Государственные ценные бумаги

Государственная ценная бумага — это форма существования государственного внутреннего долга, т.е. долговая ценная бумага, эмитентом которой выступает государство.

Функции государственных ценных бумаг:

¨ ¨ финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, то есть без дополнительного выпуска денег в обращение, а также для ликвидации кассового дефицита (превышение расходов над доходами на определенную дату), сезонного дефицита (на определенный промежуток времени), годового дефицита.

¨ ¨ финансирование целевых государственных программ в области жилищного строительства, создания инфраструктуры, для социального обеспечения и т.д.

¨ ¨ регулирование экономической активности: денежной массы в обращении, воздействие на цены и инфляцию, на расходы и направление инвестирования, экономический рост, платежный баланс и т. д.

Преимущества государственных ценных бумаг:

¨ ¨ высокий относительный уровень надежности.

¨ ¨ льготное налогообложение.

Виды государственных ценных бумаг

1. Государственный республиканский внутренний займ РСФСР 1991 г.

Данный займ выпущен Минфином РФ на покрытие задолженности республиканского бюджета по состоянию на 1 декабря 1990 г. Займ выпущен в виде облигаций номиналом 100000 руб. Срок обращения 30 лет. В настоящее время выпущены и находятся в обращении с первого по девятый разряды займов. Купонная ставка дохода 15% годовых. Этот займ был первым шагом в восстановлении рынка ценных бумаг.

2 Облигации внутреннего валютного займа 1993 г.

В 1991г. Внешэкономбанк обанкротился. С целью гарантированного возврата средств клиентам Минфин РФ в первой половине 1993 г. выпустил внутренний валютный займ. Условия займа: валюта — доллары США; процентная ставка 3% годовых; объем займа $7885 млн.; номинал облигации $1000, $10000, $100000; форма выпуска — предъявительская облигация с купонами; дата выплаты купонов 14 мая каждого года; выпущен пятью сериями (траншами); погашены 1-й, 2-й и 3-й транш. Выплата 4-го состоится 14 мая 2003 г., 5-го — 14 мая 2008г. Котировки проводятся на ММВБ.

3. Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО).

Выпуск ГКО предназначался для отказа прямого кредитования Минфина РФ со стороны ЦБ РФ. Технология выпуска и обращения ГКО бездокументарная. Инфраструктура рынка ГКО: эмитентом является Минфин РФ; ЦБ РФ является агентом Минфина РФ по обслуживанию рынка ГКО и проведению расчетов; имеется 170 официальных дилеров, ММВБ выполняет функции расчетов и депозитария. Порядок выпуска ГКО: на аукционе дилеры подают заявки двух типов — конкурентные и неконкурентные.

Конкурентные заявки — предложение купить облигацию по цене покупателя, а эмитент волен соглашаться или не соглашаться с ценой.

Неконкурентные заявки — готовность приобрести облигации по средневзвешенной цене аукциона.

Конкурентные заявки ранжируются ЦБ в сводный реестр, на основании которого устанавливается цена отсечения. Заявки с ценами выше цены отсечения удовлетворяются по указанным в них ценам.

4. Облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ) появились в июне 1995 г.

Технологически размещение, погашение и обращение осуществлялись аналогично ГКО. Купонная ставка соответствует текущему уровню доходности на рынке ГКО. Срок погашения более 1 года.

5. Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ).

Эмитент — Минфин; форма выпуска — бумажная; выпускаются с 1995г.; дилерами являются банки РФ; номинальная стоимость сертификата 100000 руб. и 500000 руб. Инвесторами являются физические и юридические лица. Размер купона определяется из размера купона облигации федерального займа. Купоны выплачиваются ежеквартально. Поскольку эти облигации являются предъявительскими, то ОГСЗ ликвидны.

6. Муниципальные ценные бумаги (МЦБ).

Это способ привлечения финансовых ресурсов местными органами государственной власти. Цель — покрытие дефицита местного бюджета; финансирование бесприбыльных объектов, требующих единовременных вложений, а именно: строительство дорог, мостов, водосетей, больниц; финансирование прибыльных проектов, вложения в которые окупаются в течение нескольких; финансирование строительства жилья на основе самоокупаемости.

МЦБ выпускаются обычно в виде облигаций, реже в виде векселей. Обеспечением являются доходы соответствующего бюджета, муниципальное имущество и доходы от реализации инвестиционных проектов.

Производные ценные бумаги и их характеристики

Производная ценная бумага — это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива (см. тема 1).

