Определение критериев оценки эффективности проекта

 

Для оценки эффективности любого инвестиционного проекта следует определить чистый дисконтированный доход – ЧДД (NPV – net present value), который определяется на основе разности между суммой текущих стоимостей денежных потоков (выгодами проекта и затратами).

ЧДД – это величина, полученная дисконтированием (при постоянной или переменной ставке дисконта) разницы между всеми годовыми оттоками и притоками реальных денег за период проекта, накапливаемыми в течение жизни проекта. Эта разница дисконтируется началу проекта. Чистые дисконтированные доходы, полученные для количества лет жизни проекта, складываются, чтобы получить ЧДД проекта в целом:

                     ЧДД = (В_t - З_{общ t})/(1+i)^t,                                  (25)

где t – период планирования,

В _t – поток выгод,

З_{общ t} – поток затрат (капитальные вложения, эксплуатационные затраты и налоги),

T – срок жизни проекта,

i – ставка (норма) дисконта.

Кроме того этот денежный поток можно выразить и через чистую прибыль

                     ЧДД = (ЧП _t + АО _t - КВ _t)/(1+i)^t,                  (26)

где ЧП _t – чистая прибыль,

                      ЧП _t = В _t – З _t - Н_{пр t}                                               (27)

АО _t = амортизационные отчисления.

Ставка (норма) дисконта должна быть равной рыночной стоимости капитала, например, фактической ставке процента по долгосрочным кредитам. Ставка дисконта должна, по существу, отражать стоимость капитала, соответствующую возможной прибыли инвестора, которую он мог бы получить, вкладывая ту же сумму в другом месте. При этом предполагается, что финансовые риски одинаковы для обоих вариантов инвестирования. В случае ожидания дополнительных рисков, превышающих некоторые «нормальные» инвестиционные риски, к базовой ставке дисконта добавляется «премия за риск».

В качестве еще одного критерия оценки эффективности инвестиций рекомендуется использовать критерий внутренней нормы рентабельности (доходности), который является вторым наиболее значимым показателем, используемым в оценке эффективности инвестиционных проектов. При этом для обозначения внутренней нормы рентабельности используется множество различных терминов, таких как доходность инвестиций (return on investment), текущая стоимость дохода на инвестиции (present value return on investment) и т.д. Чаще всего в мировой практике используют аббревиатуру IRR (internal rate of return).

Внутренняя норма рентабельности (BHP) определяется как ставка дисконта, при которой дисконтированная стоимость притоков реальных денег равна дисконтированной стоимости оттоков. Другими словами, это норма дисконта, при которой дисконтированная стоимость чистых поступлений от проекта равна дисконтированной стоимости инвестиций. ЧДД в таком случае равен нулю. Для определения внутренней нормы рентабельности инвестиционного проекта продолжительностью T периодов планирования следует решить следующее уравнение:

            ЧДД = (В_t –З_t)/(1+ВНР)^t = 0.                              (28)

Обычно используется итерационная процедура расчета.

Таким образом, по критерию внутренней нормы рентабельности инвестиционный проект следует принять, если ставка дисконта меньше, чем внутренняя норма доходности (рентабельности).

И чем больше разница между ВНР и ставкой дисконта, тем устойчивей проект, тем с большими рисками он справится.

Метод оценки инвестиционного проекта по критерию «срок окупаемости» очень прост в использовании, важен и понятен для практиков. Во всяком случае этот показатель всегда интересует инвестора, так как ему необходимо знать, в течение какого периода времени окупятся первоначальные инвестиции в проект.

Период окупаемости проекта определяется числом периодов планирования, в течение которых совокупные прогнозируемые потоки денежных средств покрывают первоначальные инвестиции.

Индекс доходности определяется как отношение чистого дисконтированного дохода к суммарным дисконтированным капитальным вложениям плюс 1:

             .                                                           (29)      

Если у проекта положительный ЧДД, то ИД>1, а если ЧДД<0, то ИД < 1.

Принимать инвестиционные решения только на основе ИД нельзя: у проекта с более высоким значением ИД может оказаться меньшая величина ЧДД. Кроме того, величина ИД может быть разной у проектов с одинаковой величиной ЧДД. Тогда для неальтернативных проектов большее значение ИД помогает выбрать более прибыльный и финансово устойчивый проект. Критерии ИД и ЧДД дополняют друг друга и их рекомендуется применять совместно.

Результаты расчетов оформляются в виде таблицы 11.

Таблица 11

 Форма представления результатов расчета денежных потоков

млн.руб.

	Годы
	1	2	...	n
Выгоды
Текущие затраты (эксплуатационные затраты без амортизационных отчислений
Налог на прибыль
Капитальные вложения
Поток реальных денег
Кумулятивный поток реальных денег
Дисконтированный денежный поток
Кумулятивный дисконтированный денежный поток
ВНР, %
ИД, доли ед.
Простой срок окупаемости проекта
Дисконтированный срок окупаемости проекта

 

По результатам расчетов строится график изменения денежных потоков.

 

Примеры решения задач

Тема «Оценка эффективности инвестиций»

Задача 1а

Проектный институт осуществляет оценку эффективности проекта разработки нефтяного месторождения. Проект рассчитывается на срок 5 лет при следующих исходных данных:

                                                                                          

                                                                                            Таблица 12

                                                                                              млн.руб.

Годы	Объем	Капитальные	Эксплуатационные	в том числе
	добычи,	вложения	затраты	амортизационные
	млн.т			отчисления
1	6	12000	800	350
2	12	24000	1100	400
3	15	6000	1600	500
4	15		2000	500
5	15		2000	500

 

Налоговые выплаты составляют 25% от выручки 

Налог на прибыль – 20%

Норма дисконта – 10%

Цена нефти: 3000 руб./т.

 

1) Оценить эффективность данного проекта (рассчитать критерии проекта).                     

2) Определите среднюю минимальную цену на нефть, при которой проект может быть эффективным.

 

Решение задачи 1                                                                                                                                           Таблица 13

                                                                                                                                                                      млн.руб.

Годы	Объем добычи, млн.т	Выгоды	Кап. влож.	Экспл. затраты	в т.ч. амортиз. отчисл.	Текущие издержки	Налоги			Поток наличн.	Поток наличн. нараст. итогом
							выплаты	налог на прибыль	всего
1	6	18000	12000	800	350	450	4500	2540,0	7040,00	-1490,0	-1490,00
2	12	36000	24000	1100	400	700	9000	5180,0	14180,00	-2880,0	-4370,00
3	15	45000	6000	1600	500	1100	11250	6430,0	17680,00	20220,0	15850,00
4	15	45000	0	2000	500	1500	11250	6350,0	17600,00	25900,0	41750,00
5	15	45000	0	2000	500	1500	11250	6350,0	17600,00	25900,0	67650,00

Продолжение таблицы 13

Коэфф.	Дисконтир.	Дисконтир.
дисконт.	денежная	ден.наличн.
	наличность	нараст.	Дисконтированные
		итогом	выручка		ТИ		Налоги		КВ		объем
0,909	-1354,5	-1354,5	16363,6		409,1		6400,0		10909,1		5,5
0,826	-2380,2	-3734,7	29752,1		578,5		11719,0		19834,7		9,9
0,751	15191,6	11456,9	33809,2		826,4		13283,2		4507,9		11,3
0,683	17690,0	29146,9	30735,6		1024,5		12021,0		0,0		10,2
0,621	16081,9

45228,8