Сущность и оценка экономической эффективности инвестиций

В системе оценки результативности инвестиций ис­пользуются понятия «экономический эффект» и «эко­номическая эффективность инвестиций».

Под экономическим эффектом в целом понимается абсолютная величина экономического результата, ха­рактеризующаяся такими показателями, как объем выпуска продукции, объем реализации продукции, прибыль и Т.д.

Экономическая эффективность инвестиций пред­ставляет собой отношение экономического эффекта к необходимым для его получения инвестициям.

Экономическую эффективность инвестиций невоз­можно измерить только одним показателем, поэтому в систему оценки эффективности инвестиций включается такой состав показателей, который позволяет выявлять динамику инвестирования средств, их результативность и который служит инструментом для установления уровня эффективности в каждый момент времени.

Наиболее часто употребляемыми показателями в та­кой системе являются капиталоемкость, капиталоотда­ча и рентабельность инвестиций.

Каnиталоемкость представляет собой отношение величины инвестиций к приросту выпуска продукции.

Каnиталоотдача - отношение прироста выпуска продукции к капитальным вложениям, вызвавшим этот прирост.

Инвестиции реализуются посредством инвестицион­ных проектов.

Инвестиционный проект представляет собой доку­ментально оформленный комплекс технико-экономи­ческих обоснований, организационных мероприятий и действий, согласованным по целям и ресурсам, увязан­ным во времени и пространстве, которые обеспечивают реализацию инвестиций.

Разработка и реализация инвестиционного проекта ­от первоначальной идеи до завершения проекта может быть представлена в виде цикла, состоящего из четырех стадий: предынвестиционной, инвестиционной, эксплуатационной, ликвидационной.

Предынвестиционная стадия включает следую­щие виды деятельности:

. исследование рынков сбыта готовой продукции и их сегментов;

. проработка возможных поставщиков оборудова­ния и технологий, а также сырья, материалов и комп­лектующих изделий;

. подготовка исходных данных, необходимых для вы­полнения финансово-экономических расчетов проекта;. определение схемы финансирования проекта;

. поиск инвесторов.

. ключевым моментом разработки любого инвестици­онного проекта является исследование рынка, резуль­таты которого позволяют принять решение о целесооб­разности производства конкретного вида продукции(услуги) или увеличения объемов его выпуска.

Параллельно проводятся исследования по выбору технологий и оборудования, способных обеспечить вы­пуск конкурентоспособной продукции. На этом этапе анализируются предложения от поставщиков оборудо­вания, обобщается информация о технических характе­ристиках, стоимости и условиях поставки производ­ственного оборудования и технологий.

С учетом результатов маркетинговых исследований и предварительной выработки стратегии по примене­нию технологий и оборудования осуществляется расчет объемов производства и продаж будущей продукции, затрат на ее выпуск и реализацию, определение объема инвестиций и выработка стратегии маркетинга. Про­гнозируются альтернативные варианты реализации ин­вестиционного Проекта, производятся оценка их эф­фективности и степени риска с применением методов имитационного, моделирования.

При проведении расчетов бизнес-,плана инвестици­онного проекта в полном объеме их результаты оформ­ляются в виде паспорта инвестиционного проекта, в противном случае - инвестиционного предложения.

На предынвестиционной стадии принимается окон­чательное решение (заказчиком, инвестором и т.д.) об инвестировании проекта.

Инвестиционная стадия включает в себя инженер­но-строительное и технологическое проектирование, строительство, приобретение оборудования и ввод про­ектируемого объекта в эксплуатацию.

Эксплуатационная стадия предусматривает функ­ционирование объекта проекта, выполнение работ по модернизации, расширению, финансово-экономичес­кому и экологическому оздоровлению объекта, замену оборудования.

На ликвидационной стадии осуществляется ликви­дация или консервация объекта.

Оценка инвестиций осуществляется на основании «Рекомендаций по разработке бизнес-планов инвести­ционных проектов», утвержденных Министерством экономики 31.03.1999 г., и базируется на сопоставле­нии ожидаемой чистой прибыли от реализации проекта с инвестированным в проект капиталом. В основе мето­да лежит вычисление чистого потока наличности, опре­деляемого как разность между притоком денежных средств от операционной (производственной) и инвести­ционной деятельности и их оттоком, а также за мину­сом издержек финансирования (процентов по долго­срочным кредитам).

