Что такое инвестиционный проект?

Изложенное выше относится к любым видам проектов. Однако в данной книге основное внимание уделено инвестиционным проектам.

Инвестиционный проект {тье$1теп1рго]ес1) — проект, предусматривающий (в числе других действий) осуществление инвестиций.

Естественно, что проектные материалы в данном случае должны содержать информацию о том, кто осуществляет инвестиции, в какой

Глава 1. Что такое инвестиционный проект и зачем его оценивать? 43

форме они осуществляются, каков объем этих инвестиций и как они распределены во времени.

Инвестор (гпье&ог) — участник инвестиционного проекта, в числе действий которого предусмотрено осуществление инвестиций.

В этом пособии мы будем иметь дело только с инвестиционными проектами, предусматривающими реальные инвестиции. Такие проекты преследуют цель получения доходов от производства некоторой продукции (этим термином мы охватываем также работы и услуги). Объект, на котором будет осуществляться такое производство, мы называем "предприятие" и предполагаем, что в его рамках ведется учет связанных с его созданием и функционированием доходов и расходов (хотя такое предприятие может не быть юридическим лицом, а являться, скажем, подразделением какой-либо фирмы).

Эти определения, несмотря на всю их простоту, не столь уж очевидны, а принятие их приводит к не слишком приятным для некоторых проектировщиков последствиям. Начнем с того, что инвестиционный проект вовсе не обязательно предусматривает капитальное строительство, поскольку инвестиции могут осуществляться и в прирост оборотного капитала или инвестор может в качестве своего вклада внести в проект готовое здание или имеющееся оборудование. Далее, в качестве инвестора в проекте в принципе могут выступать почти все участники. Например, пусть проект предусматривает строительство нового здания на условиях "под ключ". Заказчик строительства является инвестором — тут проблем не возникает, поскольку он оплачивает работу и принимает здание на свой баланс. Но строительная организация — тоже инвестор, поскольку вынуждена вначале вкладывать свои средства в приобретение строительных материалов, перебазировку строительных машин, оплату труда своих рабочих и т. д. При этом ее расходы в отличие от расходов заказчика отражаются в увеличении текущих активов (статьи "Запасы материалов" и "Незавершенное строительное производство"). Однако такие вложения — это тоже инвестиции, а следовательно, строительная организация — тоже инвестор.

Характерно, что многие проекты, предусматривающие реальные инвестиции, неделимы и нетиражируемы. Нельзя реализовать проект наполовину. Это не значит, что в проект нельзя вложить меньше средств, просто в этом случае остальные средства должен вложить какой-то другой участник (для большинства финансовых проектов положение иное — за меньшие средства можно приобрести меньше ак-

Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

ций и получить соответственно меньший доход). Однако за половину средств нельзя построить объект половинной мощности и получать половинный доход. С другой стороны, подобные проекты обычно нельзя и автоматически удваивать — за вдвое большие средства можно построить два однотипных объекта, но эти объекты будут в разных местах, они будут конкурировать между собой за рынок сбыта и в общем случае суммарные затраты и результаты по двум таким проектам не станут вдвое больше. Как правило, за вдвое большие средства нельзя построить и объект вдвое большей мощности — сказывается эффект концентрации производства (см. п. 5.2.1). Другими словами, изменение масштабов инвестиций не приводит к пропорциональному увеличению затрат и результатов, оно должно рассматриваться как самостоятельный новый проект и требует разработки самостоятельных проектных материалов.

