Зарубежные подходы к оценке эффективности проектов

 

Зарубежный опыт формирования инвестиционной политики показывает, что успешное осуществление инвестиционных проектов и программ способствует экономическому возрождению территорий, реконструкции и модернизации исторических центров, где государство, влияя на инвестиционный климат через налоги на прибыль, финансово-кредитные механизмы, амортизационную политику, таможенное регулирование и так далее, определяет тем самым правила игры на рынке капиталовложений для различных видов предпринимательства.

В настоящее время во всем мире большую ценность имеет задача эффективного вложения средств в различного рода проекты. Для того чтобы оценить эффект от этого вложения, создано много подходов и методов. Наиболее известными зарубежными методиками среди них являются методики, разработанные такими компаниями, как:

1) E&Y;

2) Goldman, Sachs&Co;

3) Всемирный банк;

4) Европейский банк реконструкции и развития;

5) Литтл – Миррлис;

6) ЮНИДО;

7) Cost-benefit analysis.

Первые три подхода применяются к разработке бизнес-плана, являющегося первым этапом создания инвестиционного проекта [1].

Для стран с рыночной экономикой широкое применение имеет подход к анализу проектов, разработанный Всемирным банком [2]. Его главный плюс – направленность на создание условий для обеспечения стабильного экономического роста. Всемирный банк дает толчок инвестиционному процессу, поскольку он представляет банки развития, механизм финансирования которых связан с высокой степенью риска, и осуществляется при наличии правительственных гарантий. Банки развития в первую очередь занимаются оценкой инвестиционных проектов и осуществлением деятельности на финансовых рынках. Проекты оцениваются ими посредством различного рода аспектов: социального, экологического, финансового, маркетингового, экономического и тому подобное [3].

Метод Литтла – Миррлиса заключается в исчислении товаров и услуг в международных ценах [4]. Его главными недостатками являются:

– основание на концепциях командно-административной экономики, где трудовые ресурсы используются в неограниченном количестве;

– большое влияние на мировые цены спекуляции, что приводит к ошибкам в оценке действенности проектов;

– поскольку мировые цены на товары и услуги подвержены изменениям, могут потребоваться дополнительные вычисления в ходе проекта, а именно генерирование новых коэффициентов конвертации цен, что еще больше усложняет метод;

– ошибки вследствие недостаточной компетенции экспертов и из-за недостатка информации [5].

Метод «затраты – выгоды» был создан в XIX веке во Франции. Основное развитие получил в США [6]. Недостатком метода является неточность учета выгод в долгосрочной перспективе.

Метод «затраты – выгоды» является основой для методики ЮНИДО, которая является альтернативой методики Литтла – Миррлиса. «Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований» – это основа подхода ЮНИДО, опирающаяся на методику Всемирного банка. Объекты оценки являются главной отличительной чертой подхода [7]. Проекты ЮНИДО связаны с промышленным развитием, а следовательно, с высокой результативностью и приближены к стандартным инвестиционным проектам финансовых институтов. Достоинство этого метода – особое представление материала.

«Руководство по применению метода анализа издержек и выгод для оценки инвестиционных проектов» было создано европейским сообществом, которое синтезируется с методом ЮНИДО и является более современной прерогативой для общества. При этом руководство делает экономический анализ для оценки проекта. Безусловно, опыт Всемирного банка оказал огромное влияние на данный подход [8].

Главным ориентиром, определяющим инвестиционную привлекательность рынка, являются индексы неопределенности и конкурентоспособности. Первый индекс характеризует неопределенность ситуации в экономике страны, снижающую инвестиционную привлекательность. Второй индекс рассчитывается с учетом двух других индексов: текущей и перспективной конкурентоспособности. Все эти индексы рассчитываются в крупнейших рейтинговых агентствах и аналитических центрах мира, поэтому каждый аналитик инвестиционных центров может получить данные индексы от примерно 200 независимых аналитиков из всех финансовых центров мира. Индексы учитывают свыше 300 параметров и экспертиз. В соответствии с индексами рассчитывается показатель дополнительного налога, который платит инвестор и заемщик за использование инвестиций, а также налога, который платит государство за кредит. Это плата заемщика за несовершенство механизмов, технологий, стандартов и инфраструктуры. Данные индексы способны повлиять на отказ в инвестициях, даже если финансовая отчетность заемщика безупречна и подтверждена международным аудитором.

При расчете показателей экономической эффективности инвестиционных проектов формируется переход от финансового к экономическому анализу: произведение показателей свободного денежного потока, с помощью которого определяется финансовая эффективность, через коэффициенты конверсии, определяемые для цен и для объемов профита или издержек [9].

В зарубежной практике оценки инвестиционных проектов одним из наиболее распространенных является методический подход Хильмара Фольмута. Инвестиционные расчеты предполагают использование различных методик по определению ключевых значений проектов, по которым сравниваются альтернативы либо определяется целесообразность инвестиций в один проект. Так, например, метод сравнения затрат используется для быстрого отбраковывания проектов, чьи капитальные и текущие затраты слишком высоки. Основным недостатком является сложность определения затрат проекта, если необходимо учитывать процентные ставки инвестирования капитала. В основном данный метод используется для оценки проектов по замене оборудования, реконструкции производственных мощностей и тому подобное.

