Глава 2. Оценка финансового здоровья предприятия

 

В законодательно-нормативных документах по антикризисному управлению, отечественной и зарубежной литературе по финансовому менеджменту рассматриваются различные методы финансовой диагностики, построенные преимущественно на коэффициентном анализе и моделях оценки вероятности угрозы банкротства.

Методы финансовой диагностики в условиях антикризисного управления предлагается классифицировать следующим образом

1. Критерии оценки неудовлетворительной структуры баланса предприятия, установленные для таких показателей, как коэффициент текущей ликвидности и коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными средствами. Дополнением к оценке этих показателей служит анализ коэффициентов восстановления (утраты) платежеспособности предприятия и суммы платежей по обслуживанию задолженности государства перед, этим предприятием.

2.При наличии факта неплатежеспособности предприятия и не удовлетворительной структуры его баланса проводится детальный анализ документов бухгалтерской отчетности. Исследуются динамика валюты баланса, структура пассивов, наряду с источниками собственных средств и структурой краткосрочной кредиторской задолженности, структура активов, в том числе в части основных средств и оборотных активов, финансовые результаты деятельности. Отправным документом для проведения расчетов и принятия заключения о финансовом состоянии в обоих случаях служат «Методические положения по оценке финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса», появившиеся согласно распоряжению ФУДН (б) от 12 августа 1994 г. № 31-р.

3. Система показателей, принятая к исполнению территориальными органами Федеральной службы России по финансовому оздоровлению и банкротству. Приказом ФСФО России утверждены «Методические указания по проведению анализа финансового состояния организаций» от 23 января 2001 г. № 16, на основе которых проводится финансовый мониторинг крупных и социально значимых предприятий. Основной целью анализа является получение объективной оценки платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой и инвестиционной активности, эффективности деятельности организаций. Информационной базой анализа служат формы финансовой отчетности № 1,2,4 и 5 по ОКУД, другие данные. Система показателей включает общие показатели в виде среднемесячной валовой выручки по оплате, доли денежных средств в этой выручке, среднесписочной численности. Далее выделяются группы показателей платежеспособности и финансовой устойчивости, эффективности использования оборотных и внеоборотных активов, исполнения обязательств перед бюджетом, государственными внебюджетными фондами.

Необходимость расчета финансовых показателей основывается на распоряжении ФСФО России «О мониторинге финансового состояния предприятий и учете их платежеспособности» от 20 декабря 2000 г. № 226-р.

Усиление роли финансового анализа в принятии решений по введению реорганизационных или ликвидационных судебных процедур нашло отражение в постановлении Правительства РФ, утвердившего «Правила проведения арбитражным управляющим финансового анализа» от 25 июня 2003 г. № 367. Эти правила определяют принципы и условия финансового анализа, а также состав сведений, используемых арбитражным управляющим при его проведении. При проведении анализа структуры и динамики финансовых отчетов, коэффициентов ликвидности, структуры капитала и рентабельности арбитражный управляющий оценивает финансовое состояние должника на дату проведения анализа, его финансовую, хозяйственную и инвестиционную деятельность, положение на товарных и иных рынках. Как и в финансовом мониторинге, здесь участвует показатель валовой выручки.

финансовый оздоровление банкротство альтман

Для проведения процедур санации и финансового оздоровления полезна разработка Плана финансового оздоровления (бизнес-плана). Его типовая форма, порядок согласования и методические рекомендации по составлению утверждены распоряжением ФУДН (б) от 15 декабря 1994 г. № 98-р. В этом Плане содержатся аналитические таблицы расчета показателей неудовлетворительной структуры баланса, а также финансовых коэффициентов ликвидности, финансовой устойчивости, оборачиваемости и рентабельности. Финансовый план построен на косвенном методе движения денежных потоков с поквартальным дисконтированием денежных средств в течение первых двух лет жизни проекта. Оценка эффективности Плана финансового оздоровления проводится на основе ключевых показателей инвестиционного анализа: чистой текущей стоимости NPV, внутренней ставки рентабельности IRR и дисконтированного срока окупаемости.

