Положение доллара США в резервах ведущих стран

 

Присутствие той или иной валюты в государственных накоплениях других стран - проявление доверия к ней со стороны мирового сообщества, признак того, что она является резервной, или ключевой, валютой. На всем протяжении второй половины ХХ в. главной валютой резервов оставался доллар США. В конце столетия его роль усилилась. В 1990 г. доля доллара США составляла 50,6%. В 2001 г. она увеличилась до 70,7%. В последующие годы доллар немного сократил свою долю - до 65% в 2005г., сохраняя большой разрыв с ближайшим конкурентом - евро, доля которого в 2005 г. составляла 26%.

Во многих развивающихся странах наряду с национальной валютой, а, в некоторых, и вместо нее, стал использоваться доллар США. В научной литературе эта ситуация получила отражение как проблема долларизации. Долларизация может принимать различные формы. Полная или официальная долларизация имеет место, когда страна принимает иностранную валюту - чаще всего доллар - в качестве основного или единственного платежного средства. Частичная или фактическая долларизация происходит, когда страна сохраняет обращение национальной валюты, но в то же время допускает свободное осуществление платежей и операций в долларах.

В начале двадцать первого века увеличилось число официально долларизированных стран. Помимо Панамы, использующей доллар с 1904 г., на режим официальной долларизации перешли Эквадор (январь 2000 г.), Сальвадор (январь 2001 г.) и Гватемала (май 2001 г.). Доллар использовался в качестве основы национальной денежной системы при проведении политики «валютного управления» в Аргентине в 1991-2000 гг.

Во многих странах доллар США выполняет важные денежные функции, конкурируя с национальной валютой (частичная или фактическая долларизация). Одним из рассмотренных в работе показателей является отношение депозитов в иностранной валюте к денежной массе в целом. У большого числа стран этот показатель довольно высок. У двадцати двух стран этот показатель превышал 50% денежной массы.

Растущая долларизация повышает спрос на наличную американскую валюту за пределами США. В результате американские деньги являются широко признанной и самой используемой валютой в мире. Предприниматели и семьи за пределами Соединенных Штатов с давних пор пользуются американской валютой для сбережений, особенно во времена кризисов. С течением времени эти люди за границей все чаще обращаются к долларам для заключения сделок.

За тридцать лет (с 1975 по 2006гг.) объем наличных долларов за пределами США увеличился в 45 раз (с 10 млрд. до 450 млрд.). Причем этот рост не был равномерным. Если за двадцать лет (1975-1995 гг.) рост составил 16 раз, то примерно столько же составил в последующем рост уже за десять лет (1996 - 2006 гг.).

Большие масштабы использования в мире наличного доллара США стали причиной того, что в мировой экономике в последние годы серьезно возросла роль ФРС США. Отвечая на этот вызов, ФРС усовершенствовала методы прогнозирования спроса на доллары, расширила каналы его распространения и совместно с другими службами ведет постоянную работу по защите долларов от подделки фальшивомонетчиков.

Значительную роль доллар США в современных условиях играет в России. Исключительное значение для экономики России экспорта энерго-сырьевых товаров, ценообразование и расчеты по которым производятся в долларах, ставят российскую экономику в зависимость от поведения цен на нефть на мировых рынках и колебаний курса доллара.

Сравнительно недолгий опыт роста экономики России в начале XXI в. при сохранении многих проблем переходного периода предопределяют недостаточный уровень прочности и эффективности национальной денежной системы и сохранение существенных элементов долларизации. До последних лет доллар широко использовался населением для хранения сбережений в форме долларовой наличности в домашних условиях, и это расценивается как главный признак долларизации российской экономики. Долларизация сыграла противоречивую роль в экономике России. В начале 90-х годов накопления в долларах служили важнейшей формой адаптации населения к высокой инфляции. В дальнейшем в пользу долларизации действовали всплески неустойчивости в банковской сфере и особенно - финансовый кризис и дефолт в августе 1998 г.