Главные особенности производной ценной бумаги:

¨ ¨ цена производной ценной бумаги базируется на цене лежащего в ее основе биржевого актива, в качестве которого может выступать другая ценная бумага;

¨ ¨ внешняя форма обращения производной ценной бумаги аналогична обращению основной ценной бумаги;

¨ ¨ ограниченный временной период существования (обычно от нескольких минут до нескольких месяцев) по сравнению с периодом жизни биржевого актива;

¨ ¨ купля-продажа производной ценной бумаги позволяет получать прибыль при минимальных инвестициях по сравнению с другими ценными бумагами, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный (маржевой) взнос.

Виды производных ценных бумаг:

¨ ¨ конвертируемые акции;

¨ ¨ варранты;

¨ ¨ биржевые опционы;

¨ ¨ фьючерсные контракты;

Конвертируемая ценная бумага - это облигация или привилегированная акция, которая на определенных условиях может быть обменена на некоторое число обыкновенных акций. Конвертации (обмену) подлежат только облигации или привилегированные акции. Право на конвертации и условия обмена должны быть предусмотрены при выпуске этих ценных бумаг и отражены в проспекте эмиссии. Механизмы конвертации облигаций и привилегированных акций весьма похожи и имеют много общих черт. Поэтому мы рассмотрим, как компании выпускают конвертируемые ценные бумаг и на примере облигаций. Права, варранты, депозитарные расписки, векселя.

Законодательство большинства стран содержит положение о наличии у владельцев обыкновенных акций преимущественных прав (preemptive rights) на приобретение дополнительных акций нового выпуска. Российская система регулирования фондового рынка также предусматривает, что акционеры имеют преимущественное право на покупку размещаемых посредством открытой или закрытой подписки дополнительных акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции. Таким образом, инвестор, владеющий акциями конкретной компании, при новой эмиссии имеет право на приобретение этих акций в количестве, пропорциональном числу принадлежащих ему акций определенного типа. Обычно владение одной акцией дает одно право. Для того. Чтобы реализовать эту привилегию, владельцам обыкновенных акций рассылаются уведомления о том, что у них имеется право приобрести дополнительные обыкновенные акции пропорционально числу имеющихся у них акций. В уведомлении указывается число прав, которыми обладает акционер, срок действия права, цена реализации права, т.е. по какой цене он может приобрести дополнительные акции нового выпуска.

 

Конвертируемые акции

Конвертируемые акции —акции, которые могут быть обменены на другие виды акций (рис. 4).

Рис. 4. Механизм обмена конвертируемых акций

Фондовые варранты

В ряде ситуаций покупка (продажа) тех или иных ос­новных ценных бумаг, главным образом акций или облигаций, может иметь важное значение для эмитента или владельца с точки зрения задач, стоящих перед первым, или соблюдения прав второго.

Эмитент может желать продать на рынке один вид своих ценных бумаг, например обыкновенные акции. Выпустив облигации с правом владельца облигации на покупку через какой-то отрезок времени акций данного эмитента, последний находит компромисс между своими инте­ресами и интересами рынка.

Акционеры, как правило, имеют право на первоочередное приобре­тение новых выпусков акций своей компании. В условиях, когда их ко­личество исчисляется десятками, сотнями тысяч или миллионами, реа­лизация этого права с помощью выпуска специальной ценной бумаги представляется часто самым удобным механизмом выполнения этого права и для акционеров общества, и для его инвесторов.

Основными видами вторичных ценных бумаг, предоставляющих права на приобретение основных ценных бумаг, являются варранты (фондовые) и подписные права, или подписные варранты.

 

Кроме варранта как разновидности складского свиде­тельства и составной части двойного складского свидетельства по рос­сийскому законодательству и в мировой практике существует другая разновидность варрантов, которую в дальнейшем будем называть фон­довыми варрантами.

Фондовый варрант — это ценная бумага (вторичная), которая дает ее владельцу право на покупку определенного числа акций (или облига­ций) какой-либо компании в течение установленного периода времени по фиксированной цене.

Выпуск фондовых варрантов осуществляется под акции (или обли­гации), которые должны быть выпущены в обращение, но в течение все­го срока существования этих фондовых варрантов отсутствуют на рынке и появляются лишь по мере обмена варрантов на акции (или об­лигации).

Ценность фондового варранта для его владельца состоит в возмож­ности получения дифференциального дохода в виде разницы между будущей ценой акций и ценой, зафиксированной в варранте. Последние обычно выпускаются компанией в качестве бесплатного приложения при продаже ею своих привилегированных акций или облигаций, что делает эти последние более привлекательными для рынка, чем просто выпуск, например, облигаций.

Срок существования фондового варранта обычно 10—20 лет или не ограничен.

Цена, фиксированная в варранте, обычно превышает текущий ры­ночный курс акции компании на 15—20 %. Она может быть неизменной в течение всего срока его существования или периодически повышать­ся, например каждые 5 лет, на заданный процент.

