за исключением денежных средств и их эквивалентов, представляют собой иммобилизацию собственных оборотных средств; недостаток оборотных активов может привести к сбоям в производственном процессе, к потере ликвидности, а их избыток — к потерям в эффективности производства (средства омертвлены без движения и не приносят дохода). Поэтому политика управления оборотным капиталом должна обеспечить поиск компромисса

между риском потери ликвидности и эффективностью работы.

• Управление оборотными средствами предполагает учет действия случайных факторов. Отчасти этим объясняется деление оборотного капитала на постоянный и переменный. Постоянный оборотный капитал (синоним — «системная часть оборотных активов») — это та часть оборотных средств, потребность в которых относительно постоянна в течение вссго операционного цикла; это усредненная оценка. Согласно другой трактовке под постоянным оборотным капиталом понимают необходимый минимум оборотных средств для бесперебойного осуществления текущей деятельности. Переменный оборотный капитал (синоним — «варьирующая часть оборотных активов») — это оборотные средства, накапливаемые: а) в целях обеспечения ритмичной работы в пиковые моменты операционного цикла; б) в виде страхового запаса.

• Центральным моментом в методиках управления оборотными средствами является поиск их оптимальной величины, состава и структуры. Разрабатывая подобные методики, рекомендуется иметь в виду следующие достаточно очевидные факты: в случае отсутствия действенной системы контроля за оборотными средствами они имеют обыкновение увеличиваться (прежде всего речь идет о производственных запасах и дебиторской задолженности); неоправданное увеличение оборотных средств непременно сопровождается дополнительными прямыми и косвенными потерями, например увеличением потерь от естественной убыли сырья и материалов, появлением залежалых и неходовых товаров, снижением обора-

чиваемости собственных оборотных средств и др.; неоправданное увеличение оборотных средств требует привлечения новых источников финансирования, следствием чего являются, во-первых, дополнительные затраты, поскольку большинство источников носят платный характер, и, во-вторых, снижение резервного заемного потенциала предприятия; неоправданное снижение величины оборотных средств и (или) неоптимапьная их структура могут приводить к нарушению ритмичности производственной деятельности.

• Формирование и поддержание производственных запасов всегда связано с необходимостью нахождения оптимального соотношения между двумя крайними стратегиями: первая подразумевает минимизацию запасов в надежде на их ритмичную поставку, вторая — создание достаточно большого запаса, имеющее целью застраховаться от различных неожиданностей и наверняка обеспечить ритмичность производственного процесса. Кроме того, выбирая политику в отношении производственных запасов, приходится принимать во внимание наличие риска двух видов: а) неблагоприятное изменение цеп; б) моральное и физическое устаревание материальных запасов.

• Методики оптимального управления запасами базируются на идее минимизации двух видов затрат, непременно имеющих место в отношении производственных запасов: а) затраты по заказу, покупке и доставке; б) затраты по хранению. В рыночной экономике заказ крупной партии сырья обычно сопровождается получением скидки от поставщика.

Кроме того, чем больше заказываемая партия сырья и материалов, т. е. чем реже приходится обращаться к поставщикам, тем меньше затраты по покупке и доставке. Однако в этом случае увеличиваются затраты по хранению: нужны дополнительные складские помещения, увеличиваются естественная убыль и прочий недокументированный расход и др.

И наоборот, если предприятие предпочитает работать «с колес», т. е. ориентируется на минимальный запас сырья, оно минимизирует затраты по хранению, но увеличивает затраты по покупке и доставке. Иными словами, есть свои плюсы и минусы в каждой из описанных стратегий, а оптимальная политика в управлении производственными запасами как раз и заключается в поиске компромисса между двумя этими видами затрат. Один из наиболее известных подходов к формализованному управлению запасами заключается в расчете (в натуральных единицах)

оптимальной партии заказа (EOQ), позволяющей минимизировать совокупные затраты по заказу, доставке и хранению запасов.

