Вопрос 22. Собственные источники финансирования

В зависимости от способа формирования собственные источники финансирования предприятия делятся на внутренние и внешние (привлеченные).

Внутренние источники собственных средств

Внутренние источники собственных средств формируются в процессе хозяйственной деятельности и играют значительную роль в жизни любого предприятия, поскольку определяют его способность к самофинансированию (self financing). Очевидно, что предприятие, способное полностью или в значительной степени покрывать свои финансовые потребности за счет внутренних источников, получает значительные конкурентные преимущества и благоприятные возможности для роста за счет уменьшения издержек по привлечению дополнительного капитала и снижения рисков.

Основными внутренними источниками финансирования любого коммерческого предприятия являются чистая прибыль, амортизационные отчисления, реализация или сдача в аренду неиспользуемых активов и др.

К достоинствам реинвестирования прибыли следует отнести:

-отсутствие расходов, связанных с привлечением капитала из внешних источников;

-сохранение контроля за деятельностью предприятия со стороны собственников;

-повышение финансовой устойчивости и более благоприятные возможности для привлечения средств из внешних источников.

В свою очередь, недостатками использования данного источника являются его ограниченная и изменяющаяся величина, сложность прогнозирования, а также зависимость от внешних, не поддающихся контролю со стороны менеджмента факторов (например, конъюнктура рынка, фаза экономического цикла, изменение спроса и цен и т. п.).

Преимущество амортизационных отчислений как источника средств заключается в том, что он существует при любом финансовом положении предприятия и всегда остается в его распоряжении.

Таким образом, для более эффективного использования амортизационных отчислений в качестве финансовых ресурсов предприятию необходимо проводить адекватную амортизационную политику. Она включает в себя политику воспроизводства основных активов, политику в области применения тех или иных методов расчета амортизационных отчислений, выбор приоритетных направлений их использования и другие элементы.

В ряде случаев привлечь дополнительные финансовые ресурсы в хозяйственный оборот из внутренних источников можно за счет продажи или сдачи в аренду неиспользуемых основных и оборотных активов. Вместе с тем такие операции носят разовый характер и не могут рассматриваться в качестве регулярного источника денежных средств.

Для оценки способности предприятия к самофинансированию (self financing — SF) и прогнозирования его объемов в соответствующем периоде может быть использовано соотношение

SF = (EBIT - I) (1 - T) + DA x T - DIV

где EBIT — прибыль до выплаты процентов и налогов; I — расходы на обслуживание займов (процентные выплаты); DA — амортизация; Т — ставка налога на прибыль; DIV — выплаты собственникам.

Как следует из этой формулы, на способность предприятия к самофинансированию непосредственное влияние оказывает, помимо эффективности хозяйственной деятельности, осуществляемая заемная, амортизационная и дивидендная политика.

Несмотря на преимущества внутренних источников финансирования, их объемы, как правило, недостаточны для расширения масштабов хозяйственной деятельности, реализации инвестиционных проектов, внедрения новых технологий и т. д.

В этой связи возникает необходимость дополнительного привлечения собственных средств из внешних источников.


2. Внешние (привлеченные) источники собственных средств

Предприятия могут привлекать собственные средства путем увеличения уставного капитала за счет дополнительных взносов учредителей или выпуска новых акций. Возможности и способы привлечения дополнительного собственного капитала существенно зависят от правовой формы организации бизнеса.

Акционерные общества, испытывающие потребность в инвестициях, могут осуществлять дополнительное размещение акций по открытой или закрытой подписке (среди ограниченного круга инвесторов).

В общем случае первичное размещение акций предприятия по открытой подписке (Initial Public Offering — IPO) представляет собой процедуру их реализации на организованном рынке с целью привлечения капитала от широкого круга инвесторов.

Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» под публичным размещением понимается «размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг».

Таким образом, IPO российской компании — это размещение дополнительной эмиссии акций ОАО путем открытой подписки на фондовых биржах, при условии, что до момента размещения акции не обращались на рынке. При этом в соответствии с директивами ФСФР не менее 30% от общего объема проводимого IPO должно быть размещено на отечественном рынке.

В целом в настоящее время российским предприятиям выгоднее привлекать займы, которые в сложившихся условиях представляют собой более дешевый, простой и эффективный способ привлечения капитала

Вопрос 23. Влияние структуры капитала на стоимость и риски корпорации

Под структурой капитала понимается соотношение только долгосрочных источников финансирования, т.е. соотношение между собственным и заемным капиталом. Принципиальное отличие собственного и заемного капитала — разная требуемая доходность, что связано с разным уровнем риска для владельцев этого капитала.

Управление структурой капитала - процесс определения соотношения использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечиваются оптимальные пропорции между уровнем рентабельности собственного капитала и уровнем финансовой устойчивости, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия.

Если Вы выступаете в роли финансового консультанта, то вам могут задать вопрос “каково правильное соотношение заемных средств и собственного капитала для моей фирмы?”. Ваш ответ будет таким, каким должен быть ответ на многие вопросы, связанные с финансовым управлением: “Это зависит от обстоятельств!”. И зависеть это будет от профиля риска компании. Так как каждая фирма имеет различный профиль риска, то она должна иметь и отличную от других структуру капитала. Следовательно, Вы должны делать различие между двумя видами риска, которые могут присутствовать в каждом предприятии. Это деловой риск и финансовый риск.