Живучесть инфляции обусловливает сохранение в последние годы использования доллара в ряде секторов экономики для ценообразования, оценки хозяйственных объектов и т.д. Недостаточная прочность банков и всей финансовой системы, а также ее подверженность кризисам является одной из главных причин продолжения использования наличных долларов, а также евро для личных сбережений, хотя и в уменьшающихся масштабах. По мере роста экономики и укрепления рубля размеры таких сбережений колебались, по оценкам экспертов, от 40 до 60 и более млрд. долл. в 2002-2005 гг., но в результате падения курса доллара в последние два года эта величина сократилась, и к концу 2007 г. составляла не более 17 млрд. долл. по оценке Центробанка.

В сфере официального использования иностранных валют доллар занимает главенствующее положение. Это проявляется по ряду важнейших направлений.

Доллар США играет определяющую роль при формировании валютного курса рубля. Вплоть до 2005 г. Банк России при установлении валютного курса рубля к другим валютам в качестве базы использовал исключительно доллар США. С 1 февраля 2005 года Банк России при установлении курса рубля использует бивалютную корзину с соотношением долей валют евро и доллара США. В ноябре 2005 г. это соотношение составляло 0,65 - доллар и 0,35 - евро. С 8 февраля 2007 г. соотношение установлено 0,55 - доллар и 0,45 евро. В последнее время в России идет острая дискуссия по поводу политики Центробанка в отношении курса рубля - следует ли допускать и стимулировать его укрепление? Хотя эффективное решение этого вопроса связано, в первую очередь, с крупными переменами в экономике России, примечательно, что эталоном служит доллар.

В долларах США сосредоточена подавляющая часть валютных резервов России. Долларовые активы, например, по-прежнему являются доминирующими в валютной структуре вложений Банка России в долговые обязательства иностранных эмитентов. Их доля в 2004г. составляла 87% подобных вложений, и хотя она снижается, роль доллара остается главной. На октябрь 2008 г. структура валютных резервов Центробанка была такой: 49% - доллар, 40% - евро, 10% - фунт стерлингов, 0,9% - иена и 0,1% - швейцарский франк.

Доллар США является также главной валютой при размещении средств Стабфонда. В него поступают средства, когда нефть стоит больше 27 долл. за баррель. Средства Стабфонда размещены в иностранные финансовые активы.

На доллар США приходится основной объем валютообменных операций на валютном рынке России. Межбанковский средний дневной оборот по кассовым сделкам «рубль/ доллар США» на межбанковском рынке в 2004-2006 гг. составляет - 16-20 млрд. долларов США и почти в десять раз превышает объем операций «рубль/ евро».

Доллар США является важнейшей валютой привлечения капитала российскими компаниями на рынке ценных бумаг. Основной валютой выпуска АДР и еврооблигаций является доллар США. Так, по состоянию на середину 2005 г., по данным агентства Cbonds, имелась информация о 102 выпусках еврооблигаций российскими эмитентами в долларах на общую сумму 31 215 млн. долларов и 7 выпусков в евро на общую сумму 2 680 млн. евро (под еврооблигациями в данном случае понимаются и краткосрочные долговые инструменты, такие, как евроноты). В 2006-2007 гг. были проведены выпуски на общую сумму около 15 млрд. долл., из которых менее трети были выражены в евро.

Существенный удар по позициям доллара нанес финансовый кризис, который развернулся в США во второй половине 2007 г. и продолжается в 2008 г. Эпицентром кризиса выступила сфера ипотеки, где, начиная с лета 2007 г. стало быстро нарастать число неплательщиков по ипотечным кредитам, что вызвало обрушение большого массива облигаций, выпущенных под обеспечение ипотек. Это повлекло, в свою очередь к крупным финансовым потерям ведущих американских банков, превысивших 150 млрд. долл. в феврале 2008 г. и ставших причиной мирового кризиса ликвидности.

Непосредственно в отношении позиций доллара финансовый кризис выразился в резком падении курса американской валюты, в первую очередь, против евро, а также других европейских валют. В феврале и марте 2008 г. курс доллара достигал величины 1,5 доллара за евро и даже несколько превышал эту отметку. Падение курса доллара происходило на фоне усилившейся неустойчивости рынка ценных бумаг и падения темпов роста ВВП, что расценивалось как угроза перерастания финансового кризиса в общий экономический кризис, впоследствии подтвердившегося.

