Тема 9. Оцінювання вартості підприємства (2 лекція)

Тема 9. Оцінювання вартості підприємства (2 лекція)

 

План

1. Дохідний підхід: метод дисконтування чистого грошового підходу, метод капіталізації доходу.

2. Майновий (витратний) підхід оцінки вартості підприємства.

3. Методи оцінки вартості підприємств на основі ринкового підходу.

Актуальність теми: Комплексним критерієм сталого розвитку підприємства є його вартість, оскільки вона відображає сукупну характеристику фінансових показників діяльності підприємства та забезпечує інтереси різних учасників ринкових відносин. Тому вартісна оцінка підприємства повинна стати важливим інструментом управління власністю. Зосередження на пошуку можливостей ефективного функціонування підприємства зумовлює необхідність формування якісної системи інформаційного забезпечення прийняття управлінських рішень у сфері вибору методів оцінки вартості підприємства та альтернатив фінансових прогнозів його розвитку.

Дидактична мета: розкрити суть дохідного підходу на основі методу дисконтування чистого грошового потоку та методу капіталізації доходу, а також майнового та ринкового.

Виховна мета: Формувати економічне мислення студентів, виховувати у них свідоме ставлення до майбутніх професійних обов’язків.

Внутрідисциплінарні зв’язки: Тема 3. Формування власного капіталу підприємства, Тема 6. Фінансування підприємства за рахунок запозичених ресурсів, Тема 11. Фінансовий контролінг на підприємстві.

Міждисциплінарні зв’язки: «Управління фінансовою санацією підприємства», «Фінансовий менеджмент», «Фінансовий контролінг», «Фінансовий аналіз».

Фахове спрямування: для студентів фінансового спрямування дана тема є особливо важливою для вивчення, оскільки допомагає зрозуміти методологію оцінки вартості підприємства. Отримані теоретичні знання студенти зможуть використати у майбутньому під час провадження своєї професійної діяльності.

Основна література

1. Податковий кодекс України: Прийнятий Верховною Радою України від 2.12.2010 № 436-IV // http://zakon.rada.gov.ua.

2. Про банки і банківську діяльність: Закон України прийнятий Верховною Радою України 21 грудня 2000року №2156-111 із змінами і доповненнями // http://zakon.rada.gov.ua.

3. Про регулювання товарообмінних (бартерних) операцій в галузі зовнішньоекономічної діяльності: Закон України від 23.12.1998 року № 351-XIV, зі змінами і доповненнями // http://zakon.rada.gov.ua.

4. Положення (стандарт) бухгалтерського обліку 5 "Звіт про власний капітал": Затверджено наказом Міністерства фінансів України від 31.03.1999 № 87 // Все про бухгалтерський облік. - 2001. - № 37 (583), зі змінами та доповненнями.

5. Положення (стандарт) бухгалтерського обліку 19 "Об’єднання підприємств": Затверджено наказом Міністерства фінансів України від 25.02.2000 № 39 // Все про бухгалтерський облік. - 2001. - № 37 (583), зі змінами та доповненнями.

6. Азаренкова Г.М. Фінанси підприємств: Навчальний посібник для самост. вивчення дисципліни. – 2-ге вид., випр. і доп. / Г.М. Азаренкова, Т.М. Журавель, Р.М. Михайленко. - К.: Знання -Прес, 2006. - 287 с.

7. Аранчій В.І. Фінанси підприємств: Навчальний посібник / В.І. Аранчій. – К.: ВД "Професіонал", 2004. - 304 с.

8. Аранчій В.І. Фінансова діяльність підприємств: Навчальний посібник /В.І. Аранчій, В.Д. Чумак, О.Ю. Смолянська, Л.В. Черненко. – К.: ВД «Професіонал» 2004. – 240с.

Балабанов И.Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта. - 2-е изд., доп. / И.Т. Балабанов. - М.: Финансы и статистика, 2000. - 298 с.

9. Біла О.Г. Фінанси підприємств: Навчальний посібник / О.Г. Біла. – Львів: «Магнолія 2006», 2008. – 383 с.

