Финансовые рынки. Роль и функции финансовых рынков в экономике

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Финансовые рынки. Роль и функции финансовых рынков в экономике

 

Отличия финансового рынка в России: форма собственности, бюрократия, инфляция, монополия, совместная собственности, сырьевая зависимость.

 

Финансовый рынок – это такой рынок, на котором объектом купли-продажи выступает разнообразные финансовые инструменты и финансовые услуги. Это сложная система, в которой деньги и другие финансовые активы обращаются самостоятельно независимо от характера обращения реальных товаров.

На этом рынке функционируют разнообразные финансовые инструменты.

Финансовый рынок выполняет следующие основные функции:

1. Активная мобилизация временно свободного капитала из многообразных источников;

2. Эффективное распределение аккумулированного свободного капитала между многочисленными конечными его потребителями;

3. Определение наиболее эффективных направлений использования капитала в инвестиционной сфере;

4.

 

Доходность, риск, ликвидность отразить на фактических данных, при этом надо обратить внимание на факторы: монополизм, уровень концентрации, инфляция и тенденции.

 

Фундаментальные проблемы российских финансовых рынков:

1. В основе ФР лежит банковская система;

2. Сверхконцентрация финансовых рисков;

3. Неразвитость фондового рынка;

4. Смешанные формы государственной и частной собственности;

5. Монополизация рынка;

6. Значительная асимметричность ФР, потому что на них представлены компании с высокой долей государственного участия;

7. Закономерности, которые присущи развитым рынкам не могут быть использованы при управлении финансами, поэтому методы приемы финансового менеджмента должны быть совершенно другими.

 

 

Классификация финансовых рынков

1. По региональному признаку:

a. Национальный

b. Ы

c. Ы

d. ы

2. По срочности реализации сделок, заключенных на финансовом рынке:

a. Рынок с немедленной реализацией условий сделок, то есть рынок спот или рынок кэш;

b. Рынок с реализацией условий сделок в будущем периоде, то есть срочный рынок (фьючерсный, опционный рынок и т.д.).

3. По условиям обращения финансовых инструментов:

a. Первичный рынок, на котором производится первичное размещение и эмиссия ценных бумаг;

b. Вторичный рынок, где постоянно обращаются ценные бумаги (биржевой и небиржевой оборот ценных бумаг);

c. Внебюржевая торговля крупными пакетами ценных бумаг;

d. Осуществляется продажа и покупка ценных бумаг без участия посредников крупными инвесторами и продавцами.

 

Секъютеризация – это тенденция возрастания роли ценных бумаг и инструментов на их основе на рынке капиталов. При реализации этого процесса производится привлечение финансовых средств путем выпуска долговых ценных бумаг, при этом удешевляются долговые обязательства, производится защита от нестабильности процентных ставок, обеспечивает объединение заемщиков и инвесторов в мировом масштабе.

 

Измерение процентных ставок

 

Каждый долговой инструмент предполагает определенные сроки поступления средств.

 

Риск изменения процентных ставок

Цены облигаций с большим сроком погашения сильнее реагирует на изменение процентной ставки. Риск изменения доходности актива, при изменении процентных ставок, называется риском изменения процентных ставок.

Четыре основных инструмента:

1. Простая ссуда;

2. Ссуда с фиксированными платежами. Кредитор предоставляет заемщику сумму, подлежащую возврату в виде регулярных выплат, часто с равными частями;

3. Купонная облигация предоставляет своему собственнику постоянный процентный доход ежегодно до срока погашения. Характеристика купонной облигации: эмитент, срок погашения, купонная ставка;

4. Дисконтная облигация (облигация с нулевым купоном) покупается по цене ниже номинала, а ее номинальная стоимость выплачивается в момент погашения облигации. В отличии от купонной облигации, дисконтная не приносит дохода в виде процента, по ней выплачивается только номинальная стоимость.

 

Доходность к погашению

Основной способ измерения процентных ставок – это вычисление доходности к погашению. При этом, доходность определяется исходя из равенства текущей дисконтированной стоимости поступления по долговому инструменту и его сегодняшней стоимости.