На основании чистого потока наличности рассчиты­ваются основные показатели оценки инвестиций:

. чистый дисконтированный доход (ЧДД);

. индекс доходности (ИД);

. внутренняя норма доходности (ВНД);

. срок окупаемости.

Для расчета этих показателей применяется коэффи­циент дисконтирования, который используется для приведения будущих потоков и оттоков денежных средств на шаге t к начальному периоду времени.

Термин «дисконтирование происходит от англ. discount, что лучше всего перевести на русский как «обесценивание». Речь идет о том, что при принятии ре­шения об инвестиционном проекте доходы, которые планируются к получению в отдаленной перспективе, на сегодняшний день «стоят» значительно меньше, чем­ если бы они были получены сегодня.

Дисконтирование - это метод 'Приведения будущих поступлений платежей к текущей стоимости (обычно на момент принятия решения). Оно широко использу­ется при решении разнообразных экономических задач практически во всех сферах экономики.

Коэффициент дисконтирования (Ид рассчитывает­ся по формуле

1___

Кt = (1+Д)^`

где Д -ставка дисконтирования (норма дисконта); t- ­год поступления доходов, подлежащих дисконтирова­нию (t - 1,..., п).

Ставка дисконтирования принимается на уровне ставки рефинансирования Национального банка или фактической ставки процента по долгосрочным креди­там банка. В необходимых случаях может учитываться надбавка за риск, которая добавляется к ставке дискон­тирования для безрисковых вложений.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) характе­ризует интегральный эффект от реализации проекта и определяется как величина, полученная дисконтирова­нием (при постоянной ставке процента отдельно от каж­дого года) разницы между всеми годовыми оттоками и притоками реальных денег, накапливаемых в течение горизонта расчета проекта:

т

ЧДД = ∑ П_t-1

t=1 (1+Д)^t-1

где Пt - чистые потоки наличности в годы t = 1,2,3,..., Т, ден. ед.; Т - горизонт расчета.

Формулу по расчету ЧДД можно представить в сле­дующем виде:

ЧДД = П0 + П1 * К1 + П2 * К2 + … + П И1 + П2. И2 +... + Пt * Кт

Чистый дисконтированный доход показывает абсо­лютную величину прибыли, приведенной к началу реа­лизации проекта, и должен иметь положительное зна­чение, иначе инвестиционный проект нельзя рассмат­ривать как эффективный.

Чистая дисконтированuая стоимость (NPV) представляет собой разность между приведенной сум­мой чистого дохода (PV) и приведенной величиной ин­вестиций (1) и определяется по формуле

п п

NPV=PV -1= ∑ РVt *Kt - ∑It * Kt.

t=l t=l

Положительное значение NPV свидетельствует, что рентабельность инвестиций превышает минимальное значение и, следовательно, целесообразно осуществить данный вариант инвестирования.

При значениях NPV, равных нулю, рентабельность проекта равна той минимальной норме, которая приня­та в качестве ставки дисконта. Таким образом, проект инвестиций, NPV которого имеет положительное или нулевое значение, можно считать эффективным.

При отрицательном значении NРV рентабельность про­екта будет ниже ставки дисконта, проект ожидаемой отда­чи не принесет. С точки зрения инвестора, вкладывать фи­нансовый капитал в данный проект неэффективно.

Прим.ер. Рассчитать чистую дисконтированную стоимость инвес­тиционного проекта, который имеет следующий поток платежей(ден. ед.):

-500;-300; 100;200;250;250;350.

При норме дисконта 10% показатель NPV определяется следующим образом:

'"

Рассчитанный показатель меньше нуля, что свиде­тельствует о неэффективности данного проекта при за­данной норме дисконта.

