Доход на капитал и его экономическая природа

 

Каждый фактор производства, как уже отмечалось, создает свой доход, которым в конечном счете вознаграждается его владелец. По капиталу таким доходом является процент. Однако процент нередко путают с прибылью, и это происходит оттого, что в некоторых случаях их получает одно и то же лицо – предприниматель. Это возможно тогда, когда предприниматель организует производство на свои деньги. В этом случае доход разделяется на процентный доход и предпринимательский доход (прибыль).

Процентный доход – это доход на вложенный в бизнес капитал. В основе этого дохода лежат издержки альтернативного использования капитала (деньги всегда имеют альтернативные способы применения, в частности, их можно поместить в банк, потратить на акции и т.д.). Размер процентного дохода определяется ставкой процента, то есть ценой, которую банк или другой заемщик должен заплатить кредитору за пользование деньгами в течение какого-то периода времени. Если банковская ставка процента равна 10 % годовых, то инвестор не будет вкладывать деньги в дело, которое может дать 5 % годового дохода. По законам рынка он вложит деньги туда, где доход при прочих равных условиях составит минимум 10 % годовых.

Но почему вообще надо платить процент? Платой за что он является? Впервые на этот вопрос дали научный ответ австрийский экономист Е. Бем-Баверк и шведский экономист К. Виксель. Экономической основой процента, с их точки зрения, являются относительная неудовлет-воренность текущих потребностей и проистекающая из этого более высокая оценка «сегодняшних благ» по сравнению с «благами будущими».

Тот, кто получает любые ресурсы сегодня, вместо того чтобы ждать до тех пор, пока он заработает деньги, на которые можно будет купить эти ресурсы, должен уплатить определенную цену за такую возможность. Эта цена и называется процентом. Поэтому люди платят процент тогда, когда занимают деньги. Они обещают кредитору вернуть через определенный период сумму большую, чем одалживаемая. Соотношение того, что будет возвращено, и того, что получено сейчас, определяет ставку процента.

Для того чтобы объяснить, почему выплачивается процент, надо разобраться в том, почему «сегодняшние блага» более ценны, чем «будущие блага». Ответ состоит в том, что использование в настоящий момент недостающих человеку благ повышает степень удовлетворения его потребностей, расширяет спектр его возможностей. Если речь идет о ресурсах, то распоряжение ими в настоящий момент позволяет людям предпринять действия, которые с течением времени могут привести к получению ими дополнительного дохода. Именно эта возможность побуждает людей занимать деньги и платить за кредит некоторую цену, называемую процентом.

Процент представляет собой разницу между ценностью сегодняшних и будущих благ, и в основе своей он не связан с деньгами. Тот, кто предоставляет блага (ресурсы) в кредит, отказываясь от текущего потребления, вправе рассчитывать на определенную компенсацию в уплату за воздержание. В свою очередь, заемщик, получая возможность использовать ресурсы сегодня, должен за это заплатить. В конечном счете, процент является платой за время, за «пользованием временем».

Такое объяснение процента впервые было дано австрийским экономистом Е. Бем-Баверком. По его мнению, существует несколько мотивов, в связи с которыми появляется процент: психологический мотив, в соответствии с которым индивид недооценивает будущее и предпочитает удовлетворить свои потребности сегодня; экономический мотив, согласно которому текущие потребности кажутся более насущными, а ресурсы более редкими, чем будущие. И даже если некий индивид предвидит, что его ресурсы в будущем уменьшатся, а потребности возрастут, это не заставит его предпочесть будущие блага, поскольку сегодняшние блага в виде денег могут быть либо потреблены, либо отложены на будущее; технологический мотив, по которому сегодняшние блага стоят больше, чем будущие, поскольку они могут быть использованы в производственных процессах.

В совокупности эти три мотива и объясняют существование процента на капитал как цены за воздержание индивида от потребления благ сегодня. С другой стороны, каждый, кто пожелает взять капитал в кредит с целью сегодняшнего его использования, сопоставляет потери, которые принесет ему уплата процента, и пользу, которую представляет для него получение капитала.

В конечном счете, согласно неоклассической теории равновесная ставка процента определяется на рынке капитала с помощью сравнения полезности (предельной прибыли на капитал – MRP) капитала и издержек («воздержания», «ожидания» – MRC), связанных с отказом использовать капитал в настоящее время.

На рисунке 25 показано, что спрос на капитал тем выше, чем ниже процентная ставка. Предложение же капитала тем выше, чем больше процентная ставка. Процентная ставка, определяемая пересечением кривой спроса (MRP) и кривой предложения капитала (MRC), является равновесной (r_Е).

