Базовые концепции управления финансами в корпорациях

Финансовый менеджмент представляет собой систему знаний и инструментов по эффективному управлению финансовыми ресурсами (денежными потоками и фондами) предприятий (корпораций) для достижения их стратегических целей и решения тактических задач.

Финансовый менеджмент основывается на ряде базовых концепций, разработанных в рамках современной теории финансов и применяемых для исследования тенденций, происходящих на финансовом рынке. К ним относятся следующие концепции:

· дисконтированных денежных потоков (временной ценности денежных средств);

· структуры капитала;

· влияния дивидендной политики на курс акций;

· теории портфеля и оценки доходности финансовых активов;

· ценообразования опционов;

· эффективного рынка;

· компромисса между риском и доходностью финансовых активов;

· агентских отношений;

· альтернативных издержек (упущенных возможностей);

· временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта.

Концепция дисконтированных денежных потоков основана на понятии временной стоимости денег. Денежная единица сегодня имеет большую ценность по сравнению с денежной единицей, которая может быть получена в будущем. Это связано с тем, что денежная единица может быть инвестирована сегодня в реальные или финансовые активы для получения дополнительного дохода. Анализ денежных потоков включает следующие этапы:

· расчет прогнозируемых денежных потоков (FV);

· оценка степени их риска;

· включение уровня риска финансовых активов в финансовый анализ;

· определение настоящей (приведенной) стоимости денежного потока (PV).

 

FV = PV x (1 + r)^t ; PV = FV: (1 + r)^t

где: FV – прогнозируемые денежные потоки;

PV – настоящая (приведенная) стоимость денежного потока;

r – ставка процента или норма доходности (дисконтная ставка), доли единицы;

t – число лет, за которое осуществляют вычисление дохода (расчетный период).

Коэффициент дисконтирования (r) всегда меньше единицы, т.к. в ином случае деньги сегодня стоили бы меньше, чем деньги стоили бы завтра.

Концепция структуры капитала помогает ответить на вопросы: каким образом предприятие или корпорация должны образовывать необходимый им капитал; следует ли прибегать к заемным средствам или достаточно ограничиться акционерным капиталом?

Авторы концепции Ф. Модильяни и М. Миллер исходили из условий использования идеального рынка капитала (с нулевым налогообложением), при наличии которого стоимость предприятия зависит не от структуры капитала, а исключительно от принятых им решений по инвестиционным проектам. Данные решения определяют будущие денежные потоки и уровень их риска.

Деятельность любой компании обеспечивается из различных источников финансирования. Они характеризуются разными сроками, разными способами предоставления средств и т.д. Но самой важной характеристикой источника средств является цена капитала, т.к. каждый источник финансирования имеет свою плату за использование. Если деятельность предприятия более выгодно финансировать за счет заемного капитала, то держатели акций предприятия со смешанной структурой капитала могут продать часть акций и приобрести акции эмитента, не пользующегося заемным капиталом. Дефицит средств у такого предприятия восполняют за счет заемного капитала.

Одновременные операции с ценными бумагами предприятий, с относительно высоким и относительно низким удельным весом заемного капитала, позволяют, в конечном итоге, выровнять цены на финансовые активы таких компаний. Следовательно, стоимость акций не связана с соотношением между заемным и собственным капиталом.

Впоследствии Ф. Модильяни и М. Миллер признали влияние налогообложения на структуру капитала. Экономия за счет налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости компании по мере увеличения доли займов в ее капитале. Однако, начиная с определенного момента (достижение оптимальной структуры капитала) при росте доли заемных средств, стоимость компании начинает снижаться, т.к. налоговая экономия перекрывается ростом издержек по обслуживанию долга.