Доходность к погашению – самый точный измеритель процентных ставок.

Методы расчета для этих четырех основных инструментов:

1. Простая ссуда. ДкП определяется на основе концепции текущей стоимости. ДкП вычисляется исходя из того, что текущая дисконтированная стоимость полученных платежей должна быть равна сегодняшней стоимости основной суммы долга. Если мы взяли долг 100 млн. руб. на 1 год, и если через год мы получим платеж 110 млн. руб., то в этом случае годовая доходность I = (110-100)/100 = 10%. Поэтому для простой ссуды простая процентная ставка равна доходности к погашению;

2. Ссуда с фиксированными платежами. Этот вид предполагает одинаковые периодические выплаты до даты погашения долга. Используем тот же принцип, приравняем сегодняшнюю сумму долга к сумме текущих дисконтированных платежей. Для любой суммы с фиксированными платежами будет иметь вид.

LV = FP / (1+i) + FP/(1+i)^2 + … + FP/(1+i)^n

Если n стремиться к бесконечности, то в результате мы получим цену акции.

LV = FP * (1 – 1/(1+i)^n) / i, если n стремиться к бесконечности LV = FP/i

3. При определении ДкП купонной облигации используется тот же подход, при котором приравнивается сегодняшняя стоимость облигации к ее текущей стоимости. Текущая стоимость облигации вычисляется как сумма текущих дисконтированных стоимостей всех купонных платежей. Для любой купонной облигации текущая цена определяется:

P = C / (1+i) + C / (1+i)^2 + … + (C+F) / (1+i)^n

Для простоты используется следующая формула: P = C * (1 – 1/(1+i)^n) / i + F/(1+i)^n

Пример: срок – 10 лет, купон. ставка – 10%, номинал. – 1000 рублей.

Цена облигации	ДкП
	7,13
	8,48
	11,75
	13,81

Выводы: если цена купонной облигации равна ее номинальной стоимости, то доходность к погашению равна купонной ставке. Цена купонной облигации и доходность погашения находится в обратной зависимости. Доходность к погашению выше купонной ставки, когда цена облигации ниже ее номинальной стоимости.

4. ДкП для дисконтной облигации вычисляется так же, как и для простой ссуды. i = (F – P)/P. F – номинальная стоимость дисконтной облигации, в случае, если она является годовой, P – цена покупки дисконтной облигации. ДкП дисконтной облигации находится в обратной зависимости от текущей цены. Дисконтные облигации применяются в тех случаях, когда доходность всего рынка отличается от процента, который используется в облигации. Если доходность всего рынка повышается за время существования облигации, то облигация будет продаваться по более низкой (по дисконтной цене).

 

ДкП является более точным показателем процентных ставок. Очень часто, ДкП и есть процентная ставка. Однако в практике используется еще 2 показателя процентных ставок:

1) Текущая доходность = отношение купонного платежа к цене облигации. ДкП сложнее рассчитать, и поэтому текущую стоимость часто рассчитывают. Из формулы можно сделать вывод: если текущая цена купонной облигации равна ее номиналу, то текущая доходность равна доходности к погашению; чем ближе цена облигации к номиналу, тем меньше разница между текущей стоимостью и доходностью к погашению. Для долгосрочных облигаций цена облигации номинала чаще всего ближе и поэтому разница между текущей доходностью и ДкП меньше;

2) Доходность на основе дисконта (дисконтная доходность): i = (F-P)/F * 360/m. F - номинальная стоимость дисконтной облигации, P – цена покупки дисконтной облигации, m – число дней до погашения. Особенность такого расчета определяется, что доход в данной формуле относится к номинальной стоимости облигации, а не к ее цене. При расчете доходности на годовой основе считается, что год содержит 360 дней, поэтому процентная ставка по формуле дисконтной доходности будет несколько меньше. Дисконтная доходность всегда ниже ДкП.

 

В практике существует ценные бумаги, которые называют «консоль». Это облигации, которые не имеют периода погашения.

