Прямые иностранные инвестиции

Как было показано выше, в инвестиционный потенциал российской экономики, помимо валовых внутренних сбере­жений, необходимо включать прямые иностранные инвес­тиции. Объективно в мировой экономике они считаются предпочтительным инструментом финансирования разви­тия и роста по сравнению с притоком краткосрочного ка­питала или иностранными займами.

Прямые иностранные инвестиции по итогам 2007 г. дос­тигнут 45 млрд. долл. по сравнению с 26 млрд. долл. в 2006 г. В прошлом году произошло удвоение прямых иностранных инвестиций с 13 млрд. долл. до 26 млрд. долл. [113].

Доля России в мировом рынке прямых инвестиций пока составляет скромные 1,7 %, что, впрочем, больше, чем доля Индии или Бразилии. В общем объёме накопленного иност­ранного капитала в национальной экономике (на конец сен­тября 2006 г. — $130 млрд.) доля прямых инвестиций со­ставляет почти 50 %. По объёму иностранных инвестиций Россия опережает Японию и почти в два раза такие стра­ны, как Индия, Чехия, Польша, но значительно уступает Китаю. По показателю чистого притока ПИИ Россия усту­пает США в 30 раз, крупнейшим европейским странам — в 10 раз, Бразилии и Гонконгу — в 2-3 раза.

По итогам 2006 г., прирост ПИИ в Россию должен быть одним из самых внушительных в мире. При этом их рост в последние годы опережает внутренние инвестиции (табл. 10.8).

Таблица 10.8 Динамика инвестиций, % к предыдущему периоду

 

Показатель
Инвестиции в основной капитал	117,4	110,0	102,6	112,5	110,9	110,7	111,2
Прямые иностранные инвестиции в нефинан­совый сектор	98,0	94,4	100,6	169,9	138,5	138,8

Вследствие опережающего роста иностранных инвести­ций их удельный вес в общем объёме инвестиций постепен­но растёт.

Динамичный рост иностранных инвестиций обеспечи­вает активное пополнение ресурсной базы национального финансового рынка и предложение капиталов. Однако мас­штабными инвестиционными ресурсами в экономике Рос­сии ПИИ не являются: их доля в суммарных инвестициях не превышает 15 %, не значимы они и в отношении к ВВП (1,2-1,7%). Прямые инвестиции питают в основном рост крупных корпораций, чьи стратегические решения имеют длительный горизонт (более 5 лет) и несут в себе приемле­мый для нерезидентов риск. Ресурсы рынка капитала

Наиболее эффективную аллокацию капитальных ресур­сов обеспечивает рынок. Помимо достижения оптимально­сти в ходе трансферта свободных ресурсов от сберегателей к заёмщикам и инвесторам, при рыночном финансирова­нии реализуются также информационные эффекты, спра­ведливое ценообразование, управление рисками, индикация инвестиционной привлекательности. Наконец, рынок капи­тала оказывает позитивное влияние на эффективность кор­поративного управления и капитализацию бизнеса. Так,

исходя из базовых постулатов теории корпоративных фи­нансов, для собственников бизнеса фиксируется весьма важ­ный эффект роста рентабельности их капитала при заим­ствовании ресурсов на долговых рынках. Эффект финансо­вого рычага, оптимизирующий структуру капитала, ведёт к максимизации экономической стоимости фирмы, а рост капитализации является важнейшей стратегической зада­чей менеджмента. Долевое рыночное финансирование так­же является мощным рычагом эффективности.

Таким образом, внутренний инвестиционный ресурсный потенциал и прямые нерыночные внешние источники до­полняются серьёзным предложением со стороны финансо­вого рынка, обеспечивающего эффективный перелив ресур­сов. Рынок капиталов питает те сегменты, отрасли и сфе­ры, где есть потребность во внешнем финансировании при недостатке собственных источников накопления. Это не оз­начает абсолютной ущербности внутренних источников ро­ста. С позиции отдельно взятого предприятия внутренние источники являются надёжным источником роста, индика­тором финансовой устойчивости, гарантом кредитоспособ­ности резервом стимулирования. Оптимальная структура достигается менеджментом с учётом цены (издержек при­влечения) капитала (процент, дивидендная доходность) как индикатора эффективности привлечения внутренних и вне­шних источников. В устойчивых развитых экономиках доля внутренних источников достаточно стабильна и весома. Но в переходных быстрорастущих экономиках актуальным является масштабное внешнее рыночное финансирование.

Наличие в структуре источников инвестиций заёмных средств других организаций обладает формальными при­знаками заёмного капитала, однако мы не находим в них признаков рыночных источников. Они не являются тако­выми ни с институциональной точки зрения (ссуды предос­тавляются не финансовым посредниками, а партнёрами по бизнесу), ни с экономических позиций: с точки зрения от­сутствия конкурентных условий предоставления по объё-

му, цене и прочим существенным условиям. Чаще всего эти. ресурсы поставляются по линии финансирования инве­стиционных проектов в холдингах, финансово-промышлен­ных и прочих интегрированных бизнес-группах, будучи обусловленными сложной структурой собственности [39].

При характеристике структуры собственно рыночных источников обратим внимание на серьёзное преобладание в ресурсах рынка капитала банковских кредитов. При этом их доля в финансировании инвестиций в основной капитал остаётся незначительной. В сравнении с внутренними источ­никами самофинансирования банки поставляют в реальный сектор пятикратно меньший объём денежных ресурсов.

Возможности кредитования серьёзно ограничиваются невысокой рентабельностью российской промышленности и растёт медленно: продолжение удорожания сырья пере­вешивает замедление темпов роста тарифов естественных монополий.

В нормальной ситуации внутренняя рентабельность пре­вышает кредитные ставки, что позволяет извлекать эффект финансового рычага и обеспечивать рост рентабельности капитала собственников,

Тем не менее за последние годы банки серьёзно усилили свои позиции всеобщего кредитора экономики. За 2000-2006 гг. объём кредитов предприятиям увеличился в 7,3 раза и достиг 5,553 трлн. руб. Размер внутренних кредитов частным заём­щикам (нефинансовому сектору и населению), предоставляе­мых банковской системой, увеличился с 13,3 % ВВП в 2000 г. до 31 % ВВП в 2006 г. и продолжает расти.

Позитивным трендом последних лет стало усиление дол­госрочной составляющей кредитного портфеля. В период после кризиса и в начале 2000-х гг. многие банки предпо­читали финансировать предприятия с быстрым оборотом капитала, значительная часть кредитов залатывала финан­совые дыры предприятий, использовалась на решение про­блем с платежами и восполнение недостатка оборотных средств. Кроме того, в отсутствие достаточного объёма длин-

ных пассивов кредиты под оборотный капитал предостав­лялись предприятиям с достаточным объёмом собственных оборотных средств, что позволяло высвободившиеся сред­ства направлять на инвестиции. Подобное окольное исполь­зование краткосрочных ссуд как косвенного источника фи­нансирования инвестиций происходит вследствие дефицита предложения инвестиционных кредитов. Оно опасно нару­шением баланса ликвидности предприятия. Прямое же пре­доставление долгосрочных кредитов составляло чуть боль­ше одной четверти всех кредитов. Кредитные организации, таким образом, в подавляющей части занимаются краткос­рочным кредитованием; долгосрочное инвестиционное на­правление и адекватное размерам капитализации банков кредитование малого и среднего бизнеса остаются в целом на периферии банковской стратегии.