Оценка экономической эффективности страхования инвестиционных рисков.

Страхование инвестиционных рисков во многих случаях является обязательным условием предоставления средств под проекты. Договор страхования гарантирует возмещение убытков от определенных видов рисков, тем самым, обеспечивая безопасность инвестора и повышая привлекательность инвестиций. Страхование влияет на экономическую эффективность инвестиционного проекта двояким способом. Во-первых, повышение надежности вложений уменьшает ставку дисконта, увеличивая тем самым чистую текущую стоимость проекта (NPV) и внутреннюю норму доходности, а также уменьшая срок окупаемости и изменяя другие характеристики проекта. Во-вторых, страхование увеличивает инвестиционные затраты проекта, поскольку требует регулярной (обычно раз в год) уплаты страховых взносов. В результате уменьшаются

соответствующие показатели эффективности проекта. Итоговое решение о страховании определенных видов инвестиционных рисков или об отказе от страхования зависит от соотношения этих двух разнонаправленных воздействий. Очевидно, что использование страхования будет экономически выгодно только в том случае, если оно улучшает показатели экономической эффективности проекта.

Методология оценки эффективности страхования инвестиционных рисков

Методология оценки эффективности страхования инвестиционных рисков заключается в следующем. В качестве основного критерия оценки влияния страхования на эффективность инвестиционного проекта выберем чистую текущую стоимость проекта — NPV (net present value), которая рассчитывается по формуле (8.2). Вначале рассчитаем NPV без учета влияния страхования. При этом в качестве ставки дисконта используется величина, рассчитанная с учетом всех рисков — страновых, финансовых, предпринимательских и т.д. Окончательное выражение для NPV принимает вид:

NPV = NCV + NCV * DF +... + DCV * DF; (8.8)

R RO R1 R1 RN RN

-i_

DF = (1+ DR), (8.9)

Ri R

 

где DRR— ставка дисконта при сохраненном риске, соответствующая принятому интервалу планирования;

DFRI — фактор дисконтирования при сохраненном риске для i-го интервала планирования;

DFRN — фактор дисконтирования для последнего интервала планирования;

NPVR— чистая текущая стоимость при сохраненном риске;

NCVRI— чистый поток денежных средств по окончании 1-го интервала планирования;

NCVRN — чистый поток денежных средств по окончании последнего интервала планирования;

i — порядковый номер интервала планирования при условии, что начало осуществления проекта принято за ноль;

n — общее число интервалов планирования.

Чистый поток денежных средств NCVr, при сохраненном риске определяется по формуле, аналогичной формуле (8.3):

NCVr =ПРi+ AOi - ИЗi - Hi, (8.10)

где ПРi — прибыль за i-й интервал планирования;

АОi— амортизационные отчисления;

И3i — инвестиционные издержки;

Hi — налоги.

Отметим, что инвестиционные издержки в данном случае не включают затраты на уплату страховой премии.

Затем необходимо проанализировать условия страхования и опреде-лить, какие компоненты инвестиционного риска при этом обеспечиваются страховой защитой. Например, страхование финансовых рисков может ограничиваться определенными специфическими случаями покрытия убытков при нецелевом использовании привлеченных средств либо при инфляционных процессах, тогда как страхование страновых рисков обычно

ограничивается только политическими рисками. Далее следует исключить страхуемый компонент инвестиционного риска из ставки дисконта. Для этого необходимо определить вклад соответствующего фактора риска в виде

дополнительной премии в составе ставки дисконта. Обычно это делают на

основе кумулятивного подхода к определению ставки дисконта.

Рассмотрим на примере вариантоценки эффективности страхования полити-ческих рисков.

Рассмотрим методологию оценки эффективности страхования полити-ческих рисков на примере гипотетического проекта с иностранными инвес-тициями. Предположим, что проект быстро окупаем, что может иметь место, например, при вложениях в разработку и эксплуатацию новых месторож-дений нефти или газа.

Оценим вкад политических рисков в составе ставки дисконта для России. Общее количество факторов риска достигает 25 (политических, экономических, финансовых), в том числе факторов политического риска 11. Общее количество баллов, набранных этими факторами, составляет 48 из 116. Суммарный страновой риск России был оценен экспертами как дополни-тельная премия 5% годовых. Вклад (часть страхового тарифа) политических рисков будет следующим: 48/ 116 * 5% = 2,1%

Для оценки текущей стоимости проекта используем среднюю

ставку дисконта для собственного капитала, равную 19%.