• Показатель EOQ является ключевым в ряде методик, посвященных выработке оптимальной политики управления запасами. Подобные методики различаются допущениями в отношении страхового запаса, вариабельности дневной потребности в сырье и материалах, условий выполнения заказа и др. Среди исходных факторов, определяющих политику в управлении запасами: уровень запасов, при котором делается заказ; минимально допустимый уровень запасов (страховой запас); максимально допустимый уровень запасов; оптимальная партия заказа; средняя дневная потребность в сырье; максимальное и минимальное число дней выполнения заказа.

• Для оптимального управления запасами рекомендуется: а) оценить общую потребность в сырье на планируемый период; б) периодически уточнять EOQ и момент заказа сырья; в) периодически уточнять и сопоставлять затраты по заказу сырья и затраты по хранению; г) регулярно контролировать условия хранения запасов; д) иметь хорошую систему учета. %' V

• Формализованные модели управления запасами объясняют прежде всего логику возможных подходов к выбору политики в отношении процесса снабжения предприятия сырьем и материалами. Что касается практики, то реально действующие методики вряд ли поддаются жесткой формализации. Один из достаточно распространенных подходов — система поставки «точно в срок» (just-in-time), суть кото-

рой заключается в составлении оптимального и достаточно жесткого графика поставки сырья и материалов с целью максимально возможной максимизации складских запасов. Считается, что эта система может быть эффективной, если: а) она строится на долгосрочной основе, обещающей предсказуемость и стабильность для контрагентов;

б) имеется хорошая система информационного обеспечения у контрагентов; в) поставщики имеют хорошие (т. е. удовлетворяющие стандартам покупателя) системы контроля качества и поставки; г) компания-покупатель имеет отлаженную систему управления запасами.

• Оптимальное управление запасами предполагает также периодический факторный анализ их величины и контроль за оборачиваемостью вложений в запасы. Соответствующие аналитические процедуры выполняются путем расчета показателей оборачиваемости и использования жестко детерминированных факторных моделей.

• Для предприятий с длительным производственным циклом существенную роль играет оптимальное управление незавершенным производством. Соответствующие методики чаще всего разрабатываются как элемент системы управленческого учета, однако они могут рассматриваться и как составная часть текущего управления финансами.

Подобные методики, как правило, имеют специфицированный характер, т. е. они ориентированы на конкретные условия производственной деятельности и основываются на учете следующих обстоятельств: л/размер незавершенного производства зависит от специфики и объемов производства;

в условиях стабильно повторяющегося производственного процесса для оценки незавершенного производства можно использовать стандартные модели управления запасами (типа модели EOQ) и показатели оборачиваемости;

себестоимость незавершенного производства состоит из трех

компонентов: а) прямые затраты сырья и материалов; б) затраты живого труда; в) часть накладных расходов.

• Методики оптимального управления готовой продукцией также специфицированы и подразумевают учет следующих обстоятельств: готовая продукция возрастает по мере завершения производственного цикла;

при планировании запасов готовой продукции необходимо по возможности учитывать возникновение ажиотажного спроса;

на величину запасов готовой продукции могут оказывать существенное влияние сезонные колебания;

неоправданное завышение объемов готовой продукции может привести к появлению залежалых и неходовых товаров.

• В отличие от производственных запасов и незавершенного производства, которые достаточно статичны, не могут быть резко изменены, поскольку в значительной степени определяются сутью технологического процесса, дебиторская задолженность представляет собой наиболее вариабельный и динамичный элемент оборотных средств, существенно зависящий от принятой в компании политики в отношении покупателей продукции. Поскольку дебиторская задолженность

представляет собой иммобилизацию собственных оборотных средств, т. е. в принципе она невыгодна предприятию, с очевидностью напрашивается вывод о ее максимально возможном сокращении. Теоретически дебиторская задолженность может быть сведена до минимума, тем не менее этого не происходит по многим причинам, в том числе и по причине конкуренции.

• С позиции возмещения стоимости поставленной продукции продажа может быть выполнена одним из трех методов: а) предоплата; б) оплата за наличный расчет; в) оплата с отсрочкой платежа, осуществляемая обычно в виде безналичных расчетов, основными формами которых являются платежное поручение, аккредитив, расчеты по инкассо и расчетный чек. Последняя схема наиболее невыгодна продавцу, поскольку ему приходится кредитовать покупателя, однако именно

она является основной в системе расчетов за поставленную продукцию. При оплате с отсрочкой платежа как раз и возникает дебиторская задолженность по товарным операциям как естественный элемент подобной общепринятой системы расчетов.