Рисунок 25. Равновесная ставка процента

 

 

5.3 Ценообразование на рынке капитала

 

Для капитальных активов чрезвычайно важным фактором является время. В этой связи следует различать понятия «запас» и «поток капитального актива». Запас капитала– чистые накопленные запасы капитальных благ (здания, сооружения, машины и оборудование) на данный момент времени. Он определяется путем вычитания из общей суммы расходов на капитальные блага величины потребленного капитала (амортизация). Поток капитального актива– это услуга, порождаемая во времени данным капиталом или его частью. Цена услуги капиталанаходит свое выражение в доходе, взимаемом владельцем актива за временное использование капитального ресурса, например: плата за аренду помещения или оборудования, процент за кредит, рента за использование земельного участка. В отличие от этого цена капитального активапредставляет собой стоимость, по которой он может быть куплен или продан, то есть назначаемую в случае передачи всех прав на актив одним хозяйствующим субъектом другому.

Спрос на капитал проявляется в виде заимствования финансовых ресурсов, используемых фирмой для инвестиций, цель которых – увеличе­ние прибыли. Отсюда нетрудно догадаться, что спрос на капитал со стороны фирмы будет зависеть от его содействия росту ее прибыли. Причем вопрос состоит не в том, приведет ли увеличение объема применяемого капитала к росту прибыли или нет, а в том, приведет ли это к росту издержек производства, так как за капитал надо платить. Будут это собственные средства фирмы или заемные – суть дела не меняется. Используя капитал в качестве инвестиций, фирма отказывается от текущего дохода по этим вложениям, и ее предельные издержки производства возрастают. В качестве цены за использование услуг капитала можем взять ставку ссудного процента.

Специфика использования капитала в качестве актива заключается в том, что его способность приносить доход в будущем обусловлена его затратами в настоящем, то есть связана с отказом от имеющихся альтернатив. Проблема состоит в том, что для хозяйствующего субъекта ценность текущих доходов (полезности) выше будущих. Сто рублей, полученных сегодня, и та же сумма, полученная через год, имеют разную ценность. Суть проблемы понять просто, если учесть, что имеющийся в настоящий момент запас капитала может приносить доход. Деньги, положенные в банк, допустим, под 10 % годовых, принесут доход, равный 10 рублям. Это означает, что ценность полученных через год 110 рублей равна сегодняшней ценности 100 рублей. Учитывая разность в оценке текущей и будущей ценности капитала, возникает необходимость осуществления межвременных сопоставлений текущих затрат и будущих доходов. Суть проблемы сопоставления сводится к тому, чтобы рассчитать текущую ценность будущих поступлений, то есть дать их приведенную стоимость. Приведенная стоимость – это текущая, то есть приведенная на на­стоящий момент времени, ценность будущих доходов от использования капитала. Приведенная стоимость определяется путем дисконтирования. Дисконтирование осуществляется путем применения дисконтирующего множителя 1/(1 + i) ^t, где i – норма доходности альтернативного инвестиционного инструмента (обычно в качестве показателя нормы доходности (i) используется годовая ставка ссудного процента r), а t =1,..., Т – порядковый номер временного периода поступления средств. Этот множитель показывает, как будет изменяться приведенная стоимость будущих доходов. Проще говоря, он показывает, какую сумму следует инвестировать сегодня, чтобы получить сумму, равную R, через год. Для любого временного периода приведенная стоимость (РV) будет определяться как

, (15)

где РV – приведенная стоимость;

i – норма доходности альтернативного инвестиционного инструмента;

R_t – доход соответствующеговременного периода t; t =1,...,Т – порядковый номер временного периода поступления средств.

Определив подобным же способом приведенную стоимость затрат капитала (инвестиций)
С _t, можно определить значение чистой приведенной стоимости (NPV) вложений. Чистая приведенная стоимость – это разность между приведенной стоимостью будущих поступлений и приведенной стоимостью текущих затрат:

,(16)

где NPV – чистаяприведенная стоимость;

i – норма доходности альтернативного инвестиционного инструмента;

R_t – доход соответствующеговременного периода t; t =1,...,Т – порядковый номер временного периода поступления средств; С _t – затраты ка­питала в соответствующийвременной период t.

Положительное значение чистой приведенной стоимости указывает на целесообразность вложений в данный инвестиционный проект. Понятно, что в случае выбора среди альтернативных вариантов применения капитала принимается тот, по которому чистая приведенная стоимость является наибольшей. Таким образом, чистая приведенная стоимость является инструментом принятия инвестиционных решений. Так как фирма осуществляет инвестиции с целью увеличения прибыли, то существенным для нее является уровень доходности, который приносит каждая единица инвестиций, то есть предельная норма окупаемости инвестиций. Предельная норма окупаемости инвестиций (R_I) определяется как разница между предельной выручкой от инвестиций и изменением предель­ных издержек производства, за исключением платы за капитал, отнесенная к объему инвестиций и выраженная в процентах:

,

(17)

где R_I – предельная норма окупаемости инвестиций;

MR_I – предельная выручка от инвестиций;

MC_I – предель­ные издержки производства;

I – объем инвестиций.

