EBITDA : технологии расчета и особенности применения в финансовых практиках.

Коэффициенты-мультипликаторы (P / A (P / BVA), P / S, P / E и др.) и их применение в финансовых практиках

Применяя мультипликаторы, анализировать акции стоит компании из одной отрасли экономики и применять не один мультипликатор, а сравнить несколько показателей. В этом случае будет лучше видна рыночная капитализация компании и финансовыми показателями бизнеса. Таким образом, ваш портфель инвестора будет пополняться лучшими компаниями из каждого сектора.

Самым популярным считается мультипликатор P/E

P (price) – обозначает цену компании или её капитализацию.E (earnings) – обозначает чистую прибыль компании за последние 12 месяцев

Значение:

Коэффициент P/E = не более 10, считается недооцененной, не более 10-15, цена за акцию считается нормой, от 20 и более, акция по стоимости переоценена.

Мультипликатор P/S=Капитализация/выручка

P (price) – обозначает цену компании или её капитализацию.S (sales) – обозначает выручка компании.

Применяем, чтобы изучить все сектора в сфере торговли, но не для компаний, которые добывают те, или иные продукты, потому что не факт, что сколько добыл, столько и продал. Все, что не продали в одном квартале, уходит на склад и может продастся в следующем квартале и в двойном размере. Выручка в таком случае очень сильно «скачет» вверх-вниз.

Не подойдет для оценки страховых компаний, банковского сектора и финансов.

Значение:

Меньше 2 – считается нормой, Меньше 1 – считается недооценённой

Для финансового сектора лучше подойдёт мультипликатор P/BV — pricetobookvalue (Капитализация/капитал)

Так же Мультипликатор P/BV даёт нам понять, что в случае банкротства акционер не переплатил за одну акцию больше, чем она стоит, а получит причитающуюся ему компенсацию. Не всегда разорившаяся компания может выплатить свои долги, но после выплат основного долга, оставшиеся деньги распределяются между акционерами.

Значение:

P/BV меньше1 – хорошо. На 1 рубль рыночной капитализации приходится более 1 рубля реальной стоимости компании. Если компания разориться и акционерам разрешат вернуть свои доли, то им будет, что возвращать. P/BV больше1 – плохо. На 1 рубль рыночной капитализации приходится менее 1 рубля реальной стоимости компании. Если компания разориться и акционерам разрешат вернуть свои доли, то на всех, просто не хватит.P/BV меньше 0 – очень плохо. Это говорит о том, что у компании долгов больше, чем она того стоит. Особенности использования мультипликаторов

Мультипликаторы следует применять для сравнения компаний из одной отрасли, потому что в зависимости от типа бизнеса компании, его цикличности или других свойств показатели мультипликаторов могут заметно отличаться.Разумная инвестиционная стратегия — найти лучшие по мультипликаторам компании в каждой отрасли и составить диверсифицированный инвестиционный портфель.Еще одна особенность использования мультипликаторов относится к финансовой отчетности банков. В ней вы не найдете выручки, а долги банков нельзя считать так, как мы их считаем для обычных компаний. Именно поэтому для сравнения банков мы не можем использовать целый ряд мультипликаторов, а именно: P/S, EV/S, EV/EBITDA, долг/EBITDA. Вместо них можно использовать самые универсальные P/E и P/BV.

Метод левериджа. Действие операционного и финансового рычагов

Внешним и внутренним пользователям информации о финансовом состоянии компании важно не только знать текущее значение левериджа, но и понимать его структуру и факторы, определяющие его динамику. Поговорим о них в этой статье.

Понятие «леверидж» (англ. Leverage) буквально означает «действие рычага» и отражает соотношение одной величины к другой. Эффект рычага проявляется в том, что даже незначительное изменение значения левериджа может существенно влиять на связанные с ним финансовые показатели. Леверидж является одним из ключевых индикаторов финансового положения компании.