4.Метод чистых активов. Позволяет специфическим образом на основе баланса вычислить собственный капитал предприятия. Особенно актуален для формата баланса до 2000 г., когда раздел «Убытки» числился в активе баланса. Методика расчета чистых активов утверждена приказом Минфина России и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ от 29 января 2003 г. № Юн, 03-6/пз.

5.Модели оценки вероятности угрозы банкротства (двух-, четырех-, пятифакторная Э. Альтмана, семифакторная и др.), частично адаптированные к российским условиям. Как показывает практика работы с моделями, в большинстве случаев применение этих моделей для экспресс-анализа состояния бизнеса кризисных предприятий позволяет получить доверительные результаты.

6. Доходный подход оценки стоимости предприятия на основе капитализации доходов или дисконтирования денежных потоков. В любом случае предприятие, подлежащее финансовому оздоровлению, сравнивается по экономической стоимости, как действующее в рассматриваемой перспективе, с суммой, которую можно выручить от его возможной ликвидации. Превышение экономической стоимости над ликвидационной стоимостью складывается в пользу проведения процесса финансового оздоровления. Метод дисконтирования денежных потоков в оценке экономической стоимости предприятия служит лучшей мерой. Он тесно связан с корпоративной стратегией, заложенной в Плане финансового оздоровления предприятия.

. Затратный подход к оценке стоимости предприятия. Позволяет оценить сумму денежных средств, которую собственник может выручить при ликвидации предприятия. Оценка ликвидационной стоимости необходима в тех случаях, когда прибыль от деятельности предприятия мала в сравнении со стоимостью чистых активов (имеет место низкая или отрицательная рентабельность активов), предприятие находится в состоянии банкротства или оценивается доля собственности, способная вызвать продажу активов предприятия.

8. Рыночный подход к оценке стоимости предприятия на основе аналога. Использует такой ключевой показатель антикризисного управления, как мультипликатор «Выручка / Активы».

9. Реструктуризация имущества, капитала и долгов. Дальнейшее развитие регулирования процессов реструктуризации кредиторской задолженности нашло в постановлении Правительства РФ «О внесении изменений и дополнений в Постановление Правительства Российской Федерации от 3 сентября 1999 г. № 1002» от 23 мая 2001г. № 410. На агрокомплекс распространялось постановление Правительства РФ «О порядке проведения в 2001 году реструктуризации просроченной задолженности (основного долга и процентов, пеней и штрафов) сельскохозяйственных предприятий и организаций по федеральным на логам и сборам, а также по страховым взносам в бюджеты государственных внебюджетных фондов» от 8 июня 2001г. № 458. Финансовая диагностика построена на бюджетировании денежных потоков с использованием прямого метода и учетом изменения стоимости де нег во времени.

До настоящего времени предметом дискуссий является вопрос о периоде дисконтирования денежных потоков. Большинство ученых настаивает на периоде, равном году. С этой позицией трудно согласиться по ряду причин. Во-первых, классический поход к составлению бизнес-планов требует отчет о движении денежных средств в первый год жизни проекта именно по месяцам. Во-вторых, наши исследования деятельности как успешных, так и кризисных предприятий выявили «запредельную» вариацию денежных притоков и оттоков именно в месячные периоды деятельности. Даже поквартальное дисконтирование денежных потоков, требуемое типовой методикой Плана финансового оздоровления, не решает проблемы выбора оптимального распределения этих потоков в целях выхода из кризиса.

10. Методы оценки предпринимательского, финансового и общего рисков бизнеса предприятия. Предпринимательский риск оценивается силой операционного рычага, точкой безубыточности и маржинальной безопасностью. Сила операционного рычага снижается сокращением постоянных затрат, изменением структуры издержек в пользу переменных, гибкостью ценообразования. Финансовый рычаг рассматривается в первой и во второй концепции. За счет реструктуризации капитала, имущества и долгов формируется оптимальная структура капитала, уменьшается плечо рычага и достигается положительная величина дифференциала.

