Так плохо, что это хорошая теория.

Ветераны-наблюдатели рынка скоро познакомяться с такими стадиями цикла, когда простые акции возрастут в цене из-за плохих новостей, связанных с тем, что Федеральной Резервной Системе (ФРС) было предложено урезать процентную ставку. Поэтому, учитывая сложившиеся в настоящее время отношения, кажется, что только очень, очень плохая новость может заставить Европейский Центральный банк и германское правительство сделать всё, что необходимо, чтобы спасти евро.

Дэвид Оуен, Джефферис:

«Очень важно признать, что чем больше пагубное влияние распространяется на большинство стран внутри Европейского Союза, тем более вероятно, что Европейский Центральный банк будет вынужден нажать на курок и продекларировать о прозрачной политике при покупке итальянских и испанских облигаций. В частности это произойдёт в случае, если французское распространение продолжит расти по отношению к Германии, и у германского правительства будут дальнейшие проблемы с выпуском бумаг.

Это похоже на сценарий, полный опасности. Мне вспоминается замечательный телесериал «Я, Клавдий», в котором Дерек Якоби, играя заикающегося императора, позволяет своей интриганке-жене Агриппине продвинуть её сына Нейрона в качестве императорского преемника. Только «выпустив яд наружу», римляне поймут как ужасна была имперская система, думал Клавдий, и это будет провоцировать их вернуться обратно к республике. Но Клавдий был отравлен своей женой и эра империи продолжилась.

Мы возвращаемся к спорному вопросу, что есть краткосрочные проблемы (долговое финансирование) и долгосрочные проблемы (неконкурентоспособность), от которых страдает юг Европы, и сложно придумать план, который поможет решить обе эти проблемы. Политика количественного смягчения принимает меры по решению первой проблемы, но не делает ничего по второй; девальвация решит последнюю проблему, но может сделать проблему долгового финансирования хуже.

Сегодняшние новости довольно ужасны. Итальянцам необходимо платить 6,5% за шесть месяцев по кредиту (и 7,8% при двухгодичном доходе). У Агенства Рейтерс есть история, которая говорит о том, что Греция предлагает своим кредиторам взять разницу в 75% между реальной стоимостью активов обеспечения и стоимостью, которую учитывает кредитующая сторона. Такого рода требования только заставят кредиторов опасаться собственных потенциальных потерь по остальным европейским кредитам, что усложнит для правительств процесс получения ссуды.

Неужели это конец?

Если Германия и Европейский Центральный банк не будут действовать быстро, крах единой валюты уже не за горами.

Даже когда еврозона стремится к краху, большинство людей предполагают, что, в конце концов, европейские лидеры сделают всё возможное для спасения единой валюты. Всё потому, что последствия разрушения евро настолько катастрофически, что ни один здравомыслящий политик не сможет стоять в стороне и позволить этому случиться.

Развал евро вызовет глобальный кризис хуже, чем в 2008-09 годах. Наиболее финансово-интегрированным регионам мира будет нанесёт тяжёлый удар невыполнением обязательств, банкротством банков и налогообложением средств управления капиталом. Еврозона будет разбита на множество разных частей, либо на большой блок на севере и на фрагменты на юге.

Обвинения и нарушенные договоры после провала крупнейшего экономического проекта Евросоюза, дикие колебания валюты между теми, кто в центре и теми, кто на периферии почти наверняка приведут единый рынок к содрогающемуся завершению. Выживание самого Евросоюза будет под сомнением.

К тому же угроза катастрофы не всегда останавливает это явление. Шансы еврозоны разлететься на кусочки опасно подскочили, и всё это благодаря финансовой панике, быстро ухудшающимся экономическим перспективам и упрямого балансирования на грани войны.

Вероятность безопасной «посадки» быстро уменьшается.

Рынки, мании и паники.

Растущие опасения инвесторов по поводу развала евро вызвали отток активов более слабых экономик, паническое бегство, что даже решительные действия правительств не в силах это остановить. Последним примером является Испания. Не смотря на убедительную победу Народной партии в выборах 20 ноября, приверженной реформе и политике строгой экономики, внешний долг государства снова вырос. Правительство только что вынуждено было заплатить 5,1% от трехмесячного наличного дохода, что в два раза больше, чем в прошлом месяце. Доходность по десятилетним облигациям выше 6,5%. Новое технократическое правительство Италии под руководством Марио Монти также не видит никакого утешения: десятилетние доходы по-прежнему остаются свыше 6%. Бельгийские и французские затраты по займам возрастают. А на этой неделе аукцион немецких государственных облигаций потерпел фиаско.

Паника в связи с поглощением европейских банков не менее тревожна. Их доступ к оптовым рынкам финансирования иссяк, и межбанковский рынок всё больше и больше находится под давлением, так как банки отказываются кредитовать друг друга. Компании забирают депозиты из периферийных провинциальных банков. Этот закулисный побег вынуждает банки продавать активы и снизить кредитование; кредитный кризис может быть глубже, чем кризис на уровне одной Европы после краха Lehman Brothers.

Добавить политику экономии денежных средств было навязано всей Европе; крах в бизнесе и доверие потребителей, в следствие чего, существует мало сомнений, что еврозона увидит глубокую рецессию в 2012 году – с падением объёмов производства больше, чем на 2%. Это приведёт к замкнутому циклу обратной связи, в котором спад расширяет дефицит бюджета, происходит набухание государственного долга и появляется популярная оппозиция, поддерживающая политику строгой экономии и реформ. Страх перед последствиями будет ещё быстрее подталкивать инвесторов к выходу.

