Имитационная модель оценки риска

 

Данный подход является одной из реализаций вариационного анализа в процессе экономической оценки инвестиций.

Методика анализа следующая:

1. По каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический;

2. По каждому из вариантов рассчитывается ЧДД, т.е. ЧДД_п, ЧДД_в, ЧДД_о;

3. Для каждого проекта рассчитывается размах вариации ЧДД по формуле:

R_ЧДД = ЧДД_О – ЧДД_П

При этом из сравниваемых проектов наиболее рисковым считается тот, у которого размах вариации ЧДД больше.

4. Для каждого проекта значениям ЧДД_П, ЧДД_В, ЧДД_О присваиваются вероятности их осуществления;

5. Для каждого проекта рассчитывается вероятное значение ЧДД, взвешенное по присвоенным вероятностям, и среднее квадратическое отклонение от него;

6. Проект с большим значением среднего квадратического отклонения считается более рисковым.

 

 

Определение вероятностей того или иного исхода (варианта) осуществляется экспертным путем в зависимости от конкретной ситуации, когда каждый вариант имеет под собой определенную подоплеку, и в бизнес-плане должно приводиться убедительное обоснование данной оценки вероятности.

Однако и вариационный анализ сам по себе не является полным, так как он говорит только о вероятности наступления тех или иных вариантов, но не говорит об их вероятностном распределении.

 

Методика изменения денежного потока

В этом случае пытаются оценить вероятность появления заданной величины денежного поступления для каждого года и каждого проекта. После этого появляются новые проекты на основе откорректированных с помощью понижающих коэффициентов денежных потоков и для них рассчитываются ЧДД. При этом понижающий коэффициент представляет собой вероятность появления рассматриваемого денежного поступления. Предпочтение отдается проекту, откорректированный денежный поток которого имеет наибольший ЧДД. Этот проект считается менее рисковым.

1. Понижающие коэффициенты определяются экспертным путем. Так, для проекта А поступление денежных средств в первом году составит 20,0 млн. руб. с вероятностью 0,90. Поэтому в зачет для откорректированного потока идут 18,0 млн. руб. (20,0 * 0,90).

2. Сравнение двух исходных потоков показывает, что проект Б является более предпочтительным, поскольку имеет большее значение ЧДД. Однако, если учесть риск, ассоциируемый с каждым из альтернативных проектов, то суждение изменится – следует предпочесть проект А, который и считается менее рискованным.

 

 

Методика поправки на риск коэффициента дисконтирования.

Безрисковый коэффициент дисконтирования в основном соответствует государственным ценным бумагам. Более рисковыми являются облигации, акции, опционы и др. Чем больше риск, ассоциируемый с конкретным проектом, тем выше должна быть премия. Учесть это можно добавлением премии к безрисковому коэффициенту дисконтирования.

Таким образом, методика имеет вид:

- устанавливается исходная цена капитала (Е), предназначенного для инвестирования;

- определяется (например, экспертным путем) риск, ассоциируемый с данным проектом: для проекта А – Р_а, для проекта Б – Р_б. При этом под степенью риска можно рассматривать коэффициент вариации;

- рассчитывается ЧДД с дисконтной ставкой r, которая учитывает риск:

для проекта А: r = E + P_a;

для проекта Б: r = E + P_б;

проект с большим ЧДД считается предпочтительным.

 

Принципы формирования портфеля инвестиций фиктивного капитала.

Арсенал методов формирования портфеля достаточно обширен. Наибольшим авторитетом в настоящее время пользуется теория инвестиционного портфеля Уильяма Шарпа и Гарри Марковица. Основные принципы, изложенные в этой теории следующие.

Во-первых, успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения средств по типам активов.

Во-вторых, риск инвестиций в определенный тип ценных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения.

В-третьих, общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структурой. Существуют различные программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов различных типов.

В-четвертых, все оценки, используемые при составлении портфеля, носят вероятностный характер. Конструирование портфеля в соответствии с требованиями классической теории возможно лишь при наличии ряда факторов:

- сформировавшегося рынка ценных бумаг,

- определенного периода его функционирования,

- статистики рынка и др.

Формирование инвестиционного портфеля осуществляется в несколько этапов:

- формулирование целей его создания и определение их приори-тетности. В частности, регулярное получение дивидендов или рост стоимости активов, задание уровней риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли и т.п.;

- выбор финансовой компании с учетом ее репутации, доступности, видом предлагаемых портфелей и их доходности, видом используемых инструментов и т.п.;

- выбор банка, который будет вести инвестиционный учет.

Одним из важнейших понятий в теории портфельных инвестиций является понятие эффективного портфеля, под которым понимается портфель, обеспечивающиймаксимальную ожидаемую доходность при некотором заданном уровне риска или минимальный риск при заданном уровне доходности.

Очевидно, что эффективных портфелей может быть построено много, поэтому вводится понятие оптимального портфеля. Основная идея определения оптимального портфеля в рамках теории Марковица может быть описана следующим образом. Инвестор строит для себя набор кривых безразличия, т.е. кривых, отражающих различные комбинации доходности и риска. Считается, что чем выше расположена кривая, тем выше и уровень удовлетворенности, достигаемый инвестором.

 

Пространственная оптимизация, проекты поддаются дроблению.

Когда речь идет о пространственной оптимизации, имеется в виду следующее:

- общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период (допустим год) ограничена сверху;

- имеется несколько взаимно независимых инвестиционных проектов с суммарным объемом инвестиций, превышающим имеющиеся у предприятия ресурсы;

- требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала.

Можно реализовать не только целиком каждый из анализируемых проектов, но и любую его часть. При этом берется к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений. Последовательность действий в этом случае такова:

1) для каждого проекта рассчитывается индекс доходности (ИД) как отношение текущей стоимости денежных поступлений к текущей стоимости денежных оттоков;

2) проекты упорядочиваются по убыванию показателя ИД;

3) в инвестиционный портфель включаются первые n, которые в сумме в полном объеме могут быть профинансированы предприятием;

4) очередной проект берется не в полном объеме, а лишь в той части, в которой он может быть профинансирован (остаточный принцип).

 

 

Пространственная оптимизация, проекты не поддаются дроблению.

Когда речь идет о пространственной оптимизации, имеется в виду следующее:

- общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период (допустим год) ограничена сверху;

- имеется несколько взаимно независимых инвестиционных проектов с суммарным объемом инвестиций, превышающим имеющиеся у предприятия ресурсы;

- требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала.

Оптимальную комбинацию находят последовательным просмотром всех возможных вариантов сочетания проектов и расчетом суммарного ЧДД для каждого варианта. Комбинация, максимизирующая суммарный ЧДД, и будет оптимальной.

 

 

Временная оптимизация.

Когда речь идет о временной оптимизации, имеется ввиду следующее:

- общая сумма финансовых ресурсов, доступных для финансирования в планируемом году, ограничена сверху;

- имеется несколько доступных независимых инвестиционных проектов, которые ввиду ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, однако в следующем за планируемым годом оставшиеся проекты либо их части могут быть реализованы;

- требуется оптимально распределить проекты по двум годам.

В основу методики составления оптимального портфеля заложена следующая идея: по каждому проекту рассчитывается специальный индекс, характеризующий относительную потерю ЧДД в случае, если проект будет отсрочен к исполнению на год. Проекты с минимальным значением индекса могут быть отложены на следующий год.