Важно отметить, что инвестиционные проекты в определенном смысле этого слова уникальны. Это проявляется в том, что любой такой проект ориентирован на использование новых знаний о природе, техносфере и обществе, а также определенного, отсутствующего на рынке сочетания имеющихся ресурсов в целях занятия определенной ниши на рынке и последующего извлечения выгод из этого. Эти компоненты присутствуют в разных проектах, хотя и в разных пропорциях. Так, легко заметить элементы уникальности в проектах создания и последующего функционирования предприятий, которые будут производить новую продукцию, и ожидается, что эта продукция будет пользоваться спросом (фирма использует знания о новом продукте и о спросе на него); либо выпускать существующую продукцию по новой технологии (фирма использует имеющиеся только у нее знания о новой технологии); либо производить существующую продукцию по существующей технологии в новом регионе (фирма использует знания о перспективных соотношениях спроса и цен на продукцию в этом регионе). В любом случае инвестиционный проект предполагает удачное использование сложившейся или ожидающейся в перспективе рыночной конъюнктуры и, как правило, "выводит из игры" конкурентов (например, потому что на одном и том же месте в одно и то же время нельзя построить два предприятия по одному и тому же проекту, если же строить предприятия в разных местах и/или в разное время, то это будут два разных проекта, а не повторение одного и того же — эффективность этих проектов будет разной). Более конкретно и образно ту же мысль об уникальности проекта выражают строители, говоря, что двух одинаковых зданий не существует, — даже если они построены по одному и тому же типовому проекту, "привязка" к местности, а следовательно, и подземные коммуникации у них разные. Сказанное относится и к финансовым проектам — в самой операции, например, по покупке ценных бумаг ничего

Глава 1. Что такое инвестиционный проект и зачем его оценивать? 45

уникального нет, зато правильно выбрать объект вложений и время покупки можно, только обладая определенной информацией, доступной к тому же не каждому.

Уникальность проектов обусловливает, в частности, и необходимость при использовании общих подходов к оценке эффективности проектов учитывать их специфику. В настоящем пособии мы постараемся обратить внимание читателя на некоторые особенности, которые должны найти отражение при оценке эффективности отдельных типов проектов. Однако надо отдавать себе отчет, что в любом проекте может быть своя "изюминка", обеспечивающая эффективность проекта и требующая индивидуального подхода. В то же время принципы, на базе которых должна быть учтена эта "изюминка" при оценке эффективности проекта, достаточно общие, и в дальнейшем они будут изложены (см. главу 2).

1.3. Организационные, операционные и временные рамки проекта

В долгосрочном плане все мы умрем. Джон Мейнард Кейнс

Проект характеризуется своими организационными, операционными и временными рамками.

Организационные рамки (ощатгаЫопа^атеюогк) проекта характеризуются составом его участников.

Об этом уже говорилось в п. 1.2.2.

Операционные рамки (орега1юпа1#атеиюгк) проекта характеризуются составом действий, выполняемых участниками. Различные действия, предусмотренные проектом, могут отражаться в проектных материалах и расчетах эффективности с разной степенью детальности.

ПРИМЕР 1.1. Оборудование предприятия требует проведения периодических ремонтов, иной раз довольно сложных и связанных с приостановкой производства. Эти процессы можно описать детально (такое-то оборудование должно ремонтироваться тогда-то, ремонт займет столько-то времени и потребует таких-то затрат), но иногда достаточ-

Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

но указать, какой процент от стоимости оборудования составляют годовые затраты на его ремонт.

Временные рамки (1етрога1/гатешогк) проекта характеризуются периодом реализации проекта и его разбивкой на отдельные интервалы времени (шаги).

Период реализации проекта (расчетный период, зеМетеШ репосЯ) — отрезок времени, в течение которого осуществляются предусмотренные проектом действия и обеспечивается получение предусмотренных проектом результатов.

Шаг расчетного периода ($1ер о/са1си1а(гоп) — отрезок времени в расчетном периоде, для которого определяются технические, экономические и финансовые показатели проекта.

Некоторые из этих показателей (объем производства, затраты и др.) определяются для шага в целом, другие (стоимость основных средств, запасы сырья и т. п.) — по состоянию на начало или конец шага¹. Рекомендации по разбиению расчетного периода на шаги излагаются в разделе 7.1.

