Факторный анализ темпов роста и необходимого прироста собственного капитала

Устойчивость экономического роста позволяет предположить, что организации не грозит банкротство, и наоборот, неустойчивость развития предполагает вероятность банкротства. Поэтому перед руководством и менеджерами организации стоит очень серьезная задача ‑ обеспечить устойчивые темпы экономического развития.

Расчет допустимых и экономически целесообразных темпов развития коммерческой организации ‑ один из важнейших моментов финансового анализа и планирования в условиях рыночной экономики. Некоторые западные специалисты, изучив данные исследований, пришли к выводу, что компании, выбирающие неверную политику и пытающиеся достичь слишком больших темпов роста в кратчайший период, нередко становятся банкротами. Однако и слишком медленные темпы развития неприемлемы. Найти «золотую середину» с большой точностью практически невозможно, можно дать лишь ориентир.

Увеличение объемов деятельности предприятия зависит от роста его имущества, т. е. активов. Для этого требуются дополнительные финансовые ресурсы, приток которых может быть обеспечен за счет внутренних и внешних источников финансирования.

К внутренним источникам относятся, прежде всего, прибыль, направляемая на развитие производства (реинвестированная прибыль), и начисленная амортизация. Они пополняют собственный капитал предприятия, однако он может быть увеличен и извне за счет эмиссии акций, хотя выпуск и реализация их угрожают самостоятельности руководства предприятия в принятии управленческих решений (дивидендной политики, финансовой стратегии и др.). Кроме того, дополнительный приток финансовых ресурсов можно обеспечить благодаря привлечению таких внешних источников – банковских кредитов, займов, средств кредиторов. При этом рост заемных средств должен быть ограничен разумным (оптимальным) пределом, так как с увеличением доли заемного капитала ужесточаются условия кредитования, предприятие несет дополнительные расходы, следовательно, увеличивается вероятность банкротства.

В зависимости от выбранной финансовой политики роль различных источников финансирования в деятельности коммерческой организации может быть неодинаковой. Большинство западных крупных промышленных компаний крайне неохотно прибегает к выпуску дополнительных акций как постоянной составной части своей финансовой политики, предпочитают рассчитывать на собственные возможности, на развитие производства главным образом за счет реинвестирования прибыли.

Причин тому несколько. В частности, дополнительная эмиссия акций ‑ процесс дорогостоящий, сопровождающийся нередко спадом рыночной цены акций фирмы-эмитента. Исследование, проведенное американскими специалистами, показало, что для 80 % фирм, которые были выбраны, дополнительная эмиссия акций сопровождалась падением рыночной цены этих акций, причем совокупные потери были достаточно велики ‑ до 30 % общей цены акций, объявленных к дополнительному выпуску.

В связи с этим темпы экономического развития предприятия в первую очередь определяются темпами увеличения реинвестированного собственного капитала. Они зависят от многих факторов, отражающих эффективность текущей (рентабельность реализованной продукции, оборачиваемость собственного капитала) и финансовой (дивидендная политика, финансовая стратегия, выбор структуры капитала) деятельности.

В учетно-аналитической практике степень возможностей предприятия по расширению основной деятельности за счет реинвестирования собственного капитала определяется с помощью коэффициента устойчивости экономического роста (К_уэр), который выражается в процентах или в долях единицы и исчисляется как отношение реинвестированной прибыли (Р_нак) к среднегодовой величине собственного капитала (СК).

Величина Р_нак определяется по данным формы «Отчет об изменениях капитала» как сумма прибыли, направленной в фонды накопления, и остатки нераспределенной прибыли. Исходная формула

где P_Ч ‑ чистая прибыль (нераспределенная прибыль);

Р^Д ‑ прибыль, направленная на выплату доходов акционерам, материальные поощрения, социальные и другие нужды;

Р _НАК ‑ прибыль, направленная на развитие производства (реинвестированная прибыль);

СК ‑ собственный капитал.

Данный коэффициент показывает, какими темпами увеличивается собственный капитал за счет результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Использование его значительно дополняет общую картину успешности развития предприятия.

Коэффициент (К_уэр) показывает, какими в среднем темпами может развиваться коммерческая организация в дальнейшем, не меняя уже сложившиеся соотношения между различными источниками финансирования, фондоотдачей, рентабельностью производства, дивидендной политикой и т. п. Размеры капитализации чистой прибыли позволяют оценить темпы роста собственного капитала предприятия. С помощью факторной структуры этого роста можно оценить запас финансовой прочности предприятия за счет таких важных показателей, как рентабельность продаж, оборачиваемость всех активов и др.

Факторный анализ темпов роста собственного капитала необходим для предвидения ближайших и отдаленных перспектив развития предприятия. Темпы роста производства зависят не только от спроса, рынков сбыта, мощностей предприятия, но и от состояния финансовых ресурсов, структуры капитала и других факторов.

Таким образом, темпы роста собственного капитала характеризуют потенциальные возможности предприятия по расширению производства.

Темпы роста собственного капитала зависят от ряда факторов. Эта зависимость может быть представлена различными мультипликативными моделями. Чаще всего используется четырехфакторная модель:

где Р_НАК ‑ величина чистой прибыли, реинвестируемая в развитие коммерческой организации;

ЧП‑ чистая прибыль коммерческой организации, т. е. прибыль, доступная к распределению среди ее владельцев;

Выр ‑ выручка от продажи;

А‑ сумма активов коммерческой организации, или величина средств, авансированных в ее деятельность;

СК ‑ собственный капитал.

Экономическая интерпретация факторов следующая:

·первый фактор модели характеризует дивидендную и социальную политику в коммерческой организации, выражающуюся в выборе экономически целесообразного соотношения между выплачиваемыми дивидендами, материальными поощрениями, социальными расходами и аккумулируемой частью прибыли;

·второй фактор характеризует рентабельность реализованной продукции, товаров, работ, услуг;

·третий фактор характеризует ресурсоотдачу (оборачиваемость активов);

·четвертый фактор, которым является коэффициент финансовой зависимости, характеризует соотношение между заемными и собственными источниками средств.

Приведенная факторная модель описывает как производственную (второй и третий факторы), так и финансовую (первый и четвертый факторы) деятельность коммерческой организации, отражает также действия тактических и стратегических финансовых решений. Коммерческая организация может выбрать один из двух подходов в наращивании своего экономического потенциала.

Первый подход заключается в ориентации на сложившиеся пропорции в структуре и динамике производства (продаж), при этом темп роста объема производства задается текущим или усредненным в динамике значением коэффициента К_уэр.

Согласно второму подходу предполагаются более быстрые темпы развития. При этом, как следует из модели, коммерческая организация может использовать определенные экономические рычаги: снижение доли выплачиваемых дивидендов, совершенствование производственно-технолoгического процесса (снижение фондоемкости, повышение ресурсоотдачи), изыскание возможности получения экономически оправданных кредитов, дополнительная эмиссия акций.

Приведенная факторная модель может быть расширена за счет включения в нее таких важных показателей финансового состояния предприятия, как:

·обеспеченность собственным оборотным капиталом;

·ликвидность текущих активов;

·оборачиваемость оборотных средств;

·соотношение краткосрочных обязательств и собственного капитала предприятия.

Расширенная факторная модель для расчета коэффициента устойчивости экономического роста выглядит следующим образом:

где Р_НАК‑ величина чистой прибыли, реинвестируемая в развитие коммерческой организации;

ЧП ‑ чистая прибыль;

Выр‑ выручка от продажи;

СОС ‑ собственные оборотные средства;

ОА‑ оборотные активы;

КО ‑ краткосрочные обязательства;

А‑ активы (имущество).

Приведенные в формуле соотношения представляют собой широко распространенные в теории и практике финансового анализа коэффициенты: распределения чистой прибыли; рентабельности продаж (по чистой прибыли); обеспеченности собственными оборотными средствами; текущей ликвидности; доли краткосрочных обязательств; финансовой зависимости.

