Валютная позиция банков при валютных операциях

 

При совершении операций на валютных рынках банки постоянно часть своих ресурсов в валюте, которую они продают, вкладывают в покупаемую валюту. При этом происходит изменение соотношения тре­бований и обязательств банка в инвалюте, которое определяет его валютную позицию. В случае их равенства валютная позиция считается закрытой, а при несовпадении - открытой. Открытая валютная позиция может быть короткой, если обязательства по купленной валюте превы­шают требования, и длинной, если требования по купленной валюте превышают обязательства.

Приведем пример. Предположим, что при открытии банка его ва­лютный отдел имел закрытую позицию. К нему обратился клиент с просьбой обменять эквивалент немецких марок на 5 МЛН. ДОЛЛ. США для осуществления платежа по контракту с американской фирмой. Банк продает своему клиенту доллары по рыночному курсу - по 1,6975. В результате сделки банк имеет открытую позицию:

 

- 5000000 долл. США,

+ 8397500 немецких марок.

 

В долларах США валютная позиция будет открытой короткой, так как обязательства по проданной валюте превышают требования по куп­ленной валюте. В немецких марках валютная позиция будет открытой длинной. В данном случав банк оказывается перед выбором: либо тут же закрыть валютную позицию, купив доллары через брокера по 1,67 95, т.е. по валютному паритету, не получив прибыли и не под­вергая себя валютному риску, либо попытаться купить доллары поде­шевле. Дилер предлагает брокеру купить 5 МЛН. ДОЛЛ. по курсу 1,6790. Для брокера появляется новая котировка USA/DM: 1,6790/1,6795.

Другой банк, ожидая снижения курса доллара, решает продать их, но считает курс 1,6790 неподходящим. Поэтому он предлагает брокеру купить доллары по курсу 1,67 93. Брокер соглашается и сооб­щает всем своим клиентам и другим брокерам новую цену: USA/DM: 1,6790/1,6793.

Не будучи уверенным, в каком направлении станет развиваться курс доллара, дилер банка, продавшего клиенту доллары по курсу 1,6795, решает не рисковать и покупает через брокера 5 млн.долл. по курсу 1,67 93. Тем самым он закрывает свою валютную позицию, по­лучив при этом прибыль в размере 1000 немецких марок:

+ 5 000 000 долл. США,

- 8 396 500 немецких марок.

Рассмотрим вопросы торговли валютой, которая осуществляется в виде кассовой (наличной) или срочной валютной сделки.

По кассовой сделке <спот> (spot) валюта поставляется не поз­же, чем через два рабочих дня после ее заключения. Типично для данной сделки то, что момент ее заключения практически совпадает с моментом исполнения. Срок поставки валюты носит название <дата валютирования> (value date). Проданную валюту продавец обычно пере­числяет по телеграфу на счет, указанный банком-получателем. При валютной сделке <спот> применяется, как правило, курс телеграфного перевода. Курс наличных сделок публикуется в котировальных бюлле­тенях. Эти сделки составляют примерно 55% общего объема операций межбанковского рынка.

Второй вид сделок - срочные валютные операции. Расчет по ним производится более чем через два рабочих дня после их заключения. Межбанковские срочные сделки получили название форвардных (forward). В момент их заключения фиксируются курс и сумма, но до наступления срока (обычно 1-6 месяцев) по счетам суммы не прово­дятся.

Сделки на срок могут служить различным целям. Прежде всего, осуществляя сделки на срок, можно покрыть, или хеджировать, валют­ный риск, будь то риск коммерческого (торгового) или финансового характера. В связи со сделками валютного рынка мы встречаемся со своп-операцией, которая сочетает спот-покупку с одновременной про­дажей на срок (или наоборот). Для того чтобы при рассмотрении сде­лок на срок не путать срочные операции, пользуются термином купля-продажа <outright> для простой форвардной сделки, т.е. сделки, ко­торая не образует часть своп-операции. Сделки <outright> (простые форвардные сделки) могут служить для хеджирования от колебаний курса; однако, если они не имеют торговый или финансовый характер, то можно говорить о спекулятивных операциях.

Прежде чем перейти к более подробному изложению вопроса о различных типах форвардных сделок, рассмотрим сначала вопрос о том, как выражаются форвардные курсы.

Курсы по сделкам на срок - форвардные курсы - как таковые не котируются. На самом деле, дилеры банков работают только с разно­стями (дифференциалами), выраженными в десятичных долях валюты ко­тировки, между спот и форвардным курсами, т.е. с ажио и дисконта­ми. Другим термином для этого дифференциала является <своп-курс>. Так как могут возникнуть недоразумения, когда говорят своп-курсы в связи с форвардными сделками, не являющимися своп-операциями, ис­пользуются выражения: <ажио> и едисконт>.