Примечание. Чисто теоретически можно говорить и о других типах рамок проекта, например о пространственных или правовых. Однако эти рамки вторичны, поскольку определяются вышеуказанными первичными. Так, каждый проект должен осуществляться на определенной территории, зависящей от местонахождения участников проекта. Поэтому при смене участников территориальные рамки его реализации меняются, а какие-то налоги могут попасть в бюджет другого региона. Точно так же проект должен осуществляться в определенных правовых рамках. Однако и они зависят от того, в каком государстве и в каком регионе зарегистрированы фирмы-участницы, и, следовательно, от того, какому законодательству они подчиняются. Из-за этого, например, при замене одного иностранного участника проекта другим может измениться размер уплачиваемых таможенных пошлин.

При установлении временных рамок проекта важно знать, что считать началом и концом расчетного периода.

За начало расчетного периода (веШетеШрепой $1аШщроШ) обычно выбирают один из четырех моментов времени:

1) момент завершения расчетов эффективности;

2) момент начала инвестиций;

3) момент осуществления первого из действий по проекту;

4) момент начала операционной деятельности (ввода в эксплуатацию производственных мощностей или сооруженных объектов).

¹ Показатели первого типа характеризуют те или иные потоки, их часто называют объемными, показатели второго типа характеризуют состояние объекта на определенную дату и иногда называются показателями на дату.

Глава 1. Что такое инвестиционный проект и зачем его оценивать?

Все эти способы не лишены недостатков. Казалось бы, началом инвестиционного проекта надо считать начало осуществления инвестиций. Однако инвестиции могли начаться задолго до "сегодняшнего дня", и тут возникает рассматриваемая далее непростая проблема учета "прошлых затрат". Поэтому, базируясь на принципе учета только предстоящих затрат и результатов (см. главу 2), надо говорить лишь об инвестициях, осуществляемых после завершения расчетов эффективности. Кроме того, началу инвестиций обычно предшествует административное или управленческое решение (скажем, об отводе земельного участка под строительство), причем неизвестно, когда оно будет принято. С этих позиций было бы удобнее "привязаться" именно к этому моменту. С другой стороны, в расчетах эффективности проектировщики постараются как можно более полно учесть самую последнюю доступную им информацию — для них удобнее "привязаться" к моменту расчетов, поскольку они не знают, как в последующем изменятся цены, налоги, технические нормы и т. п. Такая "привязка" удобнее и при экспертизе — эксперты тоже сопоставляют проектные показатели с сегодняшней информацией, а не с данными прошлых лет или с прогнозами на будущее. Наконец, различные варианты проекта (особенно отличающиеся организацией и технологией строительства) обычно различаются и по срокам ввода объектов в эксплуатацию (если только нет жесткого требования о вводе объекта к определенному сроку). В этом случае их сравнение удобнее проводить, взяв за базу отсчета именно момент ввода.

Сопоставление преимуществ и недостатков указанных способов показывает, что наиболее рациональными из них являются первый и второй. При отсутствии неопределенности второй способ удобнее и применяется чаще. В ситуации, когда разные варианты проекта характеризуются разным риском, в том числе и относительно времени начала инвестиций, необходимо применять только первый способ, осуществляя приведение затрат к моменту завершения расчетов (см. раздел 11.6).

Не лучше положение и с концом расчетного периода. Чтобы ответить на вопрос, когда заканчивается проект, надо знать, почему он заканчивается, а для этого, в свою очередь, знать, в чем же состоит сам проект. Итак, мы вернулись к началу. А вначале мы уже сказали, что в проектных материалах должны быть определены условия прекращения проекта Такие условия могут быть двух типов: "нормальные" и "катастрофические". "Нормальными" условиями прекращения проекта могут быть, например:

• прекращение спроса на производимую продукцию или возникновение запрета на производство подобной продукции¹;

Типичным примером являются предприятия по производству фреоносодержащих веществ.

Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

• износ основных зданий, сооружений и технологического оборудования, делающий невыгодным их ремонт, модернизацию или реконструкцию;

• исчерпание месторождения сырья, разработка которого являлась целью проекта;

• предусмотренная проектом реализация на сторону имущества, созданного в ходе проекта (например, продажа жилого дома после завершения его строительства).

"Катастрофическими" условиями прекращения проекта могут быть:

• стихийные бедствия, аварии и отказы оборудования;

• разрушения, вызванные нарушениями технологической дисциплины;

• существенные изменения экономической политики или законодательства;

• негативные изменения рыночной конъюнктуры (например, резкое снижение цен на продукцию, связанное с появлением более эффективных способов ее производства);

• выход финансовых показателей за допустимые пределы, свидетельствующий о финансовой несостоятельности предприятия;

• возникновение недопустимых социальных последствий проекта.

Как правило, точные сроки прекращения проекта в проектных материалах указать нельзя — они задаются ориентировочно и во многом экспертно, однако с учетом всех указанных факторов. В то же время, коль скоро проект может прекратиться по "катастрофическим" условиям, в проектных материалах желательно давать какую-то информацию о "степени возможности" таких условий (см. главу 11).

Примечание. Обратите внимание, что большие сроки завершения проекта не означают большого объема расчетов эффективности, точно так же как вычисление какого-нибудь интеграла по отрезку (0, 100) не сложнее вычисления того же интеграла по отрезку (0, 34). Как мы увидим в дальнейшем, объем расчетов увеличивается не из-за того, что какие-то этапы функционирования предприятия становятся длиннее, а из-за того, что растет количество таких этапов.

В связи со значительной неопределенностью момента прекращения проекта возникает естественное предложение — почему бы не рассчитать эффективность проекта за небольшой "плановый" период, скажем, за первые 20 лет? Ясно, что от этого несколько сократятся расчетные таблицы. Однако оценка проекта при этом исказится по следующим причинам:

• не будут учтены доходы и расходы по проекту в "послеплановом
периоде". Из-за этого эффективный проект может оказаться не
эффективным и наоборот;

Глава 1. Что такое инвестиционный проект и зачем его оценивать?

• иногда завершение проекта предусматривает ликвидацию предприятия, что требует больших затрат, например при закрытии атомных электростанций, шахт, горно-обогатительных комбинатов. Совершенно ясно, что избежать таких затрат нельзя ни по социальным, ни по экологическим соображениям (нельзя бросать на произвол судьбы построенные города и нельзя оставлять после себя "лунные пейзажи"). Игнорирование ликвидационных затрат искусственно завышает эффективность проекта;

• при неясном "сроке прекращения" проекта трудно выбрать некоторые конструктивные и технологические решения. Скажем, для проекта, завершающегося через 20 лет, можно использовать менее долговечные строительные материалы, чем для сооружения моста, срок службы.которого может исчисляться столетиями. Наоборот, если предприятие должно функционировать в течение 50 лет, а некоторое установленное на нем оборудование имеет срок службы 10—15 лет, то имеет смысл так разместить его, чтобы замена этого оборудования новым не потребовала огромных затрат и не привела к остановке всего производства.

Таким образом, игнорировать "послеплановый период" не следует, однако учесть его можно укрупненно. Самый простой способ — разделить этот период на два шага — "длинный" период нормальной эксплуатации (он может составлять и 20, и 50 лет), для которого нужен прогноз только среднегодовых доходов и расходов, и "относительно короткий" период ликвидации объекта, в котором учитываются ликвидационные затраты и доходы (если они есть).

Здесь могут сказать, что момент прекращения проекта нельзя установить достаточно точно, скажем, с точностью до года. Однако стоимость строительства тоже нельзя установить с точностью до рубля, что обычно не мешает принятию инвестиционных решений. Так и здесь: как бы ни менялся (в разумных пределах) момент прекращения проекта, знак эффекта обычно не меняется, а величина меняется мало (в то же время если при оценке проекта, охватывающего 40—60 лет, ограничиться 15-летним расчетным периодом, ошибки могут быть значительными).