Предельная норма окупаемости инвестиций показывает уровень доходности инвестиций, или уровень дополнительной выручки, которую получит фирма, инвестируя в производство дополнительный капитал, то есть является показателем предельных выгод, извлекаемых фирмой из инвестиций. Рассматриваемая в таком качестве она будет служить для фирмы ориентиром в выборе объема инвестиций, то есть спроса на них. Следовательно, линия r_{I ;} отражающая из­менения предельной нормы окупаемости инвестиций, будет линией спроса фирмы на инвестиции. Учитывая, что по мере увеличения инвестиций предельная норма их окупаемости снижается, кривая спроса на инвестиции (D_I) будет иметь отрицательный наклон, как это показано на рисунке 26.

 

 

Рисунок 26. Ссудный процент и спрос на капитал

 

Поскольку фирма должна оплачивать привлекаемые инвестиции, то очевидно, что ее ресурсное решение по капиталу (объем спроса) будет зависеть от соотношения между предельной нормой доходности инвестиций (R_I) и ценой за услуги капитала, то есть ставкой ссудного процента (r). Максимизирующим прибыль фирмы будет такой объем инвестиций, для которого предельная норма окупаемости инвестиций равна ставке ссудного процента. Рыночный спрос на капитал будет формироваться путем горизонтального суммирования индивидуальных объемов спроса всех заемщиков.

Предложение капитала осуществляется домашними хозяйствами из их текущего дохода. Поэтому оно является не только производным от текущего дохода, но и следствием отложенного потребления, то есть осуществляемых домашними хозяйствами сбережений. Из этого вытекает, что теория предложения капитала по своей сути есть теория сбережений. В этой связи задача сводится к тому, чтобы выявить факторы, определяющие принятие решений о сбережениях.

Описание процесса принятия домашними хозяйствами решений в отношении сбережений осуществляется с помощью модели жизненного цикла. Модель жизненного цикла – способ описания межвременных предпочтений домашнего хозяйства в распределении текущего дохода на потребление и сбережения. Предполагается, что жизненный цикл домашнего хозяйства состоит из двух периодов – настоящего и будущего, где часть текущего потребления может быть обменена на потребление в будущем путем сбережения части текущего дохода. В этом смысле проблема принятия решения домашним хозяйством – задача межвременного выбора, то есть оптимизации потребления (максимизация полезности) в рамках всего жизненного цикла. Поскольку в такой ситуации роль связующего звена между текущим и будущим потреблением будет выполнять ставка ссудного процента, то межвременное равновесие достигается домашним хозяйством при
(1 + r), где r – ставка ссудного процента. Это означает, что кривая сбережений конкретного инди­вида будет представлять собой набор оптимальных для каждого данного уровня ставки ссудного процента точек. Она же есть и индивидуальная кривая предложения капитала.

Кривая рыночного предложения капитала (S_K), отражающая общий объем предложения капитала (Q_K) для каждого данного уровня ставки процента r (рисунок 27), определяется путем гори­зонтального суммирования индивидуальных кривых предложения.

 

 

Рисунок 27. Кривая предложения капитала

 

Имея положительный наклон, она показывает, что предложение капитала увеличивается с ростом ставки процента и наоборот. Как свидетельствуют эмпирические данные, предложение капитала является неэластичным (0<Е^S_К<1).

Равновесие на рынке капиталаустанавливается в соответствии с рыночным спросом и предложением. Одним словом, рыночное равновесие будет достигнуто в точке пересечения кривой спроса на капитал (D_К) и кривой его предложения (S_К), которая определит рыночную цену (r*) услуг капитала (рисунок 28).

 

Рисунок 28. Равновесие на рынке капитала

 

Любые изменения в спросе на капитал (D ¹ _К) или его предложении приведут к изменению условий рыночного равновесия, что проявится в изменении цены капитала (r ₁) и его равновесного количества (Q ¹ _К). Общая для всех ставка процента может сформироваться только на совершенно конкурентном рынке капитала. Предложение капитала в долгосрочном периоде более эластично в сравнении с краткосрочным, в рамках которого объем сбережений в экономике в целом вообще может рассматриваться как фиксированный.

 

 

РЫНОК ЗЕМЛИ