Хеджирование свопом валютных рисков. 


Мы поможем в написании ваших работ!



ЗНАЕТЕ ЛИ ВЫ?

Хеджирование свопом валютных рисков.



Сделки своп создают искусственные активы или обязательства, что, в частности, предоставляет хозяйствующим субъектам возможность трансформировать обязательство, выраженное в фиксированной ставке в одной валюте, в обязательство с плавающей ставкой в той же или в другой валюте. В данном случае механизм действия свопа идентичен описанному ранее. Например, немецкое отделение американской компании владеет ценными бумагами, доход по которым выплачивается в долларах США по плавающей ставке, и ожидает в ближайшее время ее понижения и усиления Евро по отношению к доллару США.

В данной ситуации можно продать указанные ценные бумаги и приобрести другие, доход по которым выплачивается по фиксированной ставке в Евро. Однако возможен и другой вариант - заключение сделки своп, которая искусственно создает идентичный актив и часто сопряжена с меньшими затратами, чем продажа и покупка новых ценных бумаг. Иногда стороны заключают сделки своп в целях оптимизации финансовых обязательств и перечисления платежей организации, обладающей льготным налоговым статусом.

Хеджирование процентных рисков свопом

К числу преимуществ сделок своп можно отнести и то, что они позволяют сократить расходы, связанные с привлечением кредита. Например, заемщик, имеющий преимущества в получении кредита с уплатой процентов по фиксированной ставке, желает получить кредит, по которому проценты выплачиваются по плавающей ставке, но не имеет возможности получить такой кредит на выгодных для него условиях. А второй заемщик имеет значительные преимущества в привлечении денежных средств по договору, проценты по которому выплачиваются по плавающей ставке, но желает получить кредит с уплатой процентов по фиксированной ставке. В таком случае стороны могут заключить между собой сделку своп, предусматривающую обмен платежами, исчисленными на основании фиксированной и плавающей ставок в отношении суммы кредита. Как правило, стороны не обмениваются основными суммами договора, а перечисляют лишь платежи, рассчитанные на основании контрактных ставок.

Пример процентного свопа.

1. Первый контрагент по свопу - компания - может взять кредит в размере 10 млн дол. со сроком погашения 3 года с фиксированной ставкой 12% или с переменной ставкой равной ЛИБОР +1%

2. Банк может получить на межбанковском рынке кредитные ресурсы в том же размере и на тот же срок с переменной ставкой процента равной ЛИБОР или с фиксированной ставкой 10%.

В этом случае разница между фиксированными ставками процента больше разницы между переменными ставками на 1%.

Для заключения свопа компания берет кредит с процентной ставкой равной ЛИБОР+1%, а банк - с процентной ставкой 10%.

После заключения свопа банк периодически платит компании переменный процент - ЛИБОР, а компания периодически выплачивает банку фиксированный процент - 10,5% (0,5% - премия банку, 10% - фиксированный процент банка за взятые для компании кредиты). Благодаря свопу компания сокращает издержки финансирования по кредиту с фиксированной ставкой процента на 0,5%, а банк также получает экономию на издержках финансирования долга с переменной ставкой процента равной 0,5%.

Таким образом, сделки своп обычно заключаются в целях хеджирования интересов, создания искусственных активов или обязательств и позволяют уменьшить расходы, связанные с получением кредита (две последние функции можно рассматривать как разновидности первой).

Исполнение сторонами обязательств ведет к прекращению контракта. Существуют и другие возможности, позволяющие стороне прекратить обязательства. На вторичном рынке свопов (secondary swap market) действуют три способа, позволяющие освободиться от ранее взятых обязательств: а) прекращение контракта по взаимному соглашению сторон (closeout), б) продажа свопа (swap sale), в) заключение обратной сделки своп (reversal, mirror swap transaction).

Сделки своп можно классифицировать по различным основаниям. В зависимости от того, в отношении какого имущества заключается контракт, можно выделить: - процентный своп (interest rate swap) в отношении условной денежной суммы, на которую начисляются платежи, предусмотренные договором; - валютный своп (currency swap) в отношении валюты; - товарный своп (commodity swap) в отношении какого-либо товара; - своп на ценные бумаги (equity swap).

