Теоретические концепции эффективности денежно-

   кредитной политики

Существуют несколько видов денежно-кредитной политики:

- реструктивная, когда все меры Центрального Банка направлены на ограничения денежной массы, эти меры удорожают кредит;

- экспонсианистская (или политика дешевых денег), при ней кредит становится дешевым;

- селективная, которая направлена на поддержание отдельных отраслей экономике.

Монетаристы и кейнсианцы в принципе признают, что деньги оказывают серьезное влияние на реальный сектор экономики[9]. Поскольку возможность создавать деньги имеют коммерческие банки (т.е. максимизирующие прибыль частные предприятия), представители обеих научных школ выступают за необходимость контроля Центрального банка над денежной массой. Но каждая из школ по-разному оценивает роль ЦБ в экономике, а значит и используемый им инструментарий. Монетаристы настаивают на необходимости регулирования ЦБ денежной массы в форме квазиавтоматического и относительно постоянного увеличения денежной базы с темпом, соответствующим сумме ожидаемого реального роста экономики, или роста производственного потенциала (так называемая ориентированная на потенциал политика денежной массы плюс принятого в качестве неизбежного темпа инфляции). Они принципиально опровергают ориентированный на экономику конъюктуру инструментарий ЦБ; иными словами, монетаристы отвергают «дискреционную» денежную политику. Кейнсианцы, напротив, отстаивают денежную политику, направленную прежде всего на регулирование процентной ставки.

Вследствие того, что как дисконтный, так и ломбардный кредит являются средствами рефинансирования коммерческих банков ЦБ, изменение их издержек (издержки получения кредита) и условий предоставления оказывает одинаковое влияние на поведение получателей. Поэтому последствия и той, и другой политики разъясняются на примере дисконтной политики.

Классическим (и в течение многих лет единственным) инструментом политики ЦБ является изменение дисконтной ставки[10].

С повышением дисконтной ставки задолжность коммерческих банков возрастает. Но удорожание кредита ЦБ имеет существенное значение только тогда, когда коммерческие банки не могут обратиться к другим, более дешевым, источникам денег Центрального банка.

В этом случае воздействие повышения дисконтной ставки происходит через влияние на остальные процентные ставки экономики (значит, политика дисконтной ставки - это политика регулирования процентной ставки).

    Процентные ставки по предоставленным банковским кредитам и вкладам банков никак не зависят друг от друга, и таким образом не существует их автоматической привязки к дисконтной ставке, между ними наблюдается тесная взаимосвязь. Многие кредитные договоры содержат оговорку о скользящей процентной ставке, согласно которой ставка по уже предоставленным кредитам определяется как сумма дисконтной ставки и определенной надбавки. Это означает, что при повышении дисконтной ставки происходит и удорожание банковских кредитов. Но повышение процентных ставок не ограничивается получаемыми кредитором банковскими процентами. Так как финансирование существующего общего объема кредитов через дисконтные кредиты удорожается, банки стремятся расширить использование средств из вкладов клиентов.

Под политикой открытого рынка Центрального банка понимаются осуществляемые им покупки и продажи ценных бумаг за деньги Центрального банка. Следовательно, покупка и продажа ценных бумаг ЦБ на открытом рынке приводит к созданию или уничтожению денег Центрального банка[11].

Повышение процентных ставок на межбанковском рынке избыточных денег Центрального банка в связи с расширением объемов продаж и покупок ЦБ удорожит рефинансирование, осуществляемое в нем через (обратную) продажу бумаг денежного рынка. Банки становятся более осторожными в предоставлении кредитов и пытаются добиться увеличения клиентских вкладов, издержки, привлечения которых пока остаются неизменными. Но это приводит к повышению процентов по вкладам и в конце концов также к росту процентной ставки на рынке капитала. Значит, в случае ограничительной политики открытого рынка наблюдается общее повышение процентных ставок в экономике. Так как дисконтная ставка и объем продаж бумаг денежного рынка ЦБ, как правило изменяются в одинаковом направлении, связь между процентными ставками усиливается.

