Определение показателей эффективности инвестиционных проектов с учетом инфляции и риска 


Мы поможем в написании ваших работ!



ЗНАЕТЕ ЛИ ВЫ?

Определение показателей эффективности инвестиционных проектов с учетом инфляции и риска



 

Методами, основанными на дисконтированных оценках, определяются чистый приведенный эффект, индекс рентабельности и внутренняя норма рентабельности (табл. 20.1).

Метод расчета чистого приведенного эффекта NPV. Чистый эффект – это разница между доходами и затратами, выраженными в сопоставимых единицах измерения. Данный метод выявляет чистый эффект в денежной оценке для инвестиционного проекта в целом. Он предусматривает сравнение величины исходной инвестиции IC (исходных затрат)с общей суммой приведенных к настоящему моменту (дисконтированных) чистых денежных доходов, генерируемых ею в течение планируемого периода. Устанавливаются горизонт и шаг расчета внутри этого горизонта. Поскольку приток чистых денежных доходов распределен по времени, то он приводится к настоящему моменту с помощью ставки дисконтирования r. Размер последней инвестор принимает самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он может или желает получить на вложенный капитал. В общем случае ставка дисконтирования может включать три части: ставку реинвестирования на уровне Центробанка, индекс инфляции и хотя бы минимальную ставку инвестиционного риска.

Сумма приведенного (дисконтированного) чистого денежного дохода на каждом шаге расчета вычисляется по формуле (20.5). Тогда общая сумма приведенных чистых денежных доходов PV будет равна:

(20.6)

где Т – горизонт расчета; месяц, квартал или год;

t – порядковый номер шага расчета: 1, 2, 3, …, Т (последний номер шага расчета равен горизонту расчета), месяц, квартал или год;

FVt – сумма приведенного чистого денежного дохода, достигаемая на t-ом шаге расчета.

Чистый приведенный эффект рассчитывается по формуле:

. (20.7)

Вывод: при NPV › 0 - проект можно принять;

NPV ‹ 0 - проект не следует принимать;

NPV = 0 - проект считается ни прибыльным, ни убыточным.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение принятого горизонта расчета, то формула для определения NPV модифицируется следующим образом:

 

(20.8)

 

Данный метод оценки эффективности инвестиционных проектов получил широкое распространение. Показатель NPV отражает возможность роста экономического потенциала предприятия, но не говорит об относительной мере такого роста. А эта мера всегда имеет значение для любого инвестора.

Метод расчета индекса рентабельности инвестиций PI позволяет оценить, в какой мере возрастает экономический потенциал инвестора в расчете на один рубль инвестиций. Индекс рентабельности инвестиций рассчитывается по формуле^

 

(20.9)

Выводы: при PI > 1- проект можно применять;

при PI < 1- проект не следует принимать;

при PI = 1- проект ни прибыльный, ни убыточный.

Индекс рентабельности инвестиций является относительным показателем. Благодаря этому он удобен как инструмент для ранжирования различных проектов с точки зрения их привлекательности.

Методами, основанными на учетных оценках, определяются срок окупаемости инвестиций и коэффициент их эффективности.

Метод расчета срока (периода) окупаемости инвестиций РР является самым распространенным в мировой финансовой практике. Он не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Расчет срока окупаемости очень прост и зависит от равномерности распределения прогнозируемых чистых денежных доходов от инвестиций. Возможны два варианта.

Вариант 1. Чистый денежный доход распределен по годам равномерно. В этом случае срок окупаемости определяется простым делением величины исходной инвестиции (единовременных затрат) на величину годового чистого дохода. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого.

Вариант 2. Чистый денежный доход распределен неравномерно. Тогда срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых величина первоначальной инвестиции IC будет погашена кумулятивным (суммарным) чистым денежным доходом. Формула расчета показателя РР имеет вид:

РР = То, при котором . (20.10)

При расчете показателя РР все же рекомендуется учитывать временный аспект. С этой целью в расчет принимаются дисконтируемые (приведенные) чистые денежные доходы в соответствии с формулой (20.6).

Расчет коэффициента эффективности инвестиций ARR ориентирована на оценку инвестиций на основе не денежных доходов в целом, а бухгалтерского показателя – дохода предприятия в виде чистой прибыли. В связи с этим показатель ARR определяет среднюю норму прибыли на инвестиции.

Указанному методу присущи три характерные черты: во-первых, он прост и не требует дисконтирования денежных доходов; во-вторых, денежный доход выражается показателем чистой прибыли; в-третьих, ориентирует руководителей на те варианты инвестирования, которые непосредственно связаны с уровнем бухгалтерского дохода предприятия.

Расчет коэффициента эффективности инвестиций ARR (%) выполняется по формуле:

(20.11)

где PN – среднегодовая величина чистой прибыли;

IC – величина исходной инвестиции;

RV - остаточная или ликвидационная стоимость по истечении срока реализации анализируемого проекта.

