Кейнсианская функция автономных инвестиций.

В основе кейнсианской функции автономных инвестиций лежит введенная Кейнсом категория предельной эффективности капитала (MEK).

Так как инвестиции дают результаты не в том периоде, когда они осуществляются, а в течение ряда последующих периодов, возникает проблема соизмерения разновременных стоимостных показателей:

расходы на инвестиции осуществляются сегодня, доход они приносят потом.

Возможность соизмерить разновременные стоимостные показатели дает принцип дисконтирования (известный из курса микроэкономики). Используя коэффициент дисконтирования, можно привести разновременные стоимостные показатели к одному временному периоду:

- коэффициент дисконтирования, где

R – норма (ставка) дисконта (некая процентная ставка, под которую можно взять кредит для осуществления данного инвестиционного проекта),

n – количество лет (периодов), в течение которых ожидается получение дохода (прибыли).

По своей экономической сути норма дисконта R устанавливает, в какой мере нынешняя ценность предпочтительнее будущей ценности.

Из микроэкономики вам известно, что инвестор осуществляет только те инвестиционные проекты, для которых чистая дисконтированная стоимость NPV – имеет положительное значение:

NPV = – I + + + ……+ > 0, где

NPV – чистая дисконтированная стоимость,

I – объем инвестиций, которые необходимо осуществить в момент 0,

П₁…П_n – доход (прибыль), которую ожидают получить в 1-м,…, n – м периодах,

- это то, что стоит сегодня (т.е. в момент осуществления инвестиций I) доход П_n, который инвестор ожидает получить в n – м периоде,т.е. это дисконтированная стоимость (PV) дохода П_n;

+ + ……+ - это то, что стоит сегодня (т.е. в момент осуществления инвестиций I) весь суммарный поток доходов, который инвестор ожидает получить за все n периодов – дисконтированная стоимость всего ожидаемого потока доходов.

Значение нормы дисконта, при котором NPV = 0 и называется предельной эффективностью капитала (MEK) - R* (в микроэкономике - внутренняя норма доходности).

Предельную эффективность капитала (R*) можно рассматривать как ставку ссудного процента (i), при которой можно осуществить инвестиционный проект за счет заемных средств и остаться «при своих», т.е. полностью возвратить кредит с процентами из ожидаемых доходов (прибыли).

Следовательно:

• Чем выше норма дисконта R (т.е процентная ставка, под которую можно получить кредит для реализации инвестиционного проекта), тем меньше стоит сегодня ожидаемый в будущем поток доходов, т.е. тем меньше NPV при данных ожидаемых доходах. Т.о. рост процентной ставки есть фактор сокращения инвестиционного спроса.
• Чем выше ожидаемые доходы П, тем при данной норме дисконта больше стоит сегодня ожидаемый в будущем поток доходов, т.е. тем больше NPV. Следовательно, рост ожидаемых доходов увеличивает желание инвестировать, т.е. это фактор увеличения инвестиционного спроса.

Поэтому:

• Рост R* означает, что растет ожидаемый доход (в противном случае NPV станет величиной отрицательной и растущая норма дисконта перестанет выражать предельную эффективность капитала, т.е. не будет соответствовать R*).
• Инвестор выберет из возможных вариантов тот проект, для которого R* максимальна т.е. максимальна совокупная (за все периоды) ожидаемая прибыль (доход), поэтому и R* - это ожидаемая категория.
• Принимая решение об инвестициях (в тот или иной проект), инвестор сравнивает предельную эффективность капитала R* с фактической процентной ставкой i.

Очевидно, что лучшие проекты – это те, которые окупаются при самой высокой фактической процентной ставке i (т.е. у которых самая высокая предельная эффективность капитала R*). Таких проектов очень мало, но они, как правило, самые капиталоемкие.

Проекты, имеющие более низкую предельную эффективность капитала R*, смогут окупиться только при условии, что фактическая процентная ставка i будет снижаться.

Чем ниже фактическая ставка процента i, тем большее количество проектов может быть осуществлено, тем больше, следовательно, объем спроса на инвестиции.

Т.о.,

Спрос на инвестиции представляет собой убывающую функцию от процентной ставки i:

• Чем выше фактическая процентная ставка (i), тем меньшее количество инвестиционных проектов может быть осуществлено при данной (для каждого проекта) предельной эффективности капитала R* и наоборот.
• Поэтому график спроса на инвестиции представлен графиком предельной эффективности капитала (рис. 11.3А):

каждая точка кривой I(R^*) показывает объем (автономных) инвестиций, осуществление которых позволит при существующей ставке процента i остаться «при своих» или получить прибыль.

 

 

Рис. 11.3А Рис. 11.3 Б

i i

 

i_a a растет оптимизм

 

пессимизм

i_b b растет ^*

 

I(R*) I(R₂*) I(R*) I(R₁*)

0 I_a I_b I 0 I

 

Например, если фактическая ставка процента установится на уровне i_a, то инвестиционный спрос будет представлен объемом I_a, который включает в себя инвестиционные проекты, предельная эффективность капитала (R*) которых не ниже (на самом деле – выше) i_a.

Если же фактическая процентная ставка снизится до уровня i_b, то объем инвестиционного спроса вырастет до I_b. Он включит в себя все инвестиционные проекты, вошедшие в состав I_a, а также те проекты, предельная эффективность которых хотя и ниже i_a, но не ниже (выше) i_b.

Следовательно, кривая I(R^*) - это кривая спроса на (автономные) инвестиции.

Ожидаемые прибыли (П₁, П₂ …П_n), по Кейнсу, зависят от оптимизма или пессимизма инвесторов, поэтому и предельная эффективность капитала отражает эту зависимость (рис. 11.3.Б):

• Если растет оптимизм, соответственно растут ожидаемые прибыли, то растет и предельная эффективность капитала. Кривая I(R^*) сдвигается вправо: растет объем спроса на инвестиции для каждого уровня процентной ставки, или

растет инвестиционный спрос в целом независимо от процентной ставки.

• Если нарастает пессимизм, т.е. ожидаемые прибыли сокращаются, то падает и предельная эффективность капитала. Кривая I(R^*) сдвигается влево: сокращается объем спроса на инвестиции для каждого уровня процентной ставки, или

сокращается инвестиционный спрос в целом независимо от процентной ставки.

Таким образом, согласно взглядам Кейнса, спрос на автономные инвестиции является функцией двух переменных:

• предельной эффективности капитала.
• уровня номинальной процентной ставки (в реальном выражении, так как уровень цен – const.)

При этом Кейнс утверждал, что чувствительность инвестиционного спроса к изменению процентной ставки – незначительна, что и отражает график на рисунке 11.3А – кривая инвестиционного спроса – неэластичная кривая. Определяющее значение имеет предельная эффективность капитала: именно R* отражает настроения инвесторов (пессимизм или оптимизм). Поэтому кейнсианская функция автономных инвестиций имеет следующий вид:

I = f(R^*, i)

 

прямая зависимость обратная зависимость

Кейнс был первым, кто ввел в макроэкономическую теорию категорию ожиданий. Мы уже столкнулись с ней при анализе монетаристской гипотезы адаптивных ожиданий. Однако трактовка роли ожиданий Кейнсом и монетаристами (а также их последователями) различна: