Заглавная страница Избранные статьи Случайная статья Познавательные статьи Новые добавления Обратная связь КАТЕГОРИИ: АрхеологияБиология Генетика География Информатика История Логика Маркетинг Математика Менеджмент Механика Педагогика Религия Социология Технологии Физика Философия Финансы Химия Экология ТОП 10 на сайте Приготовление дезинфицирующих растворов различной концентрацииТехника нижней прямой подачи мяча. Франко-прусская война (причины и последствия) Организация работы процедурного кабинета Смысловое и механическое запоминание, их место и роль в усвоении знаний Коммуникативные барьеры и пути их преодоления Обработка изделий медицинского назначения многократного применения Образцы текста публицистического стиля Четыре типа изменения баланса Задачи с ответами для Всероссийской олимпиады по праву Мы поможем в написании ваших работ! ЗНАЕТЕ ЛИ ВЫ?
Влияние общества на человека
Приготовление дезинфицирующих растворов различной концентрации Практические работы по географии для 6 класса Организация работы процедурного кабинета Изменения в неживой природе осенью Уборка процедурного кабинета Сольфеджио. Все правила по сольфеджио Балочные системы. Определение реакций опор и моментов защемления |
Хеджирование свопом валютных рисков. ⇐ ПредыдущаяСтр 9 из 9
Сделки своп создают искусственные активы или обязательства, что, в частности, предоставляет хозяйствующим субъектам возможность трансформировать обязательство, выраженное в фиксированной ставке в одной валюте, в обязательство с плавающей ставкой в той же или в другой валюте. В данном случае механизм действия свопа идентичен описанному ранее. Например, немецкое отделение американской компании владеет ценными бумагами, доход по которым выплачивается в долларах США по плавающей ставке, и ожидает в ближайшее время ее понижения и усиления Евро по отношению к доллару США. В данной ситуации можно продать указанные ценные бумаги и приобрести другие, доход по которым выплачивается по фиксированной ставке в Евро. Однако возможен и другой вариант - заключение сделки своп, которая искусственно создает идентичный актив и часто сопряжена с меньшими затратами, чем продажа и покупка новых ценных бумаг. Иногда стороны заключают сделки своп в целях оптимизации финансовых обязательств и перечисления платежей организации, обладающей льготным налоговым статусом. Хеджирование процентных рисков свопом К числу преимуществ сделок своп можно отнести и то, что они позволяют сократить расходы, связанные с привлечением кредита. Например, заемщик, имеющий преимущества в получении кредита с уплатой процентов по фиксированной ставке, желает получить кредит, по которому проценты выплачиваются по плавающей ставке, но не имеет возможности получить такой кредит на выгодных для него условиях. А второй заемщик имеет значительные преимущества в привлечении денежных средств по договору, проценты по которому выплачиваются по плавающей ставке, но желает получить кредит с уплатой процентов по фиксированной ставке. В таком случае стороны могут заключить между собой сделку своп, предусматривающую обмен платежами, исчисленными на основании фиксированной и плавающей ставок в отношении суммы кредита. Как правило, стороны не обмениваются основными суммами договора, а перечисляют лишь платежи, рассчитанные на основании контрактных ставок. Пример процентного свопа. 1. Первый контрагент по свопу - компания - может взять кредит в размере 10 млн дол. со сроком погашения 3 года с фиксированной ставкой 12% или с переменной ставкой равной ЛИБОР +1%
2. Банк может получить на межбанковском рынке кредитные ресурсы в том же размере и на тот же срок с переменной ставкой процента равной ЛИБОР или с фиксированной ставкой 10%. В этом случае разница между фиксированными ставками процента больше разницы между переменными ставками на 1%. Для заключения свопа компания берет кредит с процентной ставкой равной ЛИБОР+1%, а банк - с процентной ставкой 10%. После заключения свопа банк периодически платит компании переменный процент - ЛИБОР, а компания периодически выплачивает банку фиксированный процент - 10,5% (0,5% - премия банку, 10% - фиксированный процент банка за взятые для компании кредиты). Благодаря свопу компания сокращает издержки финансирования по кредиту с фиксированной ставкой процента на 0,5%, а банк также получает экономию на издержках финансирования долга с переменной ставкой процента равной 0,5%. Таким образом, сделки своп обычно заключаются в целях хеджирования