В практике давно используются ценные бумаги, связанные с рыночными индексами. При выпуске ценных бумаг, доходность по которой связана с индексом, используется в инвестиционной стратегии, которая называется индексированием. Гос. цен. бумаги США, которые связаны с индексом называются индексными ценными бумагами. Индексирование – пассивная инвестиционная стратегия, которая опирается на широкую диверсификацию и низкую торговую активность с ценными бумагами портфеля. Преимущество заключается в том, что не требуется заработная плата на распространение этих ценных бумаг; не находит отражение издержки по операциям с портфелем ценных бумаг; фактические данные показывают, что индексы очень часто обгоняют доходность наиболее распространенных акций.

 

Рынок опционов

 

Существуют варранты и конвертируемые ценные бумаги, которые обладают характеристиками опционов, и их оценка базируется на теории опционов.

Инвестиции в долговые финансовые инструменты, а также в акции фирмы могут рассматриваться исходя из теории опционов.

Некоторые проекты, осуществляемые фирмами, строятся на стратегической оценке, и она не может быть произведена в рамках традиционного анализа ДДП.

Существуют финансовые опционы и реальные опционы.

 

Основы теории опционов:

Опцион – это контракт, дающий владельцу или держателю опциона право купить или продать определенный актив по некоторой заранее оговоренной цене в течении определенного промежутка времени.

Опционные контракты в настоящее время не согласовываются по каждой сделке непосредственно между покупателем и продавцом. На бирже используется стандартизованные контракты, при этом ликвидных повышается, а транзакционные затраты на их совершение снижаются.

Предметом опционной сделки могут быть обыкновенные акции, значения фондовых индексов (S&P 500), пшеница и золото, иностранная валюта.

Посмотри дома: кол-опцион, пут-опцион.

Цена опциона – сумма, уплачиваемая покупателю опциону продавцу, то есть лицу, выпившему опцион.

Европейские и американские опционы.

Непокрытый и покрытый опционы. Если продавец реально владеет акциями, которые лежат в основе опциона, то он продает покрытый кол опцион.

Опцион в деньгах и опцион без денег. Если цена акций выше цены исполнения кол опциона, говорят, что он находится в деньгах. Если ниже – опцион без денег.

Цена опциона зависит от 3 основных факторов:

1. Чем выше цена акции, лежащей в основе опциона, тем выше цена кол опциона и ниже цена пут опциона;

2. Чем выше цена исполнения, тем ниже цена кол опциона;

3. Чем дольше срок исполнения, тем большую стоимость имеет опцион.

 

Рассмотрим стратегию «стрэддл». Она предполагает, что инвестор не знает в каком направлении измениться в будущем цена актива, однако он покупает одновременно опционы пут и опционы кол на один и тот же актив.

 

Внутренняя стоимость опциона и цена опциона.

Чтобы узнать, что собой представляет внутренняя цена опциона, необходимо составить таблицу.

Цена акции ($)	Цена исполнения ($)	Внутренняя стоимость опциона ($)	Рыночная цена опциона ($)	Премия ($)
		3 = 1 – 2		5 = 4 – 3
			9,75	8,75
			10,5	8,5
			78,5	0,5

 

Фактическая рыночная цена опциона превышает внутреннюю стоимость при любой цене базисного актива. Однако с ростом базисного актива величина премии уменьшается.

Поскольку опционы используются для спекулятивных операций, поэтому рыночная цена его превышает внутреннюю стоимость.

Предположим, что мы приобретаем акцию за 21$. И цена акции, предположим, возросла до 42$.

Цена опциона зависит от текущей цены акции, от цены исполнения, от срока опциона (чем длиннее срок опциона, тем больше цена опциона).

 

До исполнения опциона владелец может вложить деньги в государственные ценные бумаги, которые принесут доход без риска. Такая возможность увеличивает цену опциона. Чем выше безрисковая ставка %, тем больше дополнительный доход можно получить. Чем выше безрисковая ставка %, тем больше стоимость опциона кол.

 

Хеджирование с помощью опциона (рисунок после задачи по НДС в тетрадке).