Вышеописанный процесс сокращения предложения кредитов и денег банками происходит при политике открытого рынка основанной на сделках с бумагами денежного рынка без обязательства выкупа с более принудительной зависимостью.

При повышении нормы минимальных резервов возможности создания денег сужаются, при снижении нормы – расширяются.

Наряду с этими возможностями при изменении нормы минимальных резервов меняется также объем свободных ликвидных резервов коммерческих банков, в то время как денежная база остается неизменной.

Сужение возможностей создания денег далеко не всегда приводит к уменьшению предложения денег и денежной массы. Коммерческие банки, как правило, используют свои возможности создания денег не полностью, иначе они должны были бы употреблять все свои резервы для предоставления кредита. Но если коммерческие банки имеют свободные ликвидные резервы, теоретически они могут «парировать» повышение минимальных резервов посредством уменьшения (если они существуют в соответствующем объеме) своих ликвидных резервов.

  Если в исходной ситуации (т.е. перед повышением нормы минимальных резервов) структура активов соответствует желаниям банков, после повышения нормы минимальных резервов «равновесие» будет существенно нарушено. Для обеспечения обязательных резервов банкам потребуется дополнительные деньги Центрального банка. Поэтому в краткосрочном плане банки должны рефинансироваться посредством дисконтного и ломбардного кредитов. Вынужденное таким образом изменение структуры имущества не соответствует желаниям коммерческих банков: так как проценты по отдельным видам актов не изменяются, коммерческие банки в перспективе сокращают запасы всех активов на один и тот же процент[12]. Следовательно, они снижают и свое предложение кредитов. Предложение денег и денежная масса уменьшаются при одновременном росте процентных доходов.

Повышение ставки процента «переносится» на всю структуру процентных ставок в экономике.

Поскольку возникает дополнительный спрос (за счет увеличения минимальных резервов), повышаются процентные ставки на межбанковском рынке избыточных денег ЦБ.

Из-за недостатка денег Центрального банка банки пытаются получить дополнительные денежные вклады и поэтому предлагают по ним более высокие проценты.

Начиная с 1992 года, и до постоянного времени ЦБ РФ осуществляет денежную политику. Ее главными целями являются достижение финансовой стабилизации и снижение темпов инфляции. В основу денежной политики был положен принцип количественных ограничений на прирост денежной массы. Регулирование денежной массы осуществляется через контроль над приростом активов Центрального Банка Российской Федерации. В рамках принимаемых ограничений главными каналами создания и уничтожения денег постоянно выступают кредит Правительству РФ (первоначально в виде прямого предоставления финансовых ресурсов, затем, начиная с 1995 года, через покупку бумаг – прежде всего через ГКО и ОФЗ,- выпускаемых Правительством РФ) и операции и иностранной валютой. Кроме того, ЦБ использует и такие инструменты денежной политики, как регулирование дисконтной и ломбардной ставок, а также нормативов обязательных резервов.

В течение указанного времени ЦБ РФ в целях снижения темпов инфляции проводил ограничительную денежную политику (особенно в период с 1992 года по 1995 год).

ЦБ РФ удалось добиться существенного снижения темпов роста цен с 250% в 1992 году до 22% в 1996 году (и 11% в 1997 году). Однако цена такого снижения оказалась очень высокой: реальный ВВП сократился примерно наполовину, в производственном секторе наступил «финансовый голод» в форме не хватки оборотных средств. Предприятия пытаются компенсировать этот дефицит, увеличивая объемы использования бартера и неплатежей. За годы рыночных реформ их количество выросло в десятки раз. Поскольку в отличие от денег, создаваемых Центральным банком, бартер и неплатежи малоликвидны, их распространение порождает демонетизацию и дезинтеграцию национального хозяйства России. И некоторое смягчение денежной политики ЦБ РФ в 1996-1997 годах (которая, однако, в целом оставалась жесткой) не смогло приостановить эту тенденцию. Впрочем, следует учитывать, что такое смягчение было вызвано потерей автономности денежной политики после введения в июле 1995 года валютного коридора. Иными словами, регулирование денежной массы ЦБ РФ оказалось подчиненным целям ограничения колебаний обменного курса рубля рамками валютного коридора.