Факторы, влияющие на цену капитала

Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:

1 общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;

2 конъюнктура товарного рынка;

3 средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;

4 доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;

5 рентабельность операционной деятельности предприятия;

6 уровень операционного рычага;

7 уровень концентрации собственного капитала;

8 соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

9 степень риска осуществляемых операций;

10 отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов, и др.

6.Этапы определения стоимости капитала

Любая организация финансирует свою деятельность, в том числе иинвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользованиеавансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами онавыплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторыеобоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Витоге каждый источник средств имеет свою стоимость как сумму расходов пообеспечению данного источника. В процессе оценки стоимости капитала сначала осуществляется оценкастоимости отдельных элементов собственного и заемного капитала, затемопределяется средневзвешенная стоимость капитала. Определение стоимости капитала организации проводится в несколькоэтапов: 1) осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала организации; 2) рассчитывается цена каждого источника в отдельности; 3) определяется средневзвешенная цена капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей суммеинвестированного капитала; 4) разрабатываются мероприятия по оптимизацииструктуры капитала и формированию его целевой структуры. Важным моментом при определении стоимости капитала организацииявляется выбор базы, на которой следует проводить все расчеты: доналоговойили посленалоговой. Так как целью управления организацией являетсямаксимизация чистой прибыли, то при анализе учитывают влияние налогов. Не менее важно определить, какую цену источника средств следует брать врасчет: историческую или новую(маржинальную, характеризующую предельные затраты по привлечениюисточников финансирования). Маржинальные затраты дают реальную оценкуперспективных затрат организации, необходимых для составления ее

инвестиционного бюджета.

7.Методы определения цены капитала

Важным моментом в определении цены капитала является вопрос: на какой базе слует проводить расчеты до налоговой или после налоговой?

Т.к. целью управления предприятия является максимизация ЧП, следовательно при анализе необходимо учитывать влияние налогов.

Также надо решить вопрос: какую цену источника средств надо брать в расчет: историческую или новую(маржинальную) харак-ю пред – е затраты по привлечению нов. Источников финансирования.

Только маржинальное затраты может дать реальную оценку перспективных затрат предприятия.

Для расчета используется 3 метода:

1) Метод оценки доходности фин. активов (САРМ)

2) Метод дисконтированного ден. Потока.

3) Метод доходности облигации фирмы + премия за риск.

Все названные методы каказывают в расчетах неточности, следовательно рекомендуются исп – ть одновременно 3 метода и выбрать на более достоверный.

Все названные методы каказывают в расчетах неточности, следовательно рекомендуются исп – ть одновременно 3 метода и выбрать на более достоверный.

САРМ

Кн= рf + β*(рm – рf)

Кн – цена обыкновенных акций; (САРМ)

рf – без рисковая ставка;

(рm – рf) – премия за риск;

β – коэффициент систематического риска;

рm – ожидаемый рыночный доход отрасли;

β – отражает уровень изменчивости конкретной ц.б. по отношению к усредненной ц.б. и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг.

Общие стандарты для значения β коэффициента:

β =0, если доход от ц.б. не зависит от риска.

β =0,5, если ц.б. реализует в половину стоимости от изменения риска ц.б.

β =1, если ц.б. реагирует полностью на изменение рынка ценных бумаг (средний риск)

β =1, если ц.б. в двойне реагирует на

Метод ДДП

t

Ra = Σ Д t: (1+ рt)^t

t=1

Ra – рыночная стоимость акций;

Д – ожидаемые дивиденды;

рt - требуемая доходность;

t – количество лет начисления.

К5 = (Д ож.: Ра)+q

К5 – цена обыкновенной акции;

Д ож. – ожидаемые дивиденды;

Ра – рыночная стоимость акций;

q – темпы прироста дивидендов.

К5 = Д ож./([ Ра* (1-f)] + q)

f –стоимость размещения акций.

Третий метод – Суммирование доходности собственных облигаций и расчетной премии за риск.

Премия за риск рассматривается как превышение доходности акций прдприятия над доходностью по облигации. По скольку в разные периоды времени эти значения не стабильны. Техническая премия за риск определяется 2 методами:

1. На основе аналитического обзора;
2. ДДП.

