Аналіз ефективності реальних інвестиційних проектів

Рисунок 4.1 – Мета і основні задачі аналізу реальних інвестиційних проектів

Рисунок 4.2 – Основні форми реального інвестування

Рисунок 4.3 – Життєвий цикл інвестиційного проекту

Рисунок 4.4 – Класифікація інвестиційних проектів за основними ознаками

Рисунок 4.4 - Класифікація інвестиційних проектів за основними ознаками (продовження)

Рисунок 4.5 – Базові принципи оцінки ефективності реальних інвестиційних проектів

 

 

 

Рисунок 4.6 – Система основних показників, які використовуються у процесі оцінки ефективності реальних інвестиці+йних проектів

Таблица 4.1 – Алгоритми розрахунку показників оцінки ефективності реальних інвестиційних проектів (традиційний підхід)

 

№ з/п	Показник	Умовні позна-чення	Алгоритм розрахунку	Умовні позначення
1.	Чистий грошовий потік (NCF – Net Cash Flow)			- грошові надходження (дохід, виручка) від реалізації продукції у році t,.грн. - податкові платежі, що включаються до ціни продукції (ПДВ, акцизний збір тощо) у році t, грн. - сума поточних витрат на виробництво продукції при експлуатації проекту (за винятком відсоткових платежів за довготерміновий борг та амортизаційних відрахувань) у році t; - податкові платежі, що включаються до собівартості продукції у році t, грн. - ставка оподаткування прибутку у році t; - амортизаційні відрахування у році t, грн.; - робочий капітал, що звільняється по закінченні експлуатації проекту у році t (наприклад, оборотні засоби в періоді тощо); - чиста ліквідаційна вартість активів проекту у році t;

Продовження таблиці 4.1

				- додатковий грошовий потік, пов’язаний із можливою зміною робочого капіталу у році t; , - фактичний робочій капітал, що обслуговує інвестиційний проект у році і .
2.	Чистий, приведений до теперішньої вартості дохід від реалізації інвестиційного проекту     Ø для разових початкових інвестицій зі змінною доходністю   Ø для поетапних інвестиційних витрат			- загальна сума всіх інвестицій (як вкладення власного капіталу, так і запозичених коштів), що здійснюються в році t; - порядковий номер року від початку реалізації проекту (дати початку інвестицій); - кількість років у періоді, за який розглядається проект; - необхідна норма дохідності вкладеного капіталу(а саме ); - ставка дохідності, за якої вільні грошові засоби можуть бути реінвестовані в період , у частках одиниці; - ставка дохідності, за якої у початковий період інвестування фінансові засоби підприємства можуть бути вкладені в інші альтернативні проекти, у частках одиниці; - передбачуваний термін, здійснення реінвестування.

Продовження таблиці 4.1

 

	Ø з урахуванням можливих ставок реінвестування капіталу (для разових початкових інвестицій)
3.	Внутрішня норма дохідності інвестиційного проекту			- значення табульованої ставки дисконту-вання, за якої ; - значення табульованої ставки дисконту-вання, за якої .
4.	Індекс доходності інвестиційного проекту		или	- доходність інвестиційної альтернативи, у частках одиниці; - ринкова безризикова ставка відсотка, у частках одиниці.
5.	Стандартне відхилення доходності інвестиційної альтернативи			- номери періодів у минулому, починаючи з першого цілого останнього року або місяця; - загальна кількість досліджуваних минулих періодів.

Продовження таблиці 4.1

 

6.	Модифікована внутрішня норма дохідності інвестиційного проекту			- чистий грошовий потік проекту в році t, визначений без урахування здійснених за роками інвестицій; - інвестиційні витрати на реалізацію проекту; - кількість років у періоді, за який розглядається проект; - необхідна норма доходу на вкладений капітал (а саме ).
7.	Недисконтований період окупності інвестиційного проекту			- середньорічна (середньомісячна - для короткострокових інвестицій) сума чистого грошового потоку за період експлуатації проекту.
8.	Дисконтований період окупності інвестиційного проекту			- кількість послідовних членів ряду чистих грошових потоків, дисконтованих за ставкою r. - сума членів ряду дисконтованих за ставкою r чистих грошових потоків, тис. грн.