Фондовый варрант продается и покупается на рынке как и любая другая ценная бумага. Его теоретическая цена (стоимость) определяет­ся, с одной стороны, существующей на каждый момент времени разни­цей между рыночной ценой акции и ценой, фиксированной в варранте, которая называется его «внутренней» стоимостью, а с другой стороны, зависит от времени, остающегося до истечения срока действия варран­та, или «временной» стоимости, в которой отражаются перспективы или ожидания относительно динамики рыночной цены акции данной компа­нии в будущем.

Фондовые варранты могут погашаться компанией без обмена на акции, например путем выкупа у владельцев и т.п.

По своему экономическому содержанию фондовый варрант представ­ляет собой опционный контракт (или просто опцион) на покупку соот­ветствующей ценной бумаги, о котором будет идти речь в следующей главе. Основные отличия данного варранта от опциона на покупку со­стоят в следующем:

а) варрант есть ценная бумага, которая эмитируется (выпускается) компанией, а опцион есть срочный контракт, результат заключения оп­ционной сделки;

б) количество варрантов ограничено размерами эмиссии соответству­ющей ценной бумаги, а количество заключенных опционных сделок определяется потребностями самого рынка;

в) варранты выпускаются на длительные сроки, а опционный кон­тракт — это обычно краткосрочный контракт;

г) в случае выпуска варрантов величина капитала компании (собствен­ного или заемного) увеличивается в ходе реализации варрантов, а заклю­чение опционных сделок не имеет отношения к капиталу компании;

д) варранты выдаются своим первоначальным владельцам бесплат­но, а владелец опциона уплачивает за него премию подписчику (про­давцу) опциона.

Опционы

Опционный контракт — это договор, в соответствии с которым одна из его сторон, называемая владельцем (или покупателем), получает право купить (продать) какой-либо актив по установленной цене (цене исполнения) до определенной в будущем даты или на эту дату у другой его стороны, называемой подписчиком (или продавцом), или право отказаться от исполнения сделки с уплатой за эти права подпис­чику некоторой суммы денег, называемой премией.

Опционный контракт часто для краткости называют просто опционом, что не совсем точно, ибо понятие опциона шире, чем опционного контрак­та. Но в данном случае эти термины будем употреблять как синонимы.

Владелец опциона еще называется его держателем. Можно употреб­лять и термин «покупатель опциона», но при этом помнить, что покупа­тель опциона может занимать в опционе позицию как покупателя, так и продавца.

Подписчик опциона может называться выписывателем, или продав­цом, опциона. Однако последний термин не означает, что он всегда за­нимает позицию продавца в опционе.

Опцион, который дает право купить актив, называется опционом на покупку или опционом колл, или просто коллом.

Опцион, который дает право продать актив, называется опционом на продажу или опционом пут, или просто путом.

Актив, который лежит в основе опциона, всегда имеет две цены: те­кущую рыночную цену, или цену спот, и цену исполнения, зафиксиро­ванную в опционе, по которой последний может быть исполнен.

Ценой самого опциона является его премия, а не цена актива, лежа­щего в основе опциона.

Опцион имеет срок действия, который ограничен датой экспирации, т.е. датой окончания срока действия. В зависимости от даты исполнения опциона он может быть либо американским опционом, либо евро пейским опционом. Американский опцион может быть исполнен в лю бой момент времени, включая дату экспирации. Европейский опцион может быть исполнен только на дату экспирации, т.е. для него дать исполнения и экспирации совпадают, а для американского опциона эта даты могут не совпадать.

Опционы делятся на биржевые и небиржевые. Биржевые опционные контракты заключаются только на биржах и по механизму своего дей­ствия они почти полностью аналогичны фьючерсным контрактам. Бир­жевые опционы полностью стандартизированы, они могут закрываться обратной сделкой, они имеют маржевый механизм гарантирования их исполнения (только в случае опциона маржу обычно уплачивает под­писчик (продавец) опциона). Биржевые опционы, как и фьючерсные кон­тракты, имеют в основном краткосрочный характер, т.е. сроки их дей­ствия очень редко превышают один год, а самым распространенным сроком их действия является трехмесячный период.

Биржевые опционы заключаются на те же активы, что и фьючерс­ные контракты: на товары, валюту, процентные ставки, индексы. Кро­ме того, имеются биржевые опционы на фьючерсные контракты.

Небиржевые опционы по механизму своего обращения аналогичны ликвидным форвардным контрактам, т.е. их рынок формируется банка­ми-дилерами (маркет-мейкерами), которые, как правило, являются сто­роной каждого небиржевого опциона, т.е. по сути они выполняют роль расчетной (клиринговой) палаты в обеспечении небиржевой торговли с тем лишь отличием, что гарантии от риска — это дело только банка и клиента, а не всего рынка контрактов, как в случае биржевой торговли.