• Вырабатывая политику кредитования покупателей своей продукции, предприятие должно определиться по следующим ключевым вопросам:

срок предоставления кредита (чаще всего в компании существует несколько типовых договоров, предусматривающих предельный срок оплаты продукции);

стандарты кредитоспособности (критерии, по которым поставщик определяет финансовую состоятельность покупателя и вытекающие отсюда возможные варианты оплаты);

система создания резервов по сомнительным долгам (предполагается, что, как бы ни была отлажена система работы с дебиторами, всегда существует риск неполучения платежа, хотя бы по форс-мажорным обстоятельствам; поэтому исходя из принципа осторожности необходимо заранее создавать резерв на потери в связи с несостоятельностью покупателя);

система сбора платежей (сюда входят процедуры взаимодействия с покупателями в случае нарушения условий оплаты, совокупность критериальных значений показателей, свидетельствующих о существенности нарушений в оплате, система наказания недобросовестных контрагентов и др.);

система предоставляемых скидок (в рыночной экономике является обычной практика предоставления скидок в случае оговоренного и достаточно короткого периода оплаты поставленной продукции).

• Эффективная система взаимоотношений с покупателями подразумевает: а) качественный отбор клиентов, которым можно предоставлять кредит; б) определение оптимальных условий кредитования; в) четкую процедуру предъявления претензий; г) контроль за тем, как клиенты исполняют условия договоров.

• Эффективная система администрирования взаимоотношений с покупателями подразумевает: а) регулярный мониторинг дебиторов по видам продукции, объему задолженности, срокам погашения и др.;

б) минимизацию временных интервалов между моментами завершения работ, отгрузки продукции, предъявления платежных документов; в) направление платежных документов по надлежащим адресам; г) аккуратное рассмотрение запросов клиентов об условиях оплаты; д) четкую процедуру оплаты счетов и получения платежей.

• В условиях централизованно планируемой экономики денежные средства не играли сколько-нибудь значимой роли в деятельности предприятий, поскольку их величина как в кассе, так и на расчетном счете регулировалась вышестоящими организациями. При переходе к рыночным отношениям ситуация коренным образом меняется. Значимость денежных средств и их эквивалентов (последние представляют собой ликвидные финансовые активы, которые с минимальным

временным лагом могут быть трансформированы в денежные средства) определяется тремя причинами: рутинность (необходимость денежного обеспечения текущих операций), предосторожность (необходимость погашения непредвиденных платежей), спекулятивность (возможность участия в заранее не предусмотренном выгодном проекте).

• Денежные средства сами по себе, т. е. не вложенные в дело, не могут принести доход; вместе с тем предприятие всегда должно иметь определенную сумму свободных средств в силу сформулированных выше причин — этим обусловлена необходимость определенной, хотя бы самой минимальной, систематизации подходов к управлению этими активами. В числе проблем, ассоциируемых с управлением денежными средствами, как и в случае с производственными запасами, — проблема оптимизации объема денежных средств. Естественно, этим дело

не ограничивается. В целом система эффективного управления денежными средствами подразумевает выделение четырех аналитических блоков, требующих повседневного внимания финансового менеджера:

а) расчет операционного и финансового циклов; б) анализ движения денежных средств; в) прогнозирование денежных потоков; г) определение оптимального уровня денежных средств.

• Оценка циклов в рамках первого блока позволяет контролировать продолжительность омертвления денежных средств фирмы в неденежных оборотных активах и принимать меры по ускорению оборачиваемости средств.

• Смысловая нагрузка второго блока определяется прежде всего тем обстоятельством, что с позиции контроля и оценки эффективности функционирования предприятия весьма важно представлять, какие виды деятельности генерируют основной объем денежных поступлений и оттоков.