Следует отметить, что показатель NPV является од­ним из основных при оценке инвестиционных проек­тов. При рассмотрении нескольких альтернативных ва­риантов более эффективным является тот, у которого большее значение NPV. Однако данный показатель ха­рактеризует абсолютный рост ценности предприятия, но не отвечает на вопрос об относительной мере этого роста. Для этих целей используют показатель внутрен­ней нормы рентабельности.

Показатель внутренней нормы рентабельности (IRR) тесно связан с показателем чистой дисконтирован­ной стоимости и рассчитывается на его основе. По сути де­ла, он представляет собой такую ставку дисконта, при ко­торой сумма дисконтированных доходов инвестиционно­го проекта за определенное количество лет становится равной первоначальным инвестициям. Другими словами, дисконтированный поток поступлений денежных средств равен дисконтированному потоку инвестиций.

Иначе говоря, IRR - это ставка дисконта, которая оп­ределяет нулевую величину NPV.

Общность данного показателя с нормой дисконта и нормой доходности послужила причиной появления множества названий для этого показателя при переводе

с английского:

.внутренняя норма рентабельности;

. внутренняя норма доходности;

. внутренний коэффициент окупаемости;. внутренняя норма эффективности.

Для расчета IRR используется та же методика, что и для расчета NPV. Различие в том, что здесь решается об­ратная задача - подбирается такой коэффициент дискон­тирования, при котором показатель NPV равен нулю.

Расчет 1RR может быть представлен следующей фор­мулой, из которой требуется определить ставку дискон­та (r):

t_{n n}

∑ Pt. __ _1___ _ ∑ It. __ _1___ _

t₀ (1+r)^t t₀ (1+r)^t

 

где Pt - чистый денежный доход по проекту в году t, ден. ед.; It - инвестиции в году t, ден. ед.; t - порядко­вый номер года в будущем.

Сравнивая внутреннюю норму рентабельности с ожидаемой нормой доходности либо с затратами на ка­питал, можно определить, эффективен данный проект или нет. Так, например, если инвестор берет кредит в банке под процент, равный внутренней норме рента­бельности, и вкладывает его в проект на п лет, то по окончании этого периода он выплатит величину креди­та и проценты по нему, но не заработает никаких допол­нительных средств. Если инвестор вкладывает в проект собственные средства, то через п лет он получит такой же объем денежных средств, какой он бы получил, просто положив ИХ в банк по ставке процента, равной внутренней норме рентабельности.

Чем выше показатель IRR по сравнению со стоимос­тью капитала, тем привлекательнее выглядит проект.

Найти величину IRR можно двумя способами. Для инвестиционных проектов, имеющих одинаковые еже­годные поступления чистого дохода в течение расчетно­го периода, можно воспользоваться следующей форму­лой (первый способ):

NVP = Р * NVP1_t,k

где Р - ежегодные поступления чистого дохода в тече­ние расчетного периода, ден. ед.; NPVlt,k– текущая стоимость аннуитета (типа срочного государственного займа с ежегодным повышением долга и уплатой про­центов) стоимостью в 1 ден. ед. в конце года t при ставке дисконта на уровне k, ден. ед.

Отсюда

NVP1_t.k – NVP

Р

Обратившись к справочной таблице коэффициентов расчета текущей стоимости для аннуитета, можно опре­делить, что по строке с номером 20 (т.е. для 20-летнегопериода) наиболее близким значением будет величина8,514, соответствующая коэффициенту дисконтирова­ния на уровне 10%.

Второй способ предполагает нахождение внутренней нормы рентабельности при различных ежегодных по­ступлениях чистого дохода и неравномерных по годам инвестиционных расходах. Данная задача решается ме­тодом проб и ошибок, чтобы путем нескольких последо­вательных приближений, интеграций найти искомое решение IRR.

Вначале с помощью экспертно выбранных величин коэффициентов дисконтирования определяется чистая текущая стоимость (NPV). Если 'NРV оказывается поло­жительной, то расчет повторяется с использованием большей величины коэффициента дисконтирования(или, наоборот, при отрицательном значении NPV), пока не удастся подобрать такой коэффициент дисконтирова­ния, при котором NPV будет равна или близка к нулю.

Как видно из приведенныx расчетов, внутренняя норма рентабельности для данного проекта приблизи­тельно равна 8,5%.Если инвестора устраивает данная внутренняя норма рентабельности, то проект принима­ется к реализации.

