Денежные потоки и показатели коммерческой эффективности проекта

 

 

Показатели	Значения показателя по шагам расчетного периода
		...
ОПЕРАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
1. ДЕНЕЖНЫЕ ПРИТОКИ - всего (сумма стр. 2-7)
2. Выручка от реализации конечной продукции
3. Выручка от реализации выбывающего имущества
4. Выручка от продаж патентов, лицензий и других нематериальных активов, созданных в ходе реализации проекта
5. Возврат средств, ранее вложенных в ценные бумаги и депозиты
6. Проценты по ценным бумагам и депозитам
7. Возмещение НДС на приобретенное оборудование
8. ДЕНЕЖНЫЕ ОТТОКИ - всего (сумма стр. 9-12)
9. Материальные затраты на реализацию проекта (оплата материалов, работ и услуг сторонних организаций)
10. Затраты труда с отчислениями (коммерческая оценка)
11-. Вложения средств в ценные бумаги и депозиты
12. Налоги, включая налоги на прибыль (табл. 9.2)
13. Денежный поток от операционной деятельности Ф°(да) = стр. 1 — стр. 8
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
14. Вложения в основные средства (табл. 5.2)
15. Изменение оборотного капитала (увеличение (+) или уменьшение (-))
16. Денежный поток от инвестиционной деятельности ф"(/и) = - (стр. 14 + стр. 15)
17. ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ПРОЕКТА ф"(л»)+ ф°(л?) = стр.13+ + стр. 16
18. То же в дефлированных ценах*
19. То же накопленным итогом, ЧД (т)

Глава 9. Оценка эффективности проекта в целом

Продолжение табл. 9.3

 

 

Показатели	Значения показателя по шагам расчетного периода
		...
20. Срок окупаемости
21. Коэффициент дисконтирования
22. Коэффициент распределения.
23. Дисконтированный денежный поток (стр. 18 х стр. 21 х стр. 22)
24. Интегральный коммерческий эффект, ЧДД (т)
25. Срок окупаемости с дисконтом
26. Внутренняя норма коммерческой эффективности (ВНД)
27. Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД)
28. Индекс доходности дисконтированных затрат
29. Потребность в дополнительном финансировании (ПФ)

* При расчете в постоянных ценах совпадает со строкой 17.

Денежные поступления и расходы, указываемые в этой таблице, определяются без налогов и сборов, включаемых в цену или исключаемых из издержек при определении прибыли. Потребность в дополнительном финансировании (строка 29) по большинству проектов оказывается равной или близкой к объему первоначальных инвестиций. ЧНД и ЧДД проекта отражаются соответственно в строках 19 и 24 последнего столбца.

Как уже отмечалось выше, эффективность проекта определяется для каждого участника и, следовательно, относится к участнику Так как эффективность проекта "в целом" оценивается на том этапе, когда участники и схема финансирования проекта еще не определились, ее относят к некоторому гипотетическому участнику: участнику, осуществляющему весь проект как бы за счет собственных средств. Отсюда вытекает, что при определении эффективности проекта "в целом" схему финансирования учитывать не следует.

Существуют, однако, вполне "респектабельные" автоматизированные системы для расчетов, а также методики, использующие схему финансирования и в этом случае, особенно если в проекте участвует одна фирма. Такие методики неверны по существу, а их использование может приводить к парадоксальным (и неверным!) результатам. Покажем это на примере.

ПРИМЕР 9-1. Проект предусматривает в году 0 инвестиции 284, в том числе 164 за счет собственных средств и 120 за счет кредита. В следую-

Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

щей таблице приведены данные о денежных потоках по проекту в условиях, когда кредитная ставка составляет 10%, а долг погашается равными долями в в последние три года. В таблице денежные притоки записаны со знаком "плюс", оттоки — со знаком "минус", а остальные значения — со своими знаками.

 

 

Показатели	Значения показателей по шагам расчетного периода
ИНВЕСТИЦИОННАЯ И ОПЕРАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
1. Инвестиции	-284
2. Доходы: выручка от продаж
3. Расходы, всего (стр. 4 - стр. 5 + + стр. 6)		-120	-121,2	-121,2	-121,2	-116,2
В том числе
4. Материальные расходы, расходы на оплату труда и прочие расходы		-92	-92	-92	-92	-92
5. Суммы начисленной амортизации
6. Внереализационные расходы: проценты по займу (стр.19)		-13,2	-13,2	-13,2	-8,8	-4,4
7. Прибыль (стр. 2 + стр. 3)		88,8	88,8	88,8	93,2	97,6
8. Налоговая база		88,8	88,8	88,8	93,2	97,6
9. Налог на прибыль (24%)		-21,31	-21,31	-21,31	-22,37	-23,42
10. Денежный поток проекта "в целом"(стр. 1 +стр. 2 +стр. 4 + +стр. 9)	-284	96,69	96,69	96,69	95,63	94,58
ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
11. Собственные средства
12. Взятие займа
13. Возврат долга				-44	-44	-44
14. Долг на начало года
15. То же на конец года
Проценты
16. Начисленные (10% х стр. 14)		13,2	13,2	13,2	8,8	4,4
18. Капитализированные
19. Выплаченные (стр. 17 - стр. 16)		-13,2	-13,2	-13,2	-8,8	-4,4
20. Суммарное сальдо потоков		83,49	83,49	39,49	42,83	46,18

Для упрощения расчета в примере не учитываются налоги, кроме налога на прибыль.

Обрабатывая данные строки 9, можно получить, что по проекту в целом ЧД = 196,27, ВНД = 20,61%, простой срок окупаемости от начала

Глава 9. Оценка эффективности проекта в целом

шага 0 составляет 3,94 года. Если дополнительно принять норму дисконта равной 10%, то для проекта "в целом" ЧДЦ = 80,49.

Пусть теперь условия кредита ужесточились: кредитная ставка повышена до 25% с прежним режимом возврата долга. Теперь денежный поток по проекту в целом станет следующим (по годам): -284; 102,52; 102,52; 102,52; 99,52; 96,52, а суммарное сальдо потоков на каждом шаге останется неотрицательным.

При этом ряд основных показателей эффективности проекта улучшится: ЧД = 219,60, ВНД = 22,99% а "простой" срок окупаемости — 3,77 года. Сложнее обстоит вопрос с ЧДЦ, но если полагать, что риск проекта в целом и, следовательно, его норма дисконта не меняются при изменении в достаточно широких пределах кредитной ставки, то при таком расчете значение ЧДЦ тоже повысится. В частности, при норме дисконта 10% ЧДЦ = 98,86. Эти результаты обусловлены уменьшением налога на прибыль из-за выведения из налоговой базы большей величины процентов.

Источником ошибки является неучет того обстоятельства, что эффективность всегда определяется для некоторого субъекта. В данном случае произошло смешение эффективности "проекта в целом" и эффективности участия в проекте. Субъект, для которого определяется первая эффективность, — гипотетическая фирма, осуществляющая весь проект за свой счет, а эффективность должна определяться по двум составляющим денежного потока.

Субъект, для которого определяется вторая эффективность, — реальная фирма, а эффективность должна определяться по потоку для участвующего в проекте собственного капитала этой фирмы.