В финансовом анализе наиболее часто оценивается текущее значение и динамику двух видов левериджа, которые используются всеми компаниями:

§ Операционный леверидж.

§ Финансовый леверидж.

Финансовый леверидж также носит название «кредитный рычаг» и отражает уровень финансового риска или риска потери финансовой устойчивости компании.

Операционный леверидж

Операционный леверидж часто называют производственным или хозяйственным рычагом,он свидетельствует об уровне предпринимательского риска.. Он показывает на сколько процентов изменяется балансовая прибыль предприятия при изменении выручки на 1 процент. Поэтому зная среднее или текущее значение операционного рычага компании и имея план по выручке, можно прогнозировать и изменение операционной прибыли.

S/P = Выручка от продаж / Прибыль от продаж

Действие операционного рычага в международной финансовой практике обозначается как DOL (англ. DegreeofFinancialLeverage) проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.

Эффект производственного рычага (DOL) рассчитывается по следующей формуле:

DOL = MP / EBIT,

где:

MP – валовый маржинальный доход ( это та часть выручки, которая покрывает постоянные затраты и формирует прибыль );

EBIT – балансовая прибыль до уплаты процентов и налогов.

Поэтому изменение соотношения переменных и постоянных затрат (эффект операционного левериджа) широко используется финансовыми менеджерами с целью увеличения операционной прибыли.

Знание динамики значения и эффекта операционного левериджа позволяет руководству компании оперативно принимать решения, связанные с установлением цен, сокращением постоянных затрат и определением порога рентабельности или критической точки производства при разработке производственных и инвестиционных программ.

Финансовый леверидж

Коэффициент финансового левериджа (или финансового рычага) отражает отношение общего долга к собственному капиталу – D/E:

D/E = Обязательства / Собственный капитал

! При доступности данных лучше использовать рыночную стоимость активов и обязательств для расчета финансового левериджа.

Размер этого коэффициента одновременно характеризует:

§ рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств и

§ степень риска потери финансовой устойчивости компании за счет превышения предельно допустимого уровня долговой нагрузки.

 

Эффект финансового рычага обозначается DFL и показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств.

Показатель DFL отображает прямую зависимость между долговой нагрузкой и волатильностью прибыли компании, что выражается в следующих формулах:

DFL = % ∆ EPS / % ∆ EBIT

= EBIT / (EBIT – I)

= EBIT / (EBIT – Rd*D),

где:

EBIT – балансовая прибыль до уплаты процентов и налогов;

EPS – чистая прибыль на акцию;

I – проценты по долгу;

R_d – средневзвешенная кредитная ставка;

D – сумма заемного капитала (среднегодовая).

 

Поскольку эффект финансового рычага достигается путем положительной разницы между рентабельностью активов и стоимостью привлеченного капитала, то его также можно представить в следующем виде:

DFL = (1 – Tax)*(ROA – Rd) * D / E,

где:

ROA – рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов);

Tax – ставка налога;

R_d – средневзвешенная кредитная ставка;

D – сумма заемного капитала (среднегодовая);

E – сумма собственного капитала (среднегодовая).

 

Соотношение D/E – это плечо финансового рычага, которое служит также для определения максимальной величины долга (оптимальной структуры капитала), который компания может обслуживать без существенного увеличения финансового риска.

Разница между рентабельностью совокупного капитала и средневзвешенной кредитной ставкой (ROA – Rd) называется дифференициалом, который всегда должен быть положительным, поскольку плата за заемный капитал обычно меньше, чем дополнительная прибыль, которую он обеспечивает (ROA– ReturnonAssets). Эта дополнительная прибыль суммируется с прибылью на собственный капитал, что позволяет увеличить коэффициент его рентабельности, в результате чего происходит приращение рентабельности собственных средств (ROE – ReturnonEquity).

