Tеория структуры капитала: модели Модельяни-Миллера

Теория Модильяни-Миллера. Стоимость любого предприятия определяется исключительно его будущими доходами и, следовательно, не зависит от структуры его капитала. Теория основывалась на концепции идеальных рынков капитала. В дальнейшем учет влияния налога на прибыль согласно этой теории привел к выводу о том, что стоимость акций предприятия должна непрерывно возрастать по мере роста доли заемного капитала. Введение в модель такого фактора как издержки финансовых затруднений предприятия ввиду неблагоприятной структуры капитала позволило установить, что экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости предприятия по мере увеличения доли займов в его капитале лишь до определенных пределов. Начиная с некоторого момента при увеличении доли заемного капитала стоимость предприятия начинает снижаться поскольку экономия на налогах перекрывается ростом затрат вследствие слишком рисковой структуры источников средств. Модифицированная таким образом теория утверждает, что наличие определенной доли заемного капитала полезно предприятию, чрезмерное использование капитала вредно, для каждого предприятия существует своя оптимальная доля заемного капитала.

Теория издержек формирования капитал (CAMP):

Базируется на расчете и исследовании тенденций развития β-коэффициента, который показывает зависимость цены акции организации от тенденций развития фондового рынка, на котором она обращается. При этом, если бумага быстрее, чем рынок, меняет свои параметры, β>1;если бумага аналогична рынку – β=1; если бумага меняется медленнее – β<1.

Регрессионное уравнение:                     , где: y – результативный показатель; x – влияющий фактор; α– свободный член уравнения регрессии; β – коэффициент регрессии; ε – погрешность.

Важнейшим параметром этого уравнения является коэффициент регрессии β, который показывает, насколько сильно изменение факторного показателя x влияет на результирующий признак y.

Оптимальная структура капитала:

В формировании рациональной структуры источников средств исходят обычно из самой общей целевой установки: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акции предприятия будет наивысшей. Уровень задолженности служит для инвестора индикатором благополучия предприятия. Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства. Если же предприятие предпочитает обходиться собственными средствами, то риск банкротства ограничивается, и инвесторы, получая относительно скромные дивиденды, считают, что предприятие не преследует цели максимизации прибыли, начинают сбрасывать акции, снижая рыночную стоимость предприятия.

Критерием оптимизации является минимизация цены капитала, которая приводит при прочих равных условиях к увеличению рыночной стоимости предприятия.

Цена капитала зависит от цены собственной и заемной его составляющей. При изменении структуры капитала цена этих источников меняется.

Этапы оптимизации структуры капитала:

1) Анализ величины и состава капитала за ряд периодов, а также анализ тенденций изменения го структуры. 2) Оценка ключевых факторов, определяющих структуру капитала. Факторы: - отраслевые особенности хозяйственной деятельности; - уровень прибыльности текущей деятельности; - стадия жизненного цикла предприятия и другие.

3) Осуществление многовариантных расчетов по нахождению оптимальной структуры капитала. 4) Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его средневзвешенной цены. Оптимизация основывается на предварительной оценке собственных и заемных источников при разных условиях их привлечения и расчетах средневзвешенной цены капитала

Сущность и цена капитала

Существует несколько точек зрения на экономическую сущность капитала:

капитал - совокупность средств производства. Эта точка зрения восходит к А. Смиту, который рассматривал капитал как накопленный труд, и к Д. Рикардо, полагавшему, что капитал - это средства производства. Капиталом считают те блага, которые обладают стоимостью, покупательной способностью и которые приносят доход;

капитал - это деньги;

капитал - это интеллектуальное достояние, усовершенствованный труд человека, это человеческий фактор.

Однако и человеческий капитал становится капиталом только тогда, когда приносит доход.

Выделяют следующие виды капитала предприятия:

собственный капитал - капитал, образуемый за счет прибыли предприятия;

уставный капитал - капитал, образуемый за счет вкладов учредителей предприятия;

заемный капитал - капитал, который предприятие берет у заимодателя для осуществления конкретного инвестиционного проекта;

резервный капитал - капитал, который используется при незапланированных расходах;

добавочный капитал - капитал, образуемый за счет разницы в номинальной и реальной стоимости акций.

Капитал - это стоимость, которая приносит доход и которая может быть воплощена в денежных, материальных и нематериальных активах.

Доход от капитала - это приращение к первоначально авансированной величине стоимости активов (денежных, материальных и нематериальных).

Доход от капитала, выраженный в денежной форме, называется процентом.

Производство, базирующееся только на двух факторах - труд и земля, - менее эффективно, чем производство, базирующееся на трех факторах - труд, земля и капитал. Следовательно, капитал обладает чистой производительностью, с его помощью производится дополнительное количество продукции, которую можно выразить в форме процентного дохода.

Уровень этого дохода является критерием, который позволяет выбрать различные варианты капитальных вложений;

процент - это форма вознаграждения человека в будущем за сокращенное потребление в настоящем (М.Аллэ).

Все три точки зрения имеют право на существование, и все они дают комплексный подход к решению вопроса об экономической природе процента.

Процент можно рассматривать как абсолютную величину, т. е. денежную сумму дохода от заемного капитала, и как относительную величину, которую принято называть нормой процента.

Норма процента = абсолютная величина процента / абсолютная величина ссудного капитала х 100.

Процент - цена капитала, которая выполняет важнейшие функции:

определяет степень доходности заемного капитала;

перераспределяет часть доходов;

регулирует процессы перелива капитала на макроэкономическом уровне;

выступает как форма страхования против риска обесценивания денег в условиях инфляции.