Котировка форвардных дифференциалов (ажио или дисконтов), а не курсов при сделках на срок, имеет свои причины. Во-первых, фор­вардные дифференциалы очень часто остаются неизменными на протяже­нии некоторого времени, тогда как спот-курсы испытывают флуктуа­ции. В результате котировка ажио и дисконтов подвергается меньшим изменениям, чем котировка форвардных курсов. Во-вторых, курс при сделках на срок не представляет интереса во многих случаях: напри­мер, при своп-сделках только своп-курс имеет значение, в то время как спот-курс и форвардный курс не имеют большого значения. По этому поводу используем выражение <простой форвардный курс outright>, или просто <курс outright>, чтобы подчеркнуть, что речь вдет о цене при сделке на срок, а не о своп-курсе.

В таблице 5.1 показано, как спот-курсы и форвардные дифферен­циалы (своп-курсы) отражаются на табло курсов. Своп-курсы всегда выражаются в десятичных долях соответствующей валюты по отношению к доллару (подобно способу котировки спот-курсов валют относитель­но доллара).

Таблица 5.1.

Курс при сделках на срок получим прибавлением к спот-курсу ажио, или вычитания из него дисконта. Хотя в приведенном примере своп-курсы не имеют знака <плюс> или <минус>, дилер сразу видит, что доллар имеет дисконт относительно германской марки, швейцар­ского франка, голландского гульдена и французского франка, но ажио - относительно итальянской лиры. По.доллару фунт стерлингов - с дисконтом. Цена покупателя, будь то форвардная или спот-цена, все­гда должна быть ниже продажной цены. Кроме того, для форвардных курсов нужен несколько больший предел колебания, нежели для спот-курсов. Это достигается присутствием большей цифры на стороне по­купателя, чем на стороне продавца в случае дисконта, и наоборот, в случае ажио.

 

Приведем пример:

спот-курс $/гол. гульден 3,4250 - 3,4270

- 3-месячный дисконт 458 – 448

_____________________________________

=форвардный курс 3,37 92 - 3,3822

Предел колебания составляет 20 десятичных знаков по спот-цене, но 30 по форвардной цене.

 

В следующем примере 3-месячный форвардный дифференциал 21,00 - 22,50 для доллара относительно лиры представляет собой ажио.

 

спот курс S/ итал. лира 1883,00 - 1883,50
+ 3-месячное ажио 21,00 - 22,50

_____________________________________

= форвардный курс 1904,00 - 1906,00

Предел колебания составляет 0,50 по спот-цене, но 2,00 по форвардному курсу.

 

Так как в конечном счете условия оплаты (процентная ставка) заинтересованных валют решают, если валюта на срок котируется с ажио или, наоборот, с дисконтом, это отношение процентных ставок определяет отклонение спот-курса от форвардного курса. Однако уро­вень оплаты валюты не столько важен, как разница в оплатах обеих валют, котируемых на международных денежных рынках. Это связано с фактом, что банк, осуществляющий сделки на срок, должен принять так называемые открытые позиции: если он хочет их покрыть, чтобы ограничить валютный риск и риск неликвидности, то он должен заклю­чить целый ряд сделок, которые порождают дополнительные затраты, но тоже некоторые доходы. Это показано в следующем примере:

 

4 июня 1986 г. какой-то экспортер хочет нам продать миллион долларов США на срок три месяца и за швейцарские франки.

Данные следующие:

Доллар США/шв. франк (спот-цена на б июня) 1,8410 - 1,8425

Евродоллар на 3 месяца 7% - 71/8%

Евро-шв. франк на 3 месяца 45/8% - 47/8%

Срок 94 дня

 

Технический порядок:

1. Банк покупает у клиента 1 млн. долл. с датой валютирования на 8 сентяб­ря 1986 г. за швейц.франки по цене, которую надо определить (а);

2. С целью нейтрализовать валютный риск он немедленно продает на спотовом рынке 1 млн.долл. США за швейц. франки по рыночной цене, т.е. 1,8410 (б);

Он избегает риска неликвидности (гармонизация сроков) тем, fro (в) за­имствует 1 млн.долп-США на 3 месяца по 71/8%, инвестирует вышеуказанную сумму в швейц. франках (1, 841.000) на 3 месяца по 45/8 %;

Таким образом, эта сделка банка стоит 21/2% годовых на 1 долл. за 1,8410 швейц.франков, т.е. 0,0460 на доллар, доведенный до 3-месячной основы. Это дает

 

0,0460 X 94

---------------

 

= 120 базисных пунктов

(не учитывая хеджирования процентов, выплачиваемых по займу в долларах)

8 сентября 1986 г. будет погашен заем в долларах долларами, полученными от клиента, и поставка швейцарских франков произойдет по истечении срока депози­та в этой валюте (г);

Для того чтобы полностью хеджировать валютный риск, проценты по займу в долларах будут также покупаться на срок, например, по курсу 1,8285

(приблизительно: спот-цена минус разница в процентных ставках в 125 пунктов).

(125 а не только 120, для того, чтобы заранее учесть маржу банку за услуга). Проценты по капиталовложениям в швейцарских франках и оплаченные проценты по займу в долларах, выраженные как эквивалентная стоимость, заносятся соответст­венно в кредит и в дебет счета в швейцарских франках.

Вычисление дисконта:

Спот-курс шв.фраики 1,8410

Форвардный курс шв.франки 1,8292

Дисконт шв.франки 0,0118 = 118 пунктов

 

Следующая разновидность срочных биржевых валютных операций -фьючерсные, которые проводятся с 1972 г. Основная их особенность -это торговля стандартными контрактами, в которых детально регла­ментированы все условия - сумма, срок, метод расчета и т.д. Почти 99% сделок завершается зачетом обратными сделками, так как главная цель - хеджирование (страхование риска) и спекуляция. Наличными при заключении сделки вносится небольшой гарантийный депозит. Сум­ма контракта на срочных биржах меньше, чем средняя величина меж­банковских сделок (например, всего 25 тыс.ф.ст. по британской ва­люте). В настоящее время фьючерсные операции играют заметную роль только на рынке США, где на них приходится до 15% объема операций. Надо обратить особое внимание на то, что термин <фьючерсный> при­зван отличать срочные биржевые сделки от форвардных - срочных меж­банковских сделок (по телефону, телексу), которые заключаются на любые суммы и сроки, т.е. без стандартных условий. При совершении фьючерсных сделок применяется хеджирование (от англ. hedqe - огра­ждать) - форма страхования цены или прибыли. При хеджировании уча­стники сделок получают возможность застраховать себя от возможных потерь от изменения цен в течение срока сделки. Разновидностью срочных операций являются опционные сделки: их объектом выступает право купить (опцион <колл.> - option call) или продать (<пут> -option put) валюту в будущем по курсу, зафиксированному в момент заключения сделки, т.е. эта сделка с нефиксированной датой постав­ки валюты. За приобретение права купить или продать валюту уплачи­вается небольшая премия. При благоприятном движении курса в тече­ние срока сделки это право используется, а в обратном случае упла­ченная премия теряется, и валютная операция не совершается (т.е. опцион выгоден при курсовых колебаниях, превышающих размер пре­мии). Объектом опциона могут быть фьючерсные контракты. Опционами торгуют как на межбанковском рынке (например, в Лондоне), так и на фондовых, товарных и специализированных биржах (в Амстердаме, Фи­ладельфии и т.д.) Сделки на условиях опциона содержат большой риск для банка, поэтому он устанавливает менее выгодный курс для клиен­та.

Другой вид валютной сделки, сочетающей наличную и срочную операции, является операция <своп>. <Своп> (swop) - это валютная операция, включающая куплю-продажу двух валют на условиях немед­ленной поставки с одновременной контр сделкой на определенный срок с теми же валютами. При этом договариваются о встречных платежах два партнера (банки, корпорации и др.). По операциям <своп> налич­ная сделка совершается по курсу <спот>, который в контр сделке (срочной) корректируется с учетом премии или дисконта в зависимо­сти от движения валютного курса.

При этом клиент экономит на марже - разнице между курсами продавца и покупателя по наличной сделке. Операции <своп> удобны для банков: они не создают открытой позиции (покупка покрывается продажей), временно обеспечивают необходимой валютой без риска, связанного с изменением ее курса.

С 60-х годов операции <своп> используются центральными банка­ми промышленно развитых стран и для временного подкрепления своих резервов в инвалюте при проведении валютной интервенции.

 

 

Валютный арбитраж

 

Валютный арбитраж - использование разницы в котировках на меж­дународных и национальных валютных рынках. Основной принцип валют­ного арбитража - купить валюту дешевле и продать ее дороже. Суще­ствует несколько видов арбитража - с товарами, ценными бумагами, валютой.

Валютный арбитраж - особый вид валютных сделок, основной це­лью проведения которого является извлечение прибыли и избежание возможных валютных потерь путем использования благоприятной конъ­юнктуры валютных рынков.

Вицы валютного арбитража:

выравнивающий, подразделяется на прямой и косвенный.

Прямой арбитраж - использование курсовой разницы между валю­тами должника и кредитора. В косвенном выравнивающем арбитраже участвует третья валюта, которая покупается по очень низкому курсу и продается вместо платежа;

процентный - капитал устремляется в те страны, где существуют высокие процентные ставки. Он связан с операциями на рынке ссудных капиталов и включает две сделки: получение кредита на иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже; размещение эквивалента заимствований инвалюты на национальном рынке капитала, гае про­центные ставки выше;

валютно-процентный - разновидность процентного. Он основан на использование банком разниц процентных ставок по сделкам, осущест­вляемым в разные сроки.

Поскольку смысл арбитража состоит в том, чтобы купить в одном месте дешевле, а в другом продать дороже, то следствием этого яв­ляется усиление спроса в вместе покупки и Увеличение предложения в месте продажи.

Отличие валютного арбитража от обычной валютной спекуляции заключается в том, что при валютном арбитраже дилер ориентируется на краткосрочный характер операции и пытается менять свою тактику в зависимости от колебаний курсов в короткий промежуток между сделками.