10. Бланк І.О. Фінансовий менеджмент: Навчальний посібник / І.О. Бланк. – К.: Ельга, 2008. – 724с.

11. Воловець Я.В. Фінансова діяльність суб’єктів господарювання: Навч. Посібник / Я.В. Воловець. – К.: Алерта, 2006. – 199с.

12. Кірейцев Г.Г. Фінанси підприємств: Навч. посібник: Курс лекцій / Г.Г. Кірейцев. - Київ: ЦУЛ, 2002. - 268 с.

13. Коваленко В. Н. Зовнішньоекономічна діяльність як напрям розвитку світогосподарських звязків: теоретичні основи, інструменти і заходи стимулювання / В. Н. Коваленко // Інвестиції: практика та досвід. – 2008. – №18. – С. 28-32. – Бібліогр.: с.32

14. Майорова Т.В. Інвестиційна діяльність. Навчальний посібник / Майорова Т.В. – К.: ЦУЛ, 2003. – 376с.

15. Поддєрьогін A.M.Фінанси підприємств: Підручник/ A.M.Поддєрьогін. – 7-ме вид., без змін. - К.: КНЕУ, 2008. – 552 с.

16. Терещенко О.О. Фінансова діяльність суб’єктів господарювання: Навч. Посібник / О.О. Терещенко. – К.: КНЕУ, 2003. – 554с.

 

 

Додаткова література

1.Андрійчук В. Г. Аналіз методології визначення вартості підприємства в межах дохідного підходу/ В. Г. Андрійчук // Економіка АПК. - 2012. - №9. - С. 40-47.

2. Лейфер Л. Особливості оцінки вартості акцій за допомогою майнового підходу/ Л. Лейфер // Фінансовий ринок України. - 2010. - №3. - С. 23-25.

3. Артеменко Д. М. Особливості застосування окремих методичних підходів при фінансовій оцінці цілісних майнових комплексів (ЦМК)/ Д. М. Артеменко // Формування ринкових відносин в Україні. - 2012. - №6. - С. 118-124.

4. Грапко Н. Оцінка факторів впливу на вартість підприємств [Текст] / Н. Грапко // Ринок цінних паперів України. - 2011. - №5-6. - С. 3-8.

 

 

Інтернет ресурси

17. www.iweir.org.ua – Інститут світової економіки і міжнародних відносин

18. www.uceps.org – Український центр економічних і політичних досліджень ім.О.Разумкова

 

Неряма капіталізація доходу

Цей метод побудований на концепції теперішньої вартості майбутнього Cash-flow оцінюваного підприємства в розрізі окремих періодів. За своїм економічним змістом він схожий з методикою дисконтування Cash-flow у рамках оцінки доцільності інвестицій.

Згідно з методом дисконтування грошових потоків вартість об’єкта оцінки прирівнюється до сумарної теперішньої вартості майбутніх чистих грошових потоків (Cash-flow) або дивідендів, які можна отримати в результаті володіння підприємством, зменшеної на величину зобов’язань підприємства та збіль­шеної на вартість надлишкових активів [13, 363].

Надлишкові активи — це активи підприємства, що в даний час не використовуються ним для отримання фінансового результату та застосування яких на даному підприємстві у зазначений спосіб і належним чином є фізично неможливим або економічно неефективним. Такого роду активи оцінюються, виходячи з найкращого альтернативного варіанта їх використання.

Дискусійним є питання врахування при визначенні вартості підприємства його зобов’язань. При цьому виокремлюють два підходи:

1) Entity (брутто-вартість — на базі сукупного капіталу);

2) Equity (нетто-вартість — на базі власного капіталу).

Здебільшого, якщо структура капіталу підприємства є задовільною і воно не перевантажене боргами, використовують брутто-підхід. Якщо ж баланс підприємства переобтяжено боргами, то об’єктивність оцінки забезпечується використанням Equity-підходу. Отже, застосувавши ставку дисконтування до прогнозної суми чистого грошового потоку (чи дивідендів) за окремі періоди, отримаємо вартість підприємства (брутто). Різниця між цією вартістю та сумою позичкового капіталу відповідає чистій вартості підприємства (нетто) або загальній сумі власного капіталу за ринковою вартістю. Ринкова ж вартість власного капіталу дорівнює ринковій ціні корпоративних прав оцінюваного підприємства, тобто ціні, за яку його можна продати [13, 363].

Для здійснення розрахунків цим методом слід визначитися з чотирма базовими величинами:

1. Часовий горизонт, на який поширюватимуться розрахунки (прогнозний період).

2. Обсяг очікуваного Cash-flow (або дивідендів) у розрізі окремих прогнозних періодів.

3. Ставка дисконтування, яку слід використовувати для приведення майбутніх грошових потоків до теперішньої вартості.

4. Залишкова вартість підприємства [11, 120].

Алгоритм розрахунку вартості підприємства (нетто) методом DCF можна подати за допомогою формули 9.3 [13, 363]:

,

де ВПн — чиста (нетто) вартість підприємства на дату оцінки;

FCFt — сумарна величина операційного та інвестиційного Cash-flow в періоді t;

ЗВП — залишкова вартість підприємства в періоді n;

НА — надлишкові активи;

r — коефіцієнт, який характеризує ставку дисконтування (r = WACCs/100).

Вибір прогнозного горизонту, який враховується при оцінці вартості підприємства, значною мірою залежить від цілей оцінки. З теоретичного погляду цей період може бути безкінечним, однак на практиці виходять з періоду корисної експлуатації об’єкта. Якщо оцінка здійснюється в рамках прийняття рішення про тимчасове вкладення капіталу в підприємство (довгострокові позички чи інвестування коштів у корпоративні права), то прогнозний період збігатиметься зі строками, на які кошти планується вкласти у підприємство. Якщо ж строк інвестування є невизначеним, то прогнозний горизонт поширюватиметься до моменту повної стабілізації діяльності та доходів підприємства.

Для оцінки вартості підприємства на базі DCF найдоцільніше є використання показника Free Cash-flow, який характеризує сумарну величину чистих грошових потоків підприємства в результаті операційної та інвестиційної діяльності. Зрозуміло, що прогнозні показники FCF повинні ґрунтуватися на прог­нозних звітах про фінансові результати та прогнозних показниках балансу. Очікувані доходи слід обчислювати з урахуванням особливостей діяльності підприємства, перспектив його розвитку, галузевої специфіки та ряду інших економічних факторів.

Окремими вітчизняними методиками рекомендується помилковий, на думку Терещенка О.О., підхід, згідно з яким за базу для дисконтування пропонується брати чистий Cash-flow по підприємству від усіх видів діяльності - операційної, інвестиційної та фінансової. Саме останній показник зумовлює хибність розрахунків, оскільки фінансовий Cash-flow визначається з урахуванням виплати дивідендів, повернення внесків інвесторів тощо. Для дисконтування ж слід приймати саме величину грошового потоку, на яку можуть пре­тендувати капіталодавці, що й характеризується показником FCF.

Слід враховувати, що чим ширшим є горизонт планування, тим вищим є рівень ризику неправильної оцінки майбутнього грошового потоку. Для спрощення розрахунків фактор ризику, як правило, відображається не в прогнозних показниках FCF, а в ставці дисконтування.

Ставка дисконту характеризує норму прибутку, за якою майбутні грошові надходження приводяться до теперішньої вартості на момент оцінки. Вона враховує премію за ризик інвестування коштів в оцінюване підприємство: чим більшим є ризик, тим ставка дисконтування буде вищою. Ставку дисконтування для цілей оцінки вартості підприємства рекомендується розраховувати на основі використання моделі середньозваженої вартості капіталу (WACC) [14, 274].