По аналит –м обзорам, западными учеными, был сделан вывод о том. Что среднее значение премии за риск колеблется в пределах от 2 до 4% и составляет 3,6% для любой компании, для любой отрасли.

Нераспределенная прибыль – чистый доход предприятия. Цена НП равносильна приоб-ю нов. акционером, при этом ожидаемые доходы акционеров не должны быть ниже доходов от аналогичных инвестиций в др. рыночные активы с той же степенью риска.

Т.о. цена НП предусматривает собой ожидаемую доходность обыкновенных акций и определяется теми же методами.

Средневзвешенная:

t

W=Σ Ki *di

t=1

W – общая (средневзвешенная) цена капитала;

Ki – стоимость i –го источника средств;

di - удельный вес i –го источника в общей Σ.

Средневзвешенная цена капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в деятельность капитал или его ретабильность.

Эконом. смысл этого показ – ля закл – ся в след-ем: предприятие может принимать любые решения, в том числе и инвестиционного характера, если уровень их рентабельности не ниже технического значения средневзвешенной цены капитала. Взвешивание может первоначальным или целевым.

Первоночальное взвеш –е предполагает осуществление расчетов по существующей структуре капитала и может осуществлятся либо по баланс-ой, либо по рыночной стоимости источников.

Целевое взвешивание принимается в том случае если предприятие хочет сформи – ть оптимально для себя структуру капитала.

Цена отдельных источников формируется капитала постоянно меняется по действием внутренних и внешних факторов.

Одними из внутренних факторов является расширение объемом инвестиций за счет либо собственных, либо привлеченных средств: первый источник дешевый, но ограничен в размерах, а второй источник ограничен, но цена зависит от структуры авансированного капитала.

Модели структуры капитала

Структура капитала определяет многие аспекты деятельности предприятия и влияет на его финансовый результат.

Управление структурой одна из наиболее важных задач, заключается в создании смешанной структуры капитала представляющей такое оптимальное соотношение собственных и заемных источников при котором минимизируется общие капитальные затраты и максимизируется рыночная стоимость.

Решение использовать или не использовать заемные средства обусловлено возникновением двух видов риска:

1. Производственного риска – он измеряется колебаниями в рентабельности активов предприятия которые обусловлены изменениями величины получаемой прибыли.

Рентабельность активов (ROA) определяется как отношение дохода инвестора к величине активов. При отсутствии заемных средств она рассчитывается как соотношение чистой прибыли к акционерному капиталу в форме обыкновенных акций.

Рентабельность инвестируемого капитала (ROI) состоящего из собственных и заемных средств определяется как соотношение чистой прибыли держателей обыкновенных акций с процентами за кредит к инвестированному капиталу.

Действие операционного рычага проявляется в том что любое изменение выручки от реализации продукции отзывается более сильным изменением величины прибыли в связи с различной степенью влияния постоянных и переменных затрат в составе себестоимости на формирование финансовых результатов.

Чем выше доля постоянных, тем выше уровень операционного рычага. Для предприятий с большой долей постоянных расходов незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли.

Если выручка от реализации снижается- сила воздействия операционного рычага возрастает независимо от изменения удельного веса постоянных затрат в общей их сумме в этом случает каждый процент снижения выручки дает еще больший процент снижения прибыли.

Если удельный вес постоянных затрат велик то незначительное снижение объема реализации приводит к значительному падению рентабельности акционерного капитала. Если же выручка от реализации увеличивается, а удельный вес постоянных затрат снижается сила операционного рычага убывает: каждый процент прироста выручки дает меньший процент прироста прибыли.

Т.О. операционный рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции. Чем выше операционный рычаг предприятия, тем больше его производственный риск, т.е. риск неполучения прибыли и покрытия производственных затрат.

2. Финансовый риск - риск связанный с недостатком средств для выплаты процентов и погашения долгосрочных ссуд и займов. На степень финансового риска указывает сила финансового рычага. Финансовый рычаг - потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов. Действие финансового рычага - предприятия использующие заемные средства изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендное возможности. Т.К. проценты по кредитам относиться к постоянным издержкам, то увеличение объема заемных средств усиливает действие операционного рычага. Эффект финансового рычага определяется как приращение к чистой рентабельности собственных средств за счет использования кредита.