Между динамикой спотовых цен на акции и между ценой опционов на эти же акции существует отрицательная корреляция. Это позволяет осуществить хеджирование.

Предположим, что инвестор имеет два актива, которые связаны между собой. Тогда он может создать хеджированный портфель из двух видов ценных бумаг: акций и опционов на них. Доходность такого портфеля находится на уровне доходности по безрисковым активам. Это обеспечивается тем, что колебания цены одного финансового актива будет сбалансирована изменением цены другого актива в противоположном направлении. Таким образом, инвестор покупает обыкновенные акции, то есть открывает длинную позицию, и выписывает (продает) опционы на их покупку, то есть кол опционы. Если курс акций растет, то инвестор получает прибыль от этой открытой позиции. Поскольку цена акции выросла, то в этом случае владелец опциона на покупку отказывается от его исполнения. В этом случае инвестор теряет на проданных им опционах, так как стоимость опционов растет, поскольку разница между рыночной ценой и ценой исполнения увеличивается => если объединить покупку акций с выпиской опциона на них, то колебания курса акций компенсируется изменением стоимости опционов на них. При определенном количества акций и опционов кол на них можно создать безрисковый портфель.

 

Модель ценообразования Блека-Шоуза.

Их предположения:

1. По базисному активу кол опциона дивиденды не выплачиваются в течение всего срока действия опциона;

2. Нет транзакционных затрат, связанные с покупкой продажей акции или опциона;

3. Краткосрочная безрисковая ставка известна и является постоянной в течение всего срока действия опциона;

4. Любой покупатель ценной бумаги может получать ссуды по краткосрочной безрисковой ставке для оплаты любой части ее цены

5. Короткая продажа заключается без ограничений, и при это продавец получит немедленно всю наличную сумму за проданную без покрытия ценную бумагу по сегодняшней цене;

6. Кол опцион может быть исполнен только в момент истечения опциона;

7. Торговля ценными бумагами ведется непрерывно.

Эта концепция основывается на безрисковом хеджирования.

 

 

Стоимость опциона формула:

Посмотреть формулу.

V – текущая стоимость кол опциона в момент t до истечения срока опциона;

P – текущая цена базисной акции4

N(d1) – вероятность того, что отклонение будет меньше d1 в условиях нормального распределения;

N(d2) – отклонение будет меньше, чем d2.

Что касается N(d1) и N(d2) – они определяются по таблицам распределения.

X – цена исполнения опциона;

Krf – безрисковая процентная ставка;

t – время до истечения срока опциона;

Сигма в квадрате – вариация доходности базисной акции

 

Вариант	Фактор
P	X	t	Krf		V
Базовый			0,25		0,16	1,88
Увеличение Р на 5$			0,25		0,16	5,81
Увеличение X на 5$			0,25		0,16	0,39
Увеличение t на 3			0,5		0,16	2,81
Увеличение Krf до 16%			0,25		0,16	1,99
Увеличение на 0,25			0,25		0,25	2,27

 

Если СКО имеет большой разброс цен, то опцион может принести большую прибыль.

 

 

Использование опционов для инвестиционных решений

Предположим, что стоимость фирмы составляет 4 млн. $. Фирма имеет также долг 2 млн. $. Таким образом, цена исполнения – x. Рыночная стоимость акционерного капитала = 2362538 $. Безрисковая ставка = 10%, сигма квадрат = 0,01, t = 2 года. Долг = 4000000 – 2362538 = 1637462 $. Теория опционов позволяет учесть рискованность ряда активов фирмы. Увеличим сигма квадрат до 0,1. В этом случае рыночная цена АК = 2370813 $.

 

 

Технический анализ

 

Теханализ в России широко эффективно используется на рынке ОФЗ и применяется для акций.