11. Методы факторного анализа. Среди этих моделей в первую очередь можно выделить формулу Дюпона для расчета рентабельности активов и собственного капитала (чистых активов), различные модификации формул для расчета внутренних темпов роста (ВТР) предприятия. Формулы оценки ВТР моделируются в зависимости от интереса аналитика к тем или иным финансовым индикаторам, характеризующим различные стороны деятельности предприятия и разделы финансового менеджмента. Однако по большому счету они отражают способность предприятия к самофинансированию в условиях антикризисного управления, возможность ускорения позитивной динамики выхода из кризиса.

12. Дифференциальный показатель оценки эффективности финансовой реструктуризации. Отражает изменение финансового результата (снижение убытков, рост прибыли) по отношению к изменению стоимости чистых активов в альтернативных вариантах проведения реструктуризации задолженности бюджетам, внебюджетным фондам, другим контрагентам. При этом построение вариантов финансовой реструктуризации основывается на концепции дисконтирования денежных потоков.

13.Методы инвестиционного анализа, адаптированные к управлению оборотным капиталом: внутренняя доходность операционных денежных потоков, чистый дисконтированный доход, индекс доходности, фактор дельта. Бюджет с участием операционных денежных потоков составляется прямым методом, по месяцам, с учетом дисконтирования. В качестве операционных денежных потоков рекомендуются потоки на реальной основе, а ставки дисконта - средневзвешенная стоимость капитала. Очевидно, что последняя по мере выхода предприятий из кризиса будет «смягчаться» в части процентов к уплате за финансирование заемными средствами и расти в части дивидендного дохода акционеров.

Для диагностики и мониторинга банкротства могут применяться и другие методы, оказывающие ту или иную помощь ученым, аналитикам и специалистам по антикризисному управлению.

Проблема финансовой диагностики также актуальна для оценки деятельности арбитражных управляющих. Эта оценка связана со многими трудностями, обусловленными специфическим становлением и развитием отечественной экономики. На первый взгляд представляется обоснованным подход, построенный только на соблюдении законодательно-нормативных актов, сопровождающих те или иные процедуры банкротства. В то же время с появлением Федерального закона № 127-ФЗ еще более актуализируется вопрос о той экономической и социальной эффективности, которая сопровождает деятельность арбитражных управляющих и от которой в конечном счете зависит рост благосостояния региона и общества в целом.

Среди методов, способных оказать помощь в оценке степени экономической эффективности деятельности арбитражных управляющих, предлагаются следующие.

. Метод чистого денежного притока. Максимум положительной суммы чистого денежного потока. Вычисляется вычитанием затрат, связанных с реорганизационной процедурой банкротства, из доходов, полученных в процессе наблюдения и/или внешнего управления, санации предприятия. Показателем эффективности может служить отношение чистого денежного притока к сумме чистых активов, с учетом дисконтирования денежных потоков.

2.Метод мультипликатора «Рыночная стоимость / Балансовая стоимость». Вычисляется отношением рыночной стоимости предприятия к его балансовой стоимости до и после проведения процедуры внешнего управления или санации на предприятия.

3.Метод ликвидационной стоимости предприятия. Суммы, вырученной от ликвидации предприятия, должно быть достаточно для того, чтобы расплатиться с кредиторами в условиях конкурсного производства. Показателем эффективности также может служить степень удовлетворения требований кредиторов, отношение ликвидационной стоимости к затратам на проведение процедуры конкурсного производства. Следует заметить, что к затратам на конкурсное производство часто приходится добавлять затраты на наблюдение и внешнее управление, которые привели в конечном счете не к финансовому оздоровлению, а к ликвидации предприятия.

4.Метод финансовых коэффициентов ликвидности, структуры капитала, оборачиваемости и рентабельности, в том числе с использованием формулы Дюпона. Характеризует достижение финансовых коэффициентов до среднеотраслевых значений восстановления платежеспособности с потенциалом перехода в стадию нормально функционирующего бизнеса, т. е. ростом инвестиционной привлекательности оздоравливаемого предприятия.

5.Метод дифференциального показателя. Оценивает положительную динамику изменения финансового результата по отношению к изменению стоимости чистых активов. Поскольку реорганизуемые предприятия имеют чаще всего избыточные активы, то сокращение суммы активов до рациональной величины мультипликатора «Выручка / Активы» воспринимается как положительное явление.