• Анализ движения денежных средств позволяет определить сальдо денежного потока в результате текущей, инвестиционной, финансовой деятельности и прочих операций. Аналитические процедуры выполняются в рамках либо прямого, либо косвенного методов: в первом случае идут от счетов бухгалтерского учета, во втором — от бухгалтерской отчетности. Прямой метод предполагает идентификацию всех проводок, затрагивающих дебет денежных счетов (приток денеж-

ных средств) и кредит денежных счетов (отток денежных средств).

Последовательный просмотр всех проводок обеспечивает, помимо прочего, группировку оттоков и притоков денежных средств по важнейшим видам деятельности (текущая, инвестиционная, финансовая, прочая). Косвенный метод основывается на идентификации и учете операций, связанных с движением денежных средств, и последовательной корректировке чистой прибыли, т. е. исходным элементом является отчетная прибыль.

• Смысловая нагрузка третьего блока определяется тем обстоятельством, что многие решения финансового характера, например инвестиции и выплата дивидендов, нередко предполагают единовременные оттоки крупных объемов денежных средств, которые должны быть своевременно накоплены. Прогнозирование денежных потоков является непременным атрибутом бизнес-планирования и вообще взаимоотношений с потенциальным и (или) стратегическим инвесто-

ром.

• Стандартная последовательность процедур методики прогнози-

рования денежных потоков выглядит следующим образом: прогнозирование денежных поступлений по подпериодам; прогнозирование оттоков денежных средств по подпериодам; расчет чистого денежного потока (излишек/недостаток) по подпериодам; определение совокупной потребности в долгосрочном (краткосрочном) финансировании в разрезе подпериодов. Процедуры данного блока целесообразно выполнять в режиме машинной имитации, варьируя оценками ряда основных факторов: объем реализации, доля выручки за наличный расчет, величина дебиторской и кредиторской задолженности, величина денежных расходов и др.

• Смысловая нагрузка четвертого блока определяется отмеченной выше необходимостью нахождения компромисса между, с одной стороны, желанием обезопасить себя от ситуаций хронической нехватки

денежных средств и, с другой стороны, желанием вложить свободные

денежные средства в какое-то дело с целью получения дополнитель-

ного дохода. В мировой практике разработан ряд методов оптимиза-

ции остатка денежных средств, в основе которых заложены те же идеи,

что и в методах оптимизации производственных запасов. Наиболь-

шую известность получили модели Ваумоля, Миллера—Орра, Стоуна

и имитационное моделирование по методу Монте-Карло. Суть данных

моделей состоит в том, чтобы дать рекомендации о коридоре варьиро-

вания остатка денежных средств, выход за пределы которого предпо-

лагает либо конвертацию денежных средств в ликвидные ценные бу-

маги, либо обратную процедуру.

• Золотое правило управления кредиторской задолженностью со-

стоит в максимально возможном увеличении срока ее погашения без

ущерба нарушить сложившиеся деловые отношения (допустимое от-

тягивание срока погашения задолженности).

 

 

На величину оборотного капитала влияет множество различных факторов, которые нужно хорошо знать и уметь ими управлять. Можно выделить следующие:

1) Специфику отрасли

2) Объем производства продукции, работ, услуг,

3) Сезонность производства – закупка сырья в течение лишь определенных сезонов, что определяет повышенную потребность в оборотных активав в форме запасов необходимого сырья

4) Обеспечение ликвидности оборотных активов – выделение их в определенную группу по уровню ликвидности:

а) высоколиквидные – денежные средства, финансовые вложения, краткосрочная дебиторская задолженность

б) нормально ликвидные – готовая продукция, запасы товарно-материальных ценностей, среднесрочная дебиторская задолженность

в) трудноликвидные – продукция, не пользующаяся спросом, товраные запасы с превышенным сроком годности, долговременная дебиторская задолженность.

По сфере обслуживания оборотные средства делятся:

1) На оборотные производственные фонды (сырье, материалы, полуфабрикаты, незавершенное производство и т.д.)

2) На фонды обращения (готовая продукция на складах, отгруженная, но не оплаченная, денежные средства в кассе)

Управление оборотными активами составляет наиболее обширную часть операций финансового менеджмента. Целенаправленное управление оборотными активами предприятия определяет необходимость предварительной их классификации.

