Раздел 13. Стратегия финансирования

Стратегия финансирования и следующий далее финансовый план тесно взаимозависимы.

В данном разделе предпринимателю необходимо дать обоснованные ответы на следующие вопросы:

1. Сколько финансовых средств потребуется для реализации предлагаемого проекта?

2. Откуда намечается получить эти финансовые средства и в какой форме?

3. Какую долю этих средств целесообразно привлечь в форме кредита, а какую долю – в форме акционерного капитала?

4. Какая планируется величина отношения заемных и собственных средств, необходимых для осуществления проекта?

5. На каких условиях может быть получен кредит для осуществления данного проекта?

6. На сколько процентов увеличится экономическая рентабельность собственных средств за счет использования заемных средств?

7. Когда можно ожидать возврата вложенных в проект средств и получения инвесторами соответствующего дохода? Какова величина этого дохода?

8. Каков календарный график погашения кредита.

9. Какие виды акций, сколько и на каких условиях могут быть выпущены фирмой с целью привлечения дополнительных финансовых средств от акционеров?

10. Сколько финансовых средств и на каких условиях могут быть привлечены из внутренних источников на предприятии?

11. Какие имеются возможности привлечения финансовых средств из Госбюджета?

12. Как и сколько необходимо зарезервировать финансовых средств на покрытие непредвиденных расходов?

 

Отвечая на вопросы данного раздела, предпринимателю необходимо как опираться на данные, приведенные в разделе "Финансовый план", так и произвести определенные расчеты.

При ответе на второй вопрос необходимо учитывать, что речь идет о том, КАКУЮ ДОЛЮ ПОТРЕБНЫХ СРЕДСТВ можно и нужно получить в форме КРЕДИТА, а КАКУЮ лучше привлечь в виде АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА. Определение оптимального соотношения этих двух источников финансирования является многофакторной задачей, не имеющей однозначного решения. Определяющим здесь можно считать то обстоятельство, что банки, как правило, стремятся уменьшить свой риск, полагая, что нести его должны главным образом предприниматели и инвесторы-акционеры.

В связи с этим, ФИНАНСИРОВАНИЕ ЧЕРЕЗ КРЕДИТЫ ПРЕДПОЧТИТЕЛЬНЕЕ ДЛЯ ПРОЕКТОВ, связанных С РАСШИРЕНИЕМ ПРОИЗВОДСТВА на уже ДЕЙСТВУЮЩИХ (и действующих успешно) ФИРМАХ.

С одной стороны, от таких фирм банки не будут требовать повышенной платы за кредит, так как риск вложений здесь не слишком велик, а с другой – не составит проблемы найти материальное обеспечение кредитов, в качестве которого могут выступить уже имеющиеся активы.

ДЛЯ ПРОЕКТОВ же, которые связаны С СОЗДАНИЕМ НОВОЙ ФИРМЫ или РЕАЛИЗАЦИЕЙ ТЕХНИЧЕСКОГО НОВШЕСТВА, предпочтительным ИСТОЧНИКОМ ФИНАНСИРОВАНИЯ может СЛУЖИТЬ АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ.

Для таких проектов привлечение кредита порой даже опасно Дело в том, что кредитное соглашение обязательно включает жесткую схему платежей, обеспечивающих возврат основной суммы долга и процентов по кредиту.

Между тем новым и венчурным фирмам соблюдение такого календарного графика выплат может оказаться не по силам из-за медленного нарастания суммы доходов от реализации. В такой ситуации даже перспективные проекты, способные в будущем принести крупные прибыли, могут обанкротиться из-за проблем с ликвидностью в первые же годы.

Средства же, полученные от партнеров или акционеров, лишены этих недостатков (хотя их собрать, порой бывает куда сложнее, чем получить ссуду в банке). Новая фирма в первые годы может вообще не платить дивиденды и это не вызовет возражений акционеров, конечно, если прибыль не проедается, а инвестируется в развитие фирмы, что ведет к повышению курса ее акций и укреплению ее позиций на рынке

Инвестирование в условиях рыночной экономики сопряжено с определенным риском. Этот риск будет тем больше, чем больше срок окупаемости вложений, так как за этот срок могут существенно измениться конъюнктура рынка, стоимость сырья и рабочей силы, налоги и т.д.

Поэтому при нестабильной экономической ситуации преимущество отдается проектам, обеспечивающим наиболее быструю окупаемость вложенных в них средств. Кроме этого, ориентация на срок окупаемости часто избирается дня отраслей динамичных, характеризующихся высокими темпами научно-технического прогресса, так как появление новшеств может быстро обесценить прежние инвестиции.

Срок окупаемости определяется по следующей формуле:

,

где Со – срок окупаемости;

Ип – первоначальные инвестиции;

Дг – ежегодный доход.

Однако при применении данной формулы предпринимателю необходимо иметь в виду, что полученный при этом результат может значительно отличаться от реального. Это связано с тем, что формула (1) не учитывает целый ряд факторов (например, инфляцию, дисконтирование и т.д.), оказывающих влияние на величину срока окупаемости. Проиллюстрируем вышесказанное следующим примером.

 

ПРИМЕР РАСЧЕТА СРОКА ОКУПАЕМОСТИ.

Пусть на реализацию проекта необходимы инвестиции в размере 120 тыс. руб. Средний же ежегодный доход ожидается в размере 40 тыс. руб. Подставляя эти значения в формулу (1), получим:

Со = 120 000 / 40 000 = 3,00 (года).

Однако в реальной жизни денежные доходы могут сильно различаться по годам – вначале они меньше, а потом постепенно возрастают (хотя может быть и обратная ситуация). В этом случае расчет срока окупаемости несколько изменяется.