Принципы ТА:

1. Отражение – заключается в том, что все происходящие события экономические, политические, социальные и психологические находят свое отражение в ценах. Фундаментальные аналитики считают, что нужно проводить анализ годовых отчетов, отчетов прибыли и убытках, определять экономического положение отдельных отраслей, рассчитывать внутреннюю стоимость ценных бумаг, а теханалитики считают все это ненужным. Изменение цен по мнению технических аналитиков происходит за счет спроса и предложения;

2. Тренда – предполагает, что изменение цен происходит в соответствии с определенным преобладающим направлением. Соотношение предложение и спроса создает тренд. Если следовать определенному тренду, то можно увеличить показатель положительного результата;

3. Повторяемости – предполагает, что все события, происходящие на рынке, повторяются. На рынке появляются определенные фиксированные модельные ситуации. Рынок отражает поведение людей, а рынок ценных бумаг склонен к повторяемости.

 

Графики в техническом анализе

В биржевом графике изменение цен отражается по вертикальной шкале, а временные по горизонтальной. Для каждого периода времени выделяются 4 показателя: max, min, открытия и закрытия.

Японские подсвечники.

Когда пустой (сверху цена закрытия, снизу – открытия), когда черный – наоборот.

 

Когда треугольник полностью закрашен – чрезмерно сильное проявление медведей на рынке => ожидаем падение.

Пустой треугольник – обратная ситуация, то есть чрезвычайно сильное проявление быков на рынке.

Дальше смотри тетрадку.

 

Модели графиков (рисунки в тетрадке).

 

Разрыв проявляется на рынке, когда полностью отсутствуют сделки. В том случае, когда инвесторы предполагают более низкий ценовой уровень, то вообще прекращается на некоторый период покупка или, в обратной ситуации, продажа. Разрыв смотри в тетрадке.

Существуют незначащие разрывы и значащие. Незначащие – это когда изменение не превышает 1/8 цены.

 

Линии трендов.

 

Поддержка и сопротивление. Они могут рассматриваться как синонимы спроса и предложения. Поддержка определяет тот ценовой уровень, на котором существует устойчивый спрос на какую-либо ценную бумагу. Если произойдет снижение котировок, то при этом происходит рост.

Сопротивление характеризует появление на определенном уровне значительного предложения. При этом останавливается дальнейший рост цен. Смотри график в тетрадке.

 

Использование скользящих средних.

Чаще всего динамика изменения цен характеризуется неустойчивостью. Тетрадка.

Простая скользящая средняя определяется по следующему выражению:

 

Объем и открытые позиции.

Состояние акции	Состояние объемов	Оценка рынка
Повышение	Повышение	Быки
Повышение	Понижение	Медведи
Понижение	Повышение	Медведи
Понижение	Понижение	Быки

 

Кроме объемов еще учитывается и число открытых позиций.

Цена	Количество открытых позиций	Оценка рынка
Повышение	Рост	Агрессивная игра быков
Повышение	Спад	Медведи
Понижение	Рост	Медведи
Понижение	Спад	Быки

 

Осцилляторы.

Это очень эффективный способ технического анализа. Существует 3 типа:

1. Инерционные осцилляторы. Они оценивают скорость роста или темпы изменения цен. Например, 5-дневный осциллятор это разница между ценой закрытия текущего дня и ценой закрытия 5 дней назад;

2. Осцилляторы меры изменения. Это показатель, который определяется как отношение цены закрытия текущего дня к цене зафиксированной, к примеру, 5 дней назад, выраженный в процентах;

3. Осцилляторы скользящих средних.

Традиционные методы технического анализа чувствительны к любым колебаниям цен. Методы, основанные на осцилляторы, свободны от этого недостатка.

 

 

Skate’s Art Index

Skatepress.com

Sotheby’s

Паевый фонд искусства – Атлант-Арт, Собрание Фотоэффект.

ARTIMXp

 

Вопросы в начале пар:

1. Если предполагается, что темпы инфляции будут нарастать, увеличит это или уменьшит наклон кривой доходности;

2. Если предполагается, что инфляция в будущем останется на прежнем уровне, кривая доходности будет иметь положительный или отрицательный наклон, или она будет горбатой;

3. Объясните, почему премии за риск неуплаты и ликвидности корпоративных облигаций склонны увеличиваться по мере роста сроков их погашения;

4. Объясните, почему корпоративные облигации всегда приносят большую доходность, чем государственные облигации;

5. Какая кривая доходности характерна для РФ;

6. Если учесть, что процент на долгосрочные периоды больше, то может быть целесообразно брать несколько кредитов на короткий период, чем один на длительный.