Пример 1

В результате анализа проекта по стандартной методике ЮНИДО были получены следующие его характеристики:

• начальное финансирование проекта составляет 100 млн. долл. США;

• интервал планирования один год;

• проект начинает приносить прибыль через два года в размере 30 млн. долл. ежегодно;

• ориентировочное время жизни проекта 15 лет;

• по окончании проекта остаточная стоимость фондов составит 10 млн. долл. США;

• ставка дисконта составляет 19%.

Рассчитаем NPVR без учета страхования. Данные проекта и результаты расчета представлены в табл. 8.1.

Таблица 8.1

Пример расчета NPV проекта без учета страхования

Номер интервала планирования	Чистый поток денежных средств (NCF), млн долл. США	Фактор дисконтирования (DF) (Формула 8.1)	Расчет вклада в чистую текущую стоимость от каждого интервала (NCF • DF), млн долл.США
	-100	1,000	-100,00
		0,840	0.00
		0.706	21,18
		0.593	17,80
		0,499	14,96
		0,419	12,57
		0,352	10,57
		0,296	8,88
		0,249	7,46
		0,209	6,27
		0,176	5,27
		0,148	4,43
		0,124	3,72
		0,104	3,13
		0,088	3,50
			Итого NPVR=19,73

 

Чистая текущая стоимость проекта (NPVR – см. формула 8.8) соста-вила 19,73 млн. долл. США. Этот дополнительный доход показывает, насколько более привлекательным является данный проект по сравнению с альтернативными проектами, дающими эффективную доходность 19% годовых.

Проанализируем параметры проекта с учетом страхования.

Пример 2. Предположим, инвестор принял решение застраховать

политические риски проекта в Многостороннем агентстве по гарантиям

инвестиций (MIGA) на следующих условиях:

• страхование производится только от политических рисков;

• страховое покрытие составляет 90% общей суммы проекта;

• срок страхования составляет 15 лет;

• страховой тариф составляет 2% суммы страхования ежегодно;

• страховая премия уплачивается ежегодно и одним платежом.

Таким образом, страхователь (в данном случае инвестор) должен уплачивать ежегодно страховой взнос в размере: 100 • 0,9 • 0,02 = 1,8 млн долл. США.

Уплата страховой премии уменьшает прибыль проекта. Причем необходимо учесть, что уплата страховой премии производится в начале интервала планирования.

В то же время, как было показано страхование политических рисков уменьшает ставку дисконта на 2,1%. С учетом того, что страхование покры-вает только 90% стоимости проекта, получаем уменьшение ставки дисконта на следующую величину: 2,1- 0,9 =1,9%.

С учетом страхования характеристики проекта видоизменились следующим образом:

• начальное финансирование проекта составляет 101,8 млн. долл. США;

• интервал планирования один год;

• проект начинает приносить прибыль через два года в размере 28,2 млн долл. США ежегодно;

• ориентировочное время жизни проекта 15 лет;

• по окончании проекта остаточная стоимость фондов должна быть 10 млн долл. США;

• ставка дисконта составляет 17,1 %.

Рассчитаем NPVS с учетом страхования. Данные проекта и результаты расчета представлены в табл. 8.2.

Таблица 8.2

Пример расчета NPV проекта с учетом страхования

Номер интервала планирования	Чистый поток денежных средств (NCF), млн долл. США	Фактор дисконтирования (DF) (Формула 8.1)	Расчет вклада в чистую текущую стоимость от каждого интервала (NCF • DF), млн долл.США
	-101,8	1,000	-101,9
	-1,8	0,854	-1,54
	28,2	0,729	20,57
	28,2	0,623	17,56
	28,2	0,532	15,00
	28,2	0,454	12,81
	28,2	0,388	10,94
	28,2	0,331	9,34
	28,2	0,283	7,98
	28,2	0,242	6,81
	28,2	0,206	5,82
	28,2	0,176	4,97
	28,2	0,150	4,24
	28,2	0,128	3,62
	38,2	0,110	4,19
			Итого NPVR=20,50

 

Чистая текущая стоимость проекта составила теперь 20,50 млн долл. США. Если сравнить эту сумму с результатами, полученными без учета страхова-ния, то можно отметить увеличение чистой стоимости проекта на 4%. В данном случае страхование повышает коммерческую привлекательность проекта и является экономически целесообразным.