Множитель (1-Tax) представляет собой налоговый корректор, поскольку проценты, выплачиваемые по кредиту, уменьшают налогооблагаемую прибыль и выступают в роли «налогового щита». Таким образом, эффект финансового рычага прямо зависит от изменения ставки налога на прибыль корпораций. При снижении налоговой нагрузки зависимость эффекта финансового рычага от налогового корректора снижается.

На эффект от использования финансового левериджа также влияет уровень инфляции, поскольку проценты по кредитам обычно фиксированы и не индексируются на ИПЦ. В результате чего, с увеличением инфляции стоимость заемного капитала снижается, что дает бОльшую отдачу на вложенный капитал.

7. Методический инструментарий коэффициентного анализа (К- анализа)

Методика коэффициентного анализа финансового состояния организации разработана Федеральной службой РФ по финансовому оздоровлению и банкротству (ФСФО РФ) [1] и отражена в правилах проведения арбитражных управляющих финансового анализа [2].

Для расчета коэффициентов финансово-хозяйственной деятельности должника используются следующие основные показатели:

а) совокупные активы (пассивы) – баланс (валюта баланса) активов (пассивов);

б) скорректированные внеоборотные активы – сумма стоимости нематериальных активов (без деловой репутации, организационных расходов), основных средств (без капитальных затрат на арендуемые основные средства, незавершенных капитальных вложений (без незавершенных капитальных затрат на арендуемые основные средства), доходных вложений в материальные ценности, долгосрочных финансовых вложений, прочих внеоборотных активов;

в) оборотные активы – сумма стоимости запасов (без стоимости отгруженных товаров), долгосрочной дебиторской задолженности, ликвидных активов, налога на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал, собственных акций, выкупленных у акционеров;

г) долгосрочная дебиторская задолженность – дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты;

д) ликвидные активы – сумма стоимости наиболее ликвидных оборотных активов, краткосрочной дебиторской задолженности, прочих оборотных активов;

е) наиболее ликвидные оборотные активы – денежные средства, краткосрочные финансовые вложения (без стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров);

ж) краткосрочная дебиторская задолженность – сумма стоимости отгруженных товаров, дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты (без задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал);

з) потенциальные оборотные активы к возврату – списанная в убыток сумма дебиторской задолженности и сумм, выданных гарантий и поручительств;

и) собственные средства – сумма капитала и резервов, доходов будущих периодов, резервов предстоящих расходов за вычетом капитальных затрат по арендованному имуществу, задолженности акционеров (участников по взносам в уставный капитал и стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров;

к) обязательства должника – сумма текущих обязательств и долгосрочных обязательств должника;

л) долгосрочные обязательства должника – сумма займов и кредитов, подлежащих погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты, и прочих долгосрочных обязательств;

м) текущие обязательства должника – сумма займов и кредитов, подлежащих погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты, кредиторской задолженности, задолженности участникам (учредителям) по выплате доходов без прочих краткосрочных обязательств;

н) выручка нетто – выручка от реализации товаров, выполнения работ, оказания услуг за вычетом налога на добавленную стоимость, акцизов и других аналогичных обязательных платежей;

о) валовая выручка – выручка от реализации товаров, выполнения работ, оказания услуг без вычетов;

п) среднемесячная выручка – отношение величины валовой выручки, полученной за определенный период как в денежной форме, так и в форме взаимозачетов, к количеству месяцев в периоде;

р) чистая прибыль (убыток) – чистая нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода, оставшаяся после уплаты налога на прибыль и других аналогичных обязательных платежей.

 

8. Механизм затратообразования. Состав расходов и их классификация.

    Расходами компании являются денежное выражение отдельных видов затрат, которые она произвела в отчетном периоде на производства продукции, оказание услуг и перепродажу товаров, при этом часть таких расходов может не относиться на основные (уставные) виды деятельности предприятия. 

В зависимости от направлений деятельности предприятия, выделяются различные виды расходов, их общая классификация представлена ниже.