Когда своп организуется впервые, то он ничего не стоит контрагентам, однако когда передаются обязательства в рамках уже действующего соглашения, то передаваемый своп получает уже новую стоимость, которую необходимо определить. Кроме того, может возникнуть необходимость в определении стоимости свопа в каждый конкретный момент времени. Своп можно представить как портфель облигаций с короткой и длинной позициями, поэтому стоимость свопа в каждый момент представляет собой разность между ценами данных облигаций.

Чтобы оценить своп, его можно представить как сочетание двух облигаций, в отношении одной из которых инвестор занимает длинную, а другой — короткую позицию. Стоимость свопа будет равна разности цен данных облигаций. Допустим, в свопе компания получает твердую и платит плавающую ставку. Тогда для нее цена свопа равна:

Pswap= P1-P2

где Pswap – цена свопа, Р1 – цена облигации с твердым купоном, которая известна и равна твердой процентной ставке по условиям свопа, Р2 – цена облигации с плавающим купоном, плавающую процентную ставку берут также из условий свопа.

 

 

18. Внебиржевые инструменты хеджирования: соглашения о форвардной процентной ставке (FRA)

FRA Аббревиатура FRA означает соглашение о форвардной ставке (Forward Rate Agreement). Иногда расшифровывается как Соглашение о фьючерсной ставке (Future Rate Agreement). Хотя термины форвардный и фьючерсный имеют один и тот же смысл, предпочтительнее, говоря о FRA, не использовать слово фьючерсный, чтобы не путать с другим инструментом — финансовым фьючерсом.

По сути, FRA — это форвард-форвардная ссуда с фиксированной процентной ставкой, но без фактического кредитного обязательства. Поскольку по условиям FRA ссудная сумма не перечисляется, этот инструмент не отражается в балансовых отчетах и устраняет необходимость резервирования капитала, лишавшую привлекательности форвард-форвардные займы. Хотя некоторые требования по резервированию банками капитала для покрытия FRA остаются, соответствующая сумма составляет всего около одной сотой от требуемой для форвард-форвардного займа. Так что же такое FRA? Один способ ответить на этот вопрос— взглянуть на FRA с точки зрения пользователя:

FRA — соглашение, заключенное двумя сторонами с целью либо защититься от будущих колебаний процентных ставок, либо спекулировать на этих колебаниях

Хеджер уже использует процентные ставки, но хочет защититься от их изменений. После открытия позиции по FRA риск потерь хеджера снижается или вообще пропадает. Спекулянт, с другой стороны, вначале не связан с процентными ставками, но хочет получить прибыль от их ожидаемого изменения. Открытие позиции по FRA создает для спекулянта желаемые возможности. Со времени появления в начале 80-х годов FRA стали незаменимыми инструментами в управлении риском, связанным с процентными ставками.

FRA является внебиржевым продуктом, предлагаемым банками. Как и рынок иностранной валюты, рынок FRA является глобальным рынком, созданным банками, которые проводят операции из своих дилерских комнат, связанных друг с другом телефонными, информационными и компьютерными сетями. Два участника FRA — это, как правило, клиент и банк, либо два банка. Как и в своей обычной деятельности на финансовых рынках, банки посредничают между клиентами, подвергающимися риску. Кроме того, банки могут поглощать риски клиентов массой своих операций на всех финансовых рынках.

Мы уже знаем, что FRA — соглашение между двумя сторонами, желающими изменить свою зависимость от процентных ставок. Рассмотрим подробнее детали этого соглашения.
Одна из сторон FRA называется покупателем, а другая — продавцом. Продавец FRA согласен условно ссудить определенную сумму денег покупателю. Термины покупатель и продавец не имеют ничего общего с областью сервиса, а лишь обозначают условного заемщика и условного кредитора. Как банки, так и их клиенты могут быть и покупателями, и продавцами.
Условный заем — точно определенной величины в точно оговоренной валюте— будет выдан в определенный день в будущем на точно определенный срок. Самое главное здесь — что условный заем делается по фиксированной процентной ставке, которая согласовывается при заключении FRA.

Давайте выделим эти важные особенности:

По условиям FRA По ФИКСИРОВАННОЙ процентной ставке
ПОКУПАТЕЛЬ согласен условно ЗАНЯТЬ, ПРОДАВЕЦ согласен условно ДАТЬ ВЗАЙМЫ на точно определенный период,начинающийся с согласованного дня в будущем точно определенную условную сумму, выраженную в точно оговоренной валюте.

