Анализ рисков инвестиционного проекта

Анализ рисков инвестиционного проекта

Классификация проектных рисков

Инвестиционный риск — поддающаяся измерению вероятность понести убытки или упустить выгоду от инвестиций. Так как инвестор готов рисковать и инвестировать, ему полагается премия за риск — дополнительный доход, на который рассчитывает инвестор, вкладывающий средства в рисковые проекты, по сравнению с проектами, связанными с нулевым риском.

Риск является весьма сложной и многоаспектной категорией. Не слу­чайно в научной литературе приводятся десятки видов риска, при этом классификационным признаком чаще всего служит объект, рисковость которого пытаются охарактеризовать и проанализировать.

Различные подходы к классификации в большинстве случаев можно объяснить различием целей и задач классификации. Однако в ряде слу­чаев, даже при наличии одинаковых классификационных признаков, предлагаются разные, иногда противоречивые критерии отнесения рис­ков к той или иной группе. В таких случаях аналитику следует руковод­ствоваться здравым смыслом и собственным пониманием проблемы.

Для достоверности расчетов требуется соблюдение ряда условий.

1. Неизменность цен на производимую продукцию (что не всегда соответс­твует действительности).

2. Постоянство цен на различные виды переменных ресурсов, что является
определяющим фактором при расчете затрат на выпускаемую продукцию.

3. Неизменность ассортимента выпускаемой продукции и ее объемов.

Поскольку эти условия не всегда на практике соблюдаются, точка безубы­точности также должна быть предметом анализа чувствительности при различ­ных переменных и постоянных затратах и ценах на продукцию.

Для полноценного анализа рисков необходимо комбинировать изложенные методы.

Пример комплексного подхода для оценки инвестиционных рисков:

• сценарии — базовый и пессимистический;

• анализ чувствительности от базового сценария;

• экспертные оценки по неизмеряемым рискам;

• оценка возможных потерь.

 

С точки зрения источника возникновения риски делятся на систе­матические (макроэкономические) и несистематические (микроэко­номические).

Систематические риски — это риски, которые не могут быть устранены в результате какого-либо воздействия со стороны управления объектом, т.е. при­сутствуют всегда.

Систематические риски определяются внешними обстоятельства­ми, не зависят от субъекта и обычно не регулируются им.

К систематическим рискам относятся следующие:

• политический риск (политическая нестабильность, социально-экономические изменения);

• природные и экологические риски (стихийные явления);

правовые риски (нестабильность и несовершенство законодательства);

• экономические, риски (резкие колебания валют, меры государства в сфе­рах налогообложения, экспорта-импорта, валютного законодательства).

Один из самых распространенных показателей уровня риска — (В-коэффициент.)

Очевидно, что данные риски являются тесно коррелированными и должны рассматриваться во взаимосвязи (как единый страновый риск).

Несистематические риски присущи конкретному субъекту, зависят от его состояния и определяются его конкретной спецификой. Этими рисками можно и нужно управлять. Остановимся на важнейших из них.

Деловой риск — риск, определяемый отраслевой спецификой ком­пании, осуществляющей проект, или самого проекта.

Риск финансирования — риск отсутствия необходимых денежных средств на момент осуществления проекта, а также риск изменения условий кредитования или прямого инвестирования.

Технический риск — риск, вызванный ошибками в проектировании, недостатками выбранной технологии, нехваткой квалифицированной рабочей силы, срывом сроков производимых работ, повышением цен на сырье, энергию и комплектующие и т. д.

Маркетинговый риск — риск низкого уровня исследования рынка.

Риск «слабого» управления.

Риск ликвидности — риск, связанный с неспособностью быстро про­дать активы без существенной потери в цене (возникает при необхо­димости продажи объекта инвестирования).

Очевидно, что вышеперечисленные риски находятся во взаимосвя­зи, изменения в одном из них вызывают изменения в другом, что вли­яет на результаты проектной деятельности. Все это обусловливает не­обходимость и важность учета и анализа рисков.