Резкое падение курса доллара активизировало выступления с идеей отказа от использования американской валюты в качестве резервной и расширения масштабов использования евро в этих целях. Оценивая такие предложения, следует отметить, что, как было показано выше, определенное смещение в сторону роста значения евро на мировых финансовых рынках уже происходит в течение нескольких лет. Вместе с тем, массив финансовых инструментов, которые предлагает зона евро, недостаточен, чтобы поглотить все ресурсы, закрепленные в последние годы в американской валюте. Кроме того, следует учитывать, что такой переход происходит через рынок. Рост предложения долларовых активов к продаже означает падение их цены, а рост спроса на активы в евро, соответственно делает их дороже. Все это означает неизбежность больших потерь при массовых операциях перехода из одних активов в другие, что сдерживает такие операции в определенных пределах.

Оценивая возможные пределы дальнейшего падения курса доллара, следует учитывать рассмотренные в диссертации фундаментальные факторы, определяющие положение доллара в мировой валютной системе. Доллар представляет в качестве ведущей мировой валюты крупнейшую и наиболее развитую в мире экономику, для которой некоторое снижение темпов роста отнюдь не означает утраты этого положения в обозримом будущем. Доллар остается главной резервной валютой, превышая, как правило, евро в этой роли по доле соответствующих инструментов в общей стоимости резервов. Чрезмерное конъюнктурное снижение курса доллара и соответствующее удорожание других валют противоречит интересам ЕС, Японии, Китая и других партнеров США по мировой торговле и международному движению капитала.

В условиях мирового финансового кризиса меняется отношение центральных банков различных стран мира к доллару США, евро и золоту как компонентам международных резервов. Общая тенденция к уменьшению доли доллара в международных резервах проявилась уже и в докризисные годы (см. таблицу 1). Утрата доверия мировых центральных банков к доллару США проявляется в том, что они все активнее переводят часть своих резервов в другие валюты.

 

 

Таблица 1

Структура мировых официальных резервов (в %)

Валюты	1999 г.	2005 г.	2007 г.	2008 г.	На 1 июля 2009 г.
Доллар США	70,9	66,4	64,1	64,1	62,8
Евро	17,9	24,3	26,3	26,5	27,5
Английский фунт стерлингов	2,9	3,6	4,7	4,1	4,3
Японская иена	6,4	3,7	2,9	3,3	3,1
Швейцарский франк	0,2	0,1	0,2	0,1	0,1
Прочие валюты	1,7	1,9	1,5	1,9	2,2
Всего:	100	100	100	100	100

 

Как видно из таблицы, за период с 1999 по 2008 годы доля доллара США в международных резервах сократилась с 70,9% до 64,1%. По данным финансовой компании Barclays Capital, во втором квартале 2009 г. центральные банки мира увеличили валютные резервы на рекордную сумму в 413 млрд. дол. - до 7,3 трлн. дол. Однако впервые их большая часть вложена не в доллары, а в евро (и немного в иены): на их долю пришлось 63% новых вложений. В результате МВФ зафиксировал снижение удельного веса долларов в валютных резервах центральных банков во втором квартале на 2,2% - до 62,8% на 30 июня 2009 г. Соответственно доля евро возросла с 26,5% в 2008 г. до 27,5% в 2009 году. Всего же за период с 1999 по 2009 годы удельный вес евро в структуре международных резервов увеличился на 10%.

В сохранении за долларом роли мировой резервной валюты объективно заинтересованы все ведущие экономики мира, по крайней мере, по двум причинам. Во-первых, кроме США в настоящее время ни одна из ведущих экономик мира, включая Евросоюз, не готовы, не в состоянии, да и не желают брать на себя ответственность за поддержание статуса своей денежной единицы как глобальной резервной валюты, поскольку, помимо прочих причин, это налагает высокую ответственность и дополнительные издержки для страны-эмитента резервной валюты.