Покупатель в FRA является поэтому условным заемщиком и защищен от увеличения процентной ставки, однако он должен будет платить, если ставки упадут. Покупатель может иметь реальные долговые обязательства и использовать FRA для хеджирования. Возможно также, что покупатель не имеет риска, связанного с процентной ставкой, но хочет использовать FRA для спекуляции на ее подъеме.

Продавец FRA является условным кредитором и фиксирует ставку для кредитования или инвестирования. Продавец FRA поэтому защищен от падения процентных ставок, но должен платить, если ставки поднимаются. Продавец может быть инвестором, который рискует пострадать в случае падения ставок, но может также, не будучи инвестором или кредитором, надеяться получить доход от падения процентных ставок.

Почему слово “условно”? Потому, что по условиям FRA никаких реальных ссуд или займов не делается. Одна или обе стороны FRA могут иметь долговые или инвестиционные обязательства, но они должны быть оформлены отдельными соглашениями. FRA лишь обеспечивает защиту от изменения процентных ставок. Эта защита проявляется в виде выплаты наличными расчетной суммы, которая компенсирует каждой стороне разницу между процентной ставкой, установленной условиями FRA, и ставкой, складывающейся на рынке к моменту окончания FRA. Приведем поясняющий пример.

Представьте себе компанию, которая планирует через 3 месяца занять $ 1 млн. на 6-месячный срок. Для простоты предположим, что она в состоянии оплатить кредит по ставке LIBOR. Предположим, что сейчас процентная ставка равна 6%, но компания опасается, что в ближайшие три месяца ставки могут подняться. Если ничего не предпринимать, то через 3 месяца компании, возможно, придется брать кредит по существенно более высокой ставке. Для защиты от риска такого изменения процентной ставки компания может сегодня купить FRA, покрывающее 6-месячный период, начинающийся через 3 месяца. Это действие известно на рынке как “З на 9 месячное” FRA, или просто: 3х9 FRA. Для такого FRA банк может предложить ставку 6.25%, и это позволит заемщику зафиксировать для кредита ставку 6.25%. При покупке или продаже FRA не существует никакой “страховой премии”, хотя банки в таких сделках обычно берут с клиентов комиссионные. Теперь предположим, что опасения компании оправдались и что процентные ставки, действительно, поднялись за 3 месяца до 7%. Независимо от FRA компании придется взять заем на рынке по существующей ставке (7%). По истечении 6 месяцев компания должна будет заплатить за кредит в $ 1 млн. сверх планировавшегося $ 3,750. В этот момент вступает в действие система FRA. По условиям FRA компания получит приблизительно $ 3,750 (2 Как мы скоро увидим, точная сумма зависит от точного числа дней в периоде, покрываемом FRA, и затем дисконтируется, чтобы учесть момент платежа.) в виде компенсации за увеличившуюся на 0.75% процентную ставку при займе $ 1 млн. на 6 месяцев, так что расчетная сумма эффективно покрывает более высокую стоимость кредита. Хотя FRA и не изменила процентную ставку для использованного компанией кредита, однако заемщику удалось обеспечить финансирование по ставке, зафиксированной условиями FRA, поскольку действие FRA привело фактическую стоимость кредита к заранее согласованному уровню.

 

Эти дополнительные процентные начисления возникают при уплате процентов по займу, что происходит в день погашения займа. Если бы расчетная сумма по FRA уплачивалась в тот же самый день, то она тоже составляла бы $ 1,958.33, чтобы точно компенсировать более высокую ставку по займу. На практике, однако, расчетная сумма по FRA обычно выплачивается в расчетную дату, т.е. в начальный день займа или депозита. Поскольку эта сумма выплачивается раньше, чем необходимо, она может быть размещена для получения дохода. Для учета этой возможности расчетную сумму уменьшают на величину дохода, который мог бы быть получен при размещении расчетной суммы с расчетной даты до даты погашения. Стандартная формула вычисления расчетной суммы такова:

Расчетная сумма=M:N;

где

M=(i1 – i2) x A x (Days / Basis), N=1+(i1+ Days / Basis),

i1 -- ставка-ориентир,

i2 -- - контрактная процентная ставка,

A -- контрактная сумма,

Days -- срок контракта,

Basis -- условное число дней в году (360 для долларов, 365 для фунтов стерлингов)

и все процентные ставки выражаются в виде десятичных дробей (т.е. вместо 6.25% используется 0.0625).

