Souza J.G.C., Jancso P. (2003) Does It Pay to Implement a Full-Scale EVA Management System: Evidence from Brazilian Companies 


Мы поможем в написании ваших работ!



ЗНАЕТЕ ЛИ ВЫ?

Souza J.G.C., Jancso P. (2003) Does It Pay to Implement a Full-Scale EVA Management System: Evidence from Brazilian Companies



Цель исследования – анализ компаний, внедривших систему EVA, согласно Stern Stewart & Co. Авторы сопоставляют портфель акций таких компаний с доходностью рынка по индексу Ibovespa. Авторы утверждают, что EVA – не просто формула. Это лучший способ решения конфликта интересов между менеджерами и собственниками – внедрение системы экономической прибыли EVA, для того, чтобы устремить интересы менеджеров и собственников в одну и ту же сторону. Внедрив такую систему компания получает менеджеров, заинтересованных в правильных решениях, что увеличивает стоимость компании (т.е. благосостояние собственников).

Выборка

Все данные, используемые в исследовании, получены из базы данных Economatica. Изначально авторами рассматривалось 11 компаний, использующих систему EVA и торгуемых на бразильской бирже. Однако 2 компании были исключены из рассмотрения, т.к. они не использовали системы экономической прибыли при принятии ежедневных решений. Таким образом, авторы используют 9 компаний для построения индекса (EVA® Index). Период исследования: 1995 – 2002 годы.

Модель

На основе выбранных 9 компаний авторы строят индекс (EVA® Index)и сравнивают его с доходностью по рынку.

RAP – результаты деятельности с учетом риска (Risk-Adjusted Performance of the MCW EVA® Index)

σm – волатильность рынка

σEVA и REVA – волатильность и доходность построенного по компаниям индекса

Rf – безрисковая краткосрочная ставка

Скорректированный на риск индекс:

Вывод

По индексу, не скорректированному на риск, в среднем за период февраль 1995 – сентябрь 2002 наблюдается превышение рыночной доходности на 20%. Доходность по скорректированному индексу превышает рыночную доходность на всем рассматриваемом периоде.

 

Березинец И.В., Волков Д.Л. (2006), Управление ценностью: анализ, основанный на бухгалтерских показателях моделей оценки

Данная работа является продолжением исследования, начатого в 2005 г. [ Бухвалов А. В., Волков Д. Л. (2005)]. Авторы используют модельостаточной прибыли: фундаментальная стоимость собственного капитала компании зависит от 1. Величины инвестированного капитала 2. Фактической доходности на капитал 3. Требуемой доходности на капитал 4. Устойчивости спреда результатов (превышение доходности акций над рыночной доходностью).

Таким образом, авторы проверяют гипотезу о том, что величины балансовой стоимости и остаточной чистой прибыли могут объяснять рыночную стоимость акции.

Выборка

Авторы строят анализ на основе российских компаний, торгуемых на бирже РТС (31 компания), период рассмотрения – 2001-2005 гг.

Модель

Авторы говорят, что фундаментальная ценность собственного капитала определяется не только балансовой стоимостью, но и дисконтированными потоками остаточных чистых прибылей. Таким образом, авторы используют модель остаточной прибыли (остаточная прибыль = бухгалтерская прибыль – затраты на капитал).

Модель остаточных прибылей так же рассматривалась на развитых рынках капитала (разработана Asbaugh, Olssin, 2002). Авторы проверяют модель на российском рынке, внеся некоторые модификации. В качестве объясняемой величины рассматривается рыночная капитализация (Р), а не цена одной акции (таким образом, авторы избавляются от гетероскедастичности). В своей работе авторы уделяют большое внимание периоду воздействия, т.е. лаговым переменным. Таким образом, авторы рассматривают по 2 спецификации каждой модели.

Сначала проверяется однофакторная модель – зависимость капитализации компании от балансовой стоимости собственного капитала.

После рассматривается двухфакторная модель. Авторы говорят, что стоимость компании зависит от фундаментальной ценности собственного капитала (V), при том

Таким образом, двухфакторная модель выглядит следующим образом:

Дополнительно рассматривается трехфакторная модель, с включением лаговой рыночной цены акции.

Выводы

Авторы доказали, что предположение о зависимости рыночной цены акции от балансовой стоимости собственного капитала на одну акцию статистически обоснованно. Все гипотезы о равенстве коэффициентов перед остаточной прибылью нулю отклоняются, таким образом, все включенные в модель факторы значимы. Рыночная стоимость зависит от фундаментальной ценности, полученной методом остаточной чистой прибыли.

В ходе анализа была обнаружено, что модели без учета временного влияния (без лаговых переменных) лучше. При том двухфакторная модель обладает большей объясняющей силой, чем однофакторная и меньшей, чем трехфакторная модель. Это значит, что включение в модель небухгалтерских показателей улучшает ее объясняющую способность.

 



Поделиться:


Последнее изменение этой страницы: 2016-08-25; просмотров: 119; Нарушение авторского права страницы; Мы поможем в написании вашей работы!

infopedia.su Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Обратная связь - 54.211.148.68 (0.007 с.)