интересов, создания искусственных активов или обязательств и позволяют уменьшить расходы, связанные с получением кредита (две последние функции можно рассматривать как разновидности первой). Исполнение сторонами обязательств ведет к прекращению контракта. Существуют и другие возможности, позволяющие стороне прекратить обязательства. На вторичном рынке свопов (secondary swap market) действуют три способа, позволяющие освободиться от ранее взятых обязательств: а) прекращение контракта по взаимному соглашению сторон (closeout), б) продажа свопа (swap sale), в) заключение обратной сделки своп (reversal, mirror swap transaction). Сделки своп можно классифицировать по различным основаниям. В зависимости от того, в отношении какого имущества заключается контракт, можно выделить: - процентный своп (interest rate swap) в отношении условной денежной суммы, на которую начисляются платежи, предусмотренные договором; - валютный своп (currency swap) в отношении валюты; - товарный своп (commodity swap) в отношении какого-либо товара; - своп на ценные бумаги (equity swap). Когда своп организуется впервые, то он ничего не стоит контрагентам, однако когда передаются обязательства в рамках уже действующего соглашения, то передаваемый своп получает уже новую стоимость, которую необходимо определить. Кроме того, может возникнуть необходимость в определении стоимости свопа в каждый конкретный момент времени. Своп можно представить как портфель облигаций с короткой и длинной позициями, поэтому стоимость свопа в каждый момент представляет собой разность между ценами данных облигаций.
Чтобы оценить своп, его можно представить как сочетание двух облигаций, в отношении одной из которых инвестор занимает длинную, а другой — короткую позицию. Стоимость свопа будет равна разности цен данных облигаций. Допустим, в свопе компания получает твердую и платит плавающую ставку. Тогда для нее цена свопа равна: Pswap= P1-P2 где Pswap – цена свопа, Р1 – цена облигации с твердым купоном, которая известна и равна твердой процентной ставке по условиям свопа, Р2 – цена облигации с плавающим купоном, плавающую процентную ставку берут также из условий свопа.
18. Внебиржевые инструменты хеджирования: соглашения о форвардной процентной ставке (FRA) FRA Аббревиатура FRA означает соглашение о форвардной ставке (Forward Rate Agreement). Иногда расшифровывается как Соглашение о фьючерсной ставке (Future Rate Agreement). Хотя термины форвардный и фьючерсный имеют один и тот же смысл, предпочтительнее, говоря о FRA, не использовать слово фьючерсный, чтобы не путать с другим инструментом — финансовым фьючерсом. По сути, FRA — это форвард-форвардная ссуда с фиксированной процентной ставкой, но без фактического кредитного обязательства. Поскольку по условиям FRA ссудная сумма не перечисляется, этот инструмент не отражается в балансовых отчетах и устраняет необходимость резервирования капитала, лишавшую привлекательности форвард-форвардные займы. Хотя некоторые требования по резервированию банками капитала для покрытия FRA остаются, соответствующая сумма составляет всего около одной сотой от требуемой для форвард-форвардного займа. Так что же такое FRA? Один способ ответить на этот вопрос— взглянуть на FRA с точки зрения пользователя: FRA — соглашение, заключенное двумя сторонами с целью либо защититься от будущих колебаний процентных ставок, либо спекулировать на этих колебаниях Хеджер уже использует процентные ставки, но хочет защититься от их изменений. После открытия позиции по FRA риск потерь хеджера снижается или вообще пропадает. Спекулянт, с другой стороны, вначале не связан с процентными ставками, но хочет получить прибыль от их ожидаемого изменения. Открытие позиции по FRA создает для спекулянта желаемые возможности. Со времени появления в начале 80-х годов FRA стали незаменимыми инструментами в управлении риском, связанным с процентными ставками. FRA является внебиржевым продуктом, предлагаемым банками. Как и рынок иностранной валюты, рынок FRA является глобальным рынком, созданным банками, которые проводят операции из своих дилерских комнат, связанных друг с другом телефонными, информационными и компьютерными сетями. Два участника FRA — это, как правило, клиент и банк, либо два банка. Как и в своей обычной деятельности на финансовых рынках, банки посредничают между клиентами, подвергающимися риску. Кроме того, банки могут поглощать риски клиентов массой своих операций на всех финансовых рынках.