Во-вторых, доллар США, несмотря на все потрясения, остается не только валютой крупнейшей экономической державы мира (на долю США приходится 26% мирового ВВП), но и “привычной” валютой, привилегии которой закреплены в многочисленных международных соглашениях. Доллар используется в качестве цены контрактов и средства платежа в международной торговле практически всеми товарами - от золота до нефти.

С 2001 г. объем казначейских облигаций США в руках нерезидентов возрос со 1000 млрд. дол. до 3300 млрд. дол.

В средне- и долгосрочной перспективе важнейшими условиями сохранения статуса доллара как резервной валюты является способность США обеспечивать рост производительности, сохранять глобальное лидерство, в том числе, в экономической сфере. Вместе с тем, как показал проведенный анализ усиливается действие факторов как внутреннего, так и внешнего характера, ослабляющих позиции доллара.

Большинство экспертов выражают уверенность в том, что наступил критический момент для американской валюты и что ее дальнейшее быстрое ослабление может привести к серьезным проблемам в мировой экономике.

В условиях, когда в течение нескольких последних лет быстрыми темпами нарастает двойной дефицит США, многие страны вынуждены удерживать у себя такое количество долларов, которое становится неразумным с экономической точки зрения. Крах доллара был бы экономически разрушительным для всей планеты, и ничто не гарантирует того, что этого может не произойти.

В последнее время Китай, накопивший только казначейских облигаций Минфина США на сумму 800 млрд. дол., пытается диверсифицировать свои огромные официальные валютные резервы (2,4 трлн. дол. из 7,3 трлн. дол. общей суммы мировых резервов на конец 2009 года) за счет вложений в евро и золото. В апреле 2009 г. Народный банк Китая увеличил запасы золота с 600 т до 1054 т, или на 70%.

В то же время доля золота в официальных валютных резервах Китая пока незначительна и составляет всего 1,6%, тогда как во Франции она составляет 70% и в США - 80%. По некоторым расчетам, если бы Китай захотел конвертировать в золото всего 5% своих валютных резервов, ему потребовалось бы купить 2500 т желтого металла, то есть все его годовое производство в мире.

По мнению экспертов, китайский юань постепенно превращается в мощное оружие для достижения успеха в глобальной экономике. Заниженный курс юаня (по некоторым оценкам, до 40%) позволяет Китаю экспортировать все больше товаров и наращивать свои валютные резервы до гигантских размеров. Однако Пекин считает, что полностью отменять валютные ограничения и придавать юаню статус международной валюты еще слишком рано, но реально делает все, чтобы подготовить для этого почву.

Знаменательным является также тот факт, что к золоту проявляет интерес не только Китай и другие страны, но и население США, которое также предпочитает вкладывать свои сбережения не в казначейские облигации, а в золото: в его руках находится более 1000 т золота, то есть почти столько же, сколько у Центрального банка Швейцарии. Подобное поведение американцев свидетельствует об их растущем недоверии к доллару.

Как отмечают эксперты, возросший интерес к золоту связан с резким повышением цены на золото в 2009 году до исторически рекордного уровня, превышающего 1100 долл. за унцию. Специалисты считают причинами повышения цены на золото, во-первых, падение курса доллара, что делает приобретение золота за доллары менее дорогостоящим, во-вторых, опасение возобновления инфляции, связанной с дефицитами, порождаемыми расходами на государственные планы подъема национальных экономик; в-третьих, растущие аппетиты фонда SPDR Gold Trust ETF, владеющего 1754 т. золота, что ставит его на шестое место в мире - за Центральным банком Италии (2451 т.) и перед Центральным банком Швейцарии (1040 т.).

Взвешенная оценка положения доллара позволяет рассчитывать, что период низкого курса доллара продлится в течение 2010-2011 гг., а затем под влиянием очередного посткризисного циклического подъема в экономике США курс доллара начнет постепенно повышаться, а евро - понижаться. В последующие годы колебания доллара и евро относительно друг друга останутся главным процессом, вокруг которого будет выстраиваться поведение других валют.

Отмеченные факты обуславливают необходимость постоянного всестороннего отслеживания и анализа положения доллара США в мировой экономике и его поведения на российском рынке с тем, чтобы адекватно реагировать на отмечаемые тенденции и процессы.