Средняя величина инвестиций находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации проекта все капитальные затраты будут списаны. В случае наличия остаточной или ликвидационной стоимости RV, на ее величину уменьшается величина исходной инвестиции.

Показатель ARR сравнивается с коэффициентом рентабельности капитала, авансированного в основные и оборотные средства предприятия. Последний определяется делением суммы чистой прибыли на среднюю величину активов предприятия за годовой период (выражается в %).

Выбор основного критерия эффективности. Перед инвестором всегда стоит задача, какой показатель из рассмотренной выше системы показателей принять в качестве основного критерия эффективности. Исследования, проведенные специалистами финансового анализа, позволяют сделать следующие выводы.

Во-первых, предпочтение имеют показатели, рассчитанные методами, основанными на дисконтированных оценках. С теоретической точки зрения эти методы считаются более обоснованными, так как учитывают движение денежных потоков во времени.

Во-вторых, в группе показателей NPV, и PI главенствующая роль отводится показателю NPV, поскольку он обладает двумя важными позитивными свойствами: дает оценку наращения капитала предприятия; позволяет складывать свои величины по различным проектам и тем самым использовать агрегированную величину для оптимизации инвестиционного портфеля.

В-третьих, рекомендуется привлекать группу других показателей эффективности для принятия окончательного инвестиционного решения. В частности, эта группа включает:

показатели, характеризующие специфику проекта, его технологичность, материалоемкость, энергоемкость и др.;

показатели, характеризующие эффективность использования производственных ресурсов предприятия – производительность труда, фондоотдачу, оборачиваемость оборотных средств;

показатели, выражающие оценку финансово-хозяйственной деятельности предприятия: имущественное положение, ликвидность, финансовую устойчивость, деловую активность, рентабельность, положение на рынке ценных бумаг.

В-четвертых, необходимо учитывать инфляцию и риск.

Оценка влияния инфляции на инвестиционное решение. Инфляция заметно меняет выгодность тех или иных проектов. Известно, что она представляет собой процесс роста средних цен. Соответственно и оценка инфляции идет через измерение этого роста с помощью относительных показателей – индексов цен. В практических расчетах применяются две методики количественной оценки влияния инфляции.

Первая методика предусматривает корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки. Для этого используются различные индексы на потребляемое сырье, материальные ресурсы, основные средства, расходы по оплате труда, поскольку индексы цен на указанные ресурсы могут существенно отличаться от индекса инфляции. После корректировки исчисляются новые денежные потоки, на основе которых рассчитываются новые значения показателей эффективности и в первую очередь показатель NPV. Методика отличается корректностью, но является трудоемкой в расчетах.

Вторая методика предусматривает корректировку только ставки (коэффициента) дисконтирования. При значительных темпах инфляции эта корректировка выполняется по формуле

 

1 + rск = (1 + r) × (1 +iин) (20.12)

 

где r – обычная ставка дисконтирования (до ее корректировки);

iин – индекс инфляции;

rск – скорректированная, новая ставка дисконтирования.

При незначительных темпах инфляции применяется упрощенная формула, учитывающая корректировку ставки дисконтирования на индекс инфляции. Он имеет вид:

rск = r + iин (20.13)

 

Показатели эффективности инвестиционных проектов рассчитываются по скорректированной ставке дисконтирования. Вторая методика является более простой, но менее корректной.

Оценка влияния риска на инвестиционное решение. Основой такой оценки является корректировка денежного потока. С этой целью применяются методика имитационного моделирования и методика изменения денежного потока. Имитационная модель оценки риска связана с корректировкой денежного потока и последующим расчетом показателя NPV для всех вариантов.

Методика изменения денежного потока. В этом случае пытаются оценить вероятность появления заданной величины денежного потока (поступления) для каждого года и каждого проекта. Количественное значение этой вероятности принимают в качестве понижающего коэффициента к рассматриваемому денежному потоку. После этого сопоставляются проекты с откорректированными денежными потоками и для них рассчитываются показатели NPV. Проект, откорректированный денежный поток которого имеет наибольшую величину показателя NPV, считается менее рисковым.

§ 20.4. Пример определения основных показателей эффективности инвестиционного проекта

 

Предприятие планирует провести техническое перевооружение и рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии, стоимость которой составляет 10 млн.руб. Срок эксплуатации линии – 5 лет, износ начисляется по методу прямолинейной амортизации с годовой нормой амортизации, равной 20 %. Затраты, связанные с демонтажом линии, полностью покрывается ликвидационной стоимостью оборудования.

Валовая выручка от реализации продукции прогнозируется по годам в следующих объемах (тыс. руб.): 6800, 7400, 8300, 8100, 6200. Себестоимость изготовления и реализации продукции оценивается следующими величинами: 3300 тыс. руб. в первый год с последующим ежегодным ростом на 3 %. Ставка налога на прибыль принимается в размере 24 %.