Метод расчета рентабельности инвестиций позволяет инвестору определить удельную финансовую эффективность его вложений, но создает проблемы при расчете срока окупаемости проекта. Поэтому в большинстве своем применяется для сравнения инвестиционных проектов по величине инвестированного капитала и ожидаемой прибыли по проекту.

Одним из наиболее популярных методов как в зарубежной, так и в российской практике является метод расчета чистого дисконтированного дохода. Метод позволяет сравнивать различные инвестиционные альтернативы и оценивать отдельные проекты. Однако достоинство метода одновременно является его же и недостатком. Определение будущей стоимости денег в виде прогнозируемой выручки по проекту учитывает множество факторов неопределенности, что создает сложности расчета данного показателя.

Схожим недостатком обладает метод расчета внутренней нормы рентабельности проекта, который позволяет оценить эффективность инвестиций в каждый год реализации проекта без учета амортизации капитала.

Определение социальной эффективности инвестиционных проектов, отражающее европейское мировоззрение, наиболее полно раскрыто в работах М. Вебера [10].

Единых подходов для рассмотрения показателей экономической эффективности работы предприятия и реализуемых проектов не существует. Все они зависят от многих факторов: отраслевой принадлежности, сложившейся структуры, источников средств, принципов кредитования, оборачиваемости оборотных средств, репутации предприятия и др. Тем не менее инвесторы предпочитают допустимый рост в динамике доли заемных средств. Кредиторы отдают предпочтение предприятиям с высокой долей собственного капитала, с большой финансовой автономностью.

На рынке совершенно определенно сложились два сегмента по объектам инвестирования: малый бизнес и крупные проекты. Средний размер инвестиций в первом сегменте – до 100 тыс. долл. США. Во втором – от 5 млн долл. США и выше для проектов реконструкции средних и крупных предприятий региона. В последнее время начинает формироваться третий, промежуточный сегмент с объемом инвестирования в пределах в среднем от 1 до 4-5 млн долл. США для развития региональной инфраструктуры: строительства дорог, жилья и т.д.

Также для совершенствования рынка инвестиционных проектов зарубежная практика подтверждает целесообразность использования основ теории мотивационного управления. Объектом экономического интереса инициатора проекта являются определенные финансовые ресурсы, необходимые для реализации проекта. Конкретные формы выражения этого интереса могут быть различными. Они затрагивают такие характеристики экономико-организационного состояния ресурса, как размеры инвестиций, сроки их получения, условия получения, риск реализации проекта и т. д. Множество действий носителя интереса сводится к поиску контактов с возможными инвесторами. Таким образом, объектом экономического интереса инвестора является доход, который может быть получен им при реализации инвестиционного проекта. Конкретные формы выражения интереса этого субъекта рынка сводятся к размеру прогнозируемого дохода, периоду его получения, величине инвестиционного риска и т. д. Множество действий инвестора в процессе работы на рынке инвестиционных проектов сводится к поиску наиболее привлекательных проектов, к оценке их реалистичности, к проверке надежности инициаторов проекта с позиций их финансовой устойчивости, деловых качеств, репутации, к контролю за расходованием выделенных средств в процессе реализации проекта и т. д. Время действия интереса – также долговременный период, связанный с поиском объекта инвестирования, заключением инвестиционной сделки и затем с реализацией проекта в рамках, оговоренных договором с инициатором проекта.

В странах Западной Европы, кроме экономической эффективности, очень важными считаются еще и социальная и экологическая эффективность. Это положительный опыт, истоки которого кроются в протестантской этике этих стран, базирующейся на подходе к бизнесу прежде всего как к служению людям и Богу, где личная выгода и прибыль ставятся на второе место. Отражение европейского мировоззрения наиболее полно раскрыто в работах М. Вебера.

Оценка социальных результатов проекта предусматривает, что проект должен отвечать социальным нормам, стандартам и условиям соблюдения прав человека. Когда реализация проекта предусматривает улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников, затраты на сооружение или приобретение соответствующих объектов включаются в затраты по проекту и учитываются в расчетах эффективности в общем порядке.

Доходы от этих объектов (часть стоимости жилья, оплачиваемая в рассрочку, выручка подразделений бытового обслуживания) учитываются в составе результатов проекта. При расчетах эффективности учитывается и самостоятельный социальный результат подобных мероприятий.

Рассмотрев каждую из методик оценки эффективности инвестиционных проектов, можно сделать вывод, что наиболее удобным и универсальным способом обоснования выбора инвестиционного проекта является применение нескольких методик одновременно. Выбирая для оценивания большее количество методик, инвестор обеспечит себе высокую вероятность и возможность расчетов и, как следствие, большую возможность одобрения правильного решения. Более удачной комбинацией критериев эффективности, на наш взгляд, является объединение показателя чистого дисконтированного дохода с любой другой из приведенных методик.

Оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. От того, насколько объективно и всесторонне проведена оценка, зависят сроки возвращения вложенного капитала, темпы развития компании и общества в целом.