6.Метод бизнес-плана финансового оздоровления. Построен на вычислении таких ключевых показателей, как чистая текущая стоимость, внутренняя ставка рентабельности и дисконтный период окупаемости. Позволяет выбрать вариант, способный обеспечить максимум добавленной стоимости предприятия после проведения процедуры внешнего управления или санации. План внешнего управления, представляющий перечень мероприятий по финансовому оздоровлению, как правило, не учитывает динамику развития событий, оценку рисков реализации разрозненных мер, поэтому во многом уступает формату типового Плана финансового оздоровления.

7.Метод экспертизы. Экспертные оценки можно согласовать с отдельными этапами проведения процедур наблюдения, внешнего управления или конкурсного производства. Так или иначе каждый этап сопровождается затратами и результатами, которые могут завершаться стоимостной оценкой действий арбитражного управляющего, а в целом - интегральным показателем оценки эффективности деятельности арбитражного управляющего. Экспертизу можно провести также по совокупности рассмотренных выше показателей, используя рейтинговую оценку.

8.Метод рейтинговой оценки. Может быть построен на рейтингах, полученных за совокупность критериев оценки деятельности или за каждый этап проводимой процедуры банкротства. Требует, как и в большинстве других случаев, системы «нормализованных» критериев оценки. Абсолютными критериями оценки могут выступать такие, как непрерывность стажа в качестве арбитражного управляющего и количество назначений, наличие успешно проведенных процедур, характеристики арбитражного суда, ИФНС и собраний кредиторов, образовательный ценз и преподавательская деятельность по дисциплине «Антикризисное управление».

Ни один из рассмотренных методов не снимает в целом проблемы оценки экономической эффективности деятельности арбитражного управляющего. Выступая в роли «слуги трех господ» в лице предприятия-должника, кредиторов и общества, арбитражный управляющий решает поставленные задачи в условиях разной степени экстремальности. Принимая на себя руководство таким общественно важным «центром ответственности», управляющий должен быть готов к адекватной оценке результатов своей деятельности.

Для численной оценки эффективности деятельности арбитражного управляющего может быть применена методика расчета эффекта (Э) и эффективности (Е).

Эффект (Э) рассчитывается как разность дисконтированных величин притоков и оттоков денежных средств (ДС) за период деятельности с учетом интегрального коэффициента по формуле:

(где К - интегральный коэффициент, полученный методом расстояний (методика многомерного сравнительного анализа).

При этом учитываются качественные стороны деятельности арбитражного управляющего (например, количество проведенных процедур, соблюдение сроков проведения процедур, характеристика Арбитражного суда или саморегулируемой организации, непрерывность стажа деятельности по антикризисному управлению и др.).

Экономическая эффективность деятельности арбитражного управляющего рассчитывается по формуле

где 3 - затраты на проведение процедур банкротства.

Недостатком представленной методики является наличие субъективности в выборе критериев и определении их численного значения для интегрального коэффициента. Смягчить элемент субъективизма можно путем разработки стандартных наборов критериев в условиях саморегулируемой организации арбитражных управляющих и совершенствования методов их определения для каждой отрасли промышленности и каждой процедуры. Для этого необходим глубокий анализ накопленного опыта проведения процедур банкротства по мере претворения в жизнь Федерального закона № 127-ФЗ и последующих за ним законодательно-нормативных актов.

 

План финансового оздоровления предприятия

 

Типовая форма Плана финансового оздоровления предприятия, порядок согласования и методические рекомендации по составлению утверждены распоряжением ФУДН (б) от 15 декабря 1994 г. № 98-р.

В этом Плане содержатся аналитические таблицы расчета показателей неудовлетворительной структуры баланса, а также финансовых коэффициентов ликвидности, финансовой устойчивости, оборачиваемости и рентабельности. Оценка эффективности Плана финансового оздоровления проводится на основе показателя чистой текущей стоимости NPV, внутренней нормы доходности IRR и дисконтированного срока окупаемости.

Структура Плана финансового оздоровления состоит из восьми разделов:

1.Общая характеристика предприятия

1. Полное и сокращенное наименование предприятия, код ОКПО.