Далее, момент прекращения проекта иногда задается не датой, а условием. Так, разработка газовых и нефтяных месторождений прекращается, когда давление газа становится слишком малым, а обводненность добываемой из скважины жидкости — слишком большой. Типичным является и прекращение промышленного проекта, когда он начнет давать устойчивые убытки. На каком именно году такие условия будут выполнены, придется определять в ходе расчетов.

50 Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

Наконец, если неопределенность момента прекращения проекта существенна, ее можно учесть специальными методами, например закладывая в расчет "умеренно-пессимистические" сроки реализации проекта или вероятности его прекращения в результате аварии или стихийного бедствия (см. главы 11 и 12).

Ссылкой на неопределенность момента завершения проекта мотивируется и рекомендуемый рядом авторов метод учета "послепланового периода" путем введения на последнем шаге дополнительного условного дохода от продажи объекта. Такой подход обсуждается в разделе 7.3. Пока же отметим лишь некоторые его недостатки:

• полностью избавиться от неопределенности не удается — вместо неопределенного срока прекращения проекта появляется неопределенный доход от продажи объекта, вместо прогнозирования доходов и расходов от производства продукции приходится прогнозировать доходы от продажи предприятий. При этом второе не проще первого, иначе эффективность проекта можно было бы оценить очень просто, предусмотрев продажу предприятия сразу же по завершении его строительства;

• подменяется объект оценки — вместо "реального" проекта, в котором предприятие создавалось и функционировало до конца "послепланового" периода, оценивается другой, предусматривающий продажу предприятия в конце "планового" периода. При этом априори неясно, почему при принятых на практике способах оценки дохода от продажи оба проекта равноэффективны.

По нашему мнению, практика оценки проекта по показателям первых лет его реализации (неважно, составляют они 5 или 20 лет) объясняется реально сохраняющейся ориентацией на получение сиюминутного эффекта и гораздо меньшей заботой о более далекой перспективе, несмотря на многочисленные декларации об обратном. В современных условиях проектировщики должны всерьез задумываться о том, что принесет проект следующим поколениям россиян, не ввергнет ли он их в непосильные затраты. Поэтому учет затрат и результатов проекта за весь период его реализации необходим из экономических, социальных, экологических и даже политических соображений, а отнюдь не из-за улучшения техники расчетов.

Если есть расчетный период, то отдельные моменты в этом периоде надо как-то отмечать. Самый простой способ — по дате, например 31 мая 1 999 г. Это, конечно, неплохо для проектов, по которым в деталях на весь срок расписан сетевой график, но неудобно ни для расчетов, ни для восприятия. Поэтому на практике используют другой прием. Некоторую дату избирают за начало отсчета времени (базовый момент — Ьазе йа1е, Ьа$е Ите, I = 0) в данном проекте и любой другой момент в

Глава 1. Что такое инвестиционный проект и зачем его оценивать?

проекте определяют промежутком времени от этого момента до начала отсчета. Как правило, все промежутки времени в расчетах эффективности измеряют в годах или долях года¹, поэтому, например, момент I = 1 означает дату, отстоящую от базового момента ровно на 1 год. Обычно базовый момент совмещается с моментом начала проекта, однако если мы сравниваем несколько вариантов проекта, начинающихся в разное время, желательно, чтобы базовый момент для всех вариантов был один и тот же, иначе будет трудно сопоставлять по вариантам показатели фирмы в один и тот же "календарный" отрезок времени. Поэтому здесь в качестве базового момента выбирается наиболее ранний из моментов начала сопоставляемых проектов.

1.4. График реализации проекта

Если ничто другое не помогает, прочтите, наконец, инструкцию.