7. При какой процентной ставке сегодняшний доллар завтра будет стоить дешевле 20% или 10%?

8. Мы только что выиграли 1 млн. дол. в лотерее, по условиям которой вам ежегодно будет выплачиваться 50 тыс. дол. Действительно ли ваш выигрыш составляет 1 млн. дол. Если рассматривать без инфляции и других рисков, то выигрыш действительно составит 1 млн., но такого не бывает, и, как минимум, деньги обесцениваются, поэтому реальный выигрыш на сегодняшнюю дату будет меньше.

9. Какова доходность к погашению дисконтной облигации, номиналом 1000 дол. погашаемой через год, если сегодня она продается за 800 дол. 19,72%.

10. Вам предлагают на выбор годовую государственную облигацию с доходностью к погашению 9% и годовой вексель с дисконтной доходностью 8,9%. Какую бумагу взять?

11. Какую из облигаций долгосрочную или краткосрочную вам выгоднее держать при снижении процентных ставок. Почему? Для какого вида облигаций риск изменения процентных ставок выше?

12. Определите рациональную политику инвесторов и эмитентов РФ.

Виды финансовых инструментов	Инвесторы	Эмитенты
Краткосрочные	+	-
Долгосрочные	-	+

 

13. Цели использования фьючерсных контрактов. Используются для хеджирования рисков, и, во-вторых, для спекуляций. Спекуляция: на ценах активах и на цене фьючерсного контракта. Стабилизация цен в стране.

14. Некоторые экономисты считают, что ЦБ должны «прокалывать» мыльные пузыри на фондовом рынке раньше, чем они взлетят и лопнут, принося вред. Какие решения монетарной политики можно применить для прокалывания мыльных пузырей. Поясните ответ, с использованием модели роста Гордона: Po = D1 / (r–g). Po = D0*(1+g) / (r–g).

15. Рост предложения денег ведет к росту цен акций. Означает ли это, что наблюдая резкий рост денежной массы на прошлой неделе, вы должны потратить свои сбережения на покупку акций. Дайте обоснование ответу.

16. Эксперты ожидают падение фондовых индексов. Стоит ли в связи с этим продать все свои акции.

17. Ни один из участников эффективного рынка не может получить прибыль благодаря лучшей информированности по сравнению с другими. (Ага, наверное).

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Финансовые рынки. Роль и функции финансовых рынков в экономике

 

Отличия финансового рынка в России: форма собственности, бюрократия, инфляция, монополия, совместная собственности, сырьевая зависимость.

 

Финансовый рынок – это такой рынок, на котором объектом купли-продажи выступает разнообразные финансовые инструменты и финансовые услуги. Это сложная система, в которой деньги и другие финансовые активы обращаются самостоятельно независимо от характера обращения реальных товаров.

На этом рынке функционируют разнообразные финансовые инструменты.

Финансовый рынок выполняет следующие основные функции:

1. Активная мобилизация временно свободного капитала из многообразных источников;

2. Эффективное распределение аккумулированного свободного капитала между многочисленными конечными его потребителями;

3. Определение наиболее эффективных направлений использования капитала в инвестиционной сфере;

4.

 

Доходность, риск, ликвидность отразить на фактических данных, при этом надо обратить внимание на факторы: монополизм, уровень концентрации, инфляция и тенденции.

 

Фундаментальные проблемы российских финансовых рынков:

1. В основе ФР лежит банковская система;

2. Сверхконцентрация финансовых рисков;

3. Неразвитость фондового рынка;

4. Смешанные формы государственной и частной собственности;

5. Монополизация рынка;

6. Значительная асимметричность ФР, потому что на них представлены компании с высокой долей государственного участия;

7. Закономерности, которые присущи развитым рынкам не могут быть использованы при управлении финансами, поэтому методы приемы финансового менеджмента должны быть совершенно другими.