Такая запись формулы подсказывает способ ее вывода. Числитель в ней — это просто дополнительные процентные начисления, возникшие в результате изменения процентной ставки от исходного согласованного значения i2 до окончательно сложившейся i1. В нашем примере он равен $ 1.958.33. Знаменатель дисконтирует эту величину для учета того, что расчетная сумма выплачивается в начале, а не в конце контрактного периода. При подстановке значений предыдущего примера получим, что в расчетную дату покупатель FRA должен получить расчетную сумму в размере $ 1.923.18.

Важно напомнить, что FRA — это класс инструментов финансовой инженерии, который заменяет риск определенностью.

. На практике возникают два небольших отклонения от этой простой иллюстрации. Во-первых, заемщикам, как правило, приходится платить некоторую маржу сверх ставки LIBOR, скажем, 1%. Это означает, что фактическая ставка по займу будет на столько же превосходить контрактную ставку. Например, заемщик, уплачивающий 1% сверх LIBOR и покупающий FRA со ставкой 6.25%, фиксирует ставку своего займа на уровне 7.25% независимо от дальнейшего поведения LIBOR. Во-вторых, использованное при вычислении расчетной суммы дисконтирование предполагает, что участники FRA могут инвестировать или занимать расчетную сумму по ставке LIBOR. Однако реально лишь банки в состоянии сделать это; коммерческие же клиенты, как правило, могут достичь лишь уровня, который на маржу меньше ставки LIBOR. Давайте вернемся к нашему примеру, допустив, что заемщик должен платить за использование капиталов по ставке на 1% выше LIBOR, а за инвестированные им капиталы он может получить лишь по ставке на 1% ниже LIBOR. Заемщик покупает FRA со ставкой 6.25%, ставка-ориентир оказывается равной 7%, что дает ту же расчетную сумму, что и раньше.

Чтобы понять принцип расчета цены FRA, проще всего рассматривать FRA как способ “заполнения промежутков” между разными датами погашения на рынке наличности.

 

Во всех этих случаях такой приближенный способ может дать лишь грубую оценку ставки FRA. Дело в том, что инвестор, выбирающий краткосрочное вложение, за которым следует другое краткосрочное вложение, защищенное FRA, имеет возможность получить проценты на проценты. На второй срок можно инвестировать не только основной капитал, но и начисленные на него проценты. Это означает, что во всех примерах реальная ставка FRA должна быть несколько ниже полученной по приближенным оценкам. В случае 6х12 FRA ставка окажется равной 10.53% вместо 11% по предварительной прикидке. Хотя понимание FRA как способа “заполнения промежутков” дает удобное представление о принципах оценивания FRA, для практического использования необходима более точная формула. На следующем (и последнем) рисунке показан процесс безрискового арбитража с использованием алгебраических символов, что позволяет получить нужную формулу с учетом начисления процентов на проценты.