С учетом того, что уровень риска не одинаков но стадиям жизненного цикла проекта, он должен соответствующим образом учитываться в ставке сравнения, но практика оценки инвестиционных проектов часто игнорирует данный факт. Таким образом, уровень риска, сравнительно высокий на начальной стадии ре­ализации инвестиционного проекта, распространяется на заключительные ста­дии, где риск, но сути, значительно ниже.

Для того чтобы преодолеть влияние рисков, возможных при любых значитель­ных инвестициях, у руководства есть два пути: страхование рисков проекта и ак­тивный контроль и управление в условиях риска (моделирование ситуаций).

Основные факторы риска при оценке инвестиционных проектов:

· поступления от продаж (объем продаж — главный неопределенный фактор — и цена);

· текущие затраты;

· обьем инвестиций.

Основные методы анализа рисков:

· метод корректировки ставки сравнения (премия за риск)

· анализ чувствительности;

· статистические методы;

· метод сценариев;

· метод имитационного моделирования (метод Монте-Карло);

· анализ косвенных показателей (расчет точки безубыточности, запас прочности).

Выбор метода зависит прежде всего от информационной базы, которой рас­полагает аналитик, и от уровня надежности планирования инвестиционного проекта. Для небольших проектов достаточно использовать анализ чувстви­тельности и метод корректировки ставки сравнения, для крупных проектов — провести имитационное моделирование или построить несколько сценариев развития. Различные методы оценки рисков можно использовать комплексно, а результаты разных методов дополнят друг друга.

 

По времени возникновения риски распределяются на ретроспек­тивные, текущие и перспективные. Анализ ретроспективных рисков, их характера и способов снижения дает возможность более точно про­гнозировать текущие и перспективные риски.

В процессе анализа инвестиционного проекта классификационные признаки могут быть расширены и конкретизированы в соответствии с целями и задачами исследования.

 

Этапы процесса оценки риска

Общая последовательность оценки рисков типична и включает в себя следующие действия:

1. Выявление источников и причин риска, этапов и работ, при вы­полнении которых возникает риск.

2. Идентификацию всех возможных рисков, свойственных рас­сматриваемому проекту.

3. Оценку уровня отдельных рисков и риска проекта в целом, опре­деляющую его экономическую целесообразность.

4. Определение допустимого уровня риска.

5. Разработку мероприятий по снижению риска.

В соответствии с данным алгоритмом оценка риска подразделяется на два взаимно дополняющих направления: качественный подход и количественный подход.

Качественный подход

Методика качественной оценки рисков проекта внешне представляет­ся очень простой - описательной, но по существу она должна привес­ти аналитика-исследователя к количественному результату, к стои­мостной оценке выявленных рисков, их негативных последствий и «стабилизационных» мероприятий. Таким образом, главная задача качественного подхода — с помощью приведенных ниже классифика­ций выявить и идентифицировать возможные виды рисков, свой­ственных проекту; также определяются и описываются причины и факторы, влияющие на уровень данного вида риска. Кроме того, необ­ходимо описать и дать стоимостную оценку всех возможных послед­ствий гипотетической реализации выявленных рисков и предложить мероприятия по минимизации и/или компенсации этих последствий, рассчитав стоимостную оценку необходимых мероприятий.

Количественный подход

Количественный подход к анализу проектных рисков базируется на информации, полученной в ходе качественного анализа, и предполага­ет численное определение отдельных рисков и риска проекта (реше­ния) в целом. На данном этапе определяются численные значения вероятности наступления рисковых событий и их последствий, осуще­ствляется количественная оценка степени (уровня) риска, определяет­ся допустимый в данной конкретной обстановке уровень риска.

В исследованиях, посвященных проблеме риска, встречается много различных методов количественной оценки риска.

Весь массив аналитических методов можно разделить на две под­группы в зависимости от привлечения вероятностных распределений:

· методы без учета распределений вероятностей;

· методы с учетом распределений вероятностей.

В расчетах эффективности рекомендуется учитывать неопределенность, т.е. неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, и риск, т.е. возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. Показатели эффективности проекта, исчисленные с учетом факторов риска и неопределенности, именуются ожидаемыми. В данном пособии приведены основные методы учета рисков инвестиционных проектов в соответствии с «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов» утвержденных Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21.06.1999 N ВК 477.

При этом сценарий реализации проекта, для которого были выполнены расчеты эффективности (т.е. сочетание условий, к которому относятся эти расчеты), рассматривается как основной (базисный), все остальные возможные сценарии - как вызывающие те или иные позитивные или негативные отклонения от отвечающих базисному сценарию (проектных) значений показателей эффективности. Наличие или отсутствие риска, связанное с осуществлением того или иного сценария, определяется каждым участником по величине и знаку соответствующих отклонений. Риск, связанный с возникновением тех или иных условий реализации проекта, зависит от того, с точки зрения, чьих интересов он оценивается.

Отдельные факторы неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если при разных значениях этих факторов затраты и результаты по проекту существенно различаются.

Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.

В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности рекомендуется использовать следующие методы (каждый следующий метод является более точным, хотя и более трудоемким, и поэтому применение каждого из них делает ненужным применение предыдущих):

1) укрупненную оценку устойчивости;

2) расчет уровней безубыточности;

3) метод вариации параметров;

Проекта в целом

 

При использовании этого метода в целях обеспечения устойчивости проекта рекомендуется:

· использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и т.д. (при этом позитивные отклонения указанных параметров будут более вероятными, чем негативные);

· предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и т.п.;

· увеличивать норму дисконта (в расчетах коммерческой эффективности - коммерческую, в расчетах общественной и региональной эффективности - социальную, в расчетах бюджетной эффективности - бюджетную) на величину поправки на риск.

При соблюдении этих условий проект рекомендуется рассматривать как устойчивый в целом, если он имеет достаточно высокие значения интегральных показателей, в частности положительное значение ожидаемого ЧДД.

 

Cm - CVm - DCm

УБm = -------------------------

Sm - CVm

 

Где:

- Sm - объем выручки на m-м шаге;

- Сm - полные текущие издержки производства продукции (производственные затраты плюс амортизация, налоги и иные отчисления, относимые как на себестоимость, так и на финансовые результаты, кроме налога на прибыль) на m-ом шаге;

- СVm - условно - переменная часть полных текущих издержек производства (включающая наряду с переменной частью производственных затрат и, возможно, амортизации на m-м шаге);

- DCm - доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов по этой деятельности на m-ом шаге.

Если проект предусматривает производство нескольких видов продукции, формула не изменяется, а все входящие в нее величины берутся по всему проекту (без разделения по видам продукции).

При пользовании формулой все цены и затраты следует учитывать без НДС.

Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6 - 0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к 1 (100%), как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге. Даже удовлетворительные значения уровня безубыточности на каждом шаге не гарантируют эффективность проекта (положительность ЧДД). В то же время высокие значения уровня безубыточности на отдельных шагах не могут рассматриваться как признак не реализуемости проекта (например, на этапе освоения вводимых мощностей или в период капитального ремонта дорогостоящего высокопроизводительного оборудования они могут превышать 100%).

Если предположения о пропорциональности Sm или / и СVm на шаге m объему продаж (производства) на том же шаге не выполняются, вместо использования вышеприведенной формулы, следует определять уровень безубыточности вариантными расчетами (подбором) чистой прибыли при разных объемах производства.