Прошлые финансовые кризисы показывают, что для восстановления доверия рынка этот спуск вниз может быть остановлен только решительной политикой. Но европейские политики похоже не могут или не хотят быть достаточно решительными. Нашумевшее усиление спасательного фонда в еврозоне, согласованного в октябре, никуда не ведёт. Лидеры еврозоны стали экспертами в разговорах о грандиозных долгосрочных планах для защиты своей валюты – более навязчивое финансовое наблюдение, новые соглашения по продвижению политической интеграции. Но они практически не предлагают идей для сдерживания сегодняшнего конфликта.

Осторожный канцлер Германии Ангела Меркель может быть жёстко эффективна в политике: подтверждение тому, то, как она помогла вытянуть коврик из-под ног Сильвио Берлускони. Но кредитным кризисом труднее манипулировать. Наряду с лидерами других стран-кредиторов, она отказывается признать степень паники рыка. Европейский Центральный банк отвергает идею осуществления деятельности как последней кредиторской инстанция для приведённых в боевую готовность, но платёжеспособных правительств. Страх создания морального вреда, в соответствии с которым предложение о помощи ослабляет давление на стран-должников по отношению к охватывающей реформе, является по-видимому достаточным, чтобы остановить все спасательные планы в своих направлениях. Но это только усиливает нервозность инвесторов по поводу всех облигаций еврозоны, даже германских, и делает возможный крах валюты более вероятным.

Это не может продолжаться долго. Без резкого изменения во взглядах Европейским Центральным банком и европейскими лидерами, единая валюта может разрушиться в течение нескольких недель. Любое количество событий, от банкротства крупного банка до краха правительства и до безнадёжных облигационных аукционов, могут привести к гибели валюты. В последнюю неделю января Италия должна рефинансировать более, чем 30 миллиардов евро (40 миллиардов долларов) облигаций. Если рынки проигнорируют, и Европейский Центральный банк откажется «мигать», то третий по величине мировой верховный заёмщик может оказаться на грани дефолта.

Опасность балансирования на грани войны.

Можно ли что-нибудь сделать, чтобы предотвратить катастрофу? Ответ до сих пор, да, но масштаб необходимых действий растёт как раз тогда, когда время, чтобы действовать заканчивается. Единственное учреждение, которое может обеспечить непосредственное облегчение, - это Европейский Центральный банк. Как кредитор последней инстанции, он должен сделать больше других, чтобы спасти банки, предлагая неограниченную ликвидность на более длительный срок в отношении более широкого круга залога. Даже если ЕЦБ отклонит эту логику для правительств – ошибочно, на наш взгляд – крупномасштабные покупки облигаций теперь, конечно, оправданы собственной узкой интерпретацией ЕЦБ о предусмотрительных центральных банковских операциях. Это потому, что необходима более свободная валютная политика, чтобы предотвратить спад и дефляцию в еврозоне. Если ЕЦБ выполнит свой мандат стабильности цен, то это должно предотвратить ценовое падение. Это означает сокращение краткосрочных процентных ставок и осуществление «количественного ослабления» (покупка государственных облигаций) в крупном размере. И так как условия являются самыми трудными в периферийных экономических системах, то ЕЦБ будет вынужден покупать их облигации непропорционально.

Обширное денежно-кредитное послабление должно смягчить рецессию и выиграть время. Тем не менее, восстановление уверенности и заманивание инвесторов обратно в суверенные отношения (облигации) в настоящее время намного нужнее, чем поддержка ЕЦБ, реструктуризация долга Греции и реформирование Италии и Испании – хотя всё это и целеустремлённо. Это также означает создание долгового инструмента, в который смогут поверить инвесторы. И это требует политической договорённости: финансовая поддержка, в которой нуждаются периферийные государства в обмен на изменение правил, которых требуют Германия и другие страны ЕС.

Этот инструмент должен включать в себя некоторое совместное обязательство для правительственных долгов. Неограниченные еврооблигации были исключены госпожой Меркель; вероятно, они входили бы в противоречие с Конституционным судом Германии. Но, как было предложено Европейской комиссией на этой неделе, компромиссы существуют. Есть одна многообещающая идея от Совета Экономических экспертов Германии, которая заключается в реорганизации всего долга свыше 60% от ВВП каждой страны в еврозоне, а так же выделить часть налоговых поступлений, чтобы оплатить его в течение 25 лет. Тем не менее Германия, всё ещё обеспокоенная переходом союза единой валюты, в котором всегда оказывалась поддержка более слабым участника, в транзитный союз, отказалась от этой идеи.

Это отношение должно измениться, или евро развалится. Страх морального вреда теперь имеет меньшее значение, когда все правительства периферийных стран привержены политике строгой экономии и реформированию. Долг может быть разработан, чтобы не дойти до постоянного транзитного союза. Г-жа Меркель и ЕЦБ не могут продолжить угрожать безответственным экономическим системам исключением из евро на одном дыхании и заверить рынки, обещая спасти евро, на другом. Если она в скором времени не выберет, то канцлер Германии обнаружит, что выбор был сделан за неё.