19,Многопериодные опционы как инструмент управления процентным и валютным риском

Все эти инструменты, которые будут рассмотрены ниже, также являются опционами и в этом смысле подобны опционам колл и пут. Однако они отличаются от основных опционов тем, что действуют в течении длительного времени и представляют собой многопериодные опционы. Эти новые финансовые продукты на протяжении уже многих лет успешно используются для хеджирования рисков изменения ссудных процентов. Однако потенциальная сфера их применения гораздо шире. Последние годы многопериодные опционы стали широко использоваться для управления валютными рисками, и уже ведутся работы по их внедрению их на товарных рынках.
Кэпы - это многопериодные опционы, с помощью которых можно хеджировать повышение ставки процента (или курса валюты) в долгосрочной перспективе. Покупают кэпы компании, желающие застраховать себя от повышения ставки процента выше некоторой величины. Продают их дилеры по кэпам, которыми обычно являются банки. Дилер может продавать и покупать кэпы, получая прибыль от разницы цен продажи и покупки.
Дилер заключает с компанией-клиентом соглашение, в котором определяется основная сумма S, продолжительность кэпа в годах, страхуемая (хеджируемая) ставка-ориентир iо,, контрактная ставка – “потолок” кэпа – ik (ставка кэпа). Дилер выплачивает клиенту компенсацию в случае, когда ставка-ориентир iо превосходит ставку кэпа ik. Выплаты происходят в конце расчетных периодов LP, определяемых в долях календарного года. Если на дату расчета ставка –ориентир превзошла “потолок” кэпа, то дилер выплачивает клиенту сумму V, определяемую следующим образом:
V=max { iо - ik, 0 }*S*LP
Премия за период представляет собой распределенную по времени сумму, уплаченную компанией за кэп. Пояснить действие кэпа можно на примере. Предположим, что 15 февраля 2006 г. фирма заключила соглашение по кэпу с банком на следующих условиях. Фирма покупает 5-летний процентный кэп на 6-месячную ставку LIBOR (это ставка процента, назначаемая на межбанковские евровалютные депозиты в Лондоне.) компания согласовала с дилером “потолок” в 10% и основную сумму в 50 млн.долларов. датами расчетов определены 15 августа и 15 февраля каждого года. Допустим, что ставка LIBOR на момент первой выплаты (15 августа 2006 г.) составляет 10,48%, тогда по вышеприведенной формуле первая выплата составит:
V=max {10,48-10, 0}*50 млн.долл. * (181/360)=120667 долл.
Далее, пусть на следующую расчетную дату – 15 февраля 2007 года – ставка составит 9,68%. Тогда по формуле вторая выплата окажется равной нулю, поскольку ставка-ориентир в данном случае меньше “потолка” кэпа. Если 15 августа 2007 г ставка поднимится до 10,18 то третья выплата будет равна 46 тыс.долл. если фирма купила кэп, например за 900 тыс долл.,то общая сумма полученных ею выплат может быть меньше, так и больше предварительной выплаты. Так что кэп может принести как убытки, так и прибыли. Но он всегда выполняет свою основную функцию – страхование от незапланированного повышения ставки процента.
Флор представляет собой многопериодный опцион, во многом аналогичный кэпу. Отличие заключается в том, что в этой сделке дилер и фирма-клиент согласуют не “потолок”, а нижную границу – “пол”(по-английски floor, отсюда и название сделки). Формула расчета флора аналогична расчетной формуле для кэпа:
V=max { iф – iо, 0} *S *LP, где iф – ставка флора.
Многим фирмам, например страховым и финансовым компаниям, необходимо хеджировать риск того, что ставки-ориентиры, которыми также часто служат ставки LIBOR, опустятся ниже некоторого уровня. Они предпочитают купить флор у дилера, чтобы застраховать себя от риска слишком большого и продолжительного снижения ставок.
Например, фирма покупает 10- летний флор со ставкой “пола” (флора) в 7% и ставкой-ориентиром, равной ставке 6-месячных казначейсикх векселей США. За флор она платит премию, равную 0,34%. Тогда фирма становится защищенной от падения ставок.
Аналогичным образом организованы валютные кэпы и флоры.
Коллар – это комбинация кэпа и флора. Заключая контракт коллар, фирма страхуется одновременно от рисков слишком высоких и слишком низких ставок. Конечно, для этого можно отдельно купить и кэп и флор, но удобнее сделать то же самое с использованием коллара.
Существуют и более сложные финансовые инструменты опционного типа. Примером смешанного опциона может служить кэп участия. Он используется в том случае, когда некоторая компания нуждается в кэпе, но не хочет немедленно покупать кэп и платить за него довольно большую премию. В этом случае она может заключить договор о кэпе участия, при котором дилер платит за превышение ставкой-ориентиром “потолка”, как при обычном кэпе, но не берет плату за кэп. Вместо этой разовой выплаты компания-клиент платит дилеру часть суммы за то, что ставка-ориентир становится ниже “потолка”. Значит, теперь, если ставка-ориентир выше “потолка”, платит дилер, а если ниже, клиент платит дилеру.
Другим присером сложного опциона может служить кэпцион, являющийся опционом на кэп. Он используется, когда фирме нужен долгосрочный кэп, но она не готова купить его немедленно. Например, решение о сделке, которую обеспечивают кэп, еще не принято. Согласование условий основной сделки требует, скажем, еще 3 месяцев, а именно сейчас складываются выгодные условия для покупки кэпа. Через 3 месяца ставки кэпа (“потолки”) могут подняться слишком высоко или цена кэпа вырастет. Тогда фирма может купить право покупки кэпа через 3 месяца, т.е. купить опцион на кэп. Такая сделка и называется кэпционной.



Поделиться:


Последнее изменение этой страницы: 2017-01-19; просмотров: 440; Нарушение авторского права страницы; Мы поможем в написании вашей работы!

infopedia.su Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Обратная связь - 18.209.209.28 (0.021 с.)