Наряду с расчетами уровней безубыточности, для оценки устойчивости проекта можно оценивать границы безубыточности для других параметров проекта - предельных уровней цен на продукцию и основные виды сырья, предельной доли продаж без предоплаты, предельных долей компенсационной продукции и доли инвестора в прибыльной продукции (для проектов, реализуемых на основе соглашений о разделе продукции) и др. Для подобных расчетов необходимо учитывать влияние изменений соответствующего параметра на разные составляющие денежных поступлений и расходов. Близость проектных значений параметров к границам безубыточности может свидетельствовать о недостаточной устойчивости проекта на соответствующем шаге.

Границы безубыточности можно определять и для каждого участника проекта (критерий достижения границы - обращение в нуль чистой прибыли этого участника). Для этого необходимо определить, как меняются доходы и затраты этого участника при изменении значений параметра, для которого определяются значения границы.

 

K k

Где:

Эож - ожидаемый интегральный эффект проекта;

 

Э - интегральный эффект (ЧДД) при k-ом сценарии;

k

p - вероятность реализации этого сценария.

k

В случае, если альтернативы решений распадаются по нескольким вариантам реализации проекта можно использовать критерии Гурвица, Вальда и Сэвиджа, Лапласа (MAXIMAX, MAXIMIN, MINIMAX, критерий пессимизма-оптимизма).

 

Если имеют место два или более последовательных множества решений, причем последующие решения основываются на результатах предыдущих, и/ или два или более множества состояний среды (т. е. появляется целая цепочка решений, вытекающих одно из другого, которые соответству­ют событиям, происходящим с некоторой вероятностью), использует­ся «дерево решений».

С его помощью часто оценивают риск по проектам, при реализации которых инвестирование средств происходит в течение длительного периода времени.

Дерево решений — это графическое изображение последователь­ности решений и состояний окружающей среды с указанием соответ­ствующих вероятностей и выигрышей для любых комбинаций вари­антов и состояний сред.

В результате построения «дерева решений» рассчитываются; веро­ятность каждого сценария развития проекта, NPV по каждому сцена­рию, а также ряд других принципиально важных как для анализа рисков проекта, так и для принятия управленческих решений пока­зателей.

Построение «дерева решений» обычно используется для анализа рисков тех проектов, которые имеют обозримое количество вариантов развития. В противном случае «дерево решений» принимает очень большой объем, так что затрудняется не только вычисление оптималь­ного решения, но и определение данных.

Метод полезен в ситуациях, когда более поздние решения сильно зависят от решений, принятых ранее, но, в свою очередь, определяют дальнейшее развитие событий.

Рассмотрим для наглядности пример использования данного метода.

Пусть необходимо выбрать лучший из трех возможных инвестици­онных проектов: ИП1, ИП2, ИПЗ.

Допустим, что для своего осуществления упомянутые проекты тре­буют вложения средств в размерах 200,300 и 500 млн руб. и могут дать прибыль в размере 100, 200 и 300 млн руб.

Риск потери средств по этим проектам характеризуется вероятно­стями на уровне 10, 5 и 20% соответственно

 

0,9 100

Ип 1 0,1 -200 0,9 200

Ип 2 0,05 -300

0,8 300

Ип 3

0,2 -500

Пример составления «дерева решений»

После составления «дерева решений» начинается его обратный ана­лиз. Идя по «дереву» справа налево и попадая в кружки, мы должны поставить в них математические ожидания выплат. Расчет последних выглядит так:

М(х_%1) = 100 х 0.9 - 200 х 0.1=70,

М(х₂) = 200 х 0.95 - 300 х 0.05=175,

М(х₃) = 300 х 0.8 - 500 х 0.2=140.

Эти математические ожидания и поставлены нами в кружки, изоб­ражающие узлы возникновения неопределенностей.

Двигаясь налево, мы попадаем в квадрат и обязаны поставить в него максимальную величину из тех, что стоят на концах выходящих из него ветвей. В нашем случае оптимальным является решение вложить средства в ИП2 (также может быть вариант реализации проекта).

Анализ рисков инвестиционного проекта