- экономический элемент (однородный вид затрат независимо от назначения) включает в себя материальные затраты (за вычетом стоимости возвратных отходов); затраты на оплату труда; страховые взносы; амортизация; прочие затраты;

 - по характеру осуществляемых затрат выделяют производственные затраты; внепроизводственные (коммерческие) затраты;

- калькуляционная статья (направление затрат) включает в себя сырье и материалы; возвратные отходы (-); топливо и энергию на технологические нужды; затраты на оплату труда работников, непосредственно участвующих в процессе производства продукции; страховые взносы; расходы на подготовку и освоение производства; общепроизводственные расходы; общехозяйственные расходы; потери от брака; прочие производственные расходы; расходы на продажу;

- зависимость от изменения объема производства бывает переменной и постоянной;

- по способу включения в себестоимость выделяют прямые и косвенные затраты;

- состав статей затрат бывает простым (элементарный, одноэлементный), а также комплексным;

- роль в технологическом процессе изготовления продукции и целевое назначение бывают основными, накладными;

- экономическое содержание включает в себя затраты предметов труда, средств труда, живого труда;

 - сфера кругооборота средств включает в себя затраты сферы производства и сферы обращения;

- по периодичности возникновения выделяют затраты единовременные, текущие, периодические;

 - по охвату планированием выделяются планируемые и непланируемые затраты; - по лимитированию

- лимитируемые и нелимитируемые;

- по степени готовности продукции выделяют затраты на готовую продукцию (работы, услуги), на незавершенное производство;

 - по объектам управления - затраты в местах их возникновения, в центрах затрат, в центрах ответственности

Аналитический этап

1. Формирование механизма целевого использования амортизационных отчислений.

Амортизационные отчисления входят в состав денежного потока, однако при этом они не обособлены в качестве самостоятельного фонда денежных средств. В результате амортизационные отчисления используются не только в соответствии с их целевым назначением, но и на другие цели, например, на финансирование оборотных средств. По этой причине в настоящее время возможность обновления необоротных активов за счет собственных инвестиционных ресурсов становится неосуществимой. Но в сложившихся условиях единственный постоянный источник финансирования воспроизводства необоротных активов амортизационные отчисления должен использоваться с наивысшей отдачей. Для этого необходимо создавать механизм, обеспечивающий использование амортизационных отчислений в соответствии с их функциональным назначением.

2. Оценка эффективности разработанной амортизационной политики.

Оценка эффективности разработанной предприятием амортизационной политики базируется на сравнении денежных потоков при равномерном и при ускоренном методах начисления амортизации, а также на оценке и сравнении различных вариантов использования амортизационных отчислений.

Обоснование целесообразности использования метода начисления амортизации или выбора из нескольких возможных предусматривает следующее:

1) расчет размера амортизационных отчислений на весь срок полезного использования;

2) расчет чистой прибыли, которая остается в распоряжении предприятия по годам амортизационного периода;

3) расчет денежного потока на весь срок полезного использования;

4) определение настоящей стоимости совокупного денежного потока с учетом фактора дисконта.

Заключительный этап

Оптимизация амортизационной политики предприятия может осуществляться по следующим направлениям:

1) обоснование новых и пересмотр старых сроков полезного использования в непосредственной связи с условиями эксплуатации, техническим прогрессом, конъюнктурой рынка и т. д;

2) осуществление текущих и прогнозных расчетов по оптимизации общей величины амортизационных отчислений;

3) обоснование решений инвестиционных проектов;

4) обоснование решения о приведении остаточной стоимости к переоцененной и др.

Ликвидность организации — это способность организации превращать свои активы в деньги для покрытия всех необходимых платежей по мере наступления их срока погашения. Организация, оборотный капитал которой состоит преимущественно из денежных средств и краткосрочной дебиторской задолженности, обычно считается более ликвидной, чем организация, оборотный капитал которой состоит преимущественно из запасов.

Все активы организации в зависимости от степени ликвидности, т.е. скорости превращения в денежные средства, можно условно подразделить на следующие группы:

Виды активов предприятия