 

 

Тема: УПРАВЛЕНИЕ ИСТОЧНИКАМИ

ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ФИРМЫ

Обзор ключевых категорий и положений

• В основе экономики рыночного типа на микроуровне лежит пятиэлементная система финансирования ее системообразующих компонентов (фирм): самофинансирование, прямое финансирование через механизмы рынка капитала, банковское кредитование, бюджетное финансирование и взаимное финансирование хозяйствующих субъектов.

• В условиях рыночной экономики предприятию для долгосрочного финансирования своей деятельности теоретически доступны следующие основные источники: прибыль, рынок ценных бумаг, банковская система, бюджет. С позиции краткосрочного кредитования, естественно, следует упомянуть также о таком источнике, как кредиторская задолженность, которая возникает в результате текущих операций и принятой системы расчетов с различными контрагентами и другими сторонними лицами и субъектами.

• В первом случае речь идет о финансировании деятельности фирмы за счет генерируемой ею прибыли, которая, без сомнения, является основным и наиболее доступным способом поддержания и расширения ее деятельности. Прибыль может изыматься собственниками из фирмы в полном объеме или частично, а потому самофинансирование существует в двух формах: простое и расширенное.

• Привлечение фирмой средств с помощью рынков капитала осуществляется путем эмиссии долевых (акции) и долговых (облигации) ценных бумаг. Доступ к этому источнику финансирования имеет определенные ограничения: а) законодательного (законом определены требования к компаниям, имеющим право эмиссии ценных бумаг);

б) экономического (эмиссия — весьма дорогостоящий процесс, требующий тщательной подготовки) и в) чисто профессионального характера (любая фондовая биржа разрабатывает достаточно жесткие критерии, главным образом в отношении финансового состояния, которым должны отвечать компании, претендующие на включение в листинг).

• Третий источник — банковская система — теоретически весьма доступен. Однако это достаточно дорогой источник, причем процентные ставки могут ощутимо варьировать. Кроме того, предоставление кредита, особенно долгосрочного, в значительной степени зависит от резервного заемного потенциала компании, характеризующегося имеющейся к моменту обращения в банк степенью ее финансовой зависимости от внешних инвесторов и кредиторов. Поэтому банковские кредиты чаще всего используются лишь как инструмент краткосрочного ф и н а не и ро в ан и я.

• Четвертый источник был основным в централизованно планируемой экономике; в условиях рынка значимость его в отношении коммерческих организаций ничтожна. Тем не менее определенные бюджетные ассигнования в виде целевого возмездного и безвозмездного финансирования могут иметь место главным образом в отношении предприятий, государственная поддержка которых считается целесообразной ввиду их социальной, системообразующей или оборонной

значимости.

• Взаимное финансирование хозяйствующих субъектов в принципиальном плане отличается от вышеописанных способов финансирования тем, что это составная часть системы краткосрочного финансирования текущей деятельности, тогда как другие методы имеют стратегическую значимость. Подобные источники финансирования называют еще спонтанными, поскольку они меняются непредсказуемо, в зависимости от удачливости бизнеса, его перспективности, динамики.

• В условиях рыночной экономики первые два источника рассматриваются как основные способы привлечения капитала. Прибыль наиболее дешевый и быстро мобилизуемый источник, однако, во-первых, его объемы ограниченны, и, во-вторых, существуют некоторые обязательные и (или) весьма желательные направления использования текущей прибыли. Второй источник, напротив, требует немалых расходов по его созданию и реализации, кроме того, подготовка и проведение эмиссии довольно продолжительны во времени; поэтому к данному

источнику прибегают лишь после тщательной подготовки и в случае необходимости мобилизации крупного капитала, необходимого для реализации проектов, имеющих для компании стратегически важное значение.

• Реинвестирование прибыли способствует росту цены акций фирмы только в том случае, если невыплаченная прибыль реинвестируется в проекты с доходностью, превышающей рентабельность собственного капитала фирмы.

• Все упомянутые источники могут рассматриваться с позиции как краткосрочной, так и долгосрочной перспективы. В частности, операции на рынке с долговыми и долевыми ценными бумагами, как правило, обусловлены двумя основными причинами: а) финансирование (с позиции эмитента) и инвестирование (с позиции держателей); б) извлечение спекулятивной прибыли. В данном разделе речь идет об использовании различных финансовых инструментов именно в долго-

срочном аспекте, т. е. с позиции финансирования и инвестирования.