Продовження таблиці 4.1

 

9.	Індекс рентабельності інвестиційного проекту Ø для разових початкових інвестицій з незмінною дохідністю   Ø для постійних інвестиційних витрат			- віддача вкладеного капіталу – сума дисконтованих чистих грошових потоків за роками, починаючи від дати здійснення перших інвестицій; - сума приведених до теперішньої вартості інвестицій у проект.
10.	Коефіцієнт ефективності інвестицій			(Earnings Befor, Interest and Taxes) – прибуток, що генерується проектом (до сплати відсоткових платежів за довготерміновий борг та податку на прибуток) у році t; - ставка оподаткування прибутку; - обсяг початкової інвестиції; - ліквідаційна вартість активів інвестиційного проекту.

Таблиця 4.2 - Алгоритм розрахунку показників економічної ефективності реальних інвестиційних проектів за схемою власного капіталу

 

№ з/п	Показник	Умовні позна-чення	Алгоритм розрахунку	Умовні позначення
1.	Чистий грошовий потік інвестицій			- грошові надходження (дохід, виручка) від реалізації продукції; - податкові платежі, що включаються до ціни продукції; - сума поточних витрат на виробництво продукції при експлуатації проекту (за вирахуванням відсоткових платежів за довготерміновий борг та амортизаційних відрахувань); - податкові платежі, що включаються до собівартості продукції; - фінансові витрати (відсотки за користування кредитом); - податкові відрахування з прибутку (податок на прибуток); - робочий капітал; - залишкова (або ліквідаційна) вартість активів в останній рік проекту; - виплата основної частини боргу (погашення кредиту);

Продовження таблиці 4.2

 

				- додатковий грошовий потік, зв’язаний з можливою зміною робочого капіталу; , - фактичний робочій капітал, що обслуговує інвестиційний проект у році і .
2.	Чистий приведений до теперішньої вартості доход від реалізації проекту			- чистий грошовий потік у році t, визначений без урахування здійснених вкладень капіталу, але з відсотковими платежами та виплатою основної частини боргу; - вкладення власного капіталу в році t від дати початку здійснення інвестицій; - порядковий номер року від початку реалізації проекту (дати початку інвестицій); - кількість років у часовому інтервалі, за який розглядається ефективність інвестицій; - необхідна норма доходу на вкладений власний капітал ( - власного капіталу при його альтернативному використанні).
3.	Внутрішня норма дохідності інвестиційного проекту			- значення табульованої ставки дисконтування, за якої ;

Продовження таблиці 4.2

 

				- значення табульованої ставки дисконтування, за якої .
4.	Індекс рентабельності інвестицій			- віддача власного капіталу, вкладеного в інвестиційний проект; - сума приведеного до теперішньої вартості власного капіталу, вкладеного в інвестиційний проект.
5.	Дисконтований період окупності інвестицій			- кількість років у часовому інтервалі, за який розглядається ефективність інвестицій; - необхідна норма доходу на вкладений власний капітал ( - власного капіталу при його альтернативному використанні).
6.	Адаптований чистий приведений до теперішньої вартості доход (ANPV – Adjusted net present value)			- заплановане самофінансування початкових (стартових) інвестицій за проектом (виключаючи залучення засобів від сторонніх інвесторів пайовиків або акціонерів);

Продовження таблиці 4.2

 

				- кредит, який планується отримати на певних умовах для покриття дефіциту у фінансуванні стартових інвестицій; - реформовані чисті грошові потоки від реалізації проекту, розраховані з урахуванням вартості обслуговування раніше взятих кредитів.