Небиржевые опционы делятся на краткосрочные (срок действия до одного года) и долгосрочные. К краткосрочным небиржевым опционам относятся опционы на долгосрочные опционы (например, кэпционы) и опционы на другие небиржевые срочные контракты, например опционы на свопы, или свопопционы.

Долгосрочные опционы делятся на однопериодные и многопериодные. Однопериодные опционы — это опционы, момент расчета (или от­каза от расчета) либо исполнения по которым совпадает с окончанием срока их действия. Многопериодные опционы — это опционы, в тече­ние срока действия которых существует несколько дат расчета (испол­нения) опциона.

По сути однопериодными являются и все краткосрочные опционы, хотя теоретически нельзя, например, исключать возможности существо­вания трех- или шестимесячного опциона с расчетами на ежемесячной основе, что превращает такой краткосрочный опцион в многопериодный.

Долгосрочные многопериодные опционы, в основе которых лежит опци­он колл, называются «кэпы», а те, в основе которых лежит опцион пут, на­зываются «флоры». Комбинации кэпов и флоров называются «коллары». См. [1, 65-69]

 

Фьючерсы

Фьючерсный контракт — это стандартный биржевой договор купли-продажи (поставки) биржевого актива через определенный срок в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения.

Фьючерсный контракт, как и форвардный контракт, есть срочный договор, относящийся к классу твердых сделок. Но в отличие от после­днего фьючерсный контракт полностью стандартизирован, т.е. все его параметры, кроме цены, известны заранее и не зависят от воли и жела­ния сторон договора. Этот контракт заключается только в ходе бирже­вой торговли. Гарантом его исполнения является сама биржа, точнее, расчетная организация, обслуживающая биржевую торговлю, которая называется часто клиринговой организацией (палатой).

Заключение фьючерсного контракта на условиях его покупателя называется «покупкой» контракта, а на условиях продавца — «прода­жей» контракта. Принятие обязательства по контракту (на условиях покупателя или продавца) называется «открытием позиции». Ликвида­ция обязательства по данному контракту путем заключения обратной сделки с аналогичным контрактом называется «закрытием позиции».

При открытии позиции владелец контракта уплачивает первоначаль­ную маржу, или взнос, в размере нескольких процентов от стоимости контракта, которая учитывается (возвращается к нему) при ликвида­ции позиции. Если позиция остается (переходит) на следующий день (ос­тается «открытой»), то по ней рассчитывается переменная маржа как разница между рыночными ценами данного контракта, используемыми для этих целей, или так называемыми расчетными ценами данного и предыдущего дней. В случае роста цен эту разницу уплачивают про­давцы по открытым позициям, а получают покупатели — обладатели открытых позиций. В случае падения цен — наоборот.

Фьючерсные контракты делятся на два класса: товарные и финансо­вые фьючерсы.

Товарные фьючерсы классифицируются по следующим группам бир­жевых товаров:

а) сельскохозяйственное сырье и полуфабрикаты — зерно, скот, мясо, растительное масло, семена и т.п.;

б) лес и пиломатериалы;

в) цветные и драгоценные металлы — алюминий, медь, свинец, цинк, никель, олово, золото, серебро, платина, палладий;

г) нефтегазовое сырье — нефть, газ, бензин, мазут и др.

Товарные фьючерсы оставались главным видом фьючерсных кон­трактов до начала 70-х годов. В 1972 г. появились финансовые фьючер­сы как результат резкого увеличения нестабильности всех основных финансовых инструментов (валютных курсов, процентных ставок и т.п.).

Финансовые фьючерсы делятся на четыре основные группы: валют­ные, фондовые, процентные и индексные.

Валютные фьючерсы — фьючерсные контракты купли-продажи ка­кой-либо конвертируемой валюты. Они аналогичны валютным форвар­дам и отличаются от последних местом заключения (на биржах), уров­нем стандартизации (полная) и механизмом их гарантирования (меха­низм маржевых сборов).

Фондовые фьючерсы — это фьючерсные контракты купли-продажи некоторых видов акций. Широкого распространения не имеют.

Процентные фьючерсы — это фьючерсные контракты на изменение про­центных ставок и на куплю-продажу долгосрочных облигаций. Первые есть краткосрочные процентные фьючерсы, а вторые — долгосрочные.

Индексные фьючерсы — это фьючерсные контракты на изменение значений индексов фондового рынка. См. [1,61-64]

6 Финансовые инструменты на рынке ценных бумаг (векселя, депозитные, сберегательные, инвестиционные сертификаты, секьюритизация частных долгов)