• Любое предприятие формирует свой набор источников, состав, структура, значимость и доступность которых определяются конкретными условиями: организационно-правовои формой, целевой направленностью деятельности, рентабельностью, политикой руководства в отношении привлечения средств и т. п. Формально эти источники представлены в пассиве бухгалтерского баланса данного предприятия.

• Но форме привлечения капитала все предприятия делятся на три группы: 1) индивидуальное частное предприятие (единоличная собственность) — предприятие принадлежит единственному собственнику, который несет полную материальную ответственность; 2) товарищества (партнерства) — капитал предприятия разделен на паи, каждым из которых владеет отдельное лицо (собственник предприятия), причем формы ответственности могут быть различными; 3) акционерные об-

щества — уставный капитал предприятия разделен на доли учредителей (участников), форма ответственности ограниченная.

• С позиции характеристики финансового состояния предприятия возможны различные классификации источников средств; две из них имеют наибольшую значимость для финансового менеджера. Согласно первой классификации финансовые ресурсы хозяйствующего субъекта по источникам их формирования подразделяются на собственные и привлеченные, причем последние подразделяются на заемные средства (долгосрочные и краткосрочные) и текущую кредиторскую за-

долженность. Обособление текущей кредиторской задолженности в отдельную группу обусловлено тем обстоятельством, что она, во-первых, возникает как естественный элемент текущей деятельности (этот источник еще называют спонтанным) и, во-вторых, в известной степени является бесплатным источником. Что касается остальных источников, то они имеют отчетливо выраженный платный характер. Вторая классификация подразделяет все источники на долгосрочные

и краткосрочные. Если первая классификация имеет значимость прежде всего с позиции платности источника, то вторая — с позиции характеристики финансовой устойчивости.

• С позиции финансирования деятельности предприятия в стратегическом аспекте особое значение имеют долгосрочные источники средств. Принимая решение о целесообразности привлечения средств с помощью долевых и (или) долговых ценных бумаг, учитывают следующие факторы: зачем нужны средства; каков текущий уровень финансовой зависимости компании; не пострадают ли интересы акционеров; какова специфика деятельности компании; каково текущее состояние экономики.

• Одно из ключевых понятий в теории финансов — капитал. Это многозначный термин, используемый чаще всего как характеристика некоторого ресурса (политического, экономического, финансового и др.). Трактовка капитала как экономической категории осуществляется в рамках двух концепций: а) физической природы капитала; б) финансовой природы капитала. Понимание сути концепций играет исключительно важную роль для оценки предпринимательском приоыли,

исчисляемой через изменение капитала. В контексте первой концепции капитал в приложении к фирме рассматривается как объект управления (капитал — это стоимостная оценка всей совокупности ресурсов фирмы). В контексте второй концепции капитал рассматривается как источник долгосрочного финансирования ресурсной базы фирмы (капитал — это финансовые ресурсы, прямо или косвенно вложенные инвесторами фирмы в ее активы).

• Капитал играет ключевую роль в общей совокупности системообразующих элементов бухгалтерского баланса. Сложность и неоднозначность трактовки этого понятия и вариантов его оценки и представления в отчетности зависят от того, на кого нацелен баланс как средство коммуникации, чьи интересы при этом рассматриваются доминирующе важными. Довольно очевидным является тот факт, что

можно обособить три важнейшие группы лиц, связанные в долгосрочном аспекте с фирмой как имущественным комплексом и субъектом бизнес-отношений, т. е. либо определяющие судьбу фирмы (финансово-правовой аспект), либо предоставляющие ей средства (финансово-экономический аспект), либо управляющие ими (организационно-экономический аспект). Это соответственно: 1) собственники фирмы (целевой показатель — капитал собственников как стоимостная оценка