2. Дата регистрации предприятия, номер регистрационного свидетельства, наименование органа, зарегистрировавшего предприятие.

3. Почтовый и юридический адрес предприятия: индекс, республика, область, автономный округ и т. д., код СОАТО.

4. Подчиненность предприятия - вышестоящий орган, код СООГУ.

5. Вид деятельности (основной), код ОКВЭД.

6. Организационно-правовая форма предприятия, код ОКОПФ.

7. Форма собственности, код ОКФС: доля государства (субъекта Федерации) в капитале, %.

1.8. Включение в Единый государственный реестр Российской Федерации предприятий-монополистов: федеральный; местный.

. Банковские реквизиты.

1.10. Адрес налоговой инспекции, контролирующей предприятие.

11. Организационная структура предприятия, дочерние компании.

12. ФИО, телефоны, факсы администрации предприятия.

13. Характеристика менеджеров, отвечающих за результаты работы предприятия (возраст, образование и квалификация, предыдущие три должности и места работы, срок работы в каждой должности, срок работы на предприятии).

2. Краткие сведения по Плану финансового оздоровления

1. Срок реализации плана.

2. Сумма необходимых финансовых средств.

3. Срок погашения государственной финансовой помощи.

4. Финансовые результаты реализации плана (чистая текущая стоимость, внутренняя норма рентабельности, дисконтный (динамический) срок окупаемости проекта).

2.5. Агент правительства, через которого осуществляется финансирование (наименование, реквизиты).

3. Анализ финансового состояния предприятия

1. Характеристика учетной политики предприятия.

2. Сводная таблица финансовых показателей предприятия, анализ, выводы.

4.Мероприятия по восстановлению платежеспособности и поддержке эффективной хозяйственной деятельности

4.1. Перечень мероприятий, анализ, выводы.

. Рынок и конкуренция

1. Описание отрасли и перспективы ее развития (с указанием основных групп потребителей).

2. Рынки, на которые «нацелен» бизнес.

1. Отличительные характеристики основных рынков и сегментов рынков.

2. Размеры основных рынков.

3. Проникновение на рынок.

4. Ориентиры для цен и балансовой прибыли.

5. Средства коммуникации.

6. Цикл покупок потенциальных потребителей.

7. Важнейшие тенденции и ожидаемые изменения на основных рынках.

8. Второстепенные рынки и их основные характеристики.

5.3.Конкуренция.

1. Характеристика предприятий в части участия их на товарном рынке.

2. Анализ, выводы.

5.4. Законодательные ограничения

. Деятельности в сфере маркетинга предприятия

.Стратегия маркетинга.

1. Стратегия проникновения на рынок.

2. Стратегия роста.

3. Каналы распределения.

4. Коммуникации.

6.2.Стратегия осуществления продаж.

1. Характеристика и анализ каналов сбыта.

2. Объем сбыта продукции по каждому каналу.

6.3.Продукты и услуги.

1. Подробное описание продукта (услуги).

2. Жизненный цикл продукта.

3.. Исследования и разработки

7. План производства

1. Производственная программа предприятия.

2. Планируемый объем продаж продукции.

3. Потребность в основных фондах. Расчет потребности в основных фондах осуществляется по каждому виду основных фондов исходя из нормативов производительности.

4. Расчет потребности в ресурсах на производственную программу.

5. Расчет потребности в персонале и заработной платы.

6. Смета расходов и калькуляция себестоимости (сводная).

7. Потребность в дополнительных инвестициях.

8. Финансовый план

1. Прогноз финансовых результатов.

1. Потребность в дополнительных инвестициях и формирование источников финансирования.

1. Модель дисконтированных денежных потоков.

1. Расчет коэффициента внутренней нормы прибыли IRR (ставки дисконта, при которой NPV принимает нулевое значение).

2. Определение дисконтного (динамического) срока окупаемости проекта.

3. График погашения кредиторской задолженности, процентов и штрафов.

1. Расчет точки безубыточности.

2. Агрегированная форма прогнозного баланса.

1. Расчет коэффициентов текущей ликвидности и обеспеченности собственными средствами на основе агрегированной формы прогнозного баланса.