Рассмотренная семифакторная модель отражает воздействие хозяйственной и финансовой деятельности. При этом предприятие также имеет возможность использовать отдельные экономические рычаги на увеличение коэффициента устойчивого экономического роста: увеличение доли чистой прибыли, а следовательно, и рентабельности; повышение ресурсоотдачи; получение экономически оправданных кредитов и займов.

Использование многофакторных моделей коэффициента устойчивости экономического роста в учетно-аналитической практике позволяет выявить причины его снижения и использовать определенные экономические рычаги повышения коэффициента. К основным можно отнести снижение доли выплачиваемых дивидендов; усиление воздействия маркетинговой политики (правильный выбор структурной и ценовой политики, расширение рынков сбыта); повышение эффективности хозяйственно-финансовой деятельности (ускорение оборачиваемости средств, повышение рентабельности), улучшение структуры капитала, изыскание возможности получения экономически оправданных кредитов и др. Материалы анализа позволяют планировать также развитие предприятия с учетом риска банкротства.

Наряду с факторными моделями коэффициента роста собственного капитала необходимо использовать и модели его устойчивого роста. Они находят практическое применение в планировании развития предприятия с учетом риска банкротства.

Пополнение собственного капитала предприятия служит главным фактором повышения его финансовой устойчивости. Основным источником увеличения собственного капитала предприятия является распределение чистой прибыли в резервные фонды, образуемые в соответствии с учредительными документами, и фонды накопления или консервирование нераспределенной прибыли для целей основной деятельности с ограничением использования ее на непроизводственные цели. При неблагоприятном соотношении чистых активов и уставного капитала увеличение последнего приводит к равному росту обоих показателей и не изменяет их соотношения в лучшую сторону, поэтому с позиций финансовой устойчивости увеличение собственного капитала за счет уставного капитала имеет смысл лишь при наличии достаточного уровня собственного капитала.

Капитализация прибыли определяется пропорциями, представленными в табл. 3.3. В случае снижения финансовой устойчивости предприятия предпочтение отдается варианту капитализации, при котором уровень указанных пропорций минимизируется.

Таблица 3.3 Коэффициенты капитализации прибыли

Показатели	Условное обозначение	Формула расчета
1. Коэффициент капитализации прибыли	К.к.пр1	Налог на прибыль/ чистая прибыль
2. Коэффициент капитализации прибыли	К.к.пр2	Штрафные санкции/ чистая прибыль
3. Коэффициент капитализации прибыли	К.к.пр3	Прибыль, распределяемая в фонд социальной сферы/ прибыль, распределяемую в фонды накопления
4. Коэффициент капитализации прибыли	К.к.пр4	Фонды накопления, направляемые на увеличение внеоборотных активов / фонды накопления, направляемые на финансирование собственных оборотных средств

 

Финансовая стратегия предприятия в значительной степени определяется планированием перечисленных пропорций. Анализ качества планирования сводится к сопоставлению плановых и фактических (прошлого и отчетного годов) значений пропорций и определению факторов, обусловивших отклонения от плана (прошлого года).

Важной проблемой является определение величины и темпов накопления собственного капитала. Данные показатели могут определяться, в частности, исходя из целей обеспечения нормативных минимальных уровней финансовых коэффициентов, характеризующих финансовую устойчивость и ликвидность предприятия. Это коэффициент автономии; коэффициент обеспеченности запасов собственными средствами; коэффициент обеспеченности собственными средствами; коэффициент абсолютной ликвидности; промежуточный коэффициент покрытия; коэффициент текущей ликвидности.

Рассмотрим эту методику финансового планирования в организации на основе вышеприведенных коэффициентов.

Для определения величины накопления собственного капитала необходимо задать количество лет, за которые организации желательно достичь оптимального уровня собственного капитала.

