Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

 

Эффективность инвестиционного проекта при соизмерении равновременными показателями рассчитывается путем приведе­ния (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для этого используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Технически приведение к базисному моменту времени зат­рат, результатов и эффектов, имеющих место на t-м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования at определяемый для постоянной нормы дисконта (Е) как:

1

at = -------, (1)

(1+E)^t

где t - номер шага расчета (t = О, 1, 2,..., Т);

Т - горизонт расчета.

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вари­антов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым отно­сятся: чистый дисконтированный доход (ЧДД), или интегральный эффект; индекс доходности (ИД); внутренняя норма доход­ности (ВНД); срок окупаемости; другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта. При использова­нии показателей для сравнения различных инвестиционных про­ектов (вариантов проекта) они должны быть приведены к сопо­ставимому виду [1].

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результа­тов над интегральными затратами. Если в течение расчетного периода не происходит инфляционное изменение цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле

 

                   _Т           1

эинт=чдд=å (r_t - з_t) ------------ (2)

               ^t=0        (1 + E)^t

где  R_t - результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;

3_t - затраты, осуществляемые на том же шаге;

Т - горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором про­изводится ликвидация объекта);

Э = (R_t - 3_t) - эффект, достигаемый на t-м шаге.

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуще­ствлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т. е. проект неэффективен [10].

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава 3_t исключают капи­тальные вложения и обозначают через:

К_t - капитальные вложения на t-м шаге;

К - сумму дисконтированных капиталовложений, т. е.

        _Т                  1

К = å К_t ------------ (3),

     ^t=0     (1+E)^t

а через 3+t -затраты на t-м шаге при условии, что в них не входят капитало­вложения.

Тогда формула для ЧДД записывается в виде

             _Т                       1

чдд=å (R_t.-З_t).——— - к (4)

            ^t=0         (1+E)^t

и выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капиталь­ных вложений (К).

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений

               1 _Т                         1

ИД = ------å (R_t.-З_t⁺) --------- (5)

              К. ^t=0          (1+E)^t

Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1 - неэффективен.

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (Евн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Иными сло­вами, Евн (ВНД) является решением уравнения:

 _Т (R_t.-З_t⁺) _Т       К_t

å ---------- = å ------------,

^t=0 (1+Eвн)^{t t=0} (1+Eвн)^t

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой задан­ной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процес­се расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инве­стиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инве­стиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД при­водит к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать ЧДД [12].

Срок окупаемости - минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интеграль­ный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицатель­ным. Иными словами, это период (измеряемый в месяцах, кварталах или годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покры­ваются суммарными результатами его осуществления.

Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответствен­но получатся два различных срока окупаемости. Срок окупаемо­сти рекомендуется определять с использованием дисконтирования.