ЭФР = (1-Т)*(RA-p)*3К:СК

ЭФР – эффект финансового рычага (сила воздействия фин. рычага) (прирост коэф. рентабельности собственного рычага.

Т – ставка налога на прибыль

RA – экономическая рентабельности активов

р – средняя расчетная процентная ставка за кредит

ЗК – заемный капитал

СК – собственный капитал предприятия

Формула позволяет определить:

1. Безопасный для предприятия объем заемных средств

2. наиболее выгодные условия кредитования и приемлемую ставку налогового процента

3. Облегчает налоговое бремя

Кредит будет выгодным для предприятия, если он увеличивает эффект финансового рычага

В формуле выделяют 3 основных составляющих:

(1-Т) – налоговый корректор, он показывает эффект налога

(RA-p) – дифференциал финансового рычага, характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средний расчетной ставкой. (считают главной) Он характеризуется высоким динамизмом.

3К:СК – характеризует сумму заемного капитала приходящуюся на единицу собственного капитала.

Эффект от финансового рычага проявляется в том случае если он является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала, тем выше эффект финансового рычага. (европейская формула).

Финансовый риск можно рассматривать как риск падения дивидендов и курса акций, а возникающий у держателей обыкновенных акций. На них перекладывается и часть производственного риска. На этом основана американская концепция эффекта финансового рычага.

Данная концепция основана на определении того как изменения прибыли до налогообложения и уплаты процента за кредит влияют на изменение чистой прибыли приходящейся на каждую обыкновенную акцию.

ЭФР = FPS: EBIT = (P+i): Р

FPS – изменение чистой прибыли на акцию

EBIT – изменение прибыли до налогообложения и уплаты процента за кредит

Р – балансовая прибыль

I - проценты за кредит включая себестоимость

Производственный риск

Производственный риск – онизмеряется колебаниями в рентабельности активов предприятия которые обусловлены изменениями величины получаемой прибыли.

Рентабельность активов (ROA) определяется как отношение дохода инвестора к величине активов. При отсутствии заемных средств она рассчитывается как соотношение чистой прибыли к акционерному капиталу в форме обыкновенных акций.

Рентабельность инвестируемого капитала (ROI) состоящего из собственных и заемных средств определяется как соотношение чистой прибыли держателей обыкновенных акций с процентами за кредит к инвестированному капиталу.

Производственный риск зависит от влияния различных факторов важнейшим из которых являются: динамика спроса цены на продукцию; размер затрат на производство продукции; изменение удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат на предприятии (операционный рычаг). и т.д.

Действие операционного рычага проявляется в том что любое изменение выручки от реализации продукции отзывается более сильным изменением величины прибыли в связи с различной степенью влияния постоянных и переменных затрат в составе себестоимости на формирование финансовых результатов. Данная зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. Чем выше доля постоянных расходов в составе себестоимости, тем выше уровень операционного рычага. Для предприятий с большой долей постоянных расходов незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли.

Если выручка от реализации снижается сила воздействия операционного рычага возрастает независимо от изменения удельного веса постоянных затрат в общей их сумме в этом случает каждый процент снижения выручки дает еще больший процент снижения прибыли.

Если удельный вес постоянных затрат в себестоимости продукции велик, то незначительное снижение объема реализации приводит к значительному падению рентабельности акционерного капитала.

Если же выручка от реализации увеличивается, а удельный вес постоянных затрат снижается сила операционного рычага убывает: каждый процент прироста выручки дает меньший процент прироста прибыли.

Т.О. операционный рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции. На практике для определения силы воздействия операционного рычага используют отношение валовой маржи к прибыли предприятия. Идеальным является сочетание низкого уровня постоянных издержек с высокой валовой маржей за счет большого размера прибыли предприятия.

Сила воздействия операционного рычага больше на предприятиях с высокой степенью технической оснащенности за счет большой величины амортизационных отчислений, а так же на предприятиях со значительным объемом заемных средств за счет увеличения расходов по их обслуживанию. Чем выше операционный рычаг предприятия, тем больше его производственный риск, т.е. риск неполучения прибыли и покрытия производственных затрат.