Как правило, этот срок составляет пять лет. На заданный промежуток времени необходимо спрогнозировать приросты общей величины источников средств, запасов, оборотных активов.

На основе прогнозных величин прироста общей величины источников средств, запасов и оборотных активов определяются величины прироста собственного капитала в зависимости от каждого из этих критериев (соответственно: ∆Kp1; ∆Kp2; ∆Kp3).

1. Первым критерием для определения величины прироста собственного капитала является достижение нормального уровня коэффициента автономии (0,5).

В этом случае в зависимости от общей величины источников средств организации на конец отчетного периода и их планируемого прироста за последующие пять лет определяется необходимый прирост собственного капитала по формуле:

∆Kp1 = (0,5 ‑ Кавт) * (П) + 0,5 * (П_пр._п)

где Кавт ‑ коэффициент автономии на конец отчетного периода;

П ‑ общая величина источников на конец отчетного периода;

П_пр._п ‑ планируемый прирост общей величины источников средств в следующем периоде.

Сумма чистой прибыли определяется по формуле

Р_Ч = ∆Kp1 / T,

где Т= 5 лет.

2. Если в качестве критерия выбрать достижение минимального уровня коэффициента обеспеченности запасов собственными источниками финансирования (0,6), то необходимый прирост собственного капитала будет определяться по формуле

∆Kp2 = (0,6 ‑ Коз) * (З) + 0,6 * (П_пр._з),

где Коз ‑ коэффициент обеспеченности запасов собственными источниками на конец периода;

З ‑ запасы, включая НДС на конец периода;

П_пр._з ‑ планируемый прирост величины запасов в следующем периоде.

3. Пусть в качестве критерия выбрано достижение нормального уровня коэффициента обеспеченности собственными средствами (0,1). Тогда необходимый прирост собственного капитала определяется по формуле

∆Kp3 = (0,1 ‑ Ко) * (Е) + 0,1 * (П_пр.е),

где Ко ‑ коэффициент обеспеченности собственными средствами на конец периода;

Е‑ оборотные активы организации на конец отчетного периода;

П_пр.е ‑ планируемый прирост оборотных активов в следующем периоде.

Достижение необходимого уровня собственного капитала может произойти единовременно за счет увеличения уставного капитала организации.

Необходимый прирост уставного капитала может быть определен на основе нормальных значений коэффициентов ликвидности (при условии, что собственный капитал не меньше уставного).

На основе нормальных значений трех коэффициентов ликвидности определяются приросты собственного капитала в зависимости от каждого из этих критериев (соответственно: ∆Кр4, ∆Кр5, ∆Кр6).

4. Пусть критерием необходимого прироста уставного капитала служит достижение рекомендуемого уровня коэффициента абсолютной ликвидности (0,2).

Предполагается, что сумма прироста уставного капитала полностью поступает на банковский счет предприятия и увеличивает его денежные средства. Тогда прирост уставного капитала составит:

∆Кр4 = (0,2 – Каб.л.) * (КО),

где Каб.л. ‑ коэффициент абсолютной ликвидности на конец года;

КО ‑ краткосрочные обязательства на конец года.

5. Если критерием необходимого прироста уставного капитала является достижение рекомендуемого уровня промежуточного коэффициента покрытия (0,7), то необходимо использовать формулу

∆Кр5 = (0,7 – Кп) * (КО),

где Кп ‑ промежуточный коэффициент покрытия;

КО ‑ краткосрочные обязательства на конец периода.

6. Если критерием необходимого прироста уставного капитала является достижение рекомендуемого уровня коэффициента текущей ликвидности (2,0), то используем формулу

∆Кр6 = (2,0 – К_тл)* (КО),

где К_тл‑ коэффициент текущей ликвидности на конец периода;

КО ‑ краткосрочные обязательства на конец периода.

В зависимости от выбранных предприятием финансовых коэффициентов определяется необходимый прирост собственного капитала в планируемом периоде и оценивается достаточность фактического прироста собственного капитала в отчетном периоде.