Дисконтирование затрат, доходов и капитала.

Исчисление дохода, или определение расчетной величины чистой производительности капита­ла, называется дисконтированием. Банковская процентная ставка играет в этих расчетах опре­деляющую роль. На ее основе осуществляется расчет дохода в форме процентов, которые могут быть получены от будущих ин­вестиционных проектов. Дисконтирование осуществляется по формуле

D = D_t / (1 + r ) ,

где D — текущая дисконтированная стоимость актива; Dt — еже­годный будущий доход от актива, инвестированного на период, равный t лет, r — норма банковского процента.

Промышленные и другие инвестиции имеют экономический смысл только в том случае, если годовой доход от них выше, чем процент по банковским депозитам (вкладам), а тем более по всем другим активам, инвестирование которых связано с риском. Це­ны на инвестиционные товары, такие, как оборудование, сырье, материалы и т.п., устанавливаются в зависимости от будущих доходов от их производительного использования, вычисляемых с помощью дисконтирования.

Инвестиционные решения обосновываются исходя из таких параметров текущего момента, как цена приобретаемых на рын­ке инвестиционных товаров, норма процента, уровень годового дохода от применения этих товаров, цены их возможной реали­зации по остаточной стоимости в конце срока службы.

Какой бы дисконтный метод оценки эффективности инвестиций ни был выбран, так или иначе он связан с приведением как инвестиционных расходов, так и до­ходов к одному моменту времени, т. е. с расчетом соответст­вующих современных стоимостей потоков платежей. Важным моментом здесь является выбор уровня ставки процентов для дисконтирования. Назовем эту величину ставкой приведения (при сравнении нескольких вариантов инвестиций логично на­зывать эту величину ставкой сравнения). Какую ставку следует принять в конкретной ситуации — это дело экономического суждения. Чем она выше, тем в большей мере отражается фак­тор времени, так как отдаленные платежи оказывают все мень­шее влияние на современную стоимость потока. Следовательно, получаемые обобщенные величины доходов от инвестиций являются в определенной степени условными характеристи­ками. В зависимости от конкретных сложившихся условий учет фактора времени может меняться, и то, что представлялось предпочтительным в одних условиях, может не оказаться тако­вым в других. Однако (и это важно подчеркнуть) полученное для одного уровня процентной ставки ранжирование нескольких проектов по их финансовой эффективности сохраняется в пре­делах большого диапазона уровня ставки, т. е. наблюдается известная инвариантность результатов.

Выбор уровня процентной ставки для дисконтирования, за редкими исключениями, не является однозначным и зависит от ряда факторов. Обычно ориентируются на существующий или ожидаемый усредненный уровень ссудного процента. Практиче­ски для этого используют конкретные ориентиры — доходность ряда ценных бумаг, банковских операций и др. с учетом условий деятельности инвестора. По данным упомянутого выше опроса нефтяных компаний, наиболее часто крупные компании приме­няли три варианта ставки: усредненную стоимость капитала (усредненную доходность акций, ставок по кредиту и т. д.), субъективные оценки, основанные на опыте корпорации, суще­ствующие ставки по долгосрочному кредиту для определенной категории заемщиков.

В западной литературе ставку, принятую для дисконтирова­ния потоков платежей в инвестиционном проекте, рассматривают как минимально привлекательную ставку. В отечественной прак­тике эту ставку, вероятно, следует рассматривать как норматив доходности, приемлемый для инвестора. Если финансовый ана­лиз предполагает расчет внутренней нормы доходности, то этот норматив рассматривается как некоторое пороговое (минималь­но допустимое) значение данной нормы.

При выборе ставки приведения нельзя не учитывать финан­совое положение инвестора, его способность предвидеть и учесть будущие условия и т. п. Важным моментом является учет риска. Риск в инвестиционной деятельности независимо от ее конкретных форм в конечном счете проявляется в виде возмож­ного сокращения отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой, причем это сокращение происходит во времени. В качестве общей рекомендации по учету риска сокращения отда­чи, инфляционного обесценения дохода, изменения конъюнк­туры и других отрицательных факторов обычно предлагается вводить рисковую надбавку к уровню процентной ставки, при­меняемой при определении современной стоимости потоков платежей.

Одна и та же компания может применять различные ставки приведения для оценки инвестиционных проектов, имеющих разное назначение, сроки реализации и т. д. Например, вполне оправданным является применение более низких ставок при оценивании проекта расширения действующего производства, чем при создании нового предприятия.