Производные инструменты и ценные бумаги

Производные инструменты (деривативы) –это договора, предполагающие совершение сделок на рынке ценных бумаг на определенных условиях в установленный срок.

Сущность и виды производных инструментов целесообразно рассмотреть одновременно с видами сделок на рынке ценных бумаг. Все виды сделок с ценными бумагами можно разделить на три группы: кассовые, срочные и комбинированные. Они отличаются между собой сроком и способом исполнения сделки.

Кассовые сделки (сделки спот) предусматривают немедленное исполнение договора купли-продажи. Поставка и оплата ценных бумаг происходят в срок не более 5 дней со дня заключения сделки. Объектом кассовых сделок выступают любые ценные бумаги.

Срочные сделки предусматривают исполнение обязательств в определенный срок в будущем. В зависимости от способа исполнения срочные сделки подразделяют на поставочные (предполагают поставку и оплату ценных бумаг в будущем) и расчетные (предполагают исключительно денежный расчет в будущем). Объектами срочных сделок выступают ценные бумаги, производные инструменты и фондовые индексы. Основными видами срочных сделок являются фьючерсы и опционы.

Комбинированные сделки сочетают в себе элементы кассовых и срочных сделок. Они носят сложный характер и осуществляются в несколько этапов. К комбинированным сделкам относятся сделки репо и сделки своп.

Сделка репо заключается в продаже (покупке) ценных бумаг с обязательной последующей обратной покупкой (продажей) ценных бумаг того же выпуска в том же количестве через определенный срок на условиях, установленных при заключении такой сделки.

Сделка своп – соглашение между двумя контрагентами об обмене в будущем платежами в соответствии с оговоренными условиями. На рынке ценных бумаг применяются процентный своп (обмен процентными платежами по ценным бумагам с фиксированной и плавающей ставкой) и дефолтный своп (одно лицо обязуется за премию компенсировать другому возможные потери от дефолта по определенным ценным бумагам).

Из вышеизложенного следует, что производные инструменты удостоверяют заключение срочных сделок. Основными видами производных инструментов являются фьючерсные и опционные контракты. Производными они называются, так как в их основе лежат сделки с другими инструментами (базисным активом), а их цена является производной от цен на эти инструменты.

Фьючерсный контракт (фьючерс) – договор, в соответствии с которым стороны берут на себя обязательство совершить сделку купли-продажи базисного актива по определенной цене в определенный день в будущем.

Фьючерсный контракт относится к твердым сделкам, его исполнение является обязательным.

В зависимости от способа исполнения различают поставочный и расчетный фьючерсы. Поставочный фьючерсный (форвардный) контракт предполагает поставку и оплату базисного актива в будущем, следовательно, его объектом могут выступать только ценные бумаги. Расчетный фьючерсный контракт предполагает денежный расчет между сторонами без поставки базисного актива. В основе расчета лежит разница между ценой базисного актива на дату исполнения и ценой исполнения фьючерса. В качестве базисного актива могут выступать не только ценные бумаги, но и фондовые индексы (рассчитываемые на основании совокупности цен на разные ценные бумаги).

Фьючерсный контракт является равноправным договором с неопределенным риском для обоих его участников. Покупатель по фьючерсу рассчитывает на повышение цены базисного актива, а продавец по фьючерсу – на снижение этой цены.

Опционный контракт (опцион) – договор, в соответствии с которым один из его участников приобретает право покупки (продажи) ценных бумаг по определенной цене в определенный срок, а другой участник за денежную премию обязуется обеспечить при необходимости реализацию этого права. В зависимости от характера сделки различают опцион на покупку (опцион колл) и опцион на продажу (опцион пут).

Субъектами опционного контракта являются держатель опциона (покупает право на совершение сделки) и эмитент опциона (принимающий обязательство реализовать это право). Опционный контракт является условной сделкой, его исполнение зависит от желания держателя опциона воспользоваться своим правом на совершение сделки. Держатель опциона может перепродать его другому лицу.

Основными характеристиками опциона являются его цена, срок и цена исполнения. Цена опциона (премия) выплачивается держателем эмитенту сразу при заключении контракта и не может быть возвращена назад. Срок опциона может быть определен в виде даты исполнения (европейский) или периода исполнения (американский). Наличие периода исполнения дает держателю опциона право потребовать совершения сделки в любой день в течение этого периода. Цена исполнения опциона – цена, по которой держатель имеет право потребовать совершить сделку.

В зависимости от способа исполнения различают поставочный и расчетный опционы. Поставочный опционный контракт предполагает поставку и оплату базисного актива в будущем по требованию держателя, а расчетный фьючерсный опционный – возможный денежный расчет между сторонами по требованию держателя без поставки базисного актива. В основе расчета лежит разница между ценой базисного актива на дату исполнения и ценой исполнения опциона. В качестве базисного актива опциона могут выступать ценные бумаги, фьючерсы и фондовые индексы (последние при расчетном опционе).

Опционный контракт является неравноправным договором. Риск держателя опциона при неблагоприятном изменении цен на базисный актив ограничен ценой опциона. Риск эмитента опциона является неограниченным. Держатель опциона на покупку рассчитывает на повышение цены базисного актива, а держатель опциона на продажу – на ее снижение.

Возможно проведение стеллажной сделки (стрэддла), объединяющей в себе стратегии опциона на покупку и опциона на продажу. Стеллажная сделка заключается в одновременном приобретении прав на покупку и продажу в определенный срок одного и того же базисного актива. При любом изменении цен базисного актива держатель требует исполнения того опциона, который принесет доход и отказывается от исполнения другого. Единственный случай убытка для держателя стрэддла, если цена базового актива не изменится или изменится незначительно. Существуют стеллажные сделки с различными комбинациями сроков и цен исполнения опционов. На фондовой бирже опционы могут комбинироваться со сделками СВОП (такая комбинация носит название свопциона).

В соответствии с законодательством опционы могут существовать в виде ценных бумаг. К подобным производным ценным бумагам относится опцион эмитента.

Опцион эмитента –эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по определенной цене. Опцион эмитента является именной ценной бумагой.

Таким образом, как производный инструмент он относится к типу опционов на покупку, базисным активом по которым являются исключительно акции его эмитента.

Особенности эмиссии опционов эмитента заключаются, в частности, в том, что эмитент не вправе их размещать, если количество объявленных акций эмитента меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют такие опционы. Размещение опционов эмитента возможно только после полной оплаты уставного капитала акционерного общества. Решение о выпуске опционов эмитента может предусматривать ограничения на их обращение.

Опционное свидетельство – эмиссионная ценная бумага, которая закрепляет право ее владельца в сроки и на условиях, указанных в решении о ее выпуске, на покупку или продажу ценных бумаг эмитента опционных свидетельств или третьих лиц. Опционное свидетельство является именной ценной бумагой.

Все опционные свидетельства одного выпуска обладают равной номинальной стоимостью. Общая номинальная стоимость выпуска опционных свидетельств определяется как общая номинальная стоимость базисного актива данного выпуска опционных свидетельств. В качестве базисного актива по опционному свидетель­ству могут выступать только акции и облигации (за исключением государственных и муниципальных).

Существуют опционное свидетельство на покупку и опционное свидетельство на продажу. Эмитентами опционных свидетельств на покупку могут быть юридические лица – собственники или эмитенты базисного актива по договору комиссии с собственниками. Эмитентами опционных свидетельств на продажу могут быть юридические лица при наличии соответствующего обеспечения не менее совокупной суммы эмиссии.

Еще один вид производных ценных бумаг – российские депозитарные расписки – будет рассмотрен в параграфе про депозитарную деятельность на рынке ценных бумаг.

Вопросы и задания для самоконтроля по Главе 3

1. Дайте определение ценной бумаги.

2. Перечислите ценные бумаги в соответствии с российским законодательством.

3. Дайте определение суррогата ценной бумаги.

4. Проклассифицируйте виды ценных бумаг.

5. Дайте определение акции. Назовите виды акций.

6. Перечислите права акционеров.

7. Каков порядок выплаты дивидендов по акциям?

8. Какие операции с акциями могут быть проведены в акционерном обществе?

9. Дайте определение облигации. Назовите виды облигаций.

10. Охарактеризуйте государственные и муниципальные ценные бумаги.

11. Что такое производные инструменты рынка ценных бумаг?

12. Каковы отличия между фьючерсным и опционным контрактами?

ГЛАВА 4 ВЕКСЕЛЯ И ЧЕКИ

 

Понятие и виды векселей

 

Среди инструментов современного финансового рынка особое место по своей истории и значению занимает вексель. Его по праву можно считать старейшей ценной бумагой.

Вексель как инструмент кредитно-расчетных отношений явился результатом многовекового развития товарно-денежных отношений. Его появление было связано с необходимостью перевода денег из одной местности в другую, а также обмена валюты, имеющей хождение в одной местности, на валюту другого государства. Это порождало множество затруднений: риск быть ограбленным, запрет на вывоз монет за пределы страны, где они чеканились, да и просто физические трудности перевоза монет. Как выход из создавшегося положения появилась сделка, связанная с переводом и обменом денег и состоявшая во внесении определенному лицу суммы денег в одном месте с обязательством последнего уплатить такую же сумму в другом месте монетой, имеющей там хождение. Такая сделка получила название вексельной (от англ. wechel – обменивать, менять) и оформлялась специальным документом, со временем получившим название вексель. Постепенно правила совершения подобных операций формализовывались и унифицировались, что привело к появлению системы вексельного обращения в ее современном виде.

В России развитие вексельного обращения прервалось в конце 20-х годов ХХ века, но переход к рыночной экономике в начале 90-х вновь вызвал к жизни этот финансовый инструмент. В настоящее время векселя активно используются как в сделках на внутреннем рынке, так и в международных расчетах. Они выступают как расчетно-платежные и финансовые инструменты, как средство оформления и обеспечения коммерческих и банковских кредитов.

Вексель –это составленное в установленный законом форме безусловное письменное долговое денежное обязательство, выданное одной стороной (векселедателем) другой стороне (векселедержателю). Он является абстрактным денежным документом и в силу этого не обеспечивается залогом, осуществление платежа по векселю не оговаривается никакими условиями.

Вексельное обращение во многих странах унифицировано, так как базируется на Единообразном вексельном законе, установленном Женевской конвенцией от 7 июня 1930 года. На основе этого Закона государства – участники соглашения унифицировали национальное вексельное законодательство, после чего их стали называть странами Женевской вексельной системы права. Советский Союз присоединился к вышеназванной Конвенции 25 ноября 1936 года. В связи с этим ЦИК и СНК СССР совместным постановлением от 7 августа 1937 года № 104/1341 ввели в действие на территории СССР с 25 февраля 1937 года Положение о переводном и простом векселе. Российская Федерация как правопреемник Советского Союза является участником Женевской вексельной конвенции. Применение Положения 1937 года на территории России было подтверждено Федеральным законом РФ «О переводном и простом векселе» от 11 марта 1997 года № 48-ФЗ.

В соответствии со ст. 143 ГК РФ вексель является ценной бумагой. Как видно из названий вышеназванных нормативных документов, существуют два вида векселей – простой и переводной.

Простой вексель (соло-вексель) – ценная бумага, содержащая простое и ничем не обусловленное обязательство векселедателя уплатить определенную сумму денег в определенный срок и в определенном месте векселедержателю либо другому лицу по его приказу.

Таким образом, участниками простого векселя являются:

– векселедатель (прямо и безусловно обязуется уплатить по выданному им векселю);

– векселедержатель (имеет право на получение платежа по векселю или на передачу этого права другому лицу).

Отличие простого векселя от прочих долговых денежных обязательств заключается в том, что его содержание точно установлено законом, и он может быть передаваем по передаточной надписи. Кроме того, являясь абстрактным денежным документом, вексель не обеспечивается закладом, залогом или неустойкой.

Переводной вексель (тратта) – ценная бумага, содержащая безусловный приказ векселедателя плательщику уплатить определенную сумму денег в определенный срок и в определенном месте векселедержателю либо другому лицу по его приказу.

Участниками переводного векселя являются:

– векселедатель или трассант (безусловно предлагает плательщику уплатить по выданному им векселю);

– векселедержатель или ремитент (имеет право на получение платежа по векселю или на передачу этого права другому лицу);

– плательщик или трассат (ему векселедатель предлагает произвести платеж).

Главное отличие переводного векселя от простого, по существу являющегося долговой распиской, заключается в том, что он предназначен для перевода долга. Предполагается, что плательщик является должником векселедателя и на этом основании получает от него приказ об уплате по векселю.

Выдача переводного векселя называется трассированием. Трассировать (выдать) переводной вексель значит принять на себя обязательство гарантии акцепта и платежа по нему. Однако обязательство векселедателя в данном случае условное: он обязуется заплатить сумму векселя, если плательщик не заплатит ее. Такая необходимость появляется, если плательщик не акцептовал или акцептовал, но не заплатил по векселю. Законодательство не запрещает векселедателю выдать вексель на самого себя, при этом трассант и трассат будут одним лицом.

Особыми видами переводного векселя являются вексель собственному приказу и гибридный (простой-переводной) вексель. Вексель собственному приказу – переводной вексель, в котором векселедатель и векселедержатель являются одним лицом. Составление подобного документа векселедателем преследует цель – оформить векселем существующий долг плательщика себе. Таким образом, долговой документ составляется не должником, а кредитором. Однако следует иметь в виду, что при отсутствии согласия плательщика на оплату существование данного векселя теряет экономический смысл. В гибридном векселе – векселедатель и плательщик одно и тоже лицо. По своей экономической сути он идентичен простому векселю. Такая редкая форма векселя встречается, когда векселедателем и плательщиком обозначены различные филиалы одного юридического лица.

Выпуск простого и переводного векселей должен быть связан перемещением товарных или денежных ценностей между хозяйствующими субъектами. Однако в действительности это не всегда так. В зависимости от той цели, с которой выписан вексель, он может быть четырех видов:

(1) коммерческий, посредством которого оформляется коммерческий кредит, т. е. предоставление отсрочки платежа за поставленный товар, выполненные работы, оказанные услуги;

(2) финансовый, используемый для оформления выдачи ссуд в денежной форме;

(3) казначейский, используемый для оформления задолженности государственных финансовых органов;

(4) фиктивный, происхождение которого не связано с реальным перемещением товарных или денежных ценностей.

Фиктивный вексель не следует путать с поддельным векселем. Он составлен с соблюдением требований законодательства и имеет юридическую силу, однако получить платеж по нему, как правило, невозможно. Примеры использования фиктивных векселей будут рассмотрены в параграфе 4.4.