Мы уже знаем, что FRA — соглашение между двумя сторонами, желающими изменить свою зависимость от процентных ставок. Рассмотрим подробнее детали этого соглашения. Давайте выделим эти важные особенности:
Покупатель в FRA является поэтому условным заемщиком и защищен от увеличения процентной ставки, однако он должен будет платить, если ставки упадут. Покупатель может иметь реальные долговые обязательства и использовать FRA для хеджирования. Возможно также, что покупатель не имеет риска, связанного с процентной ставкой, но хочет использовать FRA для спекуляции на ее подъеме. Продавец FRA является условным кредитором и фиксирует ставку для кредитования или инвестирования. Продавец FRA поэтому защищен от падения процентных ставок, но должен платить, если ставки поднимаются. Продавец может быть инвестором, который рискует пострадать в случае падения ставок, но может также, не будучи инвестором или кредитором, надеяться получить доход от падения процентных ставок. Почему слово “условно”? Потому, что по условиям FRA никаких реальных ссуд или займов не делается. Одна или обе стороны FRA могут иметь долговые или инвестиционные обязательства, но они должны быть оформлены отдельными соглашениями. FRA лишь обеспечивает защиту от изменения процентных ставок. Эта защита проявляется в виде выплаты наличными расчетной суммы, которая компенсирует каждой стороне разницу между процентной ставкой, установленной условиями FRA, и ставкой, складывающейся на рынке к моменту окончания FRA. Приведем поясняющий пример.
Представьте себе компанию, которая планирует через 3 месяца занять $ 1 млн. на 6-месячный срок. Для простоты предположим, что она в состоянии оплатить кредит по ставке LIBOR. Предположим, что сейчас процентная ставка равна 6%, но компания опасается, что в ближайшие три месяца ставки могут подняться. Если ничего не предпринимать, то через 3 месяца компании, возможно, придется брать кредит по существенно более высокой ставке. Для защиты от риска такого изменения процентной ставки компания может сегодня купить FRA, покрывающее 6-месячный период, начинающийся через 3 месяца. Это действие известно на рынке как “З на 9 месячное” FRA, или просто: 3х9 FRA. Для такого FRA банк может предложить ставку 6.25%, и это позволит заемщику зафиксировать для кредита ставку 6.25%. При покупке или продаже FRA не существует никакой “страховой премии”, хотя банки в таких сделках обычно берут с клиентов комиссионные. Теперь предположим, что опасения компании оправдались и что процентные ставки, действительно, поднялись за 3 месяца до 7%. Независимо от FRA компании придется взять заем на рынке по существующей ставке (7%). По истечении 6 месяцев компания должна будет заплатить за кредит в $ 1 млн. сверх планировавшегося $ 3,750. В этот момент вступает в действие система FRA. По условиям FRA компания получит приблизительно $ 3,750 (2 Как мы скоро увидим, точная сумма зависит от точного числа дней в периоде, покрываемом FRA, и затем дисконтируется, чтобы учесть момент платежа.) в виде компенсации за увеличившуюся на 0.75% процентную ставку при займе $ 1 млн. на 6 месяцев, так что расчетная сумма эффективно покрывает более высокую стоимость кредита. Хотя FRA и не изменила процентную ставку для использованного компанией кредита, однако заемщику удалось обеспечить финансирование по ставке, зафиксированной условиями FRA, поскольку действие FRA привело фактическую стоимость кредита к заранее согласованному уровню.