Сложившееся финансовое положение предприятия таково, чтобы уровень чистой рентабельности авансированного капитала составляет 21-22 %. А его «цена» – 19 %. Стратегия инвестиционной политики предприятия: участвовать в инвестиционных проектах со сроком окупаемости не более четырех лет. Можно ли принять данный проект к реализации, если прогнозируемый среднегодовой темп инфляции равен 6 %?

Расчет выполняется в несколько этапов.

Этап 1. Расчет исходных данных. Принимается, что горизонт расчета – 5 лет и шаг расчета – один год (t = 1,2,3,4,5).

Таблица 20.2.

Расчет исходных данных по годам (тыс. руб.):

 

  Наименование Годы
1-й 2-й 3-й 4-й 5-й
1. Валовая выручка          
2. Себестоимость продукции (без учета износа)          
3. Износ (20 % от 10000)          
4. Налогооблагательная балансовая прибыль (стр. 1 – стр. 2 – стр. 3)          
5. Налог на прибыль (24% от стр. 4)          
6. Чистая прибыль (стр.4 – стр. 5)          
7. Чистые денежные поступления (стр. 3 + стр.6)          

 

Этап 2. Расчет основных показателей эффективности. Принимаются следующие условия: ставка дисконтирования r = 19 %, влияние инфляции пока не учитывается. Последовательность операций расчета:

а) определение чистого приведенного эффекта выполняется по формуле (20.7). Для этого значения дисконтированного множителя (коэффициента приведения) находятся по данным финансовой таблицы при r = 19 % и t = 1,2,3,4,5, а значения чистых денежных доходов – по данным строки 7 табл. 20.2. Тогда

NPV = - 10000 + 3140 × 0,804 + 3521 × 0,706 + 4128 × 0,593 +

+ 3896 × 0,499 + 2370 × 0,419 = - 10000 + 2524 + 2486 +

+ 2448 +1944 + 993= - 10000 + 1010395 = + 395 тыс. руб.;

б) определение индекса рентабельности инвестиций по формуле (20.9)

PI = 10395/ 10000 1,04;

в) определение срока окупаемости по формуле (20.10) показывает, что РР = 3 года, так как кумулятивная сумма чистых денежных поступлений за этот период 10789 тыс. руб. (3140 + 3521 +4128) превышает исходную величину инвестиции;

г) определение коэффициента эффективности инвестиций по формуле (20.11):

среднегодовая величина чистой прибыли равна

PN = (1140 + 1521 + 2128+ 1896 + 370)/5 = 1411 тыс. руб.;

среднегодовая сумма капитальных вложений равна 5000 тыс. руб. (10000: 2);

коэффициент эффективности инвестиций

ARR = 28 % (1411× 100: 5000);

Этап 3. Предварительный анализ показателей эффективности. Приведенные расчеты показывают, что NPV > 0, PI > 1, PP = 3 года и ARR = 28 % > 22 %. Это означает, что проект можно принять к реализации. Но такой вывод будет преждевременным, поскольку не учтено влияние инфляции.

Этап 4. Расчет показателей с учетом инфляции. В первую очередь рассчитывается скорректированная ставка дисконтирования. Если принять упрощенную методику, то по формуле (20.13):

r = 19 + 6 = 25 %

Дальнейшие расчеты показателей эффективности выполняются в последовательности, приведенной на этапе 2:

а) чистый приведенный эффект NPV = -10000 + 3140× 0,800 +

+3521 × 0,640 + 4128 × 0,512 + 3896 × 0,410 + 2370 × 0,328 = -10000 +

+ 9253 = - 747 тыс. руб.;

б) индекс рентабельности инвестиции

PI = 9253/10000 0,93

в) срок окупаемости инвестиций – 3 года;

г) коэффициент эффективности инвестиций без изменения и равен 28 %.

Этап 5. Принятие инвестиционного решения. Учет влияния инфляции дает основание сделать диаметрально противоположные выводы. Согласно критериям NPV, PI проект не следует принимать к реализации. Но по критериям PP, ARR проект следует принять. Обратимся к стратегии предприятия в инвестиционной политике, которая ориентирует на критерий срока окупаемости инвестиций. В данном случае первоначальные капитальные вложения в сумме 10 млн. руб. окупаются за 3 года. Больше того, за оставшиеся два года до ликвидации объекта ожидаются чистые денежные поступления в сумме 6266 тыс. руб.(3896 + 2370) и чистая прибыль в сумме 2266 тыс. руб. Учитывается и такой социальный фактор как обеспечение рабочих мест. Реализация проекта решает эту сложную проблему. Таким образом, можно полагать, что руководство предприятия примет решение в пользу осуществления инвестиционного проекта.

 



Поделиться:


Последнее изменение этой страницы: 2017-02-07; просмотров: 297; Нарушение авторского права страницы; Мы поможем в написании вашей работы!

infopedia.su Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Обратная связь - 44.203.58.132 (0.055 с.)