Пусть для рассматриваемого примера ожидаемые доходы по годам составят: 1 год – 25 тыс. руб., 2 год – 35 тыс. руб., 3 год – 48 тыс. руб., 4 год – 52 тыс. руб.

Отсюда видно, что доходы за первые три года составят 108 тыс. руб., то есть окупить затраты за это время не удастся. Следовательно, в течение четвертого года необходимо покрыть еще 12 тыс. руб. Определим время, за которое эта сумма будет получена, разделив для этого ее на величину ожидаемых доходов. Имеем:

12 000 / 52 000 = 0,23.

Таким образом, в отличие от предыдущего расчета, срок окупаемости при данных условиях составит уже 3 года 4 месяца.

Но и в этот вариант расчета срока окупаемости нельзя считать точным. Дело в том, что при этом НЕ УЧИТЫВАЕТСЯ ИЗМЕНЕНИЕ ЦЕННОСТИ ДЕНЕГ ВО ВРЕМЕНИ, то есть определение срока окупаемости (должно производится с учетом ДИСКОНТИРОВАНИЯ) или с учетом разной ценности рубля сегодняшнего и завтрашнего.

Данная разница возникает в силу того, что рубль, вложенный в дело 1сегодня, завтра будет равен рублю плюс доход, который он принес. И поэтому, чем выше норма доходности рубля, тем дороже рубль сегодняшний по сравнению с рублем завтрашним.

Чтобы учесть такую разноценность денег сегодняшних и завтрашних, в расчетах принято умножать будущие доходы на КОЭФФИЦИЕНТЫ ДИСКОНТИРОВАНИЯ.

Эти коэффициенты рассчитываются по формуле:

, (2)

где Kдt – коэффициент дисконтирования для t-гo года;

k – темп изменения ценности денег (обычно принимается на уровне среднего процента по банковским кредитам);

t – номер года с момента начала инвестиций.

 

Проведем расчет срока окупаемости с учетом вышеизложенного.

Пусть банковский процент равен 10%. Тогда по формуле (2) имеем следующие коэффициенты дисконтирования соответственно для первого, второго, третьего и четвертого годов:

Kдt = 1/(1 +0,1)¹ = 0,9091;

Kдt = 1/(1 +0,1)² = 0,8264;

Kдt = 1/(1 +0,1)³ = 0,7513;

Kдt = 1/(1 + 0,1)⁴ = 0,6830.

На основе этих коэффициентов определим дисконтированный доходы. Тогда:

1 год – 25 000 * 0,9091 = 22 728 (руб.);

2 год – 35 000 * 0,8264 = 28 924 (руб.);

3 год – 48 000 * 0,7513 = 36 063 (руб.);

4 год – 52 000 * 0,6830 = 35 516 (руб.).

За первые три года дисконтированные доходы составят 87 715 руб. Следовательно, для покрытия всей суммы инвестиций (120 000 руб.) не хватает еще 32 285 руб.

Подсчитаем теперь, какая часть четвертого года уйдет на добор этой суммы. Для этого разделим остаток неокупленной суммы инвестиций на дисконтированные доходы четвертого года. Имеем:

32 285 / 35 516 = 0,91 (года).

Значит с учетом дисконтирования срок окупаемости составит 3 года 11 месяцев.

Из рассмотренного примера видно, что величина срока окупаемости во многом определяется методикой расчета, причем разница может быть весьма значительной. Так, в нашем случае, разница по результатам простейшего расчета и уточненного расчета, учитывающего дополнительные факторы, составила 11 месяцев.

Это необходимо учитывать предпринимателю, так как он легко может ввести себя и инвесторов в заблуждение, ограничившись простейшими расчетами.

Пусть, например, приемлемый срок окупаемости для инвесторов составляет 3,5 года. Проведя расчеты по первому или второму варианту, предприниматель получит подтверждение целесообразности инвестиций в это дело. На самом же деле, исходя из третьего варианта (даже не беря в расчет рост банковского процента в перспективе), можно сделать вывод о нецелесообразности инвестирования данного проекта.

 

Приложение

В Приложении приводятся обоснования отдельных положений бизнес-плана, статистические данные, копии документов, расчеты показателей и другие справочные данные.

Раздел 14. Экспертиза бизнес-плана

Одной из важных задач инвестора является проведение экспертизы проектов. При этом он должен решить непростую задачу: как из большого числа предлагаемых проектов выбрать наиболее эффективные. Для этого необходимо организовать процесс экспертизы и отбора инновационных проектов с помощью разработанной системы критериев.

Система критериев выполняет две функции:

– позволяет инвестору произвести обоснованный выбор наиболее выгодного для вложения денег инновационного проекта;

– заставляет разработчика инновационного проекта в бизнес-плане предоставить исчерпывающую информацию по всем интересующим экспертов вопросам.

Для проведения экспертизы можно использовать различные системы критериев, однако, на наш взгляд, одной из наиболее удачных, является следующая методика.

В соответствии с этой методикой экспертиза ведется по девяти группам критериев, охватывающих все ключевые аспекты эффективности предлагаемого проекта.

Каждый из критериев количественно может быть определен посредством одной из пяти оценок (В):

"-2" – очень низкая оценка;

"-1" – низкая оценка;

"0" – отсутствие оценки;

"+1" – высокая оценка;

"+2" – очень высокая оценка.

Кроме того, для каждого из критериев определяется относительная его значимость посредством назначения весовых коэффициентов (W).

Рассмотрим рекомендуемый данной методикой перечень критериев по группам: