Этапы расчета стоимости методом чистых активов

1. Изучение отчетного баланса и другой финансовой документации фирмы, внесение поправок, составление уточненного баланса.

2. Составление т.н. экономического баланса, элементы актива и пассива которого пересчитываются по рыночным ценам:

– часть НМА признается утратившими свою стоимость, для других определяется, оставшийся срок жизни, уровень износа определяется наименьшим сроком жизни;

– наиболее распространенным стандартом стоимости материальных активов является стоимость замещения, учитывающая физическое, функциональное, техническое и экономическое устаревание;

– ТМЗ анализируются по результатам инвентаризации, устаревшие неликвидные запасы списываются по ценам возможной реализации за вычетом издержек реализации, включая доходы посредников;

– расходы будущих периодов, если существует связанная с ними выгода, оцениваются по номинальной стоимости;

– безнадежная дебиторская задолженность списывается, по оставшейся задолженности её сумма дисконтируется к моменту оценки бизнеса;

– аналогично корректируется кредиторская задолженность;

– финансовые активы переоцениваются по курсам, действующим на момент оценки бизнеса;

– выделяется и оценивается гудвилл;

– экономический баланс формируется путем изменения стоимости собственного капитала.

3. На основе экономического баланса определяется стоимость активов и стоимость обязательств.

4. Стоимость предприятия равна экономической стоимости активов за вычетом экономической стоимости обязательств.

Примеры задач

1. Предприятие оценено методом накопления активов. Его обоснованная рыночная стоимость – 100 млн. руб. На следующий день после получения оценки предприятие взяло кредит – 10 млн. руб. На 8 млн. руб. из этих средств предприятие приобрело оборудование. Ставка процента по кредиту – 20% годовых. Уплата процентов – в конце каждого года. Погашение кредита – через 2 года. Как изменится оценка рыночной стоимости предприятия?

Решение

1. Без корректировки кредиторской задолженности: рыночная стоимость приобретенного по цене 8 млн.руб. равна также 8 млн.руб. (не сказывается износ оборудования). Оставшиеся 2 млн. руб. являются "живыми деньгами", и их рыночная стоимость равна 2 млн.руб. Т.о. рыночная стоимость активов, а также задолженность предприятия возросли на 10 млн.руб., следовательно, стоимость предприятия сразу после взятия кредита не изменилась составляет 100 млн.руб.

2. Более сложные рассуждения проводятся при корректировке кредиторской задолженности при пересчете её номинальной суммы на текущую стоимость платежей.

В задаче не хватает исходных данных о ставке дисконта, по которой следует дисконтировать процентные платежи и погашение кредита. В этой ситуации допустимо, что если предприятие брало кредит на конкурентном рынке кредитов, то чистая текущая стоимость инвестиционного проекта продавца товара (заемных средств) стремится к нулю (NPV_кред –> 0), т.е. для кредитора его инвестиции в 10 млн.руб. уравновешиваются такой ж по величине текущей стоимостью поступлений по обслуживанию и погашению кредита:

NPV_кред = –10 млн.руб. + PV(поступления по кредиту) = 0,

т.е. PV (поступления по кредиту) = 10 млн. руб.

При этом поступления кредитора по обслуживанию и погашению кредита равны тем же платежам заемщика, т.е. текущая стоимость платежей равна также 10 млн.руб., а, значит, рыночная стоимость предприятия осталась равной 100 млн.руб.

 

2. Переоцененная рыночная стоимость материальных активов предприятия – 200 млн.руб. Отношение чистой прибыли к собственному капиталу в отрасли, к которой принадлежит предприятие, равно 15%. Средняя годовая чистая прибыль предприятия за предыдущие 5 лет в ценах года оценки составляет 35 млн. руб. Рекомендуемый коэффициент капитализации прибылей предприятия – 25%. Оценить стоимость "гудвила" и суммарную рыночную стоимость предприятия методом накопления активов.

Решение

Общая стоимость предприятия, представленная как сумма рыночной стоимости его материальных и всех нематериальных активов, тогда оказывается равной: 200 + 20 = 220 (млн.руб.).

k_отр = П / ЧМА = П / СК_мат = 0,15 (15%)

П_ож = ЧМА · k_отр = 200 · 0,15 = 30 (млн.руб.)

П_изб = ПК_ок – П_ож = 35 – 30 = 5 (млн.руб.)

НМА* = П_изб / i = 5 / 0,25 = 20 (млн.руб.)

 

3. Оценить стоимость гудвилла. Рыночная стоимость активов предприятия оценивается в 40 000 д.е., нормализованная чистая прибыль – 16 000 д.е. Средний доход на активы равен 15%, ставка капитализации – 20%

Решение

Рыночная стоимость активов 40 000

Нормализованная чистая прибыль 16 000

Ожидаемая прибыль (40 000 · 15%) 6 000

Избыточная прибыль 10 000

Стоимость избыточной прибыли (10 000 / 0,20) 50 000

Стоимость избыточной прибыли

и рыночной стоимости активов 90 000

 

4. В табл. приведен скорректированный баланс на 31.12.2008. Анализируя элементы баланса с целью составления экономического баланса, оценщик обосновал следующие положения:

– 25% дебиторской задолженности со сроком платежа свыше 12 месяцев не будет получено;

– 12% ТМЗ устарело и может быть продано лишь за 30% от своей стоимости

– НМА стоят 190 тыс.руб.;

– здания фабрики стоят на 620 тыс.руб. больше балансовой стоимости; оборудование на 940 тыс.руб. меньше;

– финансовые активы (долгосрочные) имеют рыночную стоимость 1270 тыс.руб.;

– краткосрочные финансовые вложения – 70 тыс.руб. (прирост 30 тыс.руб.);

– долгосрочная задолженность должна быть погашена в виде разового платежа 1.07.2010 г. Проценты, начисленные на основной долг, составят 900 тыс.руб. Общая задолженность приводится к 1.01.2009 по норме дисконта 40% (эффективная ставка).

– стоимость гудвилла определена оценщиком равной 2 433 тыс.руб.

Определить стоимость фирмы методом ликвидационной стоимости.

Баланс	Скорректированный баланс (на 31.12.08)	Экономический баланс
Актив
1. Внеоборотные активы, всего
НМА
гудвилл	–
ОС
долгосрочные финансовые вложения
прочее
2. Оборотные активы, всего
запасы
дебиторская задолженность (более 12 месяцев)
дебиторская задолженность (менее 12 месяцев)
краткосрочные финансовые вложения
денежные средства
прочие оборотные активы
Баланс
Пассив
4. Капитал и резервы, всего
УК
Добавочный капитал
Резервный капитал
Прочее
5. Долгосрочные пассивы
6. Краткосрочные пассивы
заемные средства
кредиторская задолженность
доходы будущих периодов
Баланс

 

Стоимость фирмы составит

 

5. В условиях предыдущей задачи (экономический баланс) рассчитайте ликвидационную стоимость фабрики на основе данных, подготовленных оценщиком в процессе анализа условий реализации активов (табл.). Норма дисконта – 40%

Элементы актива	Экономическая стоимость, тыс.руб.	Условия реализации
цена, тыс. руб.	срок, месяцы	комиссион­ные, %	ликвид. ст-ть, тыс.руб.
НМА		–	–	–
Гудвилл		–	–	–
Здания
Оборудование
Долгосрочные вложения
Прочее
Запасы ТМЦ
Незавершенное производство
Дебиторская задолженность
Краткосрочные финансовые вложения
Денежные средства			–	–
Прочие оборотные активы
Итого

 

Решение

Ликвидационная стоимость зданий = 4 200 · 0,95 · (1 + 0,4)^–6/12 = 3 372. Аналогично рассчитать стоимости по другим элементам активов

[1] индекс цен [price index] – индексный показатель, характеризующий средний темп изменения цен товаров за определенный период. Рассчитывается, как правило, для заданной более или менее широкой совокупности товаров и услуг

[2] Холдинговая компания (холдинг ) — предприятие, независимо от его организационно-правовой формы, в состав активов которого входят контрольные пакеты акций других предприятий.

[3] Чистый денежный поток (NCF) – разница между притоками и оттоками денежных средств

[4] ЧМА – сумма остаточной балансовой стоимости материальных активов за вычетом кредиторской задолженности