Реализация прав и выполнение обязанностей, вытекающих из состава имущества, юридическая защита сделанных инвестиций

В рамках этих функций обеспечивается сохранность активов (учет и хранение), уплата налогов, реализация прав собственника (голосование, вынесение вопросов в повестку ОСА, работа в советах директоров и пр.), отпор некорректным действиям в отношении имущества, находящегося в управлении (см. «Место и роль компаний, управляющих капиталом, в экономике»).

Рассмотрим, согласно трем описанным выше блокам функций, столь популярную систему актуализации портфеля как индексное управление.

Во-первых, любой индексный фонд с заданной периодичностью осуществляет ранжирование активов в соответствии с определенным набором критериев (размер оборота, капитализация фри-флоата и т. п.), исходя из этих критериев формируются доли конкретных акций (или других активов) в составе портфеля. В последующем и состав, и доли в портфеле фактически определяются другими участниками торгов, а также самим индексным фондом в зависимости от вводов/выводов денежных средств (элемент рекурсивности). Таким образом, соблюдаются и ограничения в соответствии с системой лимитов. Бонусом такого аутсорсинга также является отсутствие отклонения от среднерыночного результата, так как результат индексного фонда и используется как бенчмарк (см. «Индексный фонд. Выбор и смысл»).

Во-вторых, аналитическая деятельность в такой системе управления (актуализации) отсутствует. По сути, она также передана на аутсорсинг сторонним участникам или (при превалирующем влиянии индексных фондов) носит рефлексивный характер, не имеющий к фундаментально обоснованному принятию решений никакого отношения. Поддержание лимитов отчасти также передано на аутсорсинг игрокам, задающим цены активов в текущий момент. Осознанным действием в рамках деятельности по поддержанию лимитов является лишь распределение приходящих/уходящих в/из фонда денежных средств и перегруппировка состава портфеля в соответствии с результатами прошедших торгов за определенный период (в зависимости от периодичности определения состава индекса). Стиль действий носит формальный, технический характер.

В-третьих, стандартное использование инфраструктуры владения активами и учета прав. Но полное игнорирование прав и возможностей, которые дают, например, акции, входящие в состав фонда (голосование, вхождение в состав советов директоров и т. п.). Также полное игнорирование участия в корпоративных процедурах (обратный выкуп, оферты, IPO и пр.).

Юридическая защита полностью зависит от сторонних сил: финансового регулятора (центральный банк, комиссия по ценным бумагам и т. п.), активных акционеров, ассоциаций по защите прав инвесторов и др. Основной способ решения проблем – «голосование ногами».

Практика доказывает, что актуализация портфеля необходима и неизбежна. Концепция неизменчивости мира несостоятельна. Появляются новые сферы жизни общества, новые продукты и услуги, как следствие, возникают новые бизнесы. Ряд старых бизнесов исчезает или меняется степень их влияния на жизнь человека. Если рассмотреть на долгосрочном периоде составы основных индексов, то выяснится, что за определенный срок структура индексного портфеля практически полностью меняется. Поэтому будет неправильным однажды сформировать портфель и не менять его структуру. Будет большим везением сохранение его актуальности, и, как следствие, ценности на больших сроках. И если с отдельно взятой акцией может повезти, то диверсифицированный портфель активов абсолютно точно столкнется с проблемами потери ценности.

В условиях ограниченного влияния индексное инвестирование, несмотря на простоту (а в чем-то даже цинизм), – достаточно эффективное следование изменяемости человеческих предпочтений как с точки зрения востребованности результатов работы отдельных средств производства (бизнесов), так и с точки зрения желания владеть определенными правами (акции и прочие активы) на эти средства производства. Качество такой актуализации никогда не уступит среднерыночному результату, а за счет минимальных транзакционных издержек (ТИ) обыграет 80% участников рынка (подробнее см. «Стратегическая инвестиционная идеология»).

На сегодняшний день основным видом предоставления услуги доверительного управления в мире является паевой инвестиционный фонд (ПИФ) или его аналоги. В этом случае в комплект услуги доверительного управления помимо актуализации входит льготный налоговый режим, который автоматически возникает у пайщика (подробнее в материале «Налогообложение операций с паями паевых инвестиционных фондов»). Таким образом, в случае сотрудничества с управляющей компанией клиент покупает деятельность по актуализации портфеля и льготный налоговый режим. Далее ему необходимо оценить результат актуализации (качество алгоритма и аккуратность его исполнения) и преимущество налогового режима, а потом сопоставить со стоимостью услуги доверительного управления. Помощь в этом исследовании окажут среднестатистическая доходность того или иного актива (включая депозит) и результаты индексного фонда с минимальными ТИ (см. «Транзакционные издержки и их влияние на результат инвестирования. Формула стоимости услуг доверительного управления»).

Учитывая сроки накопления финансового капитала (инвестирование, как правило, осуществляется в течение всей трудовой деятельности), услуга доверительного управления может носить долгосрочный характер. Важно

понимать, какие результаты приносит актуализация портфеля. Клиент должен видеть разницу в стоимости имущества без деятельности управляющего по сравнению с регулярными долгосрочными действиями в рамках алгоритма актуализации. Необходима визуализация размеров преимуществ: налоги и результаты актуализации (изменение, поддержание, соответствие изменяющемуся миру) в сравнении с портфелем активов, отданному на самотек и хаос.

Эффективность актуализации можно посчитать по любой системе управления капиталом, включая индексное управление. Фактически необходимо сравнить стоимость портфеля активов по прошлой структуре, но по ценам в настоящем со стоимостью текущего портфеля. Естественно, разница в стоимости возникнет только при отличии структуры текущего портфеля от прошлого. Поэтому ключевыми точками на шкале времени являются моменты изменения структуры портфеля активов.

Графически это может выглядеть следующим образом.

 

В какой-то момент времени T-2 произошло изменение структуры портфеля A на структуру B. Очевидно, что в день этой операции стоимость этих портфелей практически идентична, но далее отличающаяся часть структуры этих портфелей изменяется неодинаково, что и приводит к разной стоимости между портфелями A и B в момент времени T-1. Изменение стоимости акций состоит всегда из двух компонентов: курсовой динамики и выплачиваемых дивидендов. Так как фактический портфель к моменту времени T-1 только портфель B, то стоимость портфеля A на эту дату необходимо вычислить как гипотетическую. Для этого нужно взять цены активов (из структуры портфеля A) на момент времени Т-1 и учесть выплаченные дивиденды. Результатом актуализации портфеля будет разница стоимости текущего и виртуального портфелей:

∆A = P B   – P A.

T-1        T-1

Любое изменение структуры портфеля оставляет след в истории. Где-то в параллельной реальности существует виртуальный портфель, обладающий стоимостью по фактическим (текущим) ценам. Таким образом, результат актуализации портфеля можно вычислить на абсолютно любом отрезке

времени: есть фактическая структура портфеля и та, которая была на определенную дату. Совершенно неважно, сколько изменений структуры портфеля было в оцениваемом периоде, важен итог. На рисунке хорошо видно, что можно сравнить на момент времени T результат портфеля A и с результатом портфеля B, и с результатом портфеля C, ну а по факту текущим портфелем уже становится D. Стоит отметить, что на рисунке изображена ситуация, когда актуализация (изменение структуры в соответствие с определенной системой управления капиталом) приводит к положительному приросту стоимости портфеля, на практике результаты могут быть и другими. Важно, какой результат вырисовывается на долгосрочном окне. В этой связи интересно было бы посмотреть результат актуализации индексного фонда, особенно за несколько десятков лет. При этом следует отметить, что если какая–либо компания, акции которой были популярны когда-либо и входили в состав индекса, обанкротилась, а стоимость ее акций превратилась в ноль, то и соответствующая позиция в той структуре портфеля на текущий момент превратится в ноль.

Фактически актуализация у любого инвестора начинается с портфеля, в котором одно вложение – деньги. Далее начинаются итерации, естественно, первая и самая масштабная – распределение денежных средств по некоторому количеству активов, затем интенсивность актуализации, как правило, падает.

Необходимо отметить, что на практике качество актуализации портфеля не будет идеальным – это просто невозможно. В качестве примера возьмем

«обратный ход» активов в структуре индекса: в случае исключения, а затем возврата какого-то актива в состав на определенном сроке происходит потеря доходности по определению. Но не страшно не получить максимум и иметь ошибки, страшно не актуализировать портфель – в долгосрочном периоде это тупиковый путь сохранения и прироста ценности. Это равносильно управлению автомобилем без регулировки движения рулем.