 

 

Таблиця 4.3 - Алгоритм розрахунку показників оцінки реальних інвестиційних проектів в умовах інфляції (традиційний підхід)

№ з/п	Показники	Умовні позначення	Алгоритм розрахунку	Умовні позначення
1.	Чистий грошовий потік інвестицій	NCF		– реальний грошовий потік у році (t) (без урахування інфляції. Фактично дорівнює NCF за умов відсутності інфляції), тис. грн.; – термін інфляції капіталу, коеф.;

Продовження таблиці 4.3

 

2.	Середньозважена вартість капіталу (Формула Фішера)			– показник темпів інфляції; – інфляційна премія;
3.	Коефіцієнт дисконтування			– показник темпів інфляції; – інфляційна премія;
4.	Чистий наведений до теперішньої вартості дохід від реалізації проекту (для разових початкових інвестицій зі змінною доходністю)	NPV		– чисті грошові потоки в t – му році; – середньозважена вартість капіталу, що також включає інфляційну премію; – початкові інвестиції, грн.;
5.	Внутрішня норма дохідності проекту	IRR		– значення табульованої ставки дисконтування, за якої ; – значення табульованої ставки дисконтування, за якої ;

Продовження таблиці 4.3

 

6.	Індекс рентабельності інвестиційного проекту	PI		– чисті грошові потоки в t – му році; – середньозважена вартість капіталу, що також включає інфляційну премію; – початкові інвестиції;
7.	Дисконтовий період окупності інвестиційного проекту	DPP		- кількість послідовних членів ряду чистих грошових потоків, дисконтованих за ставкою WACCc.;   - сума членів ряду дисконтованих за ставкою WACCc. чистих грошових потоків, тис. грн.

 

Рисунок 4.7 – Класифікація ризиків реальних інвестиційних проектів підприємства за основними ознаками

 

 

Рисунок 4.8 – Характеристика основних видів проектних ризиків підприємства

 

 

 

Рисунок 4.9 – Основні етапи оцінки ризиків реальних інвестиційних проектів підприємства

Таблиця 4.4 - Моделі та методи оцінювання ризику реальних інвестиційних проектів

 

№ з/п	Показники	Умовні позначення	Алгоритм розрахунку	Умовні позначення
	Імітаційна модель оцінювання ризику (аналіз сценаріїв)
1.1.	Розмах варіації чистого наведеного до теперішньої вартості грошового потоку			– найгірший варіант формування NPV, тис. грн.; – найоптимістичніший варіант формування NPV, тис. грн.;
1.2.	Стандартне середньоквадратичне відхилення чистого наведеного до теперішньої вартості грошового потоку			– чистий приведений до теперішньої вартості дохід проекту кожного з варіантів, що розглядаються; ENPV – середнє очікуване значення NPV, зважене за присвоєними ймовір-ностями ();
1.3.	Середньоквадратичне відхилення за умов рівномірного розподілу чистих грошових потоків за роками			– варіація проектного чистого грошового потоку з урахуванням здійснених інвестицій в t –му році;

Продовження таблиці 4.4

 

1.4.	Напівваріація чистого наведеного до теперішньої вартості грошового потоку			m – список можливих значень NPV, які будуть меншими за його очікувану величину ; – ймовірність s –ї події;
1.5.	Напівстандартне відхилення чистого приведеного до теперішньої вартості грошового потоку			- напівваріація чистого приведеного до теперішньої вартості грошового потоку
	Метод розрахунку поправки на ризик коефіцієнту дисконтування
2.1.	Чистий наведений до теперішньої вартості грошовий потік	NPV		– чисті грошові потоки в t –му році, тис. грн.; – ставка дисконтування з урахуванням ризику; R – ступінь ризику (наприклад, коефіцієнт варіації, β – коефіцієнт тощо); – середня дохідність ринку;

Продовження таблиці 4.4

 

				Z – безризикова ставка дисконтування; – ринкова премія за ризик (ринковий ризик);
	Методика зміни грошового потоку
3.1.	Чистий наведений до теперішньої вартості грошовий потік	NPV		– знижувальний коефіцієнт (у частках одиниці), який визначається експертними шляхом;
	Оцінювання ризику з використанням еквівалентів невизначеності
4.1.	Чистий приведений до теперішньої вартості грошовий потік	NPV		– певна (фактична) величина чистого грошового потоку в t –му періоді (з імовірністю подій, що наближається до одиниці), грн.; – очікуване значення чистого грошового потоку в t –му періоді, грн. - коефіцієнт конвертування очікуваних грошових потоків у t –му періоді, коеф.
	Метод формалізованого опису невизначеності інвестиційних проектів
5.1.	Очікуваний інтегральний ефект			– інтегральний ефект за s –ї умови реалізації;