их доли в совокупных активах фирмы; его величина — итог раздела баланса «Капитал и резервы»); 2) ее инвесторы (целевой показатель капитал инвесторов как стоимостная оценка их доли в совокупных активах фирмы; его величина — сумма итогов по разделам баланса «Капитал и резервы» и «Долгосрочные обязательства»); 3) ее топ-менеджеры (целевой показатель капитал фирмы как стоимостная оценка ее активов, находящихся под непосредственным управлением менед-

жеров; его величина — итог баланса по активу). В приведенных рассуждениях отражены три ключевых аспекта, в контексте которых дается трактовка понятия «капитал» и формулируется алгоритм его оценки:

1) сам факт существования фирмы (ее судьба решается собственниками); 2) долгосрочное финансовое обеспечение деятельности фирмы как необходимое экономическое условие ее функционирования в бизнес-среде (здесь решающая роль принадлежит инвесторам, т. е. собственникам фирмы и ее лендерам); 3) оперативное управление вверенным капиталом (здесь ключевая роль принадлежит исполнительному руководству фирмы, прежде всего ее топ-менеджерам). Выбор целевого показателя предопределяет вид баланса, а система двойной записи позволяет дать различные представления этого показателя: по структуре (актив баланса) и источникам происхождения (пассив баланса).

• В бухгалтерской и финансово-аналитической практиках концепция финансовой природы капитала является доминирующей. Здесь зачастую говорят о капитале как долгосрочном источнике средств, а в пассиве баланса обособляют различные его разновидности: уставный, резервный и дополнительный капиталы, нераспределенная прибыль, фонды, сформированные за счет прибыли, долгосрочные бан-

ковские кредиты, облигационные займы и др.

• Основной источник финансирования на момент создания коммерческой организации акционерного типа — уставный капитал, состоящий из обыкновенных и привилегированных акций. Покупка акций сопровождается для инвестора приобретением ряда имущественных и иных прав: право голоса; право на участие в распределении прибыли; право на соответствующую долю в акционерном капитале компании и остатка активов при ее ликвидации; право на ограниченную от-

ветственность, согласно которому акционеры отвечают по внешним обязательствам компании лишь в пределах рыночной стоимости принадлежащих им акций; право продажи или уступки акции ее владельцем какому-либо другому лицу; право на получение информации о деятельности компании, главным образом той, которая представлена в публикуемом годовом отчете.

• Обыкновенные акции являются основным компонентом уставного капитала компании. С позиции потенциальных инвесторов они характеризуются следующими особенностями: а) могут генерировать относительно больший доход, однако более рисковы по сравнению с другими вариантами инвестирования средств; б) нет гарантированного дохода; в) нет гарантии, что при продаже акций их владелец не понесет убытка; г) при ликвидации компании право на получение ча-

сти имущества реализуется в последнюю очередь.

• Владелец привилегированной акции имеет преимущественное (в сравнении с владельцами обыкновенных акций) право на получение дивидендов, чаще всего в форме фиксированного процента, а также на получение доли в остатке активов при ликвидации общества.

Этими обстоятельствами обусловливается тот факт, что привилегированные акции рассматриваются как менее рисковые инвестиции, поэтому требуемая по ним доходность, как правило, меньше доходности обыкновенных акций. Чаще всего привилегированная акция не дает ее владельцу права голоса. Подчеркнем, что термин «привилегированность» характеризует лишь отношения между владельцами обыкновенных и привилегированных акций; требования кредиторов всегда

имеют приоритет перед требованиями акционеров любого типа.

• Привилегированные акции нередко трактуются как гибридные ценные бумаги, поскольку они одновременно обладают свойствами обыкновенных акций и облигаций. Последнее означает не только постоянство дивидендов, но и возможность постепенного погашения выпуска, для чего обычно в проспекте эмиссии предусматривается создание фонда погашения. Иными словами, в отличие от обыкновенных привилегированные акции нередко имеют ограниченный срок жизни.

Основная причина — колеблемость процентных ставок по заемным средствам.

• Основные преимущества акций как формы привлечения капитала таковы: нет обязательства по регулярной выплате дивидендов; нет обязательства по непременному возврату вложенного в акции капитала; не предусматривается обязательное обеспечение имуществом компании; при размещении акций на рынке может быть получен эмиссионный доход; эмиссия акций позволяет снизить степень финансовой зависимости компании.