Эти дополнительные процентные начисления возникают при уплате процентов по займу, что происходит в день погашения займа. Если бы расчетная сумма по FRA уплачивалась в тот же самый день, то она тоже составляла бы $ 1,958.33, чтобы точно компенсировать более высокую ставку по займу. На практике, однако, расчетная сумма по FRA обычно выплачивается в расчетную дату, т.е. в начальный день займа или депозита. Поскольку эта сумма выплачивается раньше, чем необходимо, она может быть размещена для получения дохода. Для учета этой возможности расчетную сумму уменьшают на величину дохода, который мог бы быть получен при размещении расчетной суммы с расчетной даты до даты погашения. Стандартная формула вычисления расчетной суммы такова: Расчетная сумма=M:N; где M=(i1 – i2) x A x (Days / Basis), N=1+(i1+ Days / Basis), i1 -- ставка-ориентир, i2 -- - контрактная процентная ставка, A -- контрактная сумма, Days -- срок контракта, Basis -- условное число дней в году (360 для долларов, 365 для фунтов стерлингов)
и все процентные ставки выражаются в виде десятичных дробей (т.е. вместо 6.25% используется 0.0625). Такая запись формулы подсказывает способ ее вывода. Числитель в ней — это просто дополнительные процентные начисления, возникшие в результате изменения процентной ставки от исходного согласованного значения i2 до окончательно сложившейся i1. В нашем примере он равен $ 1.958.33. Знаменатель дисконтирует эту величину для учета того, что расчетная сумма выплачивается в начале, а не в конце контрактного периода. При подстановке значений предыдущего примера получим, что в расчетную дату покупатель FRA должен получить расчетную сумму в размере $ 1.923.18. Важно напомнить, что FRA — это класс инструментов финансовой инженерии, который заменяет риск определенностью. . На практике возникают два небольших отклонения от этой простой иллюстрации. Во-первых, заемщикам, как правило, приходится платить некоторую маржу сверх ставки LIBOR, скажем, 1%. Это означает, что фактическая ставка по займу будет на столько же превосходить контрактную ставку. Например, заемщик, уплачивающий 1% сверх LIBOR и покупающий FRA со ставкой 6.25%, фиксирует ставку своего займа на уровне 7.25% независимо от дальнейшего поведения LIBOR. Во-вторых, использованное при вычислении расчетной суммы дисконтирование предполагает, что участники FRA могут инвестировать или занимать расчетную сумму по ставке LIBOR. Однако реально лишь банки в состоянии сделать это; коммерческие же клиенты, как правило, могут достичь лишь уровня, который на маржу меньше ставки LIBOR. Давайте вернемся к нашему примеру, допустив, что заемщик должен платить за использование капиталов по ставке на 1% выше LIBOR, а за инвестированные им капиталы он может получить лишь по ставке на 1% ниже LIBOR. Заемщик покупает FRA со ставкой 6.25%, ставка-ориентир оказывается равной 7%, что дает ту же расчетную сумму, что и раньше. Чтобы понять принцип расчета цены FRA, проще всего рассматривать FRA как способ “заполнения промежутков” между разными датами погашения на рынке наличности.
Во всех этих случаях такой приближенный способ может дать лишь грубую оценку ставки FRA. Дело в том, что инвестор, выбирающий краткосрочное вложение, за которым следует другое краткосрочное вложение, защищенное FRA, имеет возможность получить проценты на проценты. На второй срок можно инвестировать не только основной капитал, но и начисленные на него проценты. Это означает, что во всех примерах реальная ставка FRA должна быть несколько ниже полученной по приближенным оценкам. В случае 6х12 FRA ставка окажется равной 10.53% вместо 11% по предварительной прикидке. Хотя понимание FRA как способа “заполнения промежутков” дает удобное представление о принципах оценивания FRA, для практического использования необходима более точная формула. На следующем (и последнем) рисунке показан процесс безрискового арбитража с использованием алгебраических символов, что позволяет получить нужную формулу с учетом начисления процентов на проценты. 19,Многопериодные опционы как инструмент управления процентным и валютным риском Все эти инструменты, которые будут рассмотрены ниже, также являются опционами и в этом смысле подобны опционам колл и пут. Однако они отличаются от основных опционов тем, что действуют в течении длительного времени и представляют собой многопериодные опционы. Эти новые финансовые продукты на протяжении уже многих лет успешно используются для хеджирования рисков изменения ссудных процентов. Однако потенциальная сфера их применения гораздо шире. Последние годы многопериодные опционы стали широко использоваться для управления валютными рисками, и уже ведутся работы по их внедрению их на товарных рынках.
|
|||||||||||||
Последнее изменение этой страницы: 2017-01-19; просмотров: 440; Нарушение авторского права страницы; Мы поможем в написании вашей работы! infopedia.su Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Обратная связь - 18.209.209.28 (0.021 с.) |