Для об’єктивного прогнозування всіх майбутніх грошових доходів, які можна одержати, вкладаючи кошти в підприємство, слід визначити його залишкову вартість у постпрогнозний період (вартість реверсії). Йдеться про розрахунок величини чистого грошового потоку, який можна отримати в результаті ліквідації підприємства чи продажу його корпоративних прав. Зрозуміло, що цей грошовий потік суттєво впливає на теперішню вартість підприємства. До найвідоміших способів розрахунку залишкової вартості належать:

- на основі визначення ліквідаційної вартості підприємства (вірогідної ціни, за яку може бути проданий на ринку цілісний майновий комплекс підприємства або сукупність його майнових активів, включених у ліквідаційну масу);

- шляхом визначення чистих активів на кінець останнього прогнозного періоду, який береться до розрахунків;

- за логікою моделі Гордона, згідно з якою залишкова вартість підприємства (загальна ринкова вартість його корпоративних прав =
= КА) може бути розрахована як відношення чистого FCFp у постпрогнозний період (квартал, рік) до різниці між ставкою дисконту (WACC) і темпами приросту FCF(g): KA = FCFp/WAСС – g;

- з використанням триступінчастої моделі розрахунку, за якою період ділової активності підприємства умовно поділяється на три фази: протягом першої (наприклад, від 1 до 5 років) рентабельність інвестицій у підприємство набагато перевищує ставку дисконту; протягом другої (6—10 років) спред між WACC та ROI зменшується; починаючи з 10—20 року темпи приросту підприємства є мінімальними і ставка дисконту наближена до рентабельності активів. Відповідно до цього підходу, який на сьогодні є найпоширенішим в європейській практиці оцінки вартості підприємств, прогнозна залишкова вартість підприємства може розраховуватися як відношення FCF у постпрогнозний період до ставки дисконту [13, 368].

Тема 9. Оцінювання вартості підприємства (2 лекція)

 

План

1. Дохідний підхід: метод дисконтування чистого грошового підходу, метод капіталізації доходу.

2. Майновий (витратний) підхід оцінки вартості підприємства.

3. Методи оцінки вартості підприємств на основі ринкового підходу.

Актуальність теми: Комплексним критерієм сталого розвитку підприємства є його вартість, оскільки вона відображає сукупну характеристику фінансових показників діяльності підприємства та забезпечує інтереси різних учасників ринкових відносин. Тому вартісна оцінка підприємства повинна стати важливим інструментом управління власністю. Зосередження на пошуку можливостей ефективного функціонування підприємства зумовлює необхідність формування якісної системи інформаційного забезпечення прийняття управлінських рішень у сфері вибору методів оцінки вартості підприємства та альтернатив фінансових прогнозів його розвитку.

Дидактична мета: розкрити суть дохідного підходу на основі методу дисконтування чистого грошового потоку та методу капіталізації доходу, а також майнового та ринкового.

Виховна мета: Формувати економічне мислення студентів, виховувати у них свідоме ставлення до майбутніх професійних обов’язків.

Внутрідисциплінарні зв’язки: Тема 3. Формування власного капіталу підприємства, Тема 6. Фінансування підприємства за рахунок запозичених ресурсів, Тема 11. Фінансовий контролінг на підприємстві.

Міждисциплінарні зв’язки: «Управління фінансовою санацією підприємства», «Фінансовий менеджмент», «Фінансовий контролінг», «Фінансовий аналіз».

Фахове спрямування: для студентів фінансового спрямування дана тема є особливо важливою для вивчення, оскільки допомагає зрозуміти методологію оцінки вартості підприємства. Отримані теоретичні знання студенти зможуть використати у майбутньому під час провадження своєї професійної діяльності.

Основна література

1. Податковий кодекс України: Прийнятий Верховною Радою України від 2.12.2010 № 436-IV // http://zakon.rada.gov.ua.

2. Про банки і банківську діяльність: Закон України прийнятий Верховною Радою України 21 грудня 2000року №2156-111 із змінами і доповненнями // http://zakon.rada.gov.ua.

3. Про регулювання товарообмінних (бартерних) операцій в галузі зовнішньоекономічної діяльності: Закон України від 23.12.1998 року № 351-XIV, зі змінами і доповненнями // http://zakon.rada.gov.ua.

