Внутренние источники финансирования инвестиций

Для финансирования инвестиций может использоваться нераспределенная прибыль текущего года, остающаяся в распоряжении предприятия после выплаты дивидендов акционерам. При рассмотрении высокоэффективного инвестиционного проекта руководство предприятия с согласия акционеров может принять решение о невыплате дивидендов в текущем году, что позволит увеличить объем средств данного источника.

При отсутствии налогов цена нераспределенной прибыли текущего года должна быть равна цене акционерного капитала, поскольку удержанные прибыли могли бы быть выплачены акционерам в виде дивидендов и вложены ими в акции предприятия, аналогичного данному. Поэтому, используя эти деньги, предприятие должно обеспечить акционерам будущие доходы, не меньшие, чем те, которые они могли бы получить сами от дополнительных дивидендов.

С другой стороны, с точки зрения фондового рынка желательно, чтобы у предприятия была стабильная дивидендная политика, что предполагает сохранение определенных пропорций между величиной дивидендов и нераспределенной прибыли. В то же время предприятие не всегда обладает реальными инвестиционными возможностями, обеспечивающими достаточно эффективное использование нераспределенной прибыли (на уровне цены акционерного капитала). Данное противоречие каждое предприятие разрешает индивидуально, исходя из конкретной ситуации.

С учетом налогообложения цена нераспределенной прибыли будет несколько меньше, чем цена акционерного капитала. Ее конкретное значение можно рассчитать по формуле:

 

) / )

 

где —цена нераспределенной прибыли;

— цена акционерного капитала;

— ставка налога на дивиденды;

— ставка налога на прирост капитала.

Следует отметить, что нераспределенная прибыль предприятия может быть вложена не только в реальные, но и в финансовые инвестиции. Накопление нераспределенной прибыли в финансовых инструментах создает резерв денежных средств, страхующих производственную деятельность предприятия.

Нестабильность экономической ситуации в России и отсутствие развитого фондового рынка значительно сужают инвестиционные возможности предприятий и физических лиц. Большинство акционерных предприятий открытого типа выплачивают крайне низкие дивиденды, используя прибыль на другие цели. Это ориентирует акционеров на получение дохода не в форме дивидендов, а в форме прироста стоимости акций. Причем, рынок неадекватно оценивает эту стоимость. Все это негативно сказывается на ликвидности акций. Цена нераспределенной прибыли в данных условиях, по нашему мнению, может измеряться либо фактическим отраслевым коэффициентом рентабельности активов, либо нормой доходности по финансовым инструментам.

Еще одним внутренним источником финансирования могут выступать амортизационные отчисления. Этот источник имеет сложную природу. С одной стороны, он учитывается как затраты; с другой — в отличие от остальных статей затрат, он не связан с реальным расходованием денежных средств. Амортизационные отчисления не являются также и формой капитала, хотя их часто называют амортизационным фондом. Как источник финансирования они учитываются особым образом и не отражаются ни в активах, ни в пассивах баланса.

Размеры амортизационных отчислений зависят от способа начисления амортизации и от государственной политики в этой сфере экономики. Чем больше сумма амортизационных отчислений, тем меньше налогооблагаемая прибыль и, следовательно, тем меньше сумма налоговых платежей. За счет уменьшения налога на прибыль увеличивается общий размер денежных средств для инвестиций из такого внутреннего источника финансирования, как нераспределенная прибыль.

При наличии амортизационных статей затрат реальный денежный доход предприятия будет больше размеров чистой прибыли на величину амортизационных отчислений. Поскольку, как правило, амортизационные отчисления по закону не могут быть выплачены в качестве дополнительных дивидендов, то цена этого источника инвестиций не может быть увязана с потерянными возможностями акционеров. Предприятие никому не должно платить за использование средств изданного источника. Однако это не значит, что амортизационные отчисления могут считаться бесплатным источником финансирования инвестиций.

Если амортизационные отчисления связаны с рассматриваемым проектом, то они не рассматриваются как отдельный источник финансирования, а учитываются в составе операционных денежных потоков по проекту. Их цена при этом зависит от цен внешних источников.

Цена амортизационных отчислений текущего года, не связанных с данным проектом (чистые денежные доходы по другим проектам), должна учитывать альтернативные возможности предприятия по использованию его свободных денежных средств.

Цена денежных средств, полученных от реализации активов (или сами активы), определяется величиной вмененных издержек, т. е. потерянной доходностью. Вмененные издержки в данном случае обычно учитываются не в ставке дисконта, как цена внешних источников финансирования, а в виде составляющих денежных потоков при анализе эффективности инвестиционных проектов. В этом случае проект и его финансирование нельзя рассматривать раздельно.