Внутренняя норма доходности (ВНД) - интеграль­ный показатель, рассчитываемый нахождением ставки дисконтирования, при которой стоимость будущих по­ступлений равна стоимости инвестиций (ЧДД=О).

Если проект выполняется за счет заемных средств, то ВНД характеризует максимальный про цент, под ко­торый возможно взять кредит, чтобы рассчитаться издоходов от реализации..

При заданной инвестором норме дохода на вложен­ные средства инвестиции оправданы, если,ВДН равна или превышает установленный показатель. Этот показатель также характеризует «запас прочности» проек­та, выражающийся в разнице между ВНД и ставкой дисконтирования (в процентном исчислении).

Индекс рентабельности (доходности) (ИР):

ИР= ЧДД+ДИ

ДИ

где ДИ - дисконтированная стоимость инвестиций за расчетный период (горизонт расчета), ден. ед.

Инвестиционные проекты эффективны при индексе рентабельности более 1.

СРОК окупаемости служит для определения степени рисков реализации проекта и ликвидности инвестиций. Различают простой срок окупаемости и динамический. Простой срок окупаемости проекта - это период време­ни, по окончании которого чистый объем поступлений(доходов) перекрывает объем инвестиций (расходов) в проект, и соответствует периоду, при котором накопи­тельное значение чистого потока наличности изменяет­ся с отрицательного на положительное.

Расчет динамического срока окупаемости проекта осуществляется по накопительному дисконтированному чистому потоку наличности. Дисконтированный срок

окупаемости в отличие от простого учитывает. стоимость. капитала и показывает реальный период окупаемости.

Чаще используется показатель периода окупаемости инвестиций на основе приведенных к текущему моменту времени потоков чистых доходов и инвестиционных рас­ходов. Данный показатель выражает такой период вре­мени, который достаточен для возмещения первоначаль­ных затрат потоком приведенных чистых поступлений:

k

∑PVt * α_t I

t=0

где PVt - поступления денежных средств в t-м году, ден. ед.; 1 - суммарные инвестиции, ден. ед.; k – период воз­врата инвестиций; СХ - коэффициент дисконтирования.

Характеризуя в целом показатель периода окупаемос­ти, необходимо отметить, что он не может быть всеохватывающим измерителем. Скорее, этот показатель можно применить для обоснования риска помещения капитала. Чем длиннее пери ад окупаемости, тем больше риск того, что поступления денежных средств в будущем могут не произойти или значительна уменьшатся.

Анализ безубыточности паз валяет определить, ка­ким должен быть объем реализации для того, чтобы предприятие могло покрыть сваи расходы без получе­ния прибыли. Такай анализ, прежде всего, необходим руководству предприятия, а не инвестору и позволяет определить тачку, в катар ай сумма доходов становится достаточной для выполнения денежных обязательств.

Тачка критического объема зависит, прежде всего., от следующих факторов:

. величины переменных расходов;

. величины постоянных расходов;

. объема реализации.

Уровень безубыточности (УБ) рассчитывается по следующей формуле:

 

УБ = ПИ___

ПП

где ПИ - постоянные издержки, ден. ед.; ПП - перемен­ная прибыль, ден. ед.

 

Объем реализации (РП), соответствующий уровню безубыточности, определяется по формуле

РП = Вр * УБ,

где Вр - выручка от реализации, ден. ед.

Приемлемым считается уровень безубыточности ме­нее 50%.

Точка безубыточности (порог рентабельности) (ТБУ) - эта такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, на еще не имеет и прибылей, Т.е. результата от реализации после возме­щения переменных затрат в точности хватает на покры­тие постоянных затрат, на прибыль равна нулю. Она оп­ределяется для одного вида продукции в натуральных показателях или стоимости выражения:

 

ТБУ = ПИ__

Ц - ПрИ

 

где Ц - цена, ден. ед.; Пр - условно-переменные изде­ржки, ден. ед.

Все вышеназванные показатели существенно дополняют друг друга и применяются в комплексе для обоснования инвестиционного проекта.