4. Положення (стандарт) бухгалтерського обліку 5 "Звіт про власний капітал": Затверджено наказом Міністерства фінансів України від 31.03.1999 № 87 // Все про бухгалтерський облік. - 2001. - № 37 (583), зі змінами та доповненнями.

5. Положення (стандарт) бухгалтерського обліку 19 "Об’єднання підприємств": Затверджено наказом Міністерства фінансів України від 25.02.2000 № 39 // Все про бухгалтерський облік. - 2001. - № 37 (583), зі змінами та доповненнями.

6. Азаренкова Г.М. Фінанси підприємств: Навчальний посібник для самост. вивчення дисципліни. – 2-ге вид., випр. і доп. / Г.М. Азаренкова, Т.М. Журавель, Р.М. Михайленко. - К.: Знання -Прес, 2006. - 287 с.

7. Аранчій В.І. Фінанси підприємств: Навчальний посібник / В.І. Аранчій. – К.: ВД "Професіонал", 2004. - 304 с.

8. Аранчій В.І. Фінансова діяльність підприємств: Навчальний посібник /В.І. Аранчій, В.Д. Чумак, О.Ю. Смолянська, Л.В. Черненко. – К.: ВД «Професіонал» 2004. – 240с.

Балабанов И.Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта. - 2-е изд., доп. / И.Т. Балабанов. - М.: Финансы и статистика, 2000. - 298 с.

9. Біла О.Г. Фінанси підприємств: Навчальний посібник / О.Г. Біла. – Львів: «Магнолія 2006», 2008. – 383 с.

10. Бланк І.О. Фінансовий менеджмент: Навчальний посібник / І.О. Бланк. – К.: Ельга, 2008. – 724с.

11. Воловець Я.В. Фінансова діяльність суб’єктів господарювання: Навч. Посібник / Я.В. Воловець. – К.: Алерта, 2006. – 199с.

12. Кірейцев Г.Г. Фінанси підприємств: Навч. посібник: Курс лекцій / Г.Г. Кірейцев. - Київ: ЦУЛ, 2002. - 268 с.

13. Коваленко В. Н. Зовнішньоекономічна діяльність як напрям розвитку світогосподарських звязків: теоретичні основи, інструменти і заходи стимулювання / В. Н. Коваленко // Інвестиції: практика та досвід. – 2008. – №18. – С. 28-32. – Бібліогр.: с.32

14. Майорова Т.В. Інвестиційна діяльність. Навчальний посібник / Майорова Т.В. – К.: ЦУЛ, 2003. – 376с.

15. Поддєрьогін A.M.Фінанси підприємств: Підручник/ A.M.Поддєрьогін. – 7-ме вид., без змін. - К.: КНЕУ, 2008. – 552 с.

16. Терещенко О.О. Фінансова діяльність суб’єктів господарювання: Навч. Посібник / О.О. Терещенко. – К.: КНЕУ, 2003. – 554с.

 

 

Додаткова література

1.Андрійчук В. Г. Аналіз методології визначення вартості підприємства в межах дохідного підходу/ В. Г. Андрійчук // Економіка АПК. - 2012. - №9. - С. 40-47.

2. Лейфер Л. Особливості оцінки вартості акцій за допомогою майнового підходу/ Л. Лейфер // Фінансовий ринок України. - 2010. - №3. - С. 23-25.

3. Артеменко Д. М. Особливості застосування окремих методичних підходів при фінансовій оцінці цілісних майнових комплексів (ЦМК)/ Д. М. Артеменко // Формування ринкових відносин в Україні. - 2012. - №6. - С. 118-124.

4. Грапко Н. Оцінка факторів впливу на вартість підприємств [Текст] / Н. Грапко // Ринок цінних паперів України. - 2011. - №5-6. - С. 3-8.

 

 

Інтернет ресурси

17. www.iweir.org.ua – Інститут світової економіки і міжнародних відносин

18. www.uceps.org – Український центр економічних і політичних досліджень ім.О.Разумкова