Согласно концепции влияния дивидендной политики на курс акций, каждая денежная единица, направленная сегодня на выплату дивидендов, понижает величину нераспределенной прибыли, предназначенной для инвестирования в новые активы, и данное уменьшение может быть компенсировано за счет дополнительной эмиссии акций. Новым владельцам акций необходимо будет выплачивать дивиденды, и эти выплаты снизят приведенную стоимость ожидаемых дивидендов для прежних собственников на величину, равную сумме дивидендов, полученных ими в текущем году. Следовательно, каждая денежная единица полученных дивидендов лишает акционеров будущих доходов на эквивалентную в дисконтируемом периоде величину. Исходя из данной теории, акционерам будет безразличен выбор между получением дивидендов на одну денежную единицу сегодня и получением их в будущем, т.к. приведенная стоимость составит ту же денежную единицу. Таким образом, дивидендная политика не окажет никакого влияния на цену акций компании.

Теория портфеля и оценки доходности финансовых активов разработана Д. Линтнером, Г. Марковицем, У. Шарпом и приводит к следующим выводам:

· структура фондового портфеля влияет на степень риска собственных ценных бумаг компании;

· требуемая инвесторами доходность акций зависит от величины этого риска;

· для минимизации риска инвесторам целесообразно объединить рисковые финансовые активы в портфель;

· уровень риска по каждому виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля.

Концепция базируется на предположении идеального рынка капитала, т.е. равнодоступности информации для всех инвесторов. Согласно этой теории, требуемая доходность для любого вида финансовых активов зависит от трех основных факторов:

· безрисковой доходности по государственным краткосрочным ценным бумагам;

· средней доходности на фондовом рынке в целом;

· индекса изменения доходности данного финансового актива по отношению к средней доходности на рынке ценных бумаг.

Согласно концепции ценообразования опционов, опцион выражает право, но не обязательство, приобрести или продать финансовые активы (акции) по заранее согласованной цене в течение зафиксированного в договоре (контракте) срока. Опцион может быть реализован или не реализован, исходя из решения, принятого его владельцем. Важной особенностью опциона является то, что его держатель может в любой момент отказаться от его исполнения. Цель подобного контракта – защита от финансового риска, а также получение определенного дохода.

Концепция эффективного рынка базируется на наличии достоверной экономической информации, что позволяет субъектам рыночных отношений максимизировать доход от финансовых операций. Очевидно, что данное условие в полной мере не соблюдается ни на одном финансовом рынке, т.к. для получения объективной информации необходимо время и значительные денежные затраты. Поэтому данная модель имеет свои разновидности: слабая, сильная и умеренная формы эффективности рынка.

Концепция эффективного рынка тесно связана с теорией компромисса между риском и доходностью финансовых активов. Данная теория состоит в том, что получение дохода на финансовом рынке чаще всего сопряжено с риском. Связь между доходностью и риском прямо пропорциональная: чем выше требуемая инвестору доходность на вложенный капитал, тем больше и степень риска, связанного с возможной потерей этой доходности, и наоборот. При анализе проекта может ставиться задача максимизации доходности или, наоборот, минимизации риска в зависимости от конкретной ситуации, но чаще всего финансовый менеджер ставит перед собой задачу сбалансировать риск и доходность.

Концепция агентских отношений заключается в том, что владельцы (собственники) компании нанимают группу лиц для выполнения управленческих функций и наделяют их определенными полномочиями. Данная концепция означает, что в условиях рыночного хозяйства наблюдается разрыв между функцией распоряжения и функцией оперативного управления и контроля. Поэтому могут возникнуть противоречия между интересами собственников компании и ее управленческого персонала. Для их преодоления собственники компании вынуждены нести агентские издержки. Н-р, оплата услуг независимых аудиторов и др. Наличие подобных издержек является объективным фактором, и их объем следует учитывать при принятии финансовых решений.

Концепция альтернативных издержек (упущенных возможностей) состоит в том, что принятие какого-либо решения финансового характера чаще всего связано с отказом от др. альтернативных вариантов. Альтернативные издержки (цена упущенных возможностей) - это доход, который могла бы иметь компания, если бы выбрала др. вариант использования средств.

Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта основана на том, что решения финансового менеджера должны приниматься исходя не из единовременной выгоды, а из долгосрочных целей компании, т.е. при принятии решений предполагается, что компания будет функционировать неограниченно долго. Этот принцип зафиксирован в российском законодательстве.