Аксиома Кана

Операционные рамки проекта, как отмечалось, характеризуются составом действий, выполняемых его участниками. Эти действия, привязанные к определенным моментам времени, отражаются в графике реализации проекта (рщес1 геаИгаНоп 5сЬейи1е). Обычно в этом графике отражаются все виды деятельности, которые планируется осуществлять на площадке предприятия, однако при необходимости в нем могут быть отражены действия иного рода (строительство и последующая эксплуатация объектов социальной инфраструктуры, добыча сырья, создание собственной сети реализации производимой продукции и т. п.).

Графики реализации обычно разрабатываются в три этапа [11]. На первом этапе определяется логическая последовательность действий без учета продолжительности их выполнения. Последовательность некоторых действий самоочевидна (так, детальное проектирование должно предшествовать строительству и монтажу), другие действия могут потребовать более тщательного анализа.

На втором этапе рассматривается вопрос о способах выполнения отдельных действий и необходимых для этого ресурсах. При этом может выясниться, что какие-то действия должны быть детализированы, разбиты на несколько отдельных действий, а участники их исполне-

¹ Разумеется, это не всегда так! В расчетах оборотного капитала нормы запасов и задержек измеряются в днях — бухгалтерам так удобнее. Однако все ли знают, что год для бухгалтера может состоять из 360 дней!

Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

ния — дополнительно включены в состав участников проекта. Например, если проект предусматривает использование специальных транспортных средств для транспортировки специфических грузов, то в число участников проекта может быть включена транспортная организация. После уяснения последовательности действий, их содержания и исполнителей оценивается продолжительность выполнения каждого действия.

На последнем, третьем этапе разрабатывается собственно график реализации проекта, в котором по каждому действию отражаются: описание действия; ответственные за выполнение; ресурсы, необходимые для выполнения; сроки начала и окончания; взаимосвязь с другими действиями. При этом информация о потребности в ресурсах для выполнения отдельных действий необходима, чтобы:

• выяснить, связана ли реализация проекта с использованием каких-либо дефицитных или отсутствующих на свободном рынке ресурсов, может ли сорваться реализация проекта из-за отсутствия каких-либо ресурсов. Положительный ответ на подобные вопросы может явиться основанием для включения производителя (поставщика, владельца) соответствующих ресурсов в состав участников проекта;

• определить требования по ресурсному обеспечению, которые должны быть предъявлены одними участниками проекта другим. В первую очередь это касается финансовых ресурсов, когда потребность в ресурсах определяется ценой продукции (работ, услуг) других участников. Кроме того, проект может предусматривать требования по ценам продукции, срокам ее освоения, объемам производства, а также по поставкам продукции одного участника другому (таковы проекты создания автомобильных заводов, в число участников которых входят и производители комплектующих изделий) и т. п.

Построенные указанным способом графики реализации для использования в расчетах эффективности проектов обычно укрупняются, однако ограничиваться с самого начала разработкой укрупненных графиков не рекомендуется. Дело в том, что в ходе расчетов эффективности нередко возникает необходимость изменить разбиение расчетного периода на шаги. Если исходный график с самого начала был ориентирован на некоторую разбивку расчетного периода, пересчитать его на новую разбивку, не нарушая взаимосвязей между отдельными действиями и не искажая распределение затрат во времени, становится затруднительным.

Глава 1. Что такое инвестиционный проект и зачем его оценивать?

1.5. Значимость проекта

Кто слишком усерден в малом, тот обычно становится неспособным к великому.

Франсуа де Ларошфуко

Значимость проекта (рще<Л 51§пгрсапсе) определяется влиянием результатов его реализации на хотя бы один из (внутренних или внешних) рынков: финансовых, товаров и услуг, труда, а также на экологическую и социальную обстановку.