Продовження таблиці 4.4

 

				– імовірність реалізації цієї умови;
5.2.	Загальний очікуваний інтегральний ефект (Критерій Гурвіца)			h – спеціальний норматив для врахування невизначеності ефекту, відбиває систему переваг відповідного господарюючого суб’єкта в умовах невизначеності ; та – найбільше та найменше з математичних очікувань інтегрального ефекту за допустимими імовірнісними розподілами;
6	Метод визначення скоригованої сучасної вартості закордонного інвестиційного проекту (APV – Adjusted Present Value)
6.1.	Ризик активів з урахуванням податків і структури капіталу проекту			– показник чутливості доходів ак-тивів проекту і доходів ринкового пор-тфеля (компанії, з однаковою WACC мають однакову міру ризику активів, а відповідно і β – коефіцієнти); – поточна вартість (облікова оцінка) віт-чизняного капіталу, що експортується; – закордонний кредит; – корпоративний податок у країні – експортері капіталу;

Продовження таблиці 4.4

 

6.2.	Ризик власного капіталу з урахуванням податків і структури капіталу
6.3.	Ставка дисконтування для валюти країни експортера			Z – дохідність безризикових цінних паперів у країні експортері капіталу; – очікуваний показник дохідності ринкового портфеля (в середньому);
6.4.	Ставка дисконтування для валюти країни – реціпієнта (за умов інфляції)			– очікуване знецінення валюти країни – реціпієнта по відношенню до валюти країни – експортера, коеф.;
6.5.	Базова сучасна вартість наведеного до теперішньої вар-тості чистого доходу від реалізації про-ектту (у грошовому еквіваленті країни – реціпієнта			– поточний курс обміну валют країн експортера і реципієнта, разів; – чистий грошовий потік інвестицій у році t, тис. грн.;

Продовження таблиці 4.4

 

6.6.	Сучасна вартість податкових заощаджень країни – експортера з відсоткових платежів за запозиченим капіталом			– поточна вартість запозиченого вітчизняного капіталу, що експортується (сума кредиту), тис. грн.; – ставка відсотків за кредит, коеф.; – корпоративний податок у країні – експортері капіталу, коеф.; n – термін кредиту, роки.
6.7.	Скоригована сучасна вартість закордонного інвестиційного проекту	APV		.

Таблиця 4.5 - Алгоритми розрахунку очікуваного NPV проекту в умовах беззбитковості виробництва

 

№ з/п	Показники	Умовні позна-чення	Алгоритм розрахунку	Умовні позначення
1.	Очікуваний обсяг чистого приведеного до теперішньої вартості доходу від реалізації інвестицій	ENPV		– відповідно грошові надходження від реалізації про-дукції та витрати на її вироб-ництво (без урахування відсот-кових платежів за довго термі-новий борг та амортизаційних відрахувань) за s -го стану економіки; – ймовірність настання за s -го стану економіки;
2.	Точка беззбитковості обсягу реалізації продукції в одиницях (BEP – Breakeven point)			– річна величина умовно – пос-тійних витрат загалом, грн.; – ціна реалізації одиниці про-дукції, грн.;
3.	Коефіцієнт маржинального доходу			– величина змінних витрат на одиницю продукції, грн.;

Продовження таблиці 4.5

 

4.	Точка беззбитковості в вартісному виразі			– річна величина умовно – постійних витрат загалом, грн.; – ціна реалізації однієї продукції, грн.; – величина змінних витрат на одиницю продукції, грн.;
5.	Ефект виробничого леверіджу			– грошові надходження від реалізації продукції, грн.; – загальна величина змінних витрат, грн.; – загальна величина постійних витрат, грн.; – річна величина запланованого прибутку від реалізації продукції, грн.;
6.	Критичний обсяг величини річної виручки від реалізації продукції	Q		– загальна величина постійних витрат, грн.; – ціна реалізації однієї продукції, грн.; – величина змінних витрат на одиницю продукції, грн.;

Продовження таблиці 4.5