Эффективности участия акционерного капитала 
";


Мы поможем в написании ваших работ!



ЗНАЕТЕ ЛИ ВЫ?

Эффективности участия акционерного капитала



(норма дисконта 2 —10%)

 

 

 

Номера сгтрок Показатели Значения показателей по шагам расчетного периода (л?)
               
  Коэффициенты дисконтирования   0,909 0,826 0,751 0,683 0,621 0,564 0,513
  Коэффициенты распределения:  
  для инвестиционных затрат (кроме дополнительных оттоков), дополнительных притоков, собственного (акционерного) капитала и взятия займа 1,10
  для операционной деятельности (кроме дополнительных притоков) 1,049
  для дополнительных оттоков, возврата и обслуживания долга 1,00
  Денежный поток для расчета эффективности акционерного капитала:  
  без учета распределений -80,00         25,49 70,00 80,00
  с учетом распределений -88,00 1,94 1,90 2,58 2,64 29,03 73,44 83,94
  Дисконтированный денежный поток:  
  без учета распределений -80,00         15,83 39,51 41,05
  с учетом распределений -88,00 1,77 1,57 1,94 1,80 18,02 41,46 43,07
  ЧДЦ:  
  без учета распределений (стр. 7 х стр. 1) 16,39
  с учетом распределений (стр. 8 х стр. 1) 21,63
  ВНД:  
  без учета распределений 13,328%
  с учетом распределений 14,414%

Мы видим, что в этом случае, несмотря на увеличение общего объема займа, ЧДЦ участия акционерного капитала в проекте возрос и стал равным-. 16,39 без учета распределений затрат и поступлений внутри шага расчета и 21,63 с их учетом. ВНД акционерного капитала определяется здесь так же, как и в предыдущем варианте, и составляет соот-


Глава 18. Упрощенный пример оценки эффективности и финансовой реализуемости 807

ветственно 13,328% без учета распределений и 14,414% — с учетом распределений. Относительно влияния распределений в данном случае остается в силе все, что указывалось в пояснении к варианту 1. В частности, если принять распределение выплат и обслуживания долга равномерным внутри шага расчета, результаты оценки эффективности проекта с учетом распределений окажутся следующими: ЧДД = 13,14; ВНД= 12,292%.

Сравнение вариантов показывает, что при сохранении объема акционерного капитала (80 единиц) второй вариант выгоднее, несмотря на увеличение общего объема заемных средств (с 90 до 160 единиц). Этот результат не является общим, а зависит от соотношения акционерного и заемного капиталов, от моментов взятия займов, а также от нормы дисконта, процентной ставки по депозитам и кредитам.

В заключение отметим, что расчет показателей эффективности акционерного капитала, проведенный без учета необходимости компенсировать отрицательные значения денежного потока на отдельных шагах расчетного периода, т.е. на основе табл. 18.3а, дает: ЧДЦ = 18,89; ВНД =14,689%. Таким образом, по сравнению с правильным расчетом по первому варианту (создание денежного резерва) пренебрежение необходимостью компенсировать отрицательное значение денежного потока действительно приводит к завышению показателей эффективности. Что касается второго варианта, то он, во-первых, требует значительно большего объема займа, а во-вторых, результат его оценки еще в большей степени зависит от графика погашения и обслуживания долга. Существуют условия, при которых второй вариант оказывается наиболее выгодным, но повторяем: этот результат не является общим и, кроме того, получение дополнительного займа не всегда возможно.

Анализ примера подтверждает следующие положения:

1. При большой длительности шага (в примере — 1 год) и обычно используемых нормах дисконта результаты обычной и уточненной методик определения эффективности могут приводить к принципиально различным оценкам.

2. Корректное использование уточненной методики требует раздельного дисконтирования (или, по крайней мере, раздельного учета распределений) денежных потоков от каждого вида деятельности, а иногда и составляющих их притоков и оттоков.

3. Получение кредита под процент, превышающий ВНД проекта, не обязательно приводит к невозможности его возврата в течение расчетного периода или к неэффективности участия в проекте (отрицательности ЧДЦ), если только размер займа меньше, чем ПФ (так, в рассматриваемом случае процентная ставка равна 20, а ВНД проекта равна 14,414% по уточненной и 14,689% — по обычно



Часть III. Примеры оценки инвестиционных проектов


принимаемой методике). Однако при этом ВНД акционерного капитала может уменьшиться по сравнению с ВНД проекта в целом1.

4. ЧДЦ акционерного капитала уменьшается (без учета налоговой защиты выплачиваемых процентов по долгу) по сравнению с ЧДЦ проекта, если процент по кредиту превышает норму дисконта2, и увеличивается в противоположном случае. Поэтому ЧНД акционерного капитала уменьшается при любом платном (процентном) кредите.

5. При расчете показателей эффективности акционерного капитала необходимо учитывать влияние дополнительного денежного оттока (дополнительных инвестиционных затрат) и/или дополнительных займов в случаях, когда на отдельных шагах расчетного периода суммарный денежный поток оказывается отрицательным. В частности, такая ситуация может возникнуть при больших ликвидационных затратах (например, для проектов подводной добычи нефти или для проектов АЭС).

6. Максимальное значение эффективности акционерного капитала не обязательно получается при минимизации внешнего займа, даже если процент по кредиту превышает ВНД проекта (не говоря уже о норме дисконта). Условия наиболее выгодного объема займа определяются проверкой для конкретного проекта.

1 Учет налоговой защиты выплачиваемых процентов приводит к тому, что при не слишком
большом превышении процентной ставки над ВНД проекта уменьшения ВНД акционерного капи
тала может вообще не быть. В противоположном случае (если процент по кредиту меньше ВНД
проекта) ВНД акционерного капитала всегда повышается.

2 Учет налоговой защиты выплачиваемых процентов сказывается на ЧНД и ЧДЦ так же, как и
на ВНД, но процентная ставка по кредитам сравнивается с нормой дисконта.


_..... - ЯР"»

ПРИМЕР ПОЛНОГО РАСЧЕТА ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Компьютеры бесподобны: за несколько минут они могут совершить такую грандиозную ошибку, какую не в состоянии сделать множество людей за многие месяцы.

Майкл Мичем

19.1. Предварительные замечания

Компьютерная программа выполняет то, что вы ей приказали делать, а не то, что бы вы хотели, чтобы она делала.

Третий закон Грида

Приводимый ниже пример построен как учебный, обозримый и, следовательно, не слишком громоздкий. Более полный пример расчета см. в [77], приложение 10. Требованием обозримости диктуется выбор продолжительности расчетного периода и шагов, на которые он разбивается. Для упрощения и уточнения расчетов желательно, чтобы шаг расчетного периода не превышал периода начисления и выплаты процентов по кредитам. Поэтому в данном примере основной долг отдается



Часть III. Примеры оценки инвестиционных проектов


один раз в год, шаг расчета также принят равным 1 году (Д = 1,0), а более частое начисление и выплату процентов (обычно ежеквартальные) приходится учитывать приближенно специальным выбором коэффициентов распределения (см. Примечание в конце п. 19-3.1). Весь расчетный период принят равным 10 годам. Далее, чтобы в пределах такого периода получить приемлемые значения показателей эффективности, размеры выручки, текущих и капитальных затрат подобраны специально и потому могут показаться нетипичными (принципы и порядок расчета от этого не зависят).

Расчет показателей эффективности осуществляется путем моделирования денежных потоков и вычисления некоторых их показателей, в первую очередь ЧДЦ. Практически это производится с использованием специальных компьютерных систем, которые делятся ил универсальные и разработанные индивидуально для данного проекта. Если данный проект или расчеты его эффективности не обладают особенностями, требующими использования индивидуальной системы (или такие особенности неизвестны разработчику), то разумно использовать универсальную систему.,

В настоящее время на российском рынке существует ряд универсальных компьютерных систем для инвестиционных расчетов. Они делятся на закрытые, алгоритмы работы которых пользователь не может изменить, а зачастую даже достаточно подробно и не знает, и открытые, алгоритмы которых, если не принимать специальных мер защиты, доступны пользователю. Закрытые системы обычно реализованы в виде исполняемых модулей и функционируют в среде Б05 (более ранние) или Шп4ои>5 (последние). Наиболее распространенными из них являются в настоящее время Рщес1 ЕхреП производства московской фирмы "Рго-1пуе$1 СопзиШщ" и СОМРАК (СотрШег Мойе1ргРеазгЫШуАпа1у$15 апй КероПгп§), разработанная Организацией ООН по промышленному развитию (ЦЫЮО). Открытые системы, как правило, реализованы в электронных таблицах. В России наиболее распространенными из них являются "Альт-Инвест" производства фирмы АЛЬТ (СПб) и ТЭО ИНВЕСТ производства ИПУ РАН.

Ни одна из перечисленных систем по разным причинам не удовлетворяет в полной мере требованиям полного и правильного расчета показателей эффективности проектов. Поэтому для данного примера использована оболочка одной из открытых систем, но алгоритм ее работы существенно скорректирован, чтобы обеспечить полноту и, по мнению авторов, правильность оценки эффективности. Этим, в частности, определяется форма таблиц, отличающаяся от приведенных в основном тексте. Ясно, однако, что порядок и результаты расчета не связаны с конкретной системой (при условии правильности использованного в ней алгоритма).


Глава 19. Пример полного расчета показателей эффективности



19.2. Исходные данные

Существуют только ошибки.

Аксиома Робертса

Что для одного ошибка, то для другогоисходные данные.

Следствие Бермана



Поделиться:


Последнее изменение этой страницы: 2017-02-17; просмотров: 116; Нарушение авторского права страницы; Мы поможем в написании вашей работы!

infopedia.su Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Обратная связь - 52.54.103.76 (0.332 с.)