В зависимости от значимости проекты подразделяются на:

• глобальные 0>1оЬа1), реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле или, по крайней мере, в нескольких странах;;

• народнохозяйственные (паЫопаГ), реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране и не оказывает существенного влияния на ситуацию в других странах;

• крупные или крупномасштабные (1аг§е-5са1е), реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны, на цены отдельных ресурсов, но не оказывает существенного влияния на ситуацию в других регионах или отраслях и на цены других ресурсов;

• локальные (1оса1), реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную и экологическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.

Следует также учесть, что каждый участник проекта оценивает его как крупный или малый в зависимости от того, как он влияет на изменение общего оборота и/или доходов фирмы.

54 Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

1.6. Затраты и результаты

Люди становятся богаче не только путем прибавления к тому, что у них есть, но и путем сокращения расходов.

Аристотель

Термином "затраты" (со$1$) охватываются разного рода ресурсы, применяемые в ходе реализации проекта.

На различных этапах расчетов эффективности могут использоваться показатели затрат, относящихся ко всем или только к отдельным видам ресурсов (например, капитальные затраты, расходы на оплату труда, уплачиваемые налоги и т. п.). В общем случае затраты могут иметь как стоимостное, так и натуральное выражение. Потребность в основных видах ресурсов для реализации проекта желательно отражать в проектных материалах в натуральном выражении, с учетом предусмотренных проектом мер по экономии этих ресурсов (соответствующая экономия в составе результатов проекта не учитывается'). Однако измерение затрат в натуральном выражении является лишь промежуточным этапом, поскольку основные показатели эффективности проекта определяются на основе стоимостных оценок

Термины "затраты" или "издержки" не всегда связаны с денежными платежами кому-либо. Во-первых, в проекте могут затрачиваться ресурсы, имеющие ценность для общества, но не являющиеся объектами рыночных отношений и потому не имеющие "рыночной" цены. Так, при реконструкции автомобильной дороги могут возникать значительные потери свободного времени граждан, которые ездят по этой дороге (или в объезд) на личном и общественном транспорте. При реализации проекта строительства и эксплуатации новой шахты обычно ожидаются аварии со смертельным исходом. Между тем ни свободное время людей, ни сама человеческая жизнь "рыночной" цены не имеют, так что соответствующие затраты должны выражаться в специфических, "теневых" ценах (см. раздел 3.1). Во-вторых, затраты могут возникать "вне проекта", в его экономическом окружении. Такие затраты вполне реальны, однако они "не предъявляются к оплате" ни участникам проекта, ни кому-либо еще. Так, в результате строительства промышленного объекта вблизи дачного поселка ценность земельных участков и дач упадет — это тоже затраты для общества, хотя их никто в явном виде не оплачивает и не предъявляет к возмещению. Другой пример: на заводе работает

Глава 1. Что такое инвестиционный проект и зачем его оценивать?

высококвалифицированный монтажник дядя Вася, выполняющий уникальные работы и получающий высокую, но стабильную заработную плату. Завод направил его в другой город для выполнения заказа, который принес заводу прибыль 3 млн. руб. Однако оказалось, что из-за этого заводу пришлось отказаться от другого заказа, который без дяди Васи выполнить невозможно и который принес бы заводу прибыль 1 млн. руб. Так вот, этот 1 млн. руб. — упущенная выгода завода, которая должна рассматриваться как особый вид затрат, хотя они и не связаны с какими-либо платежами (подробнее см. раздел 13.2).

Результаты (гевиИз, оШсотев) проекта в общем случае характеризуют последствия его реализации в инвестиционной, производственной (операционной), финансовой, социальной, экологической, научно-технической, оборонной и иных сферах.

В проектных материалах все виды результатов реализации проекта должны быть охарактеризованы, описаны и квантифицированы (т. е. измерены в той или иной шкале, не обязательно количественно). Наиболее важные результаты проекта целесообразно отражать в проектных материалах в натуральном выражении. При определении различных показателей эффективности проекта измерение результатов может производиться по-разному.

Начнем с операционных (орегаНопа1) результатов. Обычно они трактуются как продукция (работы, услуги), производимая с помощью основных средств, созданных в ходе реализации проекта. Однако такая трактовка не учитывает особенностей инвестиций в оборотный капитал и неудобна при оценке проектов на действующих предприятиях. Более правильно отнести к операционным результатам все виды продукции, производимой участниками в соответствии с проектом и реализуемой либо на сторону (в коммерческих целях), либо другим участникам (на нужды проекта).

Наряду с этим при оценке эффективности необходимо учитывать результаты финансовых операций (доходы по предоставленным займам, плата за предоставленные в аренду основные средства, получаемые дивиденды и проценты по депозитным вкладам, доходы от долевого участия в деятельности других предприятий и др.). Из научно-технических результатов, которые могут быть учтены в расчетах эффективности, отметим получение доходов от продажи интеллектуальной собственности (патентов, лицензий и ноу-хау), создаваемой в ходе реализации проекта.

Обычно социальные, экологические, оборонные и иные неэкономические результаты проекта учитываются в расчетах эффективности, только если они имеют стоимостное выражение. Однако это не относится к

56 Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

социальным и экологическим проектам и программам, где такие результаты являются основными. Отметим, что социальные и экологические результаты проекта могут быть отрицательными. Такими будут экологические последствия строительства завода, если при этом будут осуществляться (пусть небольшие) загрязнения окружающей природной среды, или социальные последствия автоматизации производства на предприятии, размещенном в трудоизбыточном регионе, если такая автоматизация будет сопровождаться сокращением численности персонала. Результаты проекта не следует смешивать с его эффектами.

Под эффектом (е$вс1) понимается разность оценок получаемых результатов и осуществляемых затрат всех видов (см. также п. 2.1.1). При таком понимании эффект может выражаться положительным, нулевым или (если затраты превышают результаты) отрицательным числом.

При оценке эффективности проекта необходимо учитывать, что затраты по проекту могут осуществляться в разные моменты времени, а моменты достижения результатов могут не совпадать с моментами осуществления затрат. Поэтому здесь имеет значение не только общая величина затрат и результатов, но и их распределение во времени.

Разновременность (созК (гезиИз, е#гс15) Ите сИ$егепсе) затрат (результатов, эффектов) — явление, характеризующееся не мгновенным, а распределенным во времени осуществлением затрат (получением результатов или эффектов).

1.7. Реализуемость и эффективность проектов

Какая разница между хорошим и прекрасным? Хорошее требует доказательств, а прекрасное не требует.

Вольтер

На практике проекты оценивают с разных точек зрения, и эта работа обычно называется анализом или экспертизой проекта. Предметом такого анализа или экспертизы может быть и очень часто бывает и эффективность проекта, однако анализировать эффективность проекта

Глава 1. Что такое инвестиционный проект и зачем его оценивать?

можно лишь после того, как проанализированы некоторые другие его аспекты. Как же "распределены функции" между экспертизой проекта и оценкой его эффективности?

При оценке эффективности (е^гсгепсу еусйиаЫоп) мы исходим из той информации о проекте, которая содержится в проектных материалах, принимая ее обычно как полную, точную и достоверную (это утверждение справедливо и в условиях неопределенности, см. раздел 11.1). При экспертизе или анализе проекта (рго/ес1 ехаттаИоп огапЫузгз) задача обратная — выяснить, насколько дол-на, точна и достоверна приведенцая в этих материалах информация (включая и информацию о параметрах проекта, его реализуемости и связанном с ним риске).

Так, в примере 1.2 отсутствовала важная информация, без которой описание проекта стало настолько неопределенным, что нет смысла говорить даже о реализуемости проекта, а не только о его эффективности. Предметом анализа в примере 1.1 с этих позиций могло бы быть существование строительных организаций, способных вести строительство требуемого типа коттеджей в Подмосковье.