Типы риска

Деловой риск - это нормальный риск, свойственный всем компаниям. Вы можете видеть его, наблюдая ежедневные колебания прибылей вследствие хозяйственных и экономических факторов. Эти факторы включают риски, связанные с управлением, сбытом, производственными отношениями и т.д., а также воздействия экономических факторов вне сферы контроля компании. Вы можете видеть уровень делового риска, выраженный в колебаниях прибылей и потоков денежных средств, вызванных неблагоприятными тенденциями факторов делового риска. Компания с высоким деловым риском - это компания, в которой могут иметь место нарушения либо в нескольких аспектах деятельности, либо в одном, но весьма существенном, что может оказывать сильное отрицательное влияние на прибыль. Например, если есть большая вероятность усиления конкуренции на рынке данной компании, то деловой риск может считаться высоким. Это будет означать, что новые или усилившиеся конкуренты могут либо отобрать долю рынка, либо вызвать сокращение нормы прибыли, что в любом случае вызовет отрицательное влияние на прибыль.

Компания с низким деловым риском - это компания, в которой число возможных нарушений нормальной деятельности либо мало, либо велико, но все они мало значимы и, поэтому не окажут существенного влияния на прибыльность.

Финансовый риск

Этот вид риска отражает опасности, связанные с долгом. Они вызваны преимущественным правом долга на поток денежных средств компании, независимо от уровня прибылей. Долг несет с собой обязательство для компании производить выплаты процентов и основной суммы в установленные сроки. При отсутствии достаточного потока денежных средств кредитор обычно обладает правами конфисковывать активы и/или потребовать ликвидации компании. Очевидно, что если фирма не имеет долгов, то она несет только деловой риск, но с момента приобретения заемных средств она также несет и финансовый риск.

Кроме преимущественного права на поток денежных средств для обслуживания долга существует дополнительный риск зависимости от резких колебаний процентных ставок. Эти колебания могут быть вызваны рядом различных внешних факторов, таких как результаты выборов в США или Великобритании, опросы общественного мнения, изменения в балансе международной торговли и локальными конфликтами. Ни один из этих факторов не может быть с уверенностью предсказан даже самыми опытными аналитиками.

Как правило, структура капитала компании должна отражать разумное равновесие между деловым риском и финансовым риском. Если предприятие имеет высокий деловой риск, то финансовый риск должен поддерживаться на низком уровне. Если деловой риск имеет невелик, то становится возможным допустить более высокий уровень финансового риска или, другими словами, получить больше займов, и таким образом увеличить финансовую зависимость компании. Но сочетание высокого делового риска и высокого финансового риска значительно уменьшит перспективы выживания компании.

В настоящее время существуют различные взгляды на роль и влияние структуры капитала на стоимость предприятия:

-Теория Модильяни-Миллера (Самое главное выучить эту!!!)

-Традиционных подход

-Компромиссные модели

-Модели асимметричной информации

-Модели агентских издержек и др.

1) Теория Модильяни-Миллера. Модильяни и Миллер в качестве отправной точки выяснения роли структуры капитала использовали идеальную экономическую среду, в которой рынки совершенны, отсутствуют налоги и другие издержки ведения бизнеса (транзакционные, агентские информационные и др.), все участники хозяйственной деятельности находятся в равных условиях, ведут себя рационально, обладают одной и той же информацией.

Согласно теории Модильяни - Миллера в идеальной экономической среде структура капитала не влияет на стоимость предприятия, которая зависит только от рентабельности его деятельности и связанных с ней рисками. Следовательно, структуру капитала нельзя оптимизировать.

Главным недостатком теории является несоответствие большинства теоретических допущений реальной ситуации складывающейся на рынках.

При отмене ряда ограничений (отсутствие налогообложения), следует признать, что изменение доли заемного капитала влияет на цену капитала.

2) Традиционный подход предполагает наличие прямой зависимости стоимости капитала от его структуры и от возможности ее оптимизации в течение определенного периода развития предприятия. Критерием оптимизации является минимизация цены капитала, которая приводит при прочих равных условиях к увеличению рыночной стоимости предприятия.

Цена капитала зависит от цены собственной и заемной его составляющей. При изменении структуры капитала цена этих источников меняется. Небольшое увеличение доли капитала в общей доли источника финансирования не оказывает существенного влияния на рост цены собственных источников с ростом доли заемных средств, цена собственного капитала начинает увеличиваться, а цена заемного капитала сначала остается неизменной, а потом также начинает возрастать. Таким образом, существует оптимальная структура капитала, при которой средневзвешенная цена капитала имеет минимальное значение, а рыночная стоимость предприятия максимизируется.

Этапы оптимизации структуры капитала:

1) Анализ величины и состава капитала за ряд периодов, а также анализ тенденций изменения го структуры.

2) Оценка ключевых факторов, определяющих структуру капитала. Факторы: - отраслевые особенности хозяйственной деятельности; - уровень прибыльности текущей деятельности; - стадия жизненного цикла предприятия и другие.

3) Осуществление многовариантных расчетов по нахождению оптимальной структуры капитала.

4) Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его средневзвешенной цены. Оптимизация основывается на предварительной оценке собственных и заемных источников при разных условиях их привлечения и расчетах средневзвешенной цены капитала.

Более детальной информации по рискам не нашел, могу только их перечислить. Если детально описывать каждый то получится слишком много. 1) Interest-rate risk. – Риск роста процентных ставок, при перевыпуске долгосрочных облигаций компании придется платить более высокий интерес по ним 2 ) Credit Risk – кредитный риск, риск того что организация не сможет оплатить свои долгосрочные обязательства по кредитам 3) Liquidity risk, риск ликвидности – риск того что у компании не хватит средств на погошение краткосрочных задолжностей. 4) Risk Risk или Риск Риск – не знание всех рисков связанных с организацией или структурой капитала.

Влияние структуры капитала: Нужно аккуратно пользоваться заемными средствами. Не брать слишком много краткосрочных и долгосрочных кредитов. Не забывать привлекать новых акционеров и Периодически обменивать существующие акции